Çin'in mali düzenleyicileri, ülkenin en büyük teknoloji şirketlerine Hong Kong'da stablecoin başlatma planlarını terk etmelerini emretti. Bu durum, şehrin küresel dijital varlık merkezi olma konusundaki hırslarına önemli bir darbe vuruyor ve Pekin'in para politikası üzerinde mutlak kontrolü sürdürme kararlılığını ortaya koyuyor.
Ant Group, e-ticaret devi Alibaba'nın fintech iştiraki ve JD.com, Çin'in önde gelen çevrimiçi perakendecilerinden biri, stablecoin girişimlerini ana karadan gelen doğrudan talimatlar doğrultusunda askıya aldı, Financial Times'a göre.
Müdahale hem Çin Merkez Bankası (PBoC) hem de Çin Siber Yönetim Departmanı (CAC) tarafından yapıldı ve şirketlere para benzeri dijital varlıkları ihraç etmemeleri tavsiye edildi.
Yönetmelik, özel olarak ihraç edilen dijital para birimlerinin Çin'in etki alanındaki geleceği hakkında temel soruları gündeme getiriyor ve Hong Kong'un büyük stablecoin ihraççılarını çekmek üzere tasarlanan yeni düzenleyici çerçevesi üzerinde belirsizlik yaratıyor.
Para Egemenliği Endişeleri Müdahaleyi Tetikliyor
Pekin'in müdahalesinin merkezinde, para ihraç yetkisinin kimde olduğuna dair temel bir endişe yatıyor — devlet mi yoksa özel şirketler mi? Konuya hakim kaynaklara göre, Çinli düzenleyiciler, teknoloji şirketlerinin ve komisyoncuların herhangi bir türde para ihraç etmesine izin verme konusunda derin bir huzursuzluk gösterdi.
"Gerçek düzenleyici endişe, nihai ihraç hakkına kim sahip, Merkez Bankası mı yoksa piyasadaki herhangi bir özel şirket mi?" konuyla ilgili tartışmalara katılan bir kişi, Pekin'in kararını yönlendiren temel meselenin özü olduğunu ifade etti.
Çin Merkez Bankası (PBoC), devlet destekli merkez bankası dijital para birimi olan dijital yuanı (e-CNY) uygulamaya devam ederken bile para ihraç etme konusunda kendi yetkisini güçlendiriyor. Müdahale, büyüklüğü, bağlantıları veya yetkinliği ne olursa olsun özel kuruluşların dijital para ihraç etme alanında serbestçe faaliyet gösteremeyeceklerini işaret ediyor.
Eski PBoC Başkanı Zhou Xiaochuan, daha önce Temmuz 2025'te kapalı kapılar ardında yapılan bir toplantıda finansal istikrarsızlık konusunda endişelerini dile getirmişti. Yeterince rezervle desteklenmemiş stablecoin'lerin aşırı spekülasyon tetikleyebileceği ve potansiyel olarak finansal sistemi istikrarsızlaştırabileceği konusunda dikkatli bir değerlendirme çağrısında bulundu.
Hong Kong'un Stablecoin Çerçevesi Baltalandı
Pekin'in müdahalesinin zamanlaması, Hong Kong'un Asya'nın en kapsamlı stablecoin düzenleyici rejimlerinden birini oluşturmadaki son ilerlemesi nedeniyle özellikle dikkat çekici.
Hong Kong yasama meclisi Stablecoin Yasasını Mayıs 2025'te kabul etti ve Hong Kong Para Otoritesi (HKMA) tarafından yönetilen bir lisanslama rejimi oluşturdu. Çerçeve 1 Ağustos 2025 tarihinde resmi olarak yürürlüğe girdi ve Hong Kong'da stablecoin ihraç eden veya Hong Kong dolarına bağlı stablecoin ihraç eden kişilerin bir HKMA lisansı almasını gerektiriyor.
Düzenleyici yapı, kurumsal katılımcıları çekerken sağlam yatırımcı korumaları sağlamayı amaçladı. Lisanslı ihraççılar, HK$25 milyon asgari ödenmiş sermayeye ($3,2 milyon) sahip olmalı, artı HK$3 milyon likit sermaye ve en az 12 aylık işletme giderlerine eşdeğer fazla likit sermaye bulundurmalıdır. Stablecoin'ler, yüksek kaliteli rezerv varlıklar tarafından %100 desteklenmeli ve token sahipleri, tokenleri nominal değerde bir iş günü içinde geri alma hakkına sahip olmalıdır.
Hem Ant Group hem de JD.com, Hong Kong'un stablecoin pilot programına katılma niyetlerini kamuya açıkladı. Haziran ayında Ant Group pilot programa katılacağını belirtmişti; JD.com ise finans bölümü aracılığıyla "Jcoin" ve "Joycoin" ticari markalarını tescil ettirmişti.
JD.com'un kurucusu Richard Liu, haziran ayında Pekin'de bir medya brifinginde iddialı planları açıklamış, şirketlerinin dünya çapında her büyük ülkede stablecoin lisansları için başvuruda bulunacaklarını belirtmişti. Liu, teknolojinin ödeme maliyetlerini %90 oranında azaltabileceğini ve transfer sürelerini 10 saniyenin altına düşürebileceğini düşünüyordu.
Aracı Kuruluşların Tokenizasyonu da Durduruldu
Pekin'in müdahalesi, stablecoin'lerle sınırlı kalmayıp daha geniş tokenizasyon faaliyetlerini de kapsıyor. Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu (CSRC) yakın zamanda birden çok aracı kuruma tokenizasyonlarını durdurmalarını emretti, konuya hakim kişilere göre.
Yönetmeliğin kapsamlı doğası, Pekin'in düzenleyici kontrolünün özerk bir mali atmosfere rağmen Hong Kong dışına uzandığını gösteriyor. Çinli yetkililerin, özel sektör kuruluşlarının devlet kontrolündeki sistemler ile rekabet edebilecek veya onların altını oyabilecek paralel bir finansal yapı oluşturmasını önlemeye kararlı görünüyorlar.
Ağustos 2025'te, Çinli düzenleyiciler yerel şirketlere stablecoin'leri araştırma raporları ve seminerler aracılığıyla tanıtmalarını durdurmalarını emretti. Bu tür araçların yasa dışı fon toplama, çevrimiçi kumar, dolandırıcılık ve kara para aklama gibi faaliyetlere olanak sağlayabileceği endişelerini dile getirdiler.
Dijital Yuan Stratejisi Öncelikli
Müdahale, Çin'in dijital yuanı, kontrol alanı içinde baskın programlanabilir para birimi olarak kurma yönündeki daha geniş stratejisini yansıtıyor. e-CNY, ana karada yüz milyonlarca kullanıcı ile kapsamlı testlerden geçmiş olup, dünyanın en gelişmiş merkez bankası dijital para birimi uygulamalarından birini temsil ediyor.
Pekin, yuan destekli özel stablecoin'leri, dikkatlice programlanmış para altyapısını tehdit edebilecek potansiyel tehditler olarak görüyor. Yetkililer, özel stablecoin'lerin yaygın olarak benimsenmesinin dijital yuanın yerel ödemeler ve sınır ötesi işlemlerdeki rolünü baltalayabileceğinden endişe ediyor.
Endişeler, jeopolitik boyutlara da uzanıyor. Eski Maliye Bakan Yardımcısı Zhu Guangyao, Haziran ayı itibarıyla ABD'nin stablecoin'leri doların küresel egemenliğini sürdürmek için kullandığını belirtti ve Çin'in, ulusal mali stratejisinin bir parçası olarak yuan tabanlı stablecoin'ler geliştirmesi gerektiğini öne sürdü.
Yine de yuan, SWIFT verilerine göre küresel ödemelerin yalnızca %3'ünden daha azını oluştururken dolar %48'ini elinde tutuyor. Bu devasa fark, para birimlerinin uluslararası rolünü artırmak isteyen ancak özel sektör aktörlerine kontrolü bırakmak istemeyen Çinli yetkilileri endişelendiriyor.
Küresel stablecoin pazarı, Ekim 2025 itibarıyla yaklaşık 314 milyar $ olup, ABD dolarıyla sabitlenmiş tokenler pazarın %99'undan fazlasını oluşturmaktadır. Tether (USDT), en büyük stablecoin, orta 2025 itibarıyla, ABD Hazine senetleri dahil olmak üzere 127 milyar $ varlık tuttu ve Pekinli düzenleyicilerin endişeyle izlediği ölçek ve sistemik önemi vurguladı.
Piyasa Belirsizliği Ortasında Resmi Sessizlik
20 Ekim 2025 itibarıyla, ne Ant Group ne de JD.com konusunda resmi bir açıklama yapmamış durumda. PBoC, CAC ve Hong Kong Para Otoritesi de konu hakkında sessizliğini korudu.
HKMA sözcüsü, pazar söylentileri hakkında "yorum yapmadıklarını" söyleyerek, ana karadaki düzenleyici müdahale iddialarına dair belirli sorgulamalar üzerine suskun kaldı.
Resmi sessizlik, piyasa katılımcılarını, Hong Kong'un stablecoin ekosisteminin gelecekteki rotası hakkında belirsizlik içinde bıraktı. HKMA, önceki açıklamalarında başlangıçta sadece bir avuç lisans vermeyi beklediğini, yüksek bir ölçüt koyacağını ve ihraççıların uygulanabilir kullanım durumları, ihtiyatlı operasyonlar ve piyasa katılımcılarının güvenini göstermesini gerektirdiğini belirtmişti.
Artık büyük Çinli teknoloji şirketleri devre dışı kaldığına göre, hangi kuruluşların lisanslı ihraççılar arasında ilk dalgayı oluşturacağı ve çerçevenin, Hong Kong'u anlamlı bir stablecoin merkezi olarak kurmak için yeterli kurumsal katılımı çekip çekemeyeceği soruları mevcut durumda.
Hong Kong'un Dijital Varlık Hırsları Üzerine Etki
Müdahale, Hong Kong'un Asya'da dijital varlık inovasyonu için önde gelen bir merkez olma çabalarına önemli bir darbe niteliği taşıyor. Şehir, kripto para birimleri ve blok zinciri işletmelerini net kurallar altında çalışacak şekilde çekmek için kapsamlı düzenleyici kaynaklar ve siyasi sermaye yatırmış durumda.
Hong Kong, inovasyonu teşvik etmek için Mart 2024'te bir [stablecoin ihraççısı "kum havuzu"] (https://www.morganlewis.com/pubs/2025/06/hong-kongs-stablecoins-ordinance-to-take-effect-august-1-an-overview-of-the-regulatory-framework") başlatmıştı. Content: stablecoin teknolojisi ve düzenleyici çerçevesinin uygulanabilirliğini test etmek. Korumalı alan, katılımcıların düzenleyicilerle etkileşime girerken kontrollü bir ortamda stablecoin ihraç etme ve uygulama konusunda deney yapmalarına izin verdi.
Mayıs 2025 itibarıyla, korumalı alan testinin ilk partisindeki katılımcılar arasında JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited (bir JD.com iştirakçisi), RD InnoTech Limited ve Standard Chartered Bank (Hong Kong), Animoca Brands ve Hong Kong Telekomünikasyon'dan oluşan bir koalisyon yer alıyor.
Ancak, ana karadaki yetkililerin sistemik finansal kontrol söz konusu olduğunda yerel girişimleri geçersiz kılma konusundaki gösterdiği istek, Hong Kong'un dijital varlık alanındaki düzenleyici özerkliğinin dayanıklılığı hakkında soru işaretleri uyandırıyor.
"Büyük anakara teknoloji şirketlerinden destek olmadan, Hong Kong'un stablecoin ekosistemi, küresel ölçekte rekabet etmek için ihtiyaç duyduğu büyük ihraççıları ve kurumsal desteği çekmekte zorlanabilir," analistler belirtti.
Bölüm ayrıca, Hong Kong'un kendi düzenleyicileri tarafından dile getirilen potansiyel riskler hakkındaki endişeleri de ön plana çıkardı. Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu yöneticisi Ye Zhiheng, yeni stablecoin kurallarının dolandırıcılık risklerini artırdığını ve stablecoin ile ilgili firmaların, düzenlemelerin yürürlüğe girdiği aynı gün dikkate değer kayıplar bildirdiğini belirtmişti.
Özel Dijital Para Birimleri için Daha Geniş Çıkarımlar
Pekin'in müdahalesi, global fintech ve kripto para sektörlerine net bir mesaj gönderiyor: anakara bağlantılı firmaları içeren özel olarak ihraç edilen stablecoinler yoğun inceleme altında olacak ve Çin'in stratejik çıkarlarıyla kesiştiklerinde muhtemelen kısıtlamalarla karşılaşacaklar.
Bu karar, dijital finansın küresel ölçekte gelişmeye devam etmesiyle birlikte daha sert bir politika çizgisini yansıtıyor. Birçok Batı yargı bölgesi, özel kuruluşlar tarafından düzenlenen stablecoin ihracını karşılamak için çerçeveler geliştirirken, Çin, devletin para benzeri araçlar üzerinde münhasır kontrol sağladığı bir modele bağlı görünüyor.
Çin Ulusal Petrol Şirketi ve Çin Bankası gibi diğer büyük Çin kurumlarının da Hong Kong üzerinden stablecoin lisansı almak için başvurmayı düşündükleri belirtiliyor. PetroChina'nın, sınır ötesi enerji işlemlerinin çözümü için yuan'a endeksli stablecoinleri araştırdığı bildirildi.
Ancak, Pekin'in son direktifi, bu başvuruların ilerleyip ilerlemeyeceği konusunda belirsizlik yaratıyor ve bu düzenleyici baskının başlangıçta göründüğünden daha geniş olabileceğini öne sürüyor.
Nihai Düşünceler
Anakara bağlantısı olmayan yabancı stablecoin ihraççıları ve Hong Kong merkezli finansal kurumlar için ilerleme yolu bir nebze daha net – ancak Pekin'in temel çıkarlar söz konusu olduğunda Hong Kong'un finansal sektörünü etkileyebildiği gösterilen gerçeği ile karmaşık hale geliyor.
HKMA, potansiyel stablecoin ihraççılarından başvuruları kabul etmeye devam ediyor ve ilk lisans grubunun 2026 başlarında beklendiği belirtiliyor. Çin düzenleyici gözetiminden etkilenmeyen uluslararası bankalar, fintech şirketleri ve kripto para firmaları hala Hong Kong'un çerçevesini Asya pazarları için çekici bir giriş noktası olarak görebilir.
Ancak, bu bölüm, Hong Kong'un Çin ve küresel finansal piyasalar arasında köprü olma rolünün, Pekin'in daha geniş politika öncelikleri tarafından tanımlanan sınırlar içerisinde işlediğini vurguluyor. Dijital para birimleri alanında, bu önceliklerin gittikçe artarak devlet kontrolünü sürdürmek ve dijital yuan'ın stratejik konumunu ilerletmek üzerine odaklandığı görülüyor.
Ant Group ve JD.com için, stablecoin hayallerinin askıya alınması, parasal egemenliği koruma konusunda endişe duyan düzenleyiciler tarafından yönetilen stratejik bir geri çekilmeyi temsil ediyor. Her iki şirket de şimdi dijital para ekosistemine katılıp katılamayacaklarını ve nasıl katılabileceklerini, devletin para ihraç etme konusundaki temel yetkilerini sorgulamadan belirlemelidirler.
Hong Kong'un stablecoin lisanslama sürecinin önümüzdeki aylarda alacağı şekil, kentin düzenleyici yenilik ve anakara politika uyumu taleplerini başarıyla karşılayıp karşılayamayacağı hakkında önemli sinyaller verecektir – ya da Pekin'in müdahalesinin, özel idari bölgede dijital varlık deneyi konusunda daha kısıtlı bir yaklaşımın başlangıcı olup olmadığını gösterecektir.