VanEck dijital varlık araştırma başkanı Matthew Sigel, yatırımcıların Marathon Digital’ın son %50’lik düşüşünün madenciyi otomatik olarak ucuz hale getirdiğini varsaymaması gerektiğini, sermaye yapısının Bitcoin toparlansa bile performansı bozmaya devam edebileceğini savunuyor.
Ne Oldu?
X’te yayımladığı ayrıntılı bir analizde (gönderi), Sigel, Strategy’nin Bitcoin’e bağlı maruziyet açısından çok daha güvenilir olduğunu, yazılım şirketini Marathon’a kıyasla “daha temiz BTC-vadesi” olarak tanımladığını söyledi.
Sigel, son altı haftada hem Marathon hem de Strategy’nin %50’den fazla değer kaybetmesine rağmen benzerliklerin burada sona erdiğini belirtti.
Marathon’ın yalnızca yüzeyde cazip fiyatlandığını, çünkü manşet değerleme metriklerinin şirketin 3,3 milyar dolarlık dönüştürülebilir borcunu görmezden geldiğini ifade etti.
Bu borç, yaklaşık 4,9 milyar dolarlık Bitcoin varlığından düşüldüğünde Sigel, Marathon’ın net BTC değerinin yalnızca yaklaşık 1,6 milyar dolar olduğunu, bunun da mevcut 4,7 milyar dolarlık hisse senedi piyasa değerinin hayli altında kaldığını hesaplıyor.
Neden Önemli?
Sigel’e göre bu, Marathon’ın Bitcoin’ine iskonto ile değil, borçlar doğru şekilde hesaba katıldığında aslında primle işlem gördüğü anlamına geliyor.
Hissedeki alışılmışın üzerindeki yüksek açığa satış algısını da sorguluyor. Marathon’ın bildirilen %27’lik kısa pozisyon oranının, dönüştürülebilir tahvillere bağlı hedge pozisyonları için ayarlandığında yaklaşık %15’e düştüğünü, buna karşılık Strategy’nin kısa pozisyonundaki düşüşün oransal olarak daha sınırlı kaldığını; bunun da MSTR’deki ayı yönlü pozisyonlanmanın yapısal olmaktan çok temel faktörlere dayalı olduğuna işaret ettiğini söylüyor.
Ayrıca Oku: Scaramucci Says Solana Will Become An Industry Standard Within Five Years
Sigel ayrıca Marathon’ın oynaklığının, Bitcoin’in kendisinden çok finansman mekaniklerinden kaynaklandığını vurguluyor.
Marathon’ın Bitcoin’e göre R² değeri yaklaşık 0,4; bu da hisse oynaklığının yarısından fazlasının BTC fiyat hareketlerinden ziyade sermaye yapısı faktörlerinden geldiği anlamına geliyor.
R², bir varlığın diğerini ne kadar yakından izlediğini gösteren bir istatistik; yani Marathon hissesi Bitcoin fiyatını yalnızca zamanın yaklaşık %40’ında yansıtıyor.
Strategy ise buna karşılık 0,6’lık bir R²’ye sahip ve bu da onu daha “saf” bir Bitcoin betası haline getiriyor.
Strategy’nin kendi yapısının da daha yalın olduğunu, 8 milyar dolarlık tahvile karşılık 53 milyar dolarlık piyasa değerine ve çok daha düşük hedge kaynaklı açığa satış oranına sahip olduğunu ekliyor.
Sigel’in değerlendirmesi, Bitcoin’e korelasyonlu maruziyet arayan yatırımcıların, özellikle piyasa oynaklığının yüksek seyrettiği ve sermaye yapısı risklerinin madenci hisseleri genelinde daha büyük rol oynadığı dönemlerde, Marathon yerine Strategy’yi tercih etmeye devam edebileceğini gösteriyor.
Sıradaki Haber: US Argues Do Kwon Deserves 12 Years For Terraform Fraud That Triggered 'Crypto Winter'