Nobel Ödülü sahibi ekonomist Jean Tirole uyardı ki hızla genişleyen stabilcoin pazarının yetersiz denetimi, gelecekteki finansal krizler sırasında hükümetleri çoklu milyar dolarlık kurtarma paketlerine zorlayabilir. 2014 ekonomik ödül sahibi, 280 milyar dolarlık sektördeki yetersiz denetimden derin endişe duyduğunu belirterek, bu dijital varlıkları mükemmel güvende depozitolar olarak gören perakende yatırımcıların stabilcoin sistemleri çökerse büyük hükümet kurtarmalarını tetikleyebileceğini uyardı.
Bilinmesi Gerekenler:
- Stabilcoin piyasası, Goldman Sachs'ın trilyonlara ulaşabileceği bir "stabilcoin altın çağı" başlangıcı olarak tanımladığı, 280 milyar doların üzerine çıktı.
- Temmuz ayında yürürlüğe giren GENIUS Yasası kapsamında dolara sabitlenen dijital varlıkların ABD doları veya Hazine bonoları tarafından bire bir desteklenmesi gerekiyor.
- Hazine Bakanı Scott Bessent, kripto endüstrisinin ABD Devlet tahvilinin büyük bir alıcısı olmasını bekliyor, ancak ekonomistler şüpheli.
Yükselen Pazar Denetim Boşluğu ile Karşı Karşıya
Pazartesi günü Financial Times'a konuşan Tirole, stabilcoin denetimindeki gizli riskler hakkında "çok, çok endişeli" olduğunu söyledi. Toulouse Ekonomi Okulu profesörü, perakende yatırımcılar tarafından güvenli olarak görülen bu varlıkların piyasa dalgalanmaları sırasında çözülmesi durumunda potansiyel tehlikelere dikkat çekti.
Uyarıları, stabilcoin sektörünün benzeri görülmemiş bir büyüme yaşadığı bir döneme denk geliyor.
Goldman Sachs, sektörü "stabilcoin altın çağı" başlangıcında olarak tanımlayarak, küresel pazarın trilyonlara genişleyebileceğini öngördü. Bu ivme, özellikle bu dijital varlıkların ABD Hazine borç piyasalarını nasıl destekleyebileceği ile ilgili olarak, önemli devlet ilgisini çekmiştir.
Tirole, stabilcoin'lerin ABD Devlet tahvilleriyle desteklenmesi uygulamasını eleştirdi, nispeten düşük getiriler hakkında endişeler belirtti. Ekonomist, Hazine borcunun olumsuz getiri sağladığı ve enflasyona göre ayarlanan ödemelerin daha düşük olduğu dönemlere atıfta bulunarak, bu destek düzenlemelerinin zamanla popülerliğini yitirebileceğini öne sürdü.
Hazine Bakanlığı'nın Stratejik İlgisi
ABD Hazine Bakanı Scott Bessent, kripto endüstrisini önümüzdeki yıllarda ABD Devlet tahvillerinin potansiyel büyük bir alıcısı olarak konumlandırdı. Financial Times raporuna göre, Wall Street'e endüstrinin "ABD Devlet tahvillerine olan talebin önemli bir kaynağı haline geleceği" beklentisini işaret etti.
Hazine Bakanlığı, Circle ve Tether gibi önde gelen stabilcoin ihraççılarıyla bilgi almak için iletişime geçti ve önümüzdeki çeyreklerde kısa vadeli tahvil satışlarını arttırmayı planladığını belirtti. Bu girişim, sektörün devlet borç piyasaları üzerindeki artan etkisinin resmi olarak tanındığını gösteriyor.
Bununla birlikte, UBS Global Baş Ekonomisti Paul Donovan, stabilcoin'lerin Hazine talebini artıracağı yönündeki iddialara itiraz etti. Donovan, "stabilcoin'lerin daha çok para arzını yeniden dağıtmayla ilgili olduğunu" savunarak, "Hazine bonolarını satıp stabilcoin satın alan birinin, parayı tekrar Hazine bonolarına yatırması, ABD borç araçlarına talebi değiştirmez" dedi.
Düzenleyici Çerçeve ve Risk Değerlendirmesi
Temmuz ayında yürürlüğe giren ABD Stabilgreen Paraları İçin Yenilikler Yönlendirme ve Tesis Etme Yasası (GENIUS Yasası), dolara sabitlenen dijital varlıkların ABD doları ve Hazine bonoları ile bire bir desteklenmesini gerektiriyor. Bu düzenleyici çerçeve, hızlı büyüyen piyasa için Washington'un netlik sağlama girişimini temsil ediyor.
Bessent, Temmuz ayında bu önlemleri savundu ve "GENIUS Yasası, hızlı büyüyen pazarın trilyon dolarlık bir endüstriye dönüşmesi için ihtiyaç duyduğu düzenleyici netliği sağlıyor" dedi. Hazine Bakanı, son düzenleyici gelişmeleri sektörün genişlemeye devamı için yeterli zemin olarak konumlandırdı.
Tirole, mevcut denetim tedbirlerine şüpheyle baktı. Stabilcoin ihraççılarının daha yüksek kazanç sağlayan daha riskli varlıklara yatırım yapma "şeline düşebileceğini" uyararak krize neden olabilecek koşullar oluşturup, token'larda panik satışlarına yol açabileceğine vurgu yaptı.
Dijital Varlık Temel Prensiplerini Anlamak
Stabilcoin'ler, genellikle ABD doları gibi referans varlıklara kıyasla istikrarlı değer korumak için tasarlanmış dijital varlıklardır. Bu kriptografik paralar, fiat para desteği, algoritmik kontrol veya diğer varlıklarla teminatlandırma gibi mekanizmalarla istikrarı sağlar. Bitcoin veya Ethereum gibi dalgalı kripto para birimlerinden farklı olarak stabilcoin'ler, fiyat dalgalanmalarını en aza indirmeyi hedefler.
Mevcut ABD düzenlemeleri kapsamında, ihraççılar her dolaşımdaki stabilcoin için geleneksel varlıklarda eşdeğer değerde varlık bulundurmak zorundadır. Bu bire bir destekleme ilkesi, yatırımcıların dijital varlıklarını her zaman altta yatan teminatla değiştirebileceğini teorik olarak garanti eder.
Hükümet Kurtarma Endişeleri
Ekonomistin en ciddi uyarıları, olası hükümet kurtarma senaryolarına odaklandı. Tirole, eğer stabilcoin'ler perakende veya kurumsal mevduat sahipleri tarafından çökerse, "hükümetin mevduat sahiplerini kurtarma baskısı altında kalacağını" açıkladı ve geçmiş yıllarda geleneksel bankaların sigortasız mevduat sahiplerinin nadiren kayıplarla karşılaştığını belirtti ve devlet müdahalesi için emsal oluşturdu.
Bu kurtarma baskısı, önceki finansal krizler sırasında olduğu gibi, çoklu milyar dolarlık kurtarılmalarla sonuçlanabilir. Tirole, dünya çapındaki denetçilerin, dikkatli denetim için yeterli kaynak ve teşvike sahip olması durumunda bu risklerin yönetilebileceğini vurguladı, ancak bunu, ABD yönetimi üyelerinin kişisel ve politik çıkarları nedeniyle "büyük bir eğer" olarak nitelendirdi.
Sonuç
Tirole'un uyarıları, 280 milyar dolarlık sektör yeterli denetim olmaksızın potansiyel sistemik risklerle karşı karşıya kaldıkça, stabilcoin piyasa genişlemesi ve düzenleyici hazırlık arasındaki büyüyen gerilimleri vurguluyor. Bu dijital varlıkların gerçekten ABD Hazine pazarlarını destekleyip desteklemeyeceği veya mevcut talebi sadece yeniden dağıtıp dağıtmayacağı konusundaki tartışma, ekonomistler ve politika yapıcılar arasında çözülmeden kalıyor.