Coinbase’in ikinci çeyrek bilançosu Perşembe günkü seans kapanışının ardından açıklandı ve piyasadan gelen tepki dakikalar içinde netleşti: COIN, Wall Street tahminlerinin altında gelen gelir rakamlarının ardından seans sonrası işlemlerde yaklaşık %5 gerileyerek 154 dolar civarına indi. Gelir cephesinde, analistlerin neredeyse tüm kalemlerde “deftere yazdığı” beklentiler aşağı yönlü şaştı. Ayrıntılar, şirketin yatırımcı ilişkileri sayfasında yayımlanan sunumda yer alıyor ve Wall Street had penciled in. konsensüsüyle kıyaslandığında tablo daha da netleşiyor.
Toplam gelir 1,29 milyar dolar civarındaki beklentiye karşılık 1,22 milyar dolarda kaldı. Bu rakam, yıllık bazda %18,5’lik, önceki çeyreğe göre ise %14’lük gerilemeye işaret ediyor.
GAAP bazında hisse başına 1,36 dolarlık zarar, analistlerin yaklaşık 0,42 dolarlık zarar öngörüsünü katbekat aştı. Piyasanın asıl üzerinde durduğu ise yalnızca geride kalan çeyrek değil, önümüzdeki döneme ilişkin verilen mesajlardı.
Paranın Aslında Kaybolduğu Yer
Asıl darbe, 599 milyon dolara gerileyen işlem gelirlerinden geldi. Bireysel yatırımcı işlemleri 452 milyon dolar üreterek çeyrekten çeyreğe %20 düştü. Kurumsal işlem gelirleri 100 milyon dolarla %26 daralırken, anlık transferler ve Base ağındaki faaliyetin zayıflamasıyla “diğer” işlem gelirleri 47 milyon dolara indi.
Bu baskıyı yumuşatması beklenen “abonelik ve hizmet” gelirleri tarafında da tablo zayıftı. Bu kalemden elde edilen 555 milyon dolar, 599 milyon dolar civarındaki beklentinin altında kaldı. Bileşenlere bakıldığında, stablecoin gelirleri 292 milyon dolar, blok zinciri ödülleri 83 milyon dolar, faiz ve ücret gelirleri ise 66 milyon dolar olarak açıklandı.
Finans direktörü Alesia Haas, sapmayı ağırlıkla iki faktöre bağladı: Çeyrek sonuna sarkan platform içi USDC işlemleri ve kripto fiyatlarındaki düşüşün, stake ödüllerini aşağı çekmesi.
Asıl sert kesinti ise görünüm tarafında geldi. Coinbase, üçüncü çeyrek abonelik ve hizmet gelirini 500–580 milyon dolar bandında öngördü. Bu aralık, analistlerin taşıdığı yaklaşık 634 milyon dolarlık tahminin belirgin biçimde altında. Coinbase’in ikinci çeyrek sonuçları geçmişe dönük bir “kaçırma” oldu; yeni rehber ise geleceğin aşağı yönlü revizyonu niteliğinde ve genellikle hisse fiyatını mesai sonrası işlemlerde asıl oynatan da bu tür rehberliklerdir.
Rekor Pazar Payı Neden Çeyreği Kurtarmaya Yetmedi?
Ayı tarafını zorlayan nokta, Coinbase’in operasyonel olarak aslında “işini yapmış” olması. İşlem hacmi pazar payı art arda üçüncü çeyrekte yükselerek %10,3 ile tüm zamanların zirvesine çıktı. Türev işlemlerde hacim yatay seyrederken, daha geniş kripto piyasasında hacimler %12 küçüldü; bu da, pastanın daraldığı bir ortamda Coinbase’in payını artırdığını gösteriyor.
Ancak piyasa, şirkete çalışacak zemin bırakmadı. Sektör genelinde spot hacimler %20’nin üzerinde geriledi, toplam kripto piyasa değeri çift haneli oranlarda düştü ve volatilite son yılların en düşük seviyelerine sıkıştı. Ücret bazlı bir borsanın gelir üretmek için ihtiyaç duyduğu ham madde tam da bu oynaklık.
Disiplin, gider tarafında da kendini gösterdi. Mayıs ayındaki işten çıkarmaların ardından düzeltilmiş giderler çeyreklik bazda %9 düşerek 1 milyar dolara indi. 208 milyon dolarlık düzeltilmiş FAVÖK, üst üste 14. pozitif çeyreğe işaret ediyor. Bilanço tarafında ise, 1,3 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil geri ödemesine rağmen, nakit 8,6 milyar dolar, toplam kaynaklar 10 milyar dolar seviyesinde.
Coinbase, yılbaşından bu yana yaklaşık 7 milyon kendi hissesini 1,2 milyar dolar bedelle geri alarak piyasadan çekti.
Kötü Çeyreğin Altına Gizlenen AiFi Anlatısı
CEO Brian Armstrong, yatırımcı sunumundaki süresinin büyük bölümünü bu çeyrekte neredeyse hiç gelir getirmeyen bir konuya ayırdı.
Ayrıca Oku: Can €10 Billion Close Europe’s AI Compute Gap? Brussels Just Placed the Bet
Armstrong’un “agentic finance”in kısaltması olarak kullandığı AiFi kavramı, temel olarak yazılım ajanlarının yakında insanlardan sayıca fazla olacağı varsayımına dayanıyor. Bu otonom ajanlar, hesaplama gücü, veri ve hizmetler için birbirlerine ödeme yapmak zorunda kalacaklar; ancak bir banka hesabı açmaları mümkün değil.
Bunun için gereken altyapının önemli bir kısmı Coinbase içinde halihazırda mevcut. x402 protokolü, eski bir HTTP durum kodunu yeniden canlandırarak, bir makinenin ücretli bir API noktasına erişirken ödemeyi anında stablecoin ile yapmasına olanak tanıyor. Base ağ katmanını, USDC (USDC) hesap birimini, Coinbase for Agents ise cüzdan altyapısını sağlıyor.
Armstrong, zincir üzerindeki “agentic” ticaretin ezici çoğunluğunun şimdiden bu yığın üzerinden geçtiğini iddia ediyor.
Bu anlatının altında ise tamamen somut metrikler bulunuyor. Coinbase ürünlerinde tutulan ortalama USDC bakiyesi 20 milyar dolarla rekor kırdı ve yıllık bazda %44 büyüdü. Tahmin piyasalarındaki sözleşme hacmi ve gelirler çeyrekten çeyreğe ikiye katlandı. Borç verme ve borçlanma bakiyeleri 1 milyar dolar artışla 1,5 milyar dolara çıkarken, net gelirin %88’i artık Bitcoin spot işlem ücretleri dışındaki alanlardan geliyor.
Coinbase Artık Kendini Modellerle Yönetiyor
Şirketin diğer yapay zekâ hikâyesi ise şirket içi dönüşüm. Armstrong, mühendis başına “pull request” sayısının yıllık bazda 2,2 katına çıktığını, test kapsamasının da 2,5 kat arttığını söylüyor. Buna karşın, çıkarım (inference) harcamalarının kullanım artışına göre çok daha yavaş yükseldiğini, zira iş yükünün büyük oranda açık ağırlıklı modellere kaydırıldığını belirtiyor.
Bu verileri Mayıs ayındaki istihdam kesintileriyle birlikte okuduğunuzda tablo netleşiyor: Daha az çalışanla daha fazla yazılım üreten bir şirket, aşağı yönlü döngüde gider tabanını yatay tutabilir. Mevcut yıllık düzeltilmiş gider rehberi olan 4,2–4,45 milyar dolar aralığı da tam olarak bunu varsayıyor.
Coinbase Q2 Sonrası Takip Edilmesi Gereken Başlıklar
Coinbase, 26 Temmuz itibarıyla üçüncü çeyrek işlem gelirinin yaklaşık 130 milyon dolar seviyesinde olduğunu, yani yatırımcıların rahatlıkla yıllıklandırabileceği bir hızda seyrettiğini açıkladı. Circle ile yapılan iş ortaklığı, USDC ekonomisinin artık işin yarısını oluşturduğu göz önüne alındığında kritik olan mevcut şartlarla Ağustos’ta otomatik olarak yenilenecek.
Açıkta kalan temel soru, “agentic” ödemelerin hacminin bir sonraki piyasa döngüsü başlamadan önce anlamlı bir ücret gelirine dönüşüp dönüşmeyeceği. Çünkü bir çeyrek daha, Coinbase’in ikinci çeyrek rakamları, şirketin hâlâ esas olarak “diğer her şeyin” fiyatına bağımlı yaşadığını ve öldüğünü ortaya koydu.
Sıradaki Yazı: Three Fed Officials Just Dissented, Experts Say Crypto's Worst Setup Is Here