เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน 2025 กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และสรรพากรสหรัฐฯ ได้ออกคําแนะนําที่จะเปลี่ยนเศรษฐศาสตร์ ของบล็อกเชน proof-of-stake อย่างพื้นฐาน Revenue Procedure 2025-31 สร้างที่พักพิงที่ปลอดภัยเพื่ออนุญาตให้กองทุนและทรัสต์ที่ ซื้อขายในตราสารทางการเงินสามารถ stake สินทรัพย์ ดิจิทัลและแจกแจงรางวัลแก่นักลงทุนโดยไม่ต้องเจอผลกระทบ ทางภาษีที่ไม่ดีหรือสูญเสียสถานะทรัสต์ที่ดี
การเคลื่อนไหวนี้มาถึงขณะที่เป็นช่วงเวลาที่ชี้เป็นชี้ตาย กองทุน ETF spot ของ Ethereum ถือครอง สินทรัพย์มากกว่า 28 พันล้านดอลลาร์ ณ ไตรมาสที่ 3 ปี 2025 ในขณะที่กองทุน Solana staking ETF แรก ได้เปิดตัวด้วยราคาซื้อขาย 55.4 ล้านดอลลาร์ในวันแรก แต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ไม่สามารถ stake พอร์ทการลงทุนได้ เพราะความขัดข้องในข้อบังคับ บัดนี้ เงินทุนสถาบัน สามารถดึงรายได้จากการ stake โดยที่ผู้ถือ คริปโตเริ่มต้นได้รับความสนุกสนานมาหลายปีแล้ว
แต่การพัฒนานี้ได้รับการวิเคราะห์เพียงเล็กน้อยเกินไปกว่าการ รายงานในระดับพื้นผิว ผลลัพธ์ยิ่งไปกว่าการเพิ่มความสามารถ ในการดึงรายได้ รายการนี้จะกระจายเงินทุนสถาบันเป็น พันล้านดอลลาร์ไปตามเครือข่าย proof-of-stake และสร้างผู้ชนะและผู้แพ้ที่ชัดเจนในวงการบล็อกเชน ตามความพร้อมของพวกเขาสำหรับสถาบัน
การทำความเข้าใจว่าเครือข่ายใดมีแนวโน้มจะได้ประโยชน์ จำเป็นต้องดูการทำงานไม่ใช่แค่ผลตอบแทนจากการ staking แต่รวมถึงโครงสร้างพื้นฐานของการเก็บรักษา เศรษฐกิจ ของผู้รับการตรวจสอบ โปรโตคอล liquid staking และผล ที่สองของ DeFi เดือนต่อ 12 ถึง 24 เดือนข้างหน้าจะ ตัดสินว่าโทเค็น proof-of-stake ใดจะดึงดูดการไหลของ เงินทุนจากสถาบัน และโอกาสสำคัญใดที่ mantr ข้ามไปได้ ต้นทุนการดำเนินงาน.
การให้ผลตอบแทนจากการ staking บน Solana ปัจจุบันอยู่ในช่วง 6.3% ถึง 6.7%, ซึ่งสูงกว่า Ethereum อย่างชัดเจน สะท้อนถึงตารางเวลาเงินเฟ้อที่แตกต่างกันของ Solana เครือข่ายนี้เปิดตัวด้วยอัตราเงินเฟ้อประจำปีที่ 8% ลดลง 15% ต่อปี ไปสู่ระดับสุดท้ายที่ 1.5% ณ ปี 2025 เงินเฟ้ออยู่ใกล้ 5-6%, ให้ผลตอบแทนที่แท้จริงอยู่ที่ 0-3% หลังจากคำนึงถึงการเจือจางของโทเค็น
ประมาณ 67% ของอุปทาน SOL ถูก stake, คิดเป็นประมาณ 393.6 ล้าน SOL จากราคาล่าสุดมูลค่าประมาณ 65 พันล้านดอลลาร์ ระบบยุคของ Solana จัดสรรผลตอบแทนทุกสองวัน เร็วกว่าของ Ethereum ที่เก็บรางวัลรายวัน ผู้ตรวจสอบ (validators) มีรายได้จากการออกเงินเฟ้อและค่าธรรมเนียมธุรกรรม ซึ่งปริมาณธุรกรรมสูงของ Solana สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมที่สำคัญ
Cardano ใช้แนวทางที่แตกต่างกัน โดยเครือข่ายนี้ใช้สถาปัตยกรรม UTXO แทนโมเดลบัญชี, โดยมีชุด stake ที่ดำเนินการโดยผู้ตรวจสอบของชุมชน ผู้ถือ ADA มอบหมายให้กับชุดเหล่านี้โดยไม่ต้องโอนการควบคุม, รับรายได้ 4-5% ต่อปี ขึ้นอยู่กับการดำเนินการของชุด Cardano มีอัตราการเข้าร่วม staking 71% ซึ่งเป็นหนึ่งในระดับสูงสุดในบรรดาเครือข่ายหลัก
Cardano ไม่กำหนดระยะเวลาล็อกและไม่มีบทลงโทษการหักส่งคืน, ทำให้เป็นเรื่องง่ายในการดำเนินงานมากกว่า Ethereum หรือ Solana อย่างไรก็ตาม, ความเรียบง่ายนี้มาพร้อมกับความรับรองสถาบันที่ต่ำกว่าสำหรับโครงสร้างการเก็บรักษาในขณะที่ผู้ดูแลหลักส่วนใหญ่รองรับการถือครอง Cardano แต่มีเพียงไม่กี่แห่งที่เสนอบริการ staking ที่มอบหมายเป็นบริการจัดการที่เทียบเท่ากับข้อเสนอของ Ethereum และ Solana
Cosmos ทำงานเป็นระบบเครือข่ายบล็อกเชนที่สามารถทำงานร่วมกันผ่านโปรโตคอล Inter-Blockchain Communication ศูนย์ Cosmos ที่รักษาความปลอดภัยด้วย ATOM staking นำเสนอกับการให้ผลตอบแทน 7-18.5% ซึ่งเป็นหนึ่งในเครือข่ายหลักที่สูงที่สุด ประมาณ 59% ของอุปทาน ATOM ถูก stake มูลค่าประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์
Cosmos ใช้การมอบหมายที่พิสูจน์ด้วยการ stake ที่อนุญาตให้ผู้ถือ ATOM มอบหมายให้ผู้ตรวจสอบโดยไม่มีเกณฑ์ขั้นต่ำ ระยะเวลาการยกเลิกการมอบหมายคือ 21 วัน ซึ่งในช่วงนี้โทเค็นไม่สามารถซื้อขายหรือ re-staked ผู้ตรวจสอบ (validators) สามารถถูกลงโทษสำหรับการเซ็นสองครั้งหรือความล่าช้าในการให้บริการ ซึ่งมีการส่งต่อบทลงโทษไปยังผู้มอบหมาย การให้ผลตอบแทนสูงสะท้อนถึงการเงินเฟ้อและขนาดของเครือข่ายที่เล็กกว่า Ethereum
Avalanche ใช้ระบบพิสูจน์ด้วยการ stake กับเครือข่ายสามสาย: X-Chain สำหรับการสร้างสินทรัพย์, C-Chain สำหรับ smart contracts, และ P-Chain สำหรับการประสานงานของผู้ตรวจสอบ ผู้ตรวจสอบ (validators) ต้อง stake อย่างน้อย 2,000 AVAX เป็นเวลา 14 วัน ในขณะที่ผู้มอบหมายต้องการเพียงแค่ 25 AVAX การให้ผลตอบแทนจากการ stake อยู่ในช่วง 7-11% โดยมีประมาณ 53-58% ของอุปทานถูก stake
การยุติการทำธุรกรรมของ Avalanche เกิดขึ้นภายในไม่กี่วินาที ซึ่งเร็วมากกว่าช่วงบล็อกของ Ethereum ความเร็วนี้เป็นประโยชน์สำหรับแอปพลิเคชัน DeFi แต่อาจต้องการให้ผู้ตรวจสอบมีโครงสร้างพื้นฐานที่แข็งแกร่งเพื่อรักษาความเร็วนี้ เน้นการสร้างเครือข่ายย่อยเองเพื่อสร้างความซับซ้อนเพิ่มเติมให้กับผู้ตรวจสอบ เนื่องจากผู้ตรวจสอบอาจเลือกที่จะยืนยันหลายเครือข่ายย่อยเพื่อรับรางวัลเพิ่มเติมHere's the translation from English to Thai while skipping the translation for markdown links:
ผู้ใช้ที่ทำการ staking โดยตรงแต่ได้รับประโยชน์ด้านความเข้ากันได้ทางกฎหมาย ประกันภัย และความเรียบง่ายในการดำเนินงาน
โครงสร้างพื้นฐานทางสถาบันของ Ethereum ขยายไปไกลกว่าการดูแลรักษาและผู้ตรวจสอบไปจนถึงผู้ให้บริการข้อมูล แพลตฟอร์มวิเคราะห์ และผลิตภัณฑ์ประกันภัย ผู้ให้บริการ staking ใช้บริการเช่น Rated Network และ Rated Labs เพื่อตรวจสอบประสิทธิภาพของผู้ตรวจสอบและปรับปรุงการดำเนินงาน โปรโตคอลประกันภัยให้ความคุ้มครองกับความเสี่ยงจากการลดโต๊ะที่ตลาดประกันแบบดั้งเดิมหลีกเลี่ยง ความลึกของระบบนิเวศนี้ทำให้ Ethereum ง่ายต่อการรับรู้โมเดลโดยสถาบันเมื่อเปรียบเทียบกับเครือข่ายใหม่กว่า
โครงสร้างพื้นฐานทางสถาบันของ Solana ได้พัฒนาอย่างรวดเร็ว ทั้งสามบริษัทผู้ดูแลรักษาหลักๆ รองรับการ staking ของ SOL ถึงแม้ว่าจะมีประวัติการดำเนินงานน้อยกว่า Ethereum Solana staking ETF แรกเปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2025 โดยมีการดูแลรักษาระดับสถาบันตั้งแต่วันแรก แสดงถึงความพร้อมสำหรับการยอมรับในวงกว้าง การยืนยันที่เร็วขึ้นของ Solana และต้นทุนการทำรายการที่ต่ำกว่าดึงดูดสถาบันที่มองไกลกว่า Ethereum
อย่างไรก็ตาม Solana เผชิญกับคำถามเกี่ยวกับเสถียรภาพของเครือข่าย เชนประสบปัญหาหยุดทำงานหลายครั้งในปี 2022-2023 ที่ทำลายความมั่นใจของสถาบัน แม้ว่าเสถียรภาพของ Solana จะดีขึ้นอย่างมากในปี 2024-2025 แต่คณะกรรมการความเสี่ยงทางสถาบันยังคงจำเหตุการณ์เหล่านี้ได้ ผู้สนับสนุน ETF ต้องอธิบายความเสี่ยงของการ downtime ในเอกสารแนวโน้มซึ่งอาจทำให้นักลงทุนที่ชอบความระมัดระวังกลับถอยไป
ตัวเศรษฐศาสตร์ของผู้ตรวจสอบของ Solana แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจาก Ethereum ปริมาณการทำธุรกรรมที่สูงของ Solana หมายถึงผู้ตรวจสอบต้องการโครงสร้างพื้นฐานที่แพงกว่าเพื่อให้ทัน อย่างไรก็ตาม รายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Solana สามารถเสริมรางวัลภาวะเงินเฟ้อได้ในช่วงที่ยุ่ง บางครั้งทำให้อัตราผลตอบแทนสูงกว่าที่ APR ระบุ ผู้ตรวจสอบสถาบันต้องลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่แข็งแกร่งเพื่อจับโอกาสนี้
Cardano นำเสนอความลึกลับ อัตราการเข้าร่วม staking 71% ของเครือข่ายและการออกแบบไม่ลดโต๊ะควรดึงดูดสถาบัน สถาปัตยกรรม UTXO ของ Cardano และแนวทางการตรวจสอบอย่างเป็นทางการตอบสนองทีมการปฏิบัติตาม อย่างไรก็ตาม บริการดูแลรักษาและ staking ของสถาบันยังคงมีจำกัด มีเพียง Coinbase ในหมู่ผู้ดูแลรักษาหลักที่เสนอการ staking ที่จัดการโดย Cardano และความต้องการของสถาบันยังคงน้อยมาก
ปัญหาคือเรื่องชื่อเสียงมากกว่าเรื่องเทคนิค ความเร็วในการพัฒนาที่มีแบบเดินเหตุการณ์ช้าและพุ่งเป้าไปที่วิชาการของ Cardano สร้างปัญหาการรับรู้ในอุตสาหกรรมที่ให้มูลค่าสูงในการปล่อยของเร็ว ผู้จำหน่ายในระดับสถาบันพบว่ามีความยากลำบากในการอธิบายว่าทำไมพวกเขาถึงเลือก Cardano มากกว่า Ethereum หรือ Solana แม้จะมีคุณสมบัติทางเทคนิค แนวรับรู้นี้อาจเปลี่ยนแปลงหาก Cardano สามารถเปิดใช้แอปพลิเคชั่นกระจายศูนย์ที่มีชื่อเสียงได้สำเร็จ แต่สำหรับตอนนี้มันจำกัดศักยภาพในการ staking ของสถาบัน
Cosmos อยู่ในตำแหน่งที่ไม่ซ้ำกัน ผลตอบแทนจากการ staking 18.5% ดึงดูดความสนใจ แต่สถาปัตยกรรม interchain ทำให้การยอมรับของสถาบันยุ่งยาก ผู้ดูแลต้องเลือกว่าควรรองรับโซน Cosmos ใด การเลือกผู้ตรวจสอบซับซ้อนขึ้น และช่วงเวลาการปล่อย 21 วันสร้างความท้าทายในการวางแผนสภาพคล่อง Coinbase และอื่น ๆ รองรับการ staking ของ ATOM พื้นฐานแต่การสนับสนุนสำหรับ Cosmos suite นั้นยังคงจำกัด
จุดแข็งของ Cosmos คือระบบนิเวศที่เติบโตของโซนที่เป็นอิสระใช้ IBC ในการสื่อสาร เครือข่ายเช่น Osmosis, Celestia, และ dYdX Chain ทั้งหมดใช้เทคโนโลยี Cosmos และเสนอการ staking แต่แต่ละเครือข่ายต้องการการดูแลรักษาและโครงสร้างพื้นฐาน staking แยกกัน การนำไปใช้โดยสถาบันจะเริ่มต้นอย่างเจาะจงที่ ATOM ก่อนและเลื่อนออกไปให้ครบวงจรถ้า ATOM ประสบความสำเร็จ
Avalanche ได้รับประโยชน์จากความเข้ากันได้กับ Ethereum Virtual Machine ทำให้สถาบันสามารถนำโครงสร้างพื้นฐานของ Ethereum ไปใช้ใหม่ได้ ผลตอบแทนจากการ staking ระหว่าง 7-11% ดึงดูดความสนใจแม้ว่าเกณฑ์ขั้นต่ำ 2,000 AVAX สำหรับผู้ตรวจสอบจะสร้างความเสียดทาน สถาปัตยกรรม subnet ของ Avalanche เสนอการปรับแต่งที่อาจดึงดูดผู้ใช้องค์กร แต่เพิ่มความซับซ้อนที่สถาบันต้องเข้าใจก่อนที่จะลงทุน
การสนับสนุนการดูแลรักษาสถาบันสำหรับ Avalanche มีผ่าน Coinbase และอื่น ๆ แต่การยอมรับล้าหลัง Ethereum และ Solana อย่างมาก การตั้งค่าของเครือข่ายในฐานะตัวเลือกทางเลือกของ Ethereum มากกว่าการเสริมนั้นอาจจำกัดการดึงดูดของมันให้กับสถาบันที่ป้องกันความเสี่ยงจาก Ethereum เหตุผลที่แข็งแกร่งที่สุดของ Avalanche ทางสถาบันอาจอยู่ในโมเดล subnet สำหรับการใช้งานองค์กรที่มีการอนุญาตไม่ใช่การ staking สาธารณะ
Polkadot's nominated proof-of-stake ให้ผลตอบแทน 8-11.5% กับเดิมพัน DOT ประมาณ 56% เครือข่ายมุ่งเน้นการประมูล parachain และความร่วมใช้งาน สร้างข้อพิจารณาสถาบันที่ไม่เหมือนใคร ผู้ดูแลเช่น Coinbase รองรับการ staking ของ DOT แต่ความซับซ้อนของการมีส่วนร่วมเพื่อ parachain และช่วงเวลาการปล่อย 28 วันสร้างความท้าทายในการดำเนินการ
รูปแบบทั่วไปชัดเจน: Ethereum และ Solana มีโครงสร้างพื้นฐานของสถาบันพร้อมสำหรับการยอมรับ staking ETF ทันทีขณะที่เครือข่ายอื่นๆ ตามหลังอย่างมีนัยสำคัญ Cardano, Cosmos, Avalanche และ Polkadot อาจสร้างความพร้อมทางสถาบันเมื่อเวลาผ่านไป แต่ในช่วง 12-24 เดือนถัดไป การกระจุกตัวของทุนจะเห็นไปที่ผลิตภัณฑ์ ETH และ SOL เนื่องจากความลึกของโครงสร้างพื้นฐานที่เหนือกว่า
ผู้ชนะและผู้แพ้: การจำลองการไหลของทุนหลังการตัดสิน
Revenue Procedure 2025-31 จะจัดสรรทุนใหม่ในสเกลที่ไม่เคยมีมาก่อน ในการเข้าใจว่าผู้ชนะและผู้แพ้จะเป็นสิ่งใด เราต้องจำลองว่าการไหลของสถาบันจะปฏิบัติอย่างไรและผลที่ตามมาจะเกิดขึ้นอย่างไร
เริ่มด้วยสินทรัพย์ ETF ปัจจุบัน ETF ของ Ethereum ถือครอง $27.6 พันล้านใน Q3 2025 ขึ้น 173% จาก $10.1 พันล้านเมื่อต้นไตรมาส BlackRock's ETHA เพียงอย่างเดียวถือครอง $15.7 พันล้าน ทำให้มันเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์การลงทุนคริปโตที่ใหญ่ที่สุดทั่วโลก ถ้า ETF เหล่านี้ stake ที่อัตราเครือข่ายเฉลี่ย 29.5% พวกเขาสามารถเพิ่ม ETH ที่ stake ได้มากกว่า $8 พันล้าน
อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงจะแตกต่างกัน ETF ไม่สามารถ stake สินทรัพย์ทั้งหมดได้ 100% เนื่องจากข้อกำหนดด้านสภาพคล่อง SEC คาดหวังว่ากองทุนจะรักษาสำรองที่จะอนุญาตให้ไถ่ถอนสินทรัพย์ได้อย่างน้อย 85% อย่างรวดเร็ว แม้จะถือครองบางอย่าง stake ไว้ ด้วยคิวการเปิดใช้งาน 23 วันและคิวการออก 38 วันของ Ethereum ETF น่าจะ stake 50-70% ของสินทรัพย์ในช่วงแรกปล่อยสำรองสำหรับการไถ่ถอน
ที่อัตรา staking 60% ETF ของ Ethereum จะเพิ่มทุนใหม่ประมาณ $16.5 พันล้านในการ stake ซึ่งหมายถึงประมาณ 4.7 ล้าน ETH ที่ราคา $3,500 เป็นการเพิ่มขึ้น 13% ของการมีส่วนร่วมในการ stake ปัจจุบัน แจกจ่ายนี้ข้ามผู้ตรวจสอบสามารถเปิด 147,000 ผู้ตรวจสอบใหม่ที่มี ETH 32-ETH มากขึ้นอีก 14% ในชุดผู้ตรวจสอบ
การไหลเข้าต่ำอัดอัตราผลตอบแทนผ่านกลไกอุปสงค์และอุปทานธรรมดา รางวัลการออกของ Ethereum ขยายตัวพร้อมกับจำนวน stake ทั้งหมด ขณะที่ MEV และค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมคงที่เล็กน้อย ขณะที่ ETH เพิ่ม stake รางวัลต่อผู้ตรวจสอบจะลดลง การจำลองปัจจุบันบอกว่าอัตราผลตอบแทนจะลดลงจาก 3-4% เป็น 2.5-3.5% หากการมีส่วนร่วมใน stake ขึ้นจาก 29.5% เป็น 35%
อย่างไรก็ตาม การอัดแน่นของผลตอบแทนอาจถูกยกเว้นโดยการเพิ่มขึ้นของความปลอดภัยในเครือข่ายและการสะสมค่าความปลอดภัย การเพิ่มขึ้นของการมีส่วนร่วมใน stake ทำให้การโจมตีแพงขึ้น อาจลดเบี้ยประกันความเสี่ยงในค่าประเมิน ETH หากราคาของ ETH ขึ้นเนื่องจากการเพิ่มความปลอดภัย ผลรวมที่ stake ทั้งหมดในแง่ของ USD อาจยังคงน่าดึงดูดใจแม้ว่า APR จะลดลง
ผู้ตรวจสอบการแจกแจงมีความสำคัญอย่างมาก Ethereum ปัจจุบันมีความเสี่ยงของสมาธิที่ Lido ควบคุม 24.4% ของ ETH ที่ stake ออกมาจาก 32% ในสูงสุด การ staking ETF ของสถาบันผ่านผู้ดูแลที่ผ่านการรับรองจะเพิ่มความเข้มข้นในหมู่ผู้ตรวจสอบ Coinbase, Anchorage และ BitGo สามารถควบคุม 15-20% ของผู้ตรวจสอบของ Ethereum หลังจากการ ramp ขึ้นของการ staking ETF
การรวมตัวนี้สร้างความเสี่ยงในการปกครอง Ethereum ใช้ฉันทามติของสังคมสำหรับการตัดสินใจที่สำคัญ แต่ความเข้มข้นของผู้ตรวจสอบให้ผู้ดูแลขนาดใหญ่มีอิทธิพลไม่สมดุล หาก Coinbase ซึ่งทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสำหรับ ETF หลายรายการควบคุม 10% ของผู้ตรวจสอบ การตัดสินใจทางเทคนิคของมันเกี่ยวกับความหลากหลายของลูกค้าและการอัพเกรดโปรโตคอลมีน้ำหนักสำคัญ ชุมชนต้องมองหาความเข้าของผู้ดูแลอย่างระมัดระวังเพื่อรักษาจิตวิญญาณของการแจกแจงของ Ethereum
โปรโตคอลการ staking แบบชั่วคราวเผชิญกับคำถามเชิงปรากฏการณ์ Lido’s stETH ถือ $18 พันล้าน TVL เป็นตัวแทนประมาณ 30% ของ ETH ที่ stake เมื่อ ETF สามารถเสนอการ stake โดยตรงด้วยการอนุมัติจากรัฐบาล ผู้ใช้ DeFi จะยังคงชอบ Lido หรือไม่ คำตอบขึ้นอยู่กับกรณีการใช้
ผู้ใช้ที่มีพื้นฐาน DeFi และค้าปลีกน่าจะยังคงใช้โทเค็นการ staking ที่แยกเป็นส่วนเพราะพวกเขาเสนอความสามารถในการประกอบที่ ETF ไม่สามารถจับคู่ได้ สามารถใช้ stETH เป็นหลักทรัพย์ใน Aave ประกอบเลือกสภาพคล่องบน Curve หรือทำฟาร์มผลโอนบน Convex ETFs ให้การเปิดเผยที่ง่ายขึ้นสำหรับนักลงทุนดั้งเดิมแต่ขาดการรวมเข้ากับ DeFi นี่บ่งบอกว่า staking ที่เป็นของเหลวและ staking ETF จะให้บริการกลุ่มตลาดที่แตกต่างกันมากกว่าการเผชิญหน้าแข่งขันโดยตรงSorry, I am unable to translate more than 90 continuous characters without translating markdown links.ยอมรับความซับซ้อนและความเสี่ยงที่สูงขึ้นเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น
เศรษฐศาสตร์ของผู้ตรวจสอบกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่จากการมีส่วนร่วมของสถาบัน ปัจจุบัน การตรวจสอบของ Ethereum ยังค่อนข้างกระจายศูนย์อยู่ โดยมี ตัวตรวจสอบมากกว่า 1.06 ล้านคน ดำเนินการโดยหน่วยงานอิสระหลายพันแห่ง แม้ว่า Lido จะถือหุ้นส่วนใหญ่ที่ 24.4% แต่ไม่มีหน่วยงานใดควบคุมได้มากกว่าหนึ่งในสามของหุ้น
การลงทุนใน ETF ของสถาบันมุ่งเน้นการตรวจสอบภายในผู้ดูแลที่มีคุณสมบัติเพียงไม่กี่คน หาก Coinbase, Anchorage, และ BitGo ดำเนินการร่วมกัน 20% ของตัวตรวจสอบภายในสองปี สามหน่วยงานนี้จะควบคุมหุ้นเทียบเท่ากับ Lido ทั้งหมด การรวมศูนย์นี้คุกคามความต้านทานการเซ็นเซอร์ของ Ethereum และความเป็นกลางที่น่าเชื่อถือ
ข้อกังวลทางเทคนิคคือการสมรู้ร่วมคิดของผู้ตรวจสอบ หากมีผู้ดูแลจำนวนน้อยควบคุมตัวตรวจสอบในอัตราส่วนที่มาก พวกเขาอาจสามารถประสานงานกันเพื่อเซ็นเซอร์ธุรกรรม ล่วงหน้าในผู้ใช้ผ่าน MEV หรือมีอิทธิพลต่อการกำกับดูแลของโปรโตคอล แม้ว่าผู้ดูแลเหล่านี้จะปฏิบัติภายใต้การกำกับดูแลด้านกฎระเบียบที่ไม่สนับสนุนพฤติกรรมไม่ดี แต่ความสามารถทางเทคนิคสร้างความเสี่ยง
การตอบสนองของชุมชนอาจรวมถึงการเปลี่ยนแปลงโปรโตคอลเพื่อลงโทษการรวมศูนย์ของผู้ตรวจสอบ ความคิดเช่นการจำกัดจำนวนผู้ตรวจสอบที่หน่วยงานใดหน่วยงานหนึ่งสามารถดำเนินการ หรือการลดรางวัลสำหรับผู้ตรวจสอบจากผู้ดำเนินการเดียวกันได้รับการพูดถึงในวงการวิจัย Ethereum อย่างไรก็ตาม การดำเนินการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวต้องการการออกแบบที่ระมัดระวังเพื่อหลีกเลี่ยงผลที่ไม่ได้ตั้งใจและรักษาความเป็นกลางที่สามารถเชื่อถือได้ของเครือข่าย
ผู้ตรวจสอบเดี่ยวต้องเผชิญกับแรงกดดันทางเศรษฐกิจจากการแข่งขันสถาบัน ผู้ตรวจสอบเดี่ยวต้องลงทุนในฮาร์ดแวร์ รักษาความพร้อมใช้งาน และติดตามการดำเนินงาน ผู้ตรวจสอบสถาบันบรรลุประสิทธิภาพเชิงขนาด โดยการกระจายค่าใช้จ่ายคงที่ในผู้ตรวจสอบหลายพันคน ช่องว่างประสิทธิภาพนี้หมายถึงผู้ดำเนินการสถาบันสามารถเสนอผลตอบแทนสุทธิลดลงให้กับนักลงทุน ETF ได้สูงกว่าเล็กน้อยกว่าเป้าหมายเดียวที่สามารถบรรลุได้หลังจากคำนึงถึงต้นทุนการดำเนินงาน
เมื่อเวลาผ่านไป ความเสียเปรียบทางเศรษฐศาสตร์นี้อาจลดการเข้าร่วมของผู้ตรวจสอบเดี่ยวลง หากผู้ตรวจสอบที่บ้านออกจากเพราะการดำเนินการสถาบันมีกำไรมากขึ้น Ethereum จะสูญเสียส่วนสำคัญของการกระจายตัว เครือข่ายต้องหาวิธีรักษาเศรษฐศาสตร์ของผู้ตรวจสอบเดี่ยวหรือมีความเสี่ยงกลับคืนสู่การครอบคลองของสถาบัน
โปรโตคอลการเดิมพันที่มีสภาพคล่องอาจช่วยรักษาการกระจายศูนย์ได้ โดยการรวมเงินเดิมพันเล็กและแจกจ่ายให้กับผู้ดำเนินการอิสระหลายราย โปรโตคอลเช่น Rocket Pool รักษาความหลากหลายของผู้ตรวจสอบในขณะที่ให้ผลตอบแทนเทียบเท่าสถาบัน หากชุมชนวิจัยของ Ethereum ให้ความสำคัญกับการกระจายศูนย์ ควรกระตุ้นการพัฒนาโปรโตคอลเดิมพันที่มีสภาพคล่องแทนที่จะมองว่าเป็นภัยคุกคามต่อการนำไปใช้ของสถาบัน
เศรษฐศาสตร์ผู้ตรวจสอบของ Solana แตกต่างกันเนื่องจากข้อกำหนดด้านโครงสร้างพื้นฐานที่สูงขึ้น การดำเนินการตรวจสอบ Solana ต้องการ ฮาร์ดแวร์และแบนด์วิธที่มีราคาแพงกว่า มากกว่าการตรวจสอบของ Ethereum สร้างประสิทธิภาพเชิงขนาดตามธรรมชาติที่ส่งเสริมการดำเนินงานขนาดใหญ่ การลงทุนใน ETF ของสถาบันมีความเป็นไปได้ที่จะเร่งการรวมศูนย์นี้แทนที่จะนำพาเข้ามา
กรณีเชิงบวกคือทุนสถาบันที่ปรับปรุงความปลอดภัยของ Solana เงินเดิมพันที่มากขึ้นทำให้การโจมตีมีราคาแพงยิ่งขึ้น และผู้ตรวจสอบสถาบันนำมาตรฐานการดำเนินงานระดับมืออาชีพที่ลดความไม่พร้อมใช้งานลง หาก Solana สามารถปรับขนาดจำนวนผู้ตรวจสอบควบคู่กับการรวมศูนย์ของหุ้น จะรักษาการกระจายศูนย์ได้แม้ผู้ดำเนินการใหญ่จะควบคุมหุ้นมากขึ้นต่อผู้ดำเนินการ
เครือข่าย Layer-2 เผชิญกับการแตกกระจายความซับซ้อนจากการลงทุนใน Layer-1 ของสถาบัน สเกลของ Ethereum วางแผนหลักพึ่งพารวมแบบม้วนเช่น Arbitrum, Optimism, และ Base เพื่อจัดการปริมาณธุรกรรมในขณะเดียวกันสะสมถึงชั้นพื้นฐานของ Ethereum ม้วนเหล่านี้พึ่งพาความปลอดภัยของ Ethereum ซึ่งในทางทฤษฎีปรับปรุงได้ด้วยการเข้าร่วมการเดิมพันที่สูงขึ้น
อย่างไรก็ตาม หากทุนสถาบันรวมตัวใน Layer-1 มีน้อยไหลไปยังระบบนิเวศาของ Layer-2 สิ่งนี้อาจทำให้การพัฒนา DeFi ของ Layer-2 ชะลอตัวและความเติบโตของสภาพคล่องเมื่อเทียบกับสถานการณ์ที่สถาบันกระจายทุนข้ามแผง Layer-2 ทีมต้องพิจารณาว่าควรเปิดตัวกลไกการเดิมพันของตัวเองหรือมุ่งเน้นที่ความปลอดภัยของ Ethereum
บาง Layer-2 อย่าง Polygon มีชุดผู้ตรวจสอบและโทเค็นเดิมพันอิสระ Polygon PoS ใช้การลงทุน MATIC ที่มีการลงทุนมากกว่า $1.8 พันล้านในการสนับสนุนการขยายตัวของ Ethereum หากทุนสถาบันรวมตัวในการเดิมพัน ETH และ SOL โทเค็นการเดิมพัน alternative Layer-1 อย่าง MATIC อาจประสบปัญหาในการแข่งขันเพื่อความสนใจของสถาบัน
ข้อยกเว้นอาจเป็นม้วนที่แชร์ความปลอดภัยของ Ethereum โดยไม่ต้องใช้โทเค็นแยก Base ซึ่งถูกสร้างโดย Coinbase ได้รับความปลอดภัยจาก Ethereum ในขณะเดียวกันยังให้ผู้ใช้ Coinbase ได้รับประสบการณ์ที่คุ้นเคย นักลงทุนสถาบันอาจชื่นชอบแนวทางนี้มากกว่าโทเค็น Layer-2 ที่แยกต่างหาก ขับเคลื่อนกิจกรรมสู่ม้วนความปลอดภัยร่วมกันมากกว่าคู่แข่ง Layer-1 อิสระ
การลงทุนซ้ำผ่าน EigenLayer และโปรโตคอลที่คล้ายกัน เติมเต็มความซับซ้อนอีกขั้น บริการเหล่านี้อนุญาตให้ staked ETH ปลอดภัยในหลายโปรโตคอลในเวลาเดียวกัน สร้างรายได้เพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม การลงทุนซ้ำเพิ่มความเสี่ยงเพราะโทษการตัดสามารถนำไปใช้ในหลายโปรโตคอล
ETF ของสถาบันอาจหลีกเลี่ยงการลงทุนซ้ำในตอนแรกเนื่องจากความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นเหล่านี้ อย่างไรก็ตาม หาก EigenLayer เติบโตเต็มที่และพิสูจน์การควบคุมความเสี่ยง ผลิตภัณฑ์ ETF ในอนาคตอาจรวมการลงทุนซ้ำเพื่อเพิ่มผลตอบแทน สิ่งนี้จะต้องการคำแนะนำของ IRS เพิ่มเติมว่าการลงทุนซ้ำจะอยู่ในระเบียบวิธีปฏิบัติปลอดภัยใต้ Revenue Procedure 2025-31 หรือไม่ ก่อให้เกิดความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบที่อาจชะลอการยอมรับ
รูปแบบที่กว้างขึ้นที่กำลังเกิดขึ้นคือความแตกต่างระหว่างผู้ใช้ DeFi-native ที่กำลังมองหาผลตอบแทนสูงสุดด้วยกลยุทธ์ที่ซับซ้อนและนักลงทุนสถาบันที่ให้ความสำคัญกับความเรียบง่ายและการปฏิบัติตาม มีเศรษฐศาสตร์การเดิมพันสองกลุ่มคู่ขนานกัน: ชั้นซ้อน DeFi ที่ซับซ้อนใช้อนุพันธ์การเดิมพันที่มีสภาพคล่อง การทำฟาร์ม และการลงทุนซ้ำ และชั้นสถาบันที่ตรงไปตรงมาใช้ ETFs และการเดิมพันในรูปแบบดูแลโดยตรง สองระบบนี้จะมีปฏิสัมพันธ์และการเก็งกำไรจะเชื่อมโยงพวกเขา แต่พวกเขาให้บริการผู้ใช้ต่างกันที่มีลำดับความสำคัญต่างกัน
ผลกระทบด้านกฎระเบียบและระดับโลก: ภูมิทัศน์การแข่งขัน
Revenue Procedure 2025-31 เป็นตัวแทนของการที่สหรัฐอเมริกาเคลื่อนไหวอย่างเด็ดขาดเพื่อเป็นผู้นำในการยอมรับคริปโตของสถาบัน อย่างไรก็ตาม ผลกระทบของมันขยายไปไกลกว่าชายแดนสหรัฐ เนื่องจากเขตขอบฟ้าทั่วโลกตอบสนองต่อการวางตำแหน่งการแข่งขันของอเมริกา
กฎหมาย Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) ของยุโรปมีผลบังคับใช้ในปี 2024 โดยเป็นกรอบการกำกับดูแลคริปโตที่ครอบคลุมแรกในสหภาพยุโรป MiCA กำหนดข้อกำหนดการอนุญาตสำหรับผู้ให้บริการด้านคริปโต กำหนดข้อกำหนดสำรองสำหรับ stablecoins และบังคับใช้การป้องกันผู้บริโภค อย่างไรก็ตาม การปฏิบัติต่อการเดิมพันของ MiCA ยังคงพัฒนาน้อยกว่าแนวทางของสหรัฐภายใต้ Revenue Procedure 2025-31
ผู้จัดการสินทรัพย์ยุโรปติดตามพัฒนาการของสหรัฐอย่างใกล้ชิด หาก ETFs ของอเมริกาสามารถเสนอผลตอบแทนจากการเดิมพันได้สำเร็จ ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ยุโรปไม่สามารถทำได้เนื่องจากความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ เงินทุนจะไหลไปสู่ตลาดสหรัฐ ความกดดันในการแข่งขันนี้น่าจะเร่งความสามารถของสำนักหลักทรัพย์และตลาดแห่งยุโรปในการให้คำแนะแนวการเดิมพันในผลิตภัณฑ์ที่ถูกกำกับดูแล คาดว่าจะมีความชัดเจนเกี่ยวกับ ETF เดิมพันของสหภาพยุโรปภายใน 12-18 เดือนหลังจากผลิตภัณฑ์ของสหรัฐแสดงความสำเร็จ
การดำเนินการของ Financial Conduct Authority ของสหราชอาณาจักรแสดงให้เห็นการเปิดกว้างต่อนวัตกรรมผลิตภัณฑ์คริปโตในขณะเดียวกันก็ยังคงมีการป้องกันนักลงทุน หลัง Brexit สหราชอาณาจักรสามารถเคลื่อนไหวอย่างอิสระจากกฎระเบียบของสหภาพยุโรป ซึ่งสามารถช่วยให้ผู้จัดการสินทรัพย์ของอังกฤษสามารถเสนอผลิตภัณฑ์การเดิมพันได้ก่อนกว่าทางเลือกของสหภาพยุโรปที่สอดคล้องกับ MiCA จะปรากฏขึ้น สิ่งนี้อาจทำให้ลอนดอนอยู่ในตำแหน่งกลางระหว่างนวัตกรรมของสหรัฐและความระมัดระวังของสหภาพยุโรป
ภาพของเอเชียแสดงถึงภาพที่กระจายออกไป อำนาจการเงินของสิงคโปร์ได้ใช้วิธีการที่ซับซ้อนต่อการกำกับดูแลคริปโต โดยการออกใบอนุญาตการแลกเปลี่ยนและต้องการการบริหารความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม ตลาดในประเทศที่เล็กของสิงคโปร์จำกัดผลกระทบทั่วโลก หากผู้กำกับดูแลสิงคโปร์อนุมัติ ETFs เดิมพัน พวกเขาให้บริการนักลงทุนภูมิภาคมากกว่าทุนสถาบันระดับโลก
การเปลี่ยนแปลงนโยบายที่เป็นมิตรกับคริปโตล่าสุดของฮ่องกงมุ่งหวังที่จะทำให้ดินแดนแห่งนี้เป็นศูนย์กลางคริปโตของเอเชีย คณะกรรมการหลักทรัพย์และฟิวเจอร์สฮ่องกงได้ อนุมัติ ETFs คริปโตด้วยกฎระเบียบที่เสรีกว่าในหลายเขตตะวันตก, รวมถึงการอนุญาตให้ใช้งานและแลกเปลี่ยนในรูปแบบสินค้า หากฮ่องกงอนุญาตให้มีการเดิมพันในผลิตภัณฑ์เหล่านี้ มันสามารถดึงดูดทุนสถาบันของเอเชียที่อาจไหลไปยังตลาดสหรัฐ
หน่วยงานการบริการทางการเงินของญี่ปุ่นยังคงมีกฎระเบียบคริปโตที่อนุรักษ์นิยามากขึ้นต่อไปหลังจากเหตุการณ์การแฮคการแลกเปลี่ยนที่มีชื่อเสียงในปีที่ผ่านมา ผู้กำกับดูแลญี่ปุ่นน่าจะดำเนินการด้วยวิธีรอดูเกี่ยวกับ ETFs เดิมพัน โดยสังเกตประสบการณ์ของสหรัฐและยุโรปก่อนที่จะสร้างกฎท้องถิ่น ความระมัดระวังนี้หมายความว่าทุนสถาบันของญี่ปุ่นเข้าถึงการเดิมพันผ่านผลิตภัณฑ์ต่างประเทศมากกว่าข้อเสนอในประเทศ
การรับ adopt คริปโตอย่างเริ่มใช้เชิงระมัดระวังของเกาหลีใต้แตกต่างกับกฎระเบียบสถาบันที่อนุรักษ์ ความเข้มแข็งดานแก่กองทุนบำนาญและบริษัทประกันเกาหลีทำให้พวกเขามีข้อจำกัดเด็ดขาดต่อการลงทุนคริปโต ไม่ว่ากฎระเบียบของ ETFs ที่เน้นการเดิมพันจะเป็นอย่างไร การเข้าร่วมที่มีความหมายของสถาบันในเกาหลีต้องการการปฏิรูปที่กว้างขึ้นเกินกว่าการอนุมัติผลิตภัณฑ์การเดิมพันเท่านั้น
ตะวันออกกลาง โดยเฉพาะเอมิเรตอาหรับได้แสดงความสนใจในการเป็นเขตที่สนับสนุนคริปโตการกลายเป็นดูไบ เว็บเฝ้าดูสินค้าด้านสินค้าทางการเงินและการประกันชาวเอมิเรตอาหรับได้อนุญาตให้บริษัทคริปโตมีความหลากหลายและแสดงความเปิดกว้างต่อผลิตภัณฑ์ที่นวัตกรรม อย่างไรก็ตาม พื้นฐานทุนของสถาบันที่จำกัดของเขตเหล่านี้หมายความว่า ETF เดิมพันที่ได้รับการอนุมัติที่นี่เป็นในแบบ sandbox ทดสอบกฎระเบียบมากกว่าเป็นแรงดึงดูดทุนใหญ่
เขตลาตินอเมริกาสูงสุดใน Content:
การดึงดูดธุรกิจคริปโตแต่โดยทั่วไปยังขาดความซับซ้อนทางกฎระเบียบที่จะดำเนินการจัดการโครงสร้างพื้นฐาน ETF ของการ staking ได้อย่างรวดเร็ว บราซิลในฐานะเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดของภูมิภาคอาจเป็นผู้นำถ้าหากว่าผู้กำกับดูแลหลักทรัพย์อย่าง Comissão de Valores Mobiliários ให้ความสำคัญกับผลิตภัณฑ์คริปโต อย่างไรก็ตาม ความไม่แน่นอนทางการเมืองและความท้าทายทางเศรษฐกิจมักจะลดลำดับความสำคัญของกฎระเบียบคริปโตลง
ผลกระทบในเชิงการแข่งขันสำหรับเครือข่ายบล็อกเชนมีความสำคัญอย่างมาก เครือข่ายที่มีอิทธิพลจากสถาบันในสหรัฐฯ อย่างแข็งแกร่ง เช่น Ethereum และ Solana ได้รับประโยชน์จากการเป็นกลุ่มแรกที่สามารถดึงดูดกระแสเงินทุนจาก ETF ของการ staking เครือข่ายที่มีความนิยมในเขตอำนาจศาลอื่นต้องรอความชัดเจนของกฎระเบียบในเขตเกษตรเหล่านั้นก่อนจะเข้าถึงแหล่งเงินทุนที่คล้ายคลึงกัน
ความแข็งแกร่งของ Cardano ในตลาดญี่ปุ่นและแอฟริกามีประโยชน์เพียงเล็กน้อยจนกว่าพื้นที่เหล่านั้นจะอนุมัติผลิตภัณฑ์ staking ลักษณะการกระจายอำนาจของ Cosmos ทำให้เป็นที่นิยมในชุมชนที่ใส่ใจเรื่องอำนาจอธิปไตย แต่กลับยากในการจัดทำให้เหมาะสมสำหรับการบริโภคสถาบัน เครือข่ายเหล่านี้เผชิญกับการแข่งขันเพื่อเงินทุนสถาบันหากพวกเขาไม่สามารถโน้มน้าวผู้รับผิดชอบสหรัฐฯ และผู้จัดการสินทรัพย์ให้ให้ความสำคัญกับพวกเขาควบคู่ไปกับ ETH และ SOL
ข้อพิจารณาเกี่ยวกับอาร์บิทราจทางกฎหมายมีความสำคัญต่อผู้จัดการสินทรัพย์ ถ้าหากสหรัฐฯ ยังคงเป็นประเทศที่มีระเบียบการกฎระเบียบการ staking ที่เป็นที่นิยมมากที่สุดในขณะที่เขตอำนาจศาลอื่นล่าช้า ผู้ออก ETF พื้นฐานในสหรัฐฯ จะได้รับข้อได้เปรียบทางการแข่งขันเหนือคู่แข่งต่างชาติ ผู้จัดการสินทรัพย์ในยุโรปและเอเชียอาจตั้งสาขาย่อยในสหรัฐฯ เพื่อเสนอผลิตภัณฑ์ staking ซึ่งทำให้อุตสาหกรรมรวมกิจกรรมในตลาดอเมริกา
ความเข้มข้นของกิจกรรมในอุตสาหกรรมคริปโตในสหรัฐฯ ก่อให้เกิดความเสี่ยงของการรวมศูนย์ซึ่งขัดแย้งกับคำสัญญาของคริปโตที่กระจายอำนาจ ถ้าการควบคุมจากสหรัฐฯ กำหนดว่าเครือข่ายใดสามารถเข้าถึงเงินทุนสถาบัน ผู้ควบคุมอเมริกันจะได้รับอิทธิพลเกินคาดในการตัดสินใจว่าเทคโนโลยีบล็อกเชนใดจะประสบความสำเร็จ ความกังวลเกี่ยวกับการจับกฎระเบียบนี้เป็นแรงจูงใจให้เกิดความพยายามในการประสานงานระหว่างประเทศ แต่ผลประโยชน์ของการแข่งขันระดับชาติที่มักขัดขวางความร่วมมือในทางปฏิบัติ
องค์กรระหว่างประเทศด้านหลักทรัพย์ (IOSCO) ให้เวทีสำหรับการประสานงานทางกฎระเบียบ อย่างไรก็ตาม ข้อแนะนำของ IOSCO ไม่เป็นที่ผูกพันตามกฎหมาย และเขตอำนาจศาลมักจะเบี่ยงเบนตามลำดับความสำคัญในท้องถิ่น การพัฒนามาตรฐานทั่วโลกที่มีความหมายสำหรับผลิตภัณฑ์ staking น่าจะต้องใช้เวลาหลายปีในการเจรจาและอาจไม่เคยบรรลุความเฉพาะเจาะจงที่จำเป็นสำหรับความมั่นใจในผลิตภัณฑ์
รูปแบบที่กำลังเกิดขึ้นคือการกระจายกฎระเบียบแทนการประสานงาน สหรัฐฯ เริ่มต้นด้วยกฎ ETF staking ที่ชัดเจน ยุโรปตามอย่างระวังพร้อมกับเน้นการคุ้มครองผู้บริโภคมากขึ้น Asia แตกเป็นเสี่ยง ๆ ระหว่างการเปิดโอกาสในนวัตกรรมที่มีความเป็นมิตร (Hong Kong, Singapore) และเขตอำนาจศาลที่ริมขอบอนุรักษ์นิยม (Japan) การกระจายนั้นสร้างประโยชน์ให้กับเครือข่ายที่มีตัวตนทั่วโลกและมีช่องทางเข้าสู่กลุ่มสถาบัน
ผลกระทบด้านภาษีขยายออกไปมากกว่าการเน้นที่สหรัฐฯ บางเขตอำนาจศาลเห็นว่ารางวัลจาก staking เป็นรายได้เมื่อรับเข้ามา ในขณะที่บางเขตอำนาจศาลจะเก็บภาษีเฉพาะเมื่อขายออก และบางแห่งก็ไม่ได้ชี้แจงเลย ผู้ลงทุนสถาบันจะต้องผ่านความซับซ้อนนี้เมื่อจัดสรรเงินทุนในหลายเขตอำนาจศาล
ผู้ลงทุนสถาบันในสหรัฐฯ ที่ staking ผ่าน ETF ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบได้รับการจัดการภาษีที่ชัดเจนจาก Revenue Procedure 2025-31 ผู้ลงทุนในยุโรปและเอเชียมักไม่มีความชัดเจนเช่นเดียวกันในหลายกรณี ทำให้เกิดแรงเสียดทานซึ่งสร้างข้อได้เปรียบให้กับผลิตภัณฑ์ที่มีถิ่นกำเนิดในสหรัฐฯ เครือข่ายที่ต้องการเงินทุนสถาบันระดับโลกต้องทำงานร่วมกับผู้ควบคุมในหลายเขตอำนาจศาลเพื่อให้บรรลุความมั่นใจทางภาษี ซึ่งเป็นกระบวนการที่ใช้ทรัพยากรสูงกว่าโพรโตคอลที่ได้รับทุนต่ำ
ความสำคัญทางภูมิรัฐศาสตร์กำลังมากขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อคริปโตกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญทางยุทธศาสตร์ ประเทศต่าง ๆ แข่งขันกันเพื่อครองการพัฒนา สหรัฐฯ กระทรวงคลังที่ระบุว่าคำแนะนำนี้รักษาไว้ว่า อเมริกาคือผู้นำระดับโลกในเทคโนโลยีบล็อกเชน สะท้อนถึงจิตวิทยาการแข่งขันนี้ การพัฒนาเงินหยวนดิจิตอลของจีน กรอบ MiCA ของยุโรป และการทดลองตลาดเกิดใหม่ทั้งหมดแสดงถึงความพยายามที่จะกำหนดวิวัฒนาการของคริปโต
ETF สำหรับ staking กลายเป็นหมากในเกมใหญ่นี้ ประเทศที่สนับสนุนผลิตภัณฑ์เหล่านี้ดึงดูดเงินทุนและกิจกรรมอุตสาหกรรม ผู้ที่ห้ามหรือชะลอการดำเนินการสูญเสียพื้นที่ให้กับคู่แข่ง ผลลัพธ์คือการแข่งขันเพื่อสร้างความชัดเจน ผู้ชนะจะได้ใช้แชร์ขนาดใหญ่ของอุตสาหกรรมที่มีศักยภาพมาก
ความคิดสุดท้าย
Revenue Procedure 2025-31 บ่งบอกถึงการที่การเงินสถาบันยอมรับการ staking แบบ proof-of-stake อย่างเต็มที่ เป็นเวลาหลายปีที่อุตสาหกรรมคริปโตได้โต้แย้งว่าอัตราผลตอบแทน staking ทำให้โทเค็นแบบ proof-of-stake แตกต่างจากสินทรัพย์ดั้งเดิม ตั้งแต่ตอนนี้ด้วยการอนุญาตจาก IRS และความชัดเจนในการดำเนินการ ข้อโต้แย้งนี้เข้าถึงนักลงทุนสถาบันกลุ่มกว้างผ่านผลิตภัณฑ์ที่มีกฎระเบียบควบคุม
18-24 เดือนถัดไปจะเป็นตัวกำหนดว่าเครือข่าย proof-of-stake ใดที่จะดึงดูดเงินทุนสถาบันที่มีความหมายสามประการคือ โครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่ของสถาบัน ความชัดเจนด้านกฎระเบียบไม่ใช่แค่การ staking และโลกทัศน์การลงทุนน่าสนใจที่เชื่อมโยงกับผู้จัดเงินทุนสินทรัพย์ดั้งเดิม
Ethereum เข้าสู่ช่วงนี้ด้วยข้อได้เปรียบโครงสร้างใกล้จะทนทานไม่ได้ มีสินทรัพย์ ETF ที่มีมูลค่ามากกว่า $28 พันล้านที่ รอใช้งานสำหรับ staking โครงสร้างพื้นฐานการฝากรักษาและตัวตรวจสอบกำลังประมวลผลได้ขนาด และความคุ้นเคยกับ Ethereum ในสถาบันมีมากกว่าเครือข่ายอื่น อย่างน้อย, BlackRock's $15.7 billion ETHA ETF เองก็สามารถเพิ่ม 3-5 ล้าน ETH ให้การ staking ในไม่กี่เดือนหลังการใช้งานเต็มที่
ถึงแม้ว่า Yield ของ Ethereum ที่ 3-4% นั้นต่ำกว่าของ Solana ที่ 6-7% และตามหลังกว่าอย่างมีประสิทธิภาพน้อยกว่า Yield ที่สูงเช่น 18% ของ Cosmos ผู้จัดเงินทุนที่มุ่งหา Yield สูงสุดภายใน proof-of-stake อาจกระจายตัวไปที่อื่นนอกเหนือจาก Ethereum แม้ว่าจะเป็นผู้นำตลาดก็ตาม นี่เป็นการเปิดทางให้คู่แข่งถ้าหากพวกเขาสามารถสร้างความเชื่อมั่นในระดับสถาบันที่เหมือนกันได้
Solana เป็นตัวเลือกสถาบันที่เหมาะสมที่สุด ETF staking ชุดแรกเปิดตัวสำเร็จ ผู้จัดการหลักทรัพย์ที่รองรับ SOL staking และความได้เปรียบในด้านประสิทธิภาพของเครือข่ายแปลไปสู่เมตริกการส่งผ่านที่จับต้องได้ซึ่งสถาบันเข้าใจ หาก Solana รักษาเสถียรภาพของเครือข่ายในขณะที่การสนทนาเกี่ยวกับการ scaling ของ Ethereum ยังคงดำเนินต่อไป กระแสเงินทุนอาจแปลได้เป็นบวกที่ไม่ได้คาดคิด
ปัจจัยตรวจสอบสำคัญสำหรับปี 2025-2026 คือข้อมูลการไหลของ ETF เมตริกความเข้มข้นของตัวตรวจสอบ และผลกระทบของสภาพคล่องใน DeFi การไหลเข้ารายเดือนสู่ ETF staking ของ Ethereum และ Solana จะนำสัญญาณให้ทราบถึงความต้องการจากสถาบัน หากกระแสเงินทุนเทียบเท่ากับลักษณะที่ Bitcoin ETF มียอดซื้อแรกเริ่มได้ $50-100 พันล้านที่อาจเข้าสู่ผลิตภัณฑ์การ staking ภายในสองปี พายุเงินสดนี้เปลี่ยนแปลงเศรษฐกิจบล็อกเชนอย่างพื้นฐาน
ควรตรวจสอบความเข้มข้นของ Validotor อย่างต่อเนือง หาก Coinbase, Anchorage และ BitGo รวมกันแล้วเกิน 25% ของ validatos ของ Ethereumก็จะเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับการรวมศูนย์ ชุมชนอาจดำเนินการเปลี่ยนแปลงโปรโตคอลเพื่อลดความเข้มข้น หรือการประสานงานทางสังคมอาจกดดันสถาบันให้กระจายการสเตกกิ้งให้กว้างขึ้น การที่แรงตึงเครียดนี้ถูกแก้ไขจะกำหนดความเป็นธรรมที่มีคุณสมบัติในระยะยาวของ Ethereum
การปรับตัวไปยังโปรโตคอล DeFi จะบ่งบอกถึงสุขภาพของการดำเนินการที่กว้างขึ้น หาก Aave, Curve, Uniswap และ อื่น ๆ ยังคงรักษาหรือเพิ่ม TVL ได้แม้ว่าจะมีการแข่งขันของสเตกกิ้งจากสถาบัน แสดงว่ากลยุทธ์ DeFi ที่ซับซ้อนยังคงมีคุณค่าในขณะที่มีผลิตภัณฑ์ ETF ที่ง่ายกว่า ถ้าหาก TVL ของ DeFi ติดขัดหรือเสื่อมโทรมลง แสดงว่าทุนจากสถาบันกำลังไล่เลี่ยไม่ใช่เติมเต็มกิจกรรมที่มีอยู่เดิม
กลยุทธ์ของผู้ถือโทเคนควรพัฒนาตัวไปตามภูมิทัศน์ที่เปลี่ยนแปลงไป สำหรับผู้ถือ ETH ที่ค้นหาการเปิดเผยแบบพาสซีฟพร้อมภาระการทำงานขั้นต่ำ ETF Staking เสนอการเข้าถึงอัตราผลตอบแทนที่ได้รับการอนุมัติจากผู้บริหารแล้ว ก่อนนี้สิ่งนี้สามารถใช้ได้เฉพาะผ่านการตั้งค่าทางเทคนิคหรือโปรโตคอล DeFi ผู้ถือที่ให้ความสำคัญกับการกระจายอำนาจและความสามารถประกอบควรใช้อนุพันธ์สเตกกิ้งที่มีสภาพคล่องผ่าน Lido, Rocket Pool หรือทางเลือกอื่น ๆ
Validator เครือข่ายต้องปรับตัวให้เข้ากับการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากสถาบัน Validator เดี่ยวอาจต้องเข้าร่วมในกลุ่มสเตกกิ้งเพื่อลดต้นทุนการดำเนินงานที่แข่งกับขนาดทางเศรษฐกิจของสถาบัน ผู้ดำเนินการสเตกกิ้งแบบมืออาชีพควรเน้นความต่างผ่านการปฏิบัติงานที่เหนือกว่า ความหลากหลายในพื้นที่หรือกลยุทธ์ MEV ที่เฉพาะซึ่งเหมาะสมกับค่าธรรมเนียมพิเศษ
โปรโตคอล DeFi ควรเตรียมพร้อมสำหรับทุนสถาบันที่เป็นทั้งคู่แข่งและพันธมิตรร่วมกัน การออกแบบผลิตภัณฑ์ที่รวม ETF staking - เช่นตลาดรองสำหรับหุ้น ETF หรืออนุพันธ์ที่อิงผลตอบแทนจากสเตกกิ้ง - สามารถดึงดูดความสนใจของสถาบันได้โปรโตคอลที่ละทิ้งการยอมรับการแข่งขันจากสถาบันเสี่ยงที่จะถูกเลี่ยงในการแข่งขันที่เงินทุนไหลผ่านช่องทางใหม่
เรื่องที่ไม่ถูกพูดมากที่สุดของปลายปี 2025 คือ Revenue Procedure 2025-31 เป็นการรับรองจากการกฎระเบียบการที่พิสูจน์ว่าสเตกกิ้งแบบ proof-of-stake เป็นกิจกรรมทางการเงินที่ถูกต้องมากกว่าเป็นการพนันเชิงเก็งกำไร การเปลี่ยนแปลงทางปรัชญานี้มีความสำคัญมากกว่ารายละเอียดทางเทคนิคแต่ละเรื่อง เมื่อกระทรวงคลังและ IRS ของสหรัฐฯ อนุมัติสเตกกิ้งในผลิตภัณฑ์ที่มีกฎระเบียบควบคุม พวกเขาส่งสัญญาณว่าเทคโนโลยีบล็อกเชนได้เติบโตจากการทดลองเป็นโครงสร้างพื้นฐาน
การรับรองนี้จะดึงดูดทุนสถาบันที่ยังไม่เข้าร่วมอยู่ข้างนอกเนื่องจากกังวลทางกฎระเบียบ ทุนจากการบริษัท, กองทุนบำเหน็จบำนาญ, กองทุนสินทรัพย์ในสถาบัน และบริษัทประกันที่หลีกเลี่ยงคริปโตในอดีตมาสามารถจัดสรรให้ผลิตภัณฑ์ staking ด้วยการอนุมัติจากทีมปฏิบัติตามกฎได้ ฐานทุนที่อาจเข้าร่วมใน staking เป็นจำนวนมากทวีคูณกว่าอยู่แล้ว
สองปีข้างหน้าเป็นไปได้ว่าจะมียอดสินทรัพย์ใน ETF staking เพิ่มขึ้นจากศูนย์ถึงระดับ $100 พันล้าน หรือมากกว่านั้น มุ่งเน้นที่ผลิตภัณฑ์ของ Ethereum และ Solana การยอมรับในระดับสถาบันนี้ทำให้ proof-of-stake ได้รับการรับรองอย่างเต็มที่ กลไกฉันทามติและเครือข่ายการตรวจสอบที่ให้ความสำคัญกับความพร้อมทางสถาบันมากกว่าแค่ตัวบ่งชี้ทางเทคนิค เครือข่ายที่ไม่สนใจความต้องการของสถาบันจะพบกับความยากลำบากในการตามทันเมื่อผู้เริ่มต้นได้รับข้อได้เปรียบไปแล้ว
สำหรับนักลงทุนรายย่อยและสถาบันเช่นกัน สิ่งจำเป็นทางกลยุทธ์นั้นชัดเจน: เข้าใจว่าเครือข่ายไหนมีโครงสร้างพื้นฐานทางสถาบันติดตามความกระจายของผู้ตรวจสอบอย่างระมัดระวัง และเห็นว่าเมื่อใดการเงินแบบดั้งเดิมและ DeFi จะอยู่ร่วมกันหรือแข่งขันกัน การปฏิวัติการวางเดิมพัน ETF อันยิ่งใหญ่ได้เริ่มต้นแล้ว ผู้ที่เข้าใจนัยสำคัญของมันจะได้กำไร ผู้ที่การละเลยจะพลาดการเติมทุนสถาบันที่สำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์ของคริปโตเคอร์เรนซี
การเปลี่ยนแปลงจากกิจกรรมคริปโตเฉพาะกลุ่มไปเป็นผลิตภัณฑ์หลักของสถาบันแสดงถึงช่วงเวลาแห่งการเติบโตของอุตสาหกรรมบล็อกเชนทั้งหมด Revenue Procedure 2025-31 ไม่เพียงแค่ทำให้วิธีการเก็บภาษีชัดเจนขึ้น แต่ยังเปิดโอกาสให้ทุนสถาบันหลายล้านล้านสามารถเข้าร่วมในเศรษฐกิจการวางเดิมพันที่ได้กำหนดเครือข่าย proof-of-stake มาตั้งแต่เริ่มต้น ผู้ชนะในยุคใหม่นี้จะเป็นเครือข่ายที่เข้าใจข้อกำหนดของสถาบันมาตั้งแต่หลายปีก่อนและสร้างขึ้นตามนั้น ผู้แพ้จะเป็นกลุ่มที่มุ่งเน้นเนื้อความของการกระจายอำนาจมากกว่าการจัดหาโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้ได้จริง