Coinbase’in 2. çeyrek sonuçları Perşembe seans kapanışının ardından açıklandı ve piyasadan karar çıkması bir dakikadan az sürdü. Beklentinin altında gelen rakamlar, mesai sonrası işlemlerde COIN hissesini yaklaşık %5 aşağı çekerek fiyatı 154 dolar civarına itti. Gelir tarafında, Wall Street’in defterlerine yazdığı hemen her kalem ıskalandı.
Toplam gelir 1,29 milyar dolar civarındaki konsensüse karşılık 1,22 milyar dolarda kaldı; bu rakam yıllık bazda %18,5’lik düşüşe, bir önceki çeyreğe göre ise %14’lük gerilemeye işaret ediyor.
GAAP bazında hisse başına 1,36 dolarlık zarar, analistlerin öngördüğü yaklaşık 0,42 dolarlık kaybın katbekat üzerinde gerçekleşti. Tüm sunum, şirketin yatırımcı ilişkileri sitesinde yayımlandı.
Paranın Aslında Nerede Buharlaştığı
Hasarın büyük bölümü 599 milyon dolara inen işlem gelirinde yoğunlaştı. Bireysel yatırımcı işlem gelirleri 452 milyon dolarla çeyrekten çeyreğe %20 daralırken, kurumsal taraftan gelen 100 milyon dolar %26 düşüş kaydetti. Anlık transferler ve Base ağındaki zayıf aktivite nedeniyle diğer işlem gelirleri de 47 milyon dolarda kaldı.
Bu darbeyi yumuşatması beklenen yastık da işe yaramadı. Abonelik ve hizmet gelirleri, 599 milyon dolar civarındaki beklentiye karşılık 555 milyon dolarda kaldı. Bunun 292 milyon doları stablecoin gelirlerinden, 83 milyon doları blockchain ödüllerinden, 66 milyon doları ise faiz ve ücret gelirlerinden geldi.
Finans direktörü Alesia Haas, sapmayı, platform içi USDC işlemlerinin beklenenden geç kapanmasına ve düşen kripto fiyatlarının staking getirilerini aşağı çekmesine bağladı.
Asıl sert kesinti ise görünüm tarafında geldi. Coinbase, üçüncü çeyrek abonelik ve hizmet gelirlerini 500–580 milyon dolar bandında yönlendirerek, analistlerin elinde taşıdığı yaklaşık 634 milyon dolarlık tahminin epey altında bir patika çizdi. 2. çeyrek sonuçları, geçmişe dair bir “kazanç ıskası”ydı; yeni rehberlik ise geleceğe dönük aşağı revizyon niteliğinde ve mesai sonrası fiyatlamayı asıl hareket ettiren genelde bu olur.
Neden Rekor Pazar Payı Çeyreği Kurtaramadı?
Ayı tarafı için rahatsız edici olan, Coinbase’in operasyonel anlamda işini yapmış olması. İşlem hacmi pazar payı, art arda üçüncü çeyrekte de yükselerek %10,3 ile tüm zamanların zirvesine çıktı. Türev işlem hacimleri ise yatay seyrederken, daha geniş piyasa %12 küçüldü; bu da pastanın daraldığı ortamda Coinbase’in payını büyüttüğü anlamına geliyor.
Sorun, piyasanın şirkete çalışacak zemin bırakmaması. Sektör genelinde spot hacimler %20’nin üzerinde geriledi, toplam kripto piyasa değeri çift haneli oranda düştü ve volatilite çok yıllı dip seviyelere sıkıştı. Oysa volatilite, işlem ücretiyle gelir yaratan borsaların ana hammaddesi.
Disiplin başka yerlerde de kendini gösterdi. Mayıs’taki işten çıkarmaların ardından düzeltilmiş giderler çeyreklik bazda %9 gerileyerek 1 milyar dolara indi. 208 milyon dolarlık düzeltilmiş FAVÖK, art arda 14. pozitif çeyreğe işaret etti. Bilanço ise 1,3 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil geri ödemesine rağmen 8,6 milyar dolar nakit ve toplam 10 milyar dolar kaynakla kapandı.
Coinbase, yıl başından bu yana yaklaşık 7 milyon hisseyi de 1,2 milyar dolar bedelle geri aldı.
Kötü Çeyreğin Altına Gizlenen AiFi Anlatısı
CEO Brian Armstrong, sunum süresinin büyük bölümünü bu çeyrekte neredeyse hiç gelir yaratmamış bir başlığa ayırdı.
Bunu “agentic finance” ifadesinin kısaltması olan AiFi diye adlandırıyor. Teze göre, yazılım ajanları yakında insan sayısını aşacak; işlem gücü, veri ve hizmet için birbirlerine ödeme yapmaları gerekecek ama bunu yapmak için bir banka hesabı açamayacaklar.
Bunun altyapısı Coinbase’in içinde şimdiden kurulmuş durumda. x402 protokolü, eskiden atıl kalan bir HTTP durum kodunu canlandırarak, bir makinenin ücretli bir API uç noktasına vurduğunda bedeli anında stablecoin ile ödemesine imkân veriyor. Base, mutabakat katmanını; USDC (USDC) hesap birimini; Coinbase for Agents ise cüzdan altyapısını sağlıyor.
Armstrong, zincir üstü “agentic” ticaretin ezici çoğunluğunun zaten bu yığın üzerinden aktığını iddia ediyor.
Bu sunumun altında ise elle tutulur rakamlar var. Coinbase ürünlerinde tutulan ortalama USDC bakiyesi rekor kırarak 20 milyar dolara ulaştı ve yıllık bazda %44 büyüdü. Tahmin piyasalarındaki sözleşme hacmi ve gelir çeyreklik bazda ikiye katlandı. Borç verme ve alma bakiyeleri 1 milyar dolar artarak 1,5 milyar dolara çıktı. Net gelirin %88’i artık Bitcoin spot alım-satımının dışındaki kalemlerden geliyor.
Coinbase Artık Kendisini Modellerle Yönetiyor
Diğer yapay zekâ hikâyesi şirketin içinde yaşanıyor. Armstrong, mühendis başına “pull request” sayısının yıllık bazda 2,2 katına çıktığını, test kapsamının ise 2,5 kat genişlediğini söyledi. Buna karşın çıkarım (inference) harcamaları, kullanım kadar şişmedi; çünkü şirket iş yükünü ağırlıklı olarak “open weight” modellere kaydırdı.
Bu tabloyu Mayıs ayındaki işten çıkarmalarla birlikte okuduğunuzda siluet netleşiyor: Daha az insanla daha çok yazılım üreten bir şirket, durgunlukta gider tabanını yatay tutabilir. Düzeltilmiş yıllık gider için verilen 4,2–4,45 milyar dolarlık rehber, tam olarak buna yaslanıyor.
Coinbase 2. Çeyrek Sonrası Ne İzlenmeli?
Üçüncü çeyrekte 26 Temmuz’a kadar gerçekleşen işlem gelirleri kabaca 130 milyon dolar seviyesinde; buradan ileriye doğru bir yıllıklandırma yapmak isteyenler için çıplak bir koşu hızı sunuyor. Circle ortaklığı ise Ağustos’ta aynı şartlarla otomatik yenilenecek; böylece artık işin yarısını oluşturan USDC ekonomisi korunmuş olacak.
Açıkta kalan soru, “agentic” ödeme hacminin yeni döngü dönmeden önce anlamlı bir ücret gelirine dönüşüp dönüşmeyeceği. Çünkü bir çeyrek daha, Coinbase’in bilançosu, şirketin hâlâ büyük ölçüde geri kalan piyasanın fiyatına bağlı yaşayıp öldüğünü gösterdi.
Sıradaki Yazı: Üç Fed Üyesi Karara Şerh Koydu, Uzmanlara Göre Kripto İçin En Kötü Zemin Oluşuyor