เบื้องลึกการอนุมัติของ SEC ต่อโครงการโทเค็นของหุ้นในตลาด Nasdaq

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) เมื่อวันพุธได้อนุมัติ การเปลี่ยนแปลงกฎเพื่อให้ Nasdaq สามารถซื้อขายหลักทรัพย์ในรูปแบบโทเค็นได้ approved a rule change allowing Nasdaq to trade securities in tokenized form นับเป็นครั้งแรกที่ตลาดหลักทรัพย์รายใหญ่ของสหรัฐได้รับไฟเขียวให้ผสานเทคโนโลยีบล็อกเชน เข้ากับโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายหุ้นสามัญโดยตรง

การอนุมัติซึ่งออกภายใต้เอกสาร SEC Release No. 34-105047 ครอบคลุมหุ้นในดัชนี Russell 1000 และกองทุน ETF ที่อ้างอิงดัชนี S&P 500 และ Nasdaq-100 หุ้นในรูปแบบโทเค็นนี้ไม่ได้เป็นอนุพันธ์สังเคราะห์หรือคริปโตแยกต่างหาก แต่มีสถานะเหมือนหุ้นดั้งเดิมทุกประการ ใช้ตัวย่อเดียวกัน ใช้หมายเลข CUSIP เดียวกัน ให้สิทธิผู้ถือหุ้นเหมือนกัน และซื้อขายอยู่บนสมุดคำสั่งเดียวกัน

คำตัดสินนี้มีขึ้นหลังจากกระบวนการตรวจทานด้านกฎระเบียบยาวนาน 7 เดือน ซึ่งได้รับทั้งการสนับสนุนอย่างแข็งขันและการคัดค้านจากผู้เล่นในอุตสาหกรรม Nasdaq ยื่นข้อเสนอครั้งแรกเมื่อวันที่ 8 กันยายน 2025 แก้ไขผ่าน Amendment No. 2 เมื่อวันที่ 30 มกราคม 2026 และวางกรอบแนวคิดว่าเป็นวิวัฒนาการต่อเนื่องจากนวัตกรรมโครงสร้างตลาดที่ผ่านมา เช่น การคิดราคาแบบทศนิยมและการซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์

การอนุมัติครั้งนี้เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับจดหมาย no-action ลงวันที่ 11 ธันวาคม 2025 จาก SEC ที่อนุญาตให้ Depository Trust Company ดำเนินโครงการนำร่องระยะ 3 ปี สำหรับการแปลงหลักทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การดูแลให้เป็นโทเค็น ทั้งสองการตัดสินใจร่วมกันนี้จึงเป็นการวางโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐาน สำหรับการซื้อขายหุ้นบนบล็อกเชนภายในกรอบระบบตลาดระดับชาติที่มีอยู่

ผลลัพธ์เชิงปฏิบัติมีความสำคัญเกินกว่าประเด็นเทคโนโลยี การอนุมัติทำให้เกิดคำถามที่เป็นรูปธรรมเกี่ยวกับความเร็วในการชำระราคา ประสิทธิภาพด้านเงินทุน สภาพคล่อง และทิศทางของตลาดสินทรัพย์โทเค็นในวงกว้าง ซึ่งมีมูลค่าบนเชนรวมมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ บทความนี้สำรวจกลไกว่าการอนุมัติของ Nasdaq เปิดให้ทำอะไรได้จริง อะไรที่ยังทำไม่ได้ และผลกระทบรองที่อาจเกิดขึ้นกับทั้งระบบการเงินดั้งเดิม และระบบนิเวศคริปโต

หุ้น “Tokenized” คืออะไรจริง ๆ

คำศัพท์มีความสำคัญ เพราะอุตสาหกรรมคริปโตใช้คำว่า “tokenized” มาหลายปีเพื่ออธิบายตราสารที่แทบไม่เหมือนกับสิ่งที่ Nasdaq กำลังนำเสนอ

บนแพลตฟอร์มนอกสหรัฐและ testnet แบบมีสิทธิ์เข้าถึง “tokenized stocks” มักเป็นอนุพันธ์สังเคราะห์ สัญญาห่อหุ้ม หรือใบรับฝากหลักทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนใกล้เคียงหุ้นอ้างอิง แต่ไม่ได้ให้สิทธิความเป็นเจ้าของจริง

กรอบของ Nasdaq แตกต่างในเชิงโครงสร้าง ภายใต้กฎที่ approved หลักทรัพย์ในรูปโทเค็นต้องสามารถทดแทนกับหุ้นดั้งเดิมได้เต็มที่ และต้องให้สิทธิและผลประโยชน์สาระสำคัญเหมือนกันแก่ผู้ถือ รวมถึงความเป็นเจ้าของส่วนของทุน สิทธิออกเสียง สิทธิรับเงินปันผล และสิทธิเรียกร้องทรัพย์สินส่วนที่เหลือเมื่อเลิกกิจการ

คำสั่งอนุมัติของ SEC specifies ว่าหากตราสารโทเค็นไม่ให้สิทธิเหล่านี้ทั้งหมดหรือส่วนที่เป็นสาระสำคัญ หรือไม่มีหมายเลข CUSIP เดียวกัน Nasdaq ต้องปฏิบัติต่อมัน ในฐานะผลิตภัณฑ์ที่แตกต่าง เช่น อนุพันธ์หรือ American Depositary Receipt

ความแตกต่างนี้ช่วยขจัดความคลุมเครือที่รุมเร้าความพยายามทำโทเค็นก่อนหน้า หุ้นโทเค็นของ Apple หรือ Nvidia บน Nasdaq จึงไม่ใช่การเดิมพันสังเคราะห์บนราคา

มันคือ “หุ้น” ที่ถูกบันทึกบนบล็อกเชน แทนที่จะอยู่เฉพาะบนบัญชีแยกประเภทรวมศูนย์แบบเดิมของ DTC

กลไกเป็นแบบเลือกใช้ในระดับคำสั่งซื้อขาย เมื่อผู้เข้าร่วมตลาดส่งคำสั่งจะสามารถเลือก “tokenization flag” และระบุเครือข่ายบล็อกเชนพร้อมที่อยู่กระเป๋าเงินได้

หลังจากจับคู่คำสั่งแล้ว Nasdaq จะส่งคำสั่งนี้ต่อไปยัง DTC หาก DTC ไม่สามารถประมวลผลการชำระในรูปโทเค็นได้ การซื้อขายจะ reverts กลับเป็นการชำระแบบจดบันทึกตามปกติโดยอัตโนมัติ

หุ้นทั้งสองรูปแบบซื้อขายบนสมุดคำสั่งเดียวกัน ราคาเดียวกัน กฎลำดับการจับคู่เดียวกัน ตารางค่าธรรมเนียมเดียวกัน และอยู่ภายใต้การกำกับดูแลเดียวกันจาก Nasdaq และ Financial Industry Regulatory Authority

ส่วนของ “ท่อส่ง” การชำระที่เปลี่ยนไป – และสิ่งที่ยังไม่เปลี่ยน

การพูดถึง “plumbing” ของวอลล์สตรีทไม่ใช่คำเปรียบเปรย โครงสร้างพื้นฐานด้านเคลียริ่งและชำระราคาที่ประมวลผลธุรกรรมหุ้นมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ต่อวัน เป็นหนึ่งในระบบที่ซับซ้อนและใช้เงินทุนสูงที่สุดในโลกการเงิน

ปัจจุบันหุ้นสหรัฐชำระกันแบบ T+1 หมายถึงการส่งมอบหลักทรัพย์และเงินสดจริงจะเกิดขึ้นในวันทำการถัดไปหลังจากวันซื้อขาย

วงรอบนี้ซึ่งเพิ่งลดลงจาก T+2 ในเดือนพฤษภาคม 2024 ยังต้องผูกเงินทุนจำนวนมากค้างไว้ระหว่างนั้น Depository Trust and Clearing Corporation ผู้ดำเนินการทั้ง DTC และ National Securities Clearing Corporation เป็นผู้ประมวลผลเคลียริ่งและการชำระธุรกรรมหุ้นสหรัฐเกือบทั้งหมด

โครงการนำร่องโทเค็นของ DTC ที่ได้รับอนุมัติจากจดหมาย no-action 11 ธันวาคม เปิดให้สถาบันที่เข้าร่วมสามารถเลือกให้สิทธิในหลักทรัพย์ของตน ถูก recorded บน distributed ledger แทนที่จะอยู่เฉพาะบนระบบรวมศูนย์ของ DTC

ซอฟต์แวร์เฉพาะของ DTC ชื่อ LedgerScan จะติดตามความเคลื่อนไหวของโทเค็นทั้งหมด และเก็บบันทึกความเป็นเจ้าของอย่างเป็นทางการ โครงการนำร่องถูกออกแบบให้เปิดตัวช่วงครึ่งหลังของปี 2026 หลังจากการทดสอบกับผู้เข้าร่วมที่คัดเลือก

อย่างไรก็ตามมีข้อแม้สำคัญซึ่งมักไม่ถูกกล่าวถึงในมุมมองที่มองโลกในแง่ดีเกินไป ภายใต้กรอบปัจจุบัน การซื้อขายบน Nasdaq ยังคงเคลียริ่งและชำระ แบบดั้งเดิมบนพื้นฐาน T+1 ผ่านระบบ NSCC และ DTC ที่ใช้อยู่

ขั้นตอนการทำโทเค็นเกิดขึ้นหลังจากการชำระเสร็จสิ้นแล้ว ตามที่ Ledger Insights reported เมื่อมีคนซื้อหุ้นโทเค็น การจ่ายเงินและส่งมอบหลักทรัพย์จะเกิดขึ้นในวันถัดไปตามปกติ จากนั้น DTC จึงจะแปลงสิทธิเป็นโทเค็น การขายหุ้นโทเค็นต้องแปลงกลับเป็นรูปแบบดั้งเดิมก่อนการชำระ ซึ่งก็เกิดขึ้นบนพื้นฐาน T+1 เช่นกัน

การชำระแบบทันทีและอะตอมมิก T+0 ที่หลักทรัพย์และเงินสดเคลื่อนย้ายกันพร้อมกันบนเชน ยังไม่ใช่สิ่งที่กรอบปัจจุบันรองรับ

อย่างไรก็ดี โครงสร้างพื้นฐานที่กำลังก่อสร้างนั้นออกแบบมา เพื่อพัฒนาไปสู่เป้าหมายนั้นอย่างชัดเจน DTCC ได้ indicated ว่ามีแผนทดลองการชำระด้วยเงินดิจิทัลในปี 2027

เมื่อขั้นตอนการทำโทเค็นเสร็จสมบูรณ์แล้ว หลักทรัพย์ในรูปโทเค็นสามารถถูกโอนระหว่างกระเป๋าที่ลงทะเบียนได้ทันที เพื่อนำไปใช้ เช่น เป็นหลักประกันมาร์จิ้น หรือธุรกรรมรีโป

ขาซื้อขายบน Nasdaq ยังคงเป็น T+1 แต่ความคล่องตัวของสินทรัพย์หลังจากถูกทำโทเค็นแล้ว คือจุดที่เห็นประสิทธิภาพเพิ่มขึ้นในระยะสั้น

ทำไมเริ่มจาก Russell 1000 และ ETF ขนาดใหญ่ก่อน

การจำกัดโครงการนำร่องเฉพาะหุ้นในดัชนี Russell 1000 และ ETF ที่อ้างอิงดัชนี S&P 500 และ Nasdaq-100 เป็นการตัดสินใจที่จงใจและมีกลยุทธ์

จดหมาย no-action ของ DTC restricts ว่าหลักทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์ต้องเป็นตราสารที่ “มีสภาพคล่องสูง” เพื่อจำกัดความเสี่ยงเรื่องราคาคลาดเคลื่อน สภาพคล่องหาย หรือความปั่นป่วนของตลาดในช่วงนำร่อง

หลักทรัพย์เหล่านี้เป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่มีการซื้อขายมากที่สุดในโลก มีสมุดคำสั่งลึกและมีการค้นพบราคาต่อเนื่องข้ามหลายแพลตฟอร์ม

การเริ่มจากหุ้นขนาดใหญ่เช่น Apple, Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta และหุ้นขนาดใหญ่อื่น ๆ ทำให้มั่นใจได้ว่าปริมาณซื้อขายในรูปโทเค็น จะยังเป็นเพียงส่วนเล็กน้อยของปริมาณซื้อขายรวมรายวันของหุ้นนั้น หากเกิดปัญหาทางเทคนิค ข้อผิดพลาดเชิงปฏิบัติการ หรือความล่าช้าในการชำระขาโทเค็น การซื้อขายส่วนใหญ่ของหุ้นเหล่านี้ยังดำเนินต่อไปได้ตามปกติผ่านช่องทางดั้งเดิม

แนวทางนี้สะท้อนลำดับการทดลองนวัตกรรมโครงสร้างตลาดก่อนหน้า: ทดสอบนวัตกรรมกับสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งที่สุดก่อน แล้วค่อยขยายไปยังตราสารที่มีสภาพคล่องต่ำกว่าและผันผวนมากกว่า

การรวม ETF ดัชนีอย่างกองทุนที่อ้างอิง S&P 500 และ Nasdaq-100 ยังสร้างตรรกะเชิงกลยุทธ์ชั้นที่สอง ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เป็นหนึ่งในตราสารที่ถือครองกันกว้างขวางที่สุด ทั้งโดยนักลงทุนสถาบัน กองทุนบำเหน็จบำนาญ และรายย่อย การพิสูจน์ว่าการชำระด้วยโทเค็นใช้ได้กับผลิตภัณฑ์ขนาดใหญ่และหลากหลายเช่นนี้ เป็นข้อพิสูจน์เชิงรูปธรรมว่านี่ไม่ใช่เพียงการทดลองเฉพาะกลุ่ม Carlton Fields บริษัทกฎหมายที่ติดตามโครงการนี้ noted ว่าวิธีของ DTC อาจ “ข้ามขั้นจากการต้อง onboard รายผู้ออก” เพราะสามารถนำหุ้นสหรัฐเกือบทั้งหมดที่ Cede & Co. ในนามของตนถือเป็นผู้ถือหุ้นที่ลงทะเบียน มาทำโทเค็นได้

หลักทรัพย์ในโครงการนำร่องจึงเป็นสนามทดสอบ ไม่ใช่เพดานสูงสุด

กลไกป้องกันความเสี่ยงและข้อจำกัด

ข้อจำกัดของโครงการนำร่องสะท้อนความระมัดระวังด้านกำกับดูแล สิทธิในหลักทรัพย์โทเค็นจะไม่มีมูลค่าค้ำประกันหรือมูลค่าสำหรับการชำระ เมื่อนำมาคำนวณ net debit cap หรือ collateral monitor ของผู้เข้าร่วม DTC

ในทางปฏิบัติหมายความว่า บริษัทไม่สามารถใช้หุ้นโทเค็นที่ถืออยู่ เพื่อรองรับข้อกำหนดเงินทุนที่ DTC ใช้จัดการความเสี่ยงเชิงระบบได้ นี่เป็นข้อจำกัดสำคัญ เพราะความสามารถในการเคลื่อนย้ายหลักประกันคือหนึ่งในประโยชน์หลัก ที่ผู้สนับสนุนการทำโทเค็นมักกล่าวถึง

ข้อจำกัดนี้ถูกออกแบบเพื่อให้แน่ใจว่า DTC จะไม่… nor its participants become reliant on tokenized assets to manage default scenarios during the pilot's experimental phase.

มีเพียงผู้เข้าร่วม DTC เท่านั้นที่สามารถลงทะเบียนวอลเล็ตได้ และโทเคนสามารถโอนย้ายได้เฉพาะระหว่างวอลเล็ตที่ลงทะเบียนซึ่งผ่านการตรวจสอบตามข้อกำหนดของ Office of Foreign Assets Control แล้วเท่านั้น

DTC ยังคงถือกุญแจสำหรับการแทรกแซง ซึ่งเรียกว่า “root wallet” ที่ทำให้สามารถย้อนกลับธุรกรรมได้เมื่อจำเป็น รวมถึงในกรณีการโอนที่ผิดพลาดหรือผิดกฎหมาย

การรายงานต่อ SEC เป็นรายไตรมาสเป็นข้อบังคับ ครอบคลุมตัวชี้วัดการมีส่วนร่วม มูลค่าโทเคนที่ออก การปริมาณการโอน บล็อกเชนที่ใช้ ตลอดจนเหตุขัดข้องหรือเหตุการณ์ของระบบใด ๆ

โครงการนำร่องนี้จะหมดอายุโดยอัตโนมัติสามปีหลังจากเริ่มต้น และสามารถถูกแก้ไขหรือถูก เพิกถอน โดยเจ้าหน้าที่ SEC ได้ทุกเมื่อ

ในระหว่างกระบวนการอนุมัติ มีหลายฝ่ายยื่นคัดค้าน SIFMA สมาคมการค้าหลักของอุตสาหกรรมหลักทรัพย์สหรัฐฯ และ Cboe Global Markets หนึ่งในผู้ให้บริการตลาดซื้อขายหลักทรัพย์รายใหญ่ ได้ตั้งข้อสงสัย เกี่ยวกับความไม่ชัดเจนในบทบาทการปฏิบัติงานของ DTC

The Digital Chamber องค์กรด้านนโยบายบล็อกเชน ระบุว่า SEC ควรหลีกเลี่ยงการให้ความสำคัญกับบริษัทหรือเทคโนโลยีเฉพาะราย และควรให้ดุลยพินิจแก่ผู้ออกหลักทรัพย์มากขึ้น ขณะที่ Better Markets องค์กรไม่แสวงกำไรด้านการปฏิรูประบบการเงิน คัดค้านข้อเสนอนี้โดยสิ้นเชิง โดยอ้างถึงความกังวลเรื่องความแตกต่างของราคา ช่องว่างในการกำกับดูแล และความไม่แน่นอนทางกฎหมาย

SEC ได้ตอบประเด็นคัดค้านเหล่านี้ในคำสั่งอนุมัติ โดยสรุปว่าโครงสร้างดังกล่าวมีมาตรฐานการคุ้มครองนักลงทุนที่เพียงพอ

ภูมิทัศน์การแข่งขัน: Nasdaq ไม่ได้อยู่เพียงลำพัง

การอนุมัติของ Nasdaq ไม่ได้ทำให้บริษัทมีสิทธิพิเศษเพียงรายเดียวในการซื้อขายหุ้นที่ถูกโทเคนไอซ์ Intercontinental Exchange บริษัทแม่ของ New York Stock Exchange ได้ประกาศเมื่อกุมภาพันธ์ 2026 ว่าจะเปิดตัวแพลตฟอร์มของตนเองสำหรับการซื้อขายและชำระราคาโทเคนหลักทรัพย์ ควบคู่กับการลงทุนเชิงกลยุทธ์ในตลาดซื้อขายคริปโต OKX

ICE ได้ระบุ แผนการเปิดตัวหุ้นที่ถูกโทเคนไอซ์และผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สคริปโตเคอร์เรนซี

การแข่งขันเพื่อฝังโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเข้าไปในโครงสร้างตลาดดั้งเดิมไม่ใช่โครงการริเริ่มของตลาดซื้อขายเพียงแห่งเดียว แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงระดับอุตสาหกรรม

Nasdaq ยังได้ขยายการเข้าถึงออกไปนอกตลาดในประเทศ เมื่อต้นเดือนมีนาคม 2026 ตลาดฯ ได้ประกาศความร่วมมือกับ Payward บริษัทแม่ของตลาดซื้อขายคริปโต Kraken เพื่อพัฒนา “equities transformation gateway” ที่จะกระจายหุ้นบริษัทจดทะเบียนในรูปแบบโทเคนไปยังตลาดต่างประเทศผ่านแพลตฟอร์ม xStocks ของ Kraken

BeInCrypto ได้รายงาน เกี่ยวกับความร่วมมือนี้ก่อนที่ SEC จะอนุมัติหนึ่งสัปดาห์ โดยชี้ให้เห็นว่า Nasdaq น่าจะคาดการณ์ผลลัพธ์ด้านกฎระเบียบไว้ล่วงหน้าและเริ่มสร้างช่องทางการกระจายสินค้าแล้ว

ในส่วนของ DTCC ได้จับมือกับ Digital Asset บริษัทโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน เพื่อโทเคนไอซ์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่อยู่ภายใต้การดูแลของ DTC บน Canton Network แพลตฟอร์มบล็อกเชนที่ออกแบบมาสำหรับสินทรัพย์โลกความเป็นจริงระดับสถาบัน

Winston & Strawn ได้บันทึก ความร่วมมือนี้ โดยระบุว่า minimum viable product ระยะแรกมีเป้าหมายในครึ่งปีแรกของ 2026 และจะขยายเพิ่มเติมตามความต้องการของลูกค้า

การโทเคนไอซ์พันธบัตรรัฐบาลควบคู่กับหุ้นบ่งชี้ว่าการอัปเกรดโครงสร้างพื้นฐานไม่ได้จำกัดอยู่แค่หุ้น สินทรัพย์ตราสารหนี้ซึ่งมีขนาดตลาดใหญ่กว่ามากทั่วโลกก็อยู่ในโร้ดแมปเดียวกัน

แรงกระเพื่อมต่อ ตลาดคริปโตเคอร์เรนซี

การอนุมัติของ SEC ส่งผลโดยตรงต่อระบบนิเวศของการโทเคนไอซ์สินทรัพย์โลกความเป็นจริงในวงกว้าง ตามข้อมูลจาก RWA.xyz ที่ BeInCrypto อ้างถึง มูลค่ารวมบนเชนของหุ้นที่ถูกโทเคนไอซ์แตะ 1.09 พันล้านดอลลาร์ ณ ช่วงกลางเดือนมีนาคม 2026 เพิ่มขึ้น 15.1% เมื่อเทียบกับ 30 วันก่อนหน้า

ปริมาณการโอนรายเดือนอยู่ที่ 2.48 พันล้านดอลลาร์ และจำนวนผู้ถือเพิ่มขึ้น 11.3% เป็นเกือบ 197,000 ที่อยู่ Ondo Finance ครองส่วนแบ่งตลาด 61% ที่ 656.5 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ xStocks มีส่วนแบ่ง 24.4% ที่ 262.7 ล้านดอลลาร์

แม้ตัวเลขเหล่านี้จะเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ก็ยังถือว่าเล็กมากเมื่อเทียบกับตลาดหุ้นทั่วโลกที่มีมูลค่าประมาณ 126 ล้านล้านดอลลาร์

ความสำคัญของการอนุมัติ Nasdaq ไม่ได้อยู่ที่การทำให้เงินทุนสถาบันไหลเข้าสู่บล็อกเชนในทันที แต่อยู่ที่การลบหนึ่งในข้อคัดค้านหลักที่ผู้จัดสรรเงินทุนสถาบันหยิบยกขึ้นมาต่อต้านสินทรัพย์โทเคนไอซ์ นั่นคือ “ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ”

หุ้นที่ถูกโทเคนไอซ์และซื้อขายบน Nasdaq ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC ชำระราคาผ่าน DTC และอยู่ภายใต้การกำกับของ FINRA จะมีสถานะทางกฎระเบียบที่แตกต่างโดยสิ้นเชิงจากอนุพันธ์หุ้นที่ถูกโทเคนไอซ์ซึ่งซื้อขายบนตลาดนอกประเทศ

Steven Wu ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการของแพลตฟอร์มโทเคนไอซ์ Clearpool ระบุ กับ Decrypt ว่าการอนุมัติครั้งนี้ “เริ่มทำให้หุ้นที่จดทะเบียนสามารถถูกโปรแกรมได้มากขึ้น ไม่ใช่แค่เป็นดิจิทัลมากขึ้น” และว่า “โครงสร้างตลาดได้ขยับจาก T+3 มาเป็น T+1 แล้ว แต่เป้าหมายสุดท้ายคือ T+0 และตลาดที่ซื้อขายได้ต่อเนื่องตลอด 24/7”

Samar Sen หัวหน้าตลาดต่างประเทศของบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลสถาบัน Talos ชี้ว่า “สถาบันจะจับตาดูอย่างใกล้ชิดว่าโทเคนไอซ์หลักทรัพย์จะเชื่อมต่อเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานหลังการซื้อขายอย่างไร โดยเฉพาะในบริเวณที่การชำระราคายังคงดำเนินการผ่านระบบหักกลบล้างและชำระราคากลาง”

สำหรับระบบนิเวศคริปโตเคอร์เรนซีโดยเฉพาะ การอนุมัติครั้งนี้เป็นการยืนยันสมมติฐานทางเทคโนโลยีที่ว่าการบันทึกข้อมูลบนบล็อกเชนสามารถทำงานภายในโครงสร้างพื้นฐานการเงินที่ถูกกำกับดูแลได้โดยไม่จำเป็นต้องมีระบบกฎระเบียบแยกต่างหาก

Bitcoin (BTC) และ Ethereum (ETH) อาจไม่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากคำตัดสินนี้ แต่การยอมรับที่กว้างขึ้นของการใช้บล็อกเชนเป็นรางสำหรับการชำระราคาสินทรัพย์ดั้งเดิมช่วยเสริมความแข็งแกร่งของกรณีการใช้งานเชิงสถาบันสำหรับโครงสร้างพื้นฐานที่เครือข่ายเหล่านี้มอบให้

กรรมาธิการ SEC Hester Peirce ซึ่งเป็นหัวหน้าทีมเฉพาะกิจคริปโตเคอร์เรนซีของหน่วยงาน ได้กล่าว ถึงโครงการนำร่องของ DTC ว่าเป็น “ก้าวที่น่าจับตาในเส้นทางของการโทเคนไอซ์”

สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป

การซื้อขายที่ชำระราคาด้วยโทเคนบน Nasdaq ครั้งแรกอาจเกิดขึ้นได้ภายในสิ้นไตรมาสที่สามของปี 2026 เมื่อ DTC ดำเนินการอัปเดตระบบที่จำเป็นเสร็จและผู้เข้าร่วมที่มีสิทธิ์ได้รับการ onboard ครบถ้วน

Nasdaq จำเป็นต้อง ออก Equity Trader Alert อย่างน้อย 30 วันก่อนเริ่มรับโทเคนหลักทรัพย์เข้าซื้อขาย การขยายขอบเขตนอกเหนือจากโครงการนำร่องปัจจุบัน หรือการเปลี่ยนแปลงวิธีการโทเคนไอซ์ใด ๆ จะต้องยื่นคำร้องและได้รับอนุมัติจาก SEC แยกต่างหาก

ยังมีคำถามที่ไม่มีคำตอบอีกมาก ไม่ว่าจะเป็นหุ้นที่ถูกโทเคนไอซ์และหุ้นแบบดั้งเดิมจะมีความแตกต่างด้านสภาพคล่องอย่างมีนัยสำคัญหรือไม่ นายหน้าซื้อขายจะบริหารจัดการสินค้าคงคลังสองรูปแบบอย่างไร และผู้ออกหุ้นจะต้องการหรือคัดค้านการที่หุ้นของตนถูกโทเคนไอซ์โดยไม่ได้รับความยินยอมอย่างชัดแจ้งหรือไม่นั้น ล้วนเป็นประเด็นที่ยังเปิดกว้าง

Nasdaq เองก็ยอมรับไว้ในเอกสารยื่นขออนุมัติว่าไม่สามารถป้องกันตลาดอื่นจากการโทเคนไอซ์หลักทรัพย์เดียวกันได้อย่างอิสระ และยังได้สนับสนุน ให้ SEC จัดการประเด็นนี้ในระหว่างการพัฒนากรอบกฎระเบียบที่กว้างขึ้น

การอนุมัติครั้งนี้คือจุดเริ่มต้นของการเปลี่ยนผ่านโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่บทสรุป ผลกระทบเชิงปฏิบัติทันทีนั้นจำกัดอยู่พอสมควร: การชำระราคายังคงเป็น T+1 สิทธิในโทเคนยังไม่สามารถใช้เป็นหลักประกันได้ และโครงการนำร่องครอบคลุมเฉพาะสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดเท่านั้น

อย่างไรก็ตาม นัยเชิงโครงสร้างมีความลึกซึ้งกว่า หากโครงการนำร่องดำเนินไปโดยปราศจากเหตุการณ์สำคัญ เส้นทางสู่การขยายประเภทหลักทรัพย์ที่มีสิทธิ์ การให้มูลค่าหลักประกันแก่การถือครองที่ถูกโทเคนไอซ์ การนำการชำระราคาด้วยเงินดิจิทัลมาใช้ และท้ายที่สุดการบรรลุการซื้อขายแบบ T+0 ต่อเนื่องตลอด 24 ชั่วโมง จะกลายเป็นเรื่องของวิศวกรรมและลำดับการปรับกฎระเบียบ มากกว่าจะเป็นเรื่องของหลักการ

SEC ได้ตอบคำถามแล้วว่าหุ้นที่ถูกโทเคนไอซ์มีที่ทางบนตลาดหลักทรัพย์ระดับชาติหรือไม่ จากนี้ไปตลาดจะเป็นผู้ตอบว่ามันจะถูกใช้งานจริงหรือไม่