Aralık 2022’de, bir borçlu blokzincir tabanlı $36 milyon tutarındaki kredilerinde temerrüde düştü. Krediler kusursuz biçimde kaydedilmişti; her şart, her transfer ve her geri ödeme planı, herkesin okuyabileceği şekilde zincir üzerindeydi. Bu özel vakadaki varlık, zincir üzerinde verilen bir krediydi. Sorun, kimsenin borçlunun kendi finansal durumunu yanlış beyan ettiğini bilmemesiydi. Defterin kendisi kusursuzken, sorun onun işaret ettiği şeyde yatıyordu: varlığın “temel kalitesi” ve zincir tabanlı yatırımcıların bunu anlamasındaki şeffaflık eksikliğinde.
Tokenleştirilmiş özel krediler artık zincirdeki en büyük Hazine dışı gerçek dünya varlık kategorisi; yaklaşık $14 milyar bu raylardan geçti ve getiriler yüzde 8 ila 12 ve daha yüksek seviyelerde. Getiriler etkileyici ve mutabakat hızlı olduğu için sermaye akmaya devam ediyor. Ancak bu sermayenin büyük bir kısmı, kalitesi zincir üzerinde düzgünce kanıtlanmamış ve doğrulanamayan teminatların üzerine oturuyor. Bu sorun çözülmezse, gelecekte çok daha ciddi başarısızlıklar görmemiz işten bile değil.
Tokenizasyon sorunun tamamını çözmedi
Tokenizasyon; transfer, mutabakat ve bileşenlik (composability) etrafındaki karmaşık sorunları çözen büyük bir ilerleme. Özellikle varlık transfer süresi günlerden saniyelere indi ve diğer sistemlere aracı olmadan bağlanabiliyor. Tokenlar, geleneksel menkulleştirmenin çözemediği birçok mevcut sorunu çözmek zorunda.
Kredide, zor soru uzun süredir şu: Varlık, elde tutanın iddia ettiği kadar değerli mi? Kredinin gerçekten var olduğunu ve iddia edilen standartta yapılandırıldığını nasıl bilebiliriz? Tüm belgeler ve rakamlar eksiksiz ve birbiriyle uyumlu mu? Tokenizasyon bunların hiçbirine cevap vermiyor. Sadece bu alacağı, anonim taraflar arasında, iddia yanlış çıkarsa neredeyse hiçbir başvuru yolu olmadan daha hızlı taşıyor.
Kripto, TradFi’nin en zayıf alışkanlığını benimsedi
Benzer sorunu aslında geleneksel finansta (tradfi) da yaşadık. Ve kriptonun yol boyunca getirdiği bariz açılımlara rağmen, buraya kadar süren anonimliğin bu sorunu daha da büyüttüğü söylenebilir. Geleneksel finans dünyası, kredi dosyalarının üçüncü taraf bir inceleyici tarafından onaylanması yoluyla güven tesis eder. Buna bir “tasdik (attestation) katmanı” diyoruz. Tasdik ile bir denetçi havuzu yılda bir kez onaylar ve bir mütevelli, olaydan aylar sonra bir rapor yayınlar. Servis sağlayıcılar ödemeleri tahsil eder ve her şey raporlanır.
Bu farklı insan katmanları boyunca, her biri, elle ya da bazen otomasyon teknolojilerinin belirli örneklerini kullanarak didik didik ettiği belgeleri kendi adına doğrular. Yine de tradfi’deki sınır, çeşitli varlık dosyalarının manuel olarak gözden geçirilmesine dayanan insan zinciridir; bu daha fazla hataya, daha uzun işlem sürelerine ve tasdik zincirindeki tasdiklerin güvenilir olduğu varsayımına yol açar. Bu süreç başarısız olduğunda, yatırımcılar bunu ancak potansiyel olarak ciddi kayıplar yaşadıktan sonra öğrenir.
Bu teorik bir durum değil. Bir zamanların en büyük subprime kredi sağlayıcılarından olan New Century Financial 2007’de çöktüğünde, iflas denetçisi, yönetimin kredi kalitesinin yıllardır düştüğünü bildiğini ve buna rağmen kredi vermeye devam ettiğini ortaya çıkardı. O zamana kadar bu kredilerin neredeyse tamamı çoktan satılmıştı. Aracılar korunmuştu; nihai yatırımcılar değil.
Kripto, geleneksel finans sistemlerine pek çok iyileştirme vadetmişti. Ancak, kalitesi manuel tasdike dayanan bir varlığı alıp, onu bir tokene sarıp, ortaya çıkan ürüne bir “yükseltme” dediğinde başarısız oldu. Dahası, bunun aynı güven varsayımını yalnızca daha hızlı bir sargı içinde ürettiğini fark edemedi.
Kanıt mümkün
Dolayısıyla, muazzam ilerlemeler kaydedilmiş olsa da, dijital varlık sektörü hâlâ bir varlığı düzgünce teyit etmemenin büyük sonuçlarını yeterince düşünmüş değil. Bu pasif süreci sürdürmek yerine, devreye alınabilecek birden fazla adım var.
Bir krediyi tek bir kanonik kayda indirgerseniz, herkes onu doğrudan kamuya açık bilgiden yeniden hesaplayabilir. Uygunluğu, inceleyicinin imzası yerine kriptografik bir kanıtla, hem de borçlunun özel verilerini asla ifşa etmeden bir standarda göre ispatlayabilirsiniz. Bir havuzun bileşimini sabitleyerek, herhangi bir yatırımcının içinde gerçekte ne olduğunu kontrol edebilmesini sağlayabilirsiniz. Raporları birbirine zincirleyerek, geçen ayki rakamlardaki bir değişikliği gelecek yıl değil, bu ay yakalarsınız.
İmzalı PDF, makinece okunabilir bir kayda dönüşür. Birinin kontrol ettiğine dair verilen söz, bunu ispatlayan bir kimliğe (credential) dönüşür.
Bunların hiçbiri ihraççıya güvenmeyi gerektirmemeli. Sadece zaten doğrulanan tarafa güveniyorsanız işe yarayan bir doğrulama, doğrulama değil nezakettir; ve bu nezaketin maliyetini zaten gördük. Gerçek kanıt, onu yayınlayan kişiye inanıp inanmamanızdan bağımsız olarak ayakta kalır; çünkü bütünüyle yabancı biri bile onu yalnızca kamusal veriden yeniden üretebilir.
Rahatsız edici kısım
Eğer kanıt mümkünse, neden bu kadar çok tokenleştirilmiş kredi hâlâ salt iddiaya dayanıyor? Gerçekçi olmak gerekirse, daha zayıf standart bugüne kadar sermaye toplamak için “yeterince iyi” oldu. Getiriler yüksek, talep güçlü ve yatırımcılar, tam fiyatlayamadıkları riski telafi ettiğine inandıkları için doğrulanmamış teminatı finanse etmeye razı oldular. Kolay standart işe yaradığı sürece kimse daha zor olanı benimsemek istemiyor. Standart, çalışmayı bırakana kadar çalışmaya devam ediyor; o noktada da artık kimse için çalışmıyor.
Bu konu en çok özel kredide önem taşıyor; zira hâlâ son derece opak olmasına rağmen hızla büyüyor. Tokenleştirilmiş Hazine tahvilleri, tüm piyasanın zaten görebildiği bir varlıkla teminatlandırılırken, tokenleştirilmiş özel bir kredi, çoğu yatırımcının asla okumayacağı bir dosya ile destekleniyor. Bu tür bir varlığın kendi kanıtını taşıması gerekir, ancak ne yazık ki bu çok nadiren gerçekleşiyor.
Zincirde olmak bir varlığın var olduğunu kanıtlar; fakat onun herhangi bir şeye değdiğini kanıtlamaz. Varlık kendi iddiasını, bizzat, ve kendisine soru soran herkese ispatlayana kadar, biz sadece TradFi’nin güven modelini, evrimleşmiş gibi davranarak çalıştırıyoruz. Evet, raylar yeni, ama eski bir varsayım üzerine işlemeye devam ediyorlar. Artık salt iddiadan daha iyisini yapabiliriz ve artık çoktan yapmışız gibi davranmayı bırakmamız gerekiyor.