Bitcoin (BTC) varlıklarını 155 günden uzun süredir tutan adreslerin sayısı, bugüne kadar kaydedilen en yüksek seviyeye ulaştı.
Bu önemli. Önceki her döngüde, bu tür kilometre taşları patlayıcı bir yükseliş hareketinden hemen önce görülmüştü.
Ancak aynı zincir üstü veri seti, boğa senaryosunu zorlaştıran bir uyarı da taşıyor: yeni talep neredeyse kurumuş durumda.
Analistler, Bitcoin 73.500 dolar civarında işlem görürken — ayın başında görülen döngü zirvelerinin yaklaşık %10 altında — bu ayrışmaya dikkat çekti.
Bir yanda rekor düzeyde uzun vadeli sahip tabanı, diğer yanda yapısal taze alıcı kıtlığı var. Bu gerilim şu anda Bitcoin piyasasının yapısını tanımlayan temel unsur haline geldi.
Bu gerilimin nasıl çözüleceği, muhtemelen 2026’nın geri kalanını şekillendirecek.
Özet
- Bitcoin uzun vadeli sahip arzı tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşırken, yeni talep aynı anda döngü dibine yakın seviyelere gerileyerek tarihsel olarak sıra dışı bir ayrışma yaratıyor.
- CryptoQuant’ın alıcı kuraklığı göstergesi, fiyat 73.000 doların üzerinde seyrederken bile yeni piyasa katılımcılarının 2022 ayı piyasası dibinden bu yana en zayıf seviyesinde olduğunu ortaya koyuyor.
- Bu ayrışma, 2021 ortasında görülen ve son döngü zirvesinden önce sert bir düzeltmenin habercisi olan belirli bir modele benziyor; bu da arz dinamikleri boğa yönlü kalsa bile temkinli olunması gerektiğini düşündürüyor.
“Uzun Vadeli Sahip Arzı” Gerçekte Neyi Ölçer ve Neden Önemlidir?
Zincir üstü analiz şirketleri, uzun vadeli sahibi (LTH) en az 155 gün boyunca dokunulmadan Bitcoin tutan herhangi bir adres olarak tanımlar.
155 günlük eşik rastgele değil. Glassnode araştırmaları, bu süreyi aşan coin’lerin normal geri çekilmelerde satılma olasılığının istatistiksel olarak çok düştüğünü gösteriyor. Başka bir deyişle, bu coin’lerin sahipleri en az bir anlamlı düzeltme boyunca kararlılıklarını kanıtlamış oluyorlar.
LTH arzı yükseldiğinde, bu durum coin’lerin aktif işlem cüzdanlarından çıkıp saklamaya gittiği anlamına gelir.
Bunu, hisselerin zayıf ellerden kurumsal kasalara geçmesinin zincir üstü versiyonu gibi düşünebilirsiniz. Coin’ler likit dolaşımdan çıkar, bu da teoride herhangi bir fiyatta satılabilir arzı daraltır.
Basitleştirirsek: LTH arzı ne kadar yüksekse, piyasaya hızla gelebilecek Bitcoin miktarı o kadar azdır.
Bitcoin uzun vadeli sahip arzı Mayıs 2026’da önceki tüm zamanların zirvesini aşarak, uzun vadeli adresler tarafından tutulan 14,5 milyonun üzerinde BTC’ye ulaştı; bu da dolaşımdaki arzın %73’ünden fazlasına karşılık geliyor.
Dolaşımdaki arzın %73’ünün LTH cüzdanlarında olması son derece kritik. Bitfinex analistleri, önceki döngülerde LTH arzı her yeni tüm zamanlar zirvesine ulaştığında bunun, sofistike katılımcılar arasında geç aşama birikim davranışıyla korele olduğunu belirtiyor. Ancak bu döngünün de gösterdiği gibi, arz biriktirme ile yeni talep birbirinden tamamen farklı iki güç ve kalıcı bir boğa piyasası için ikisinin de güçlü olması gerekiyor.
Ayrıca Oku: Hyperliquid Stuns Wall Street By Outgrowing Nasdaq's Vast Empire
Alıcı Kuraklığı: CryptoQuant Bunu Nasıl Tanımlıyor ve Tespit Ediyor?
CryptoQuant, yeni talebi birkaç tamamlayıcı metrikle ölçüyor; bunların en önemlileri “Apparent Demand” göstergesi ve “New Entities” sayımı. Apparent Demand, son 30 gün içinde ilk coin’lerini almış adreslerin tuttuğu Bitcoin miktarındaki net değişimi izler. New Entities ise daha önce hiç işlem geçmişi olmayan cüzdan adreslerinin ilk kez zincir üstü hareket yapma hızını sayar.
Her iki gösterge de Mayıs 2026’da döngü diplerine yakın seviyelere geriledi. CryptoQuant araştırma ekibi, yeni alıcı aktivitesinin Bitcoin’in 16.000 doların altında işlem gördüğü 2022 sonu ayı piyasası dibinden bu yana en düşük seviyelere indiğini belirten bir not yayınladı. Karşıtlık çarpıcı: Fiyat o dönemin dört katından da yüksek, ancak yeni katılımcı davranışı neredeyse aynı görünüyor.
CryptoQuant’ın Mayıs 2026 verileri, yeni Bitcoin varlıklarının piyasaya giriş hızının, BTC’nin yaklaşık 15.800 dolar civarında dip yaptığı Kasım 2022 ile karşılaştırılabilir olduğunu, buna karşın mevcut fiyatın 73.000 doların üzerinde seyrettiğini gösteriyor.
Bunun kısmi bir açıklaması yapısal. Amerika Birleşik Devletleri’ndeki spot Bitcoin ETF ekosistemi, BitMEX Research verilerine göre onaylı tüm ürünler arasında artık 1,1 milyonun üzerinde BTC tutuyor ve her zaman geleneksel zincir üstü yeni-varlık metriklerine net biçimde yansımayan yeni bir kurumsal talep kanalı oluşturmuş durumda.
Bir emeklilik fonu BlackRock ETF’si üzerinden Bitcoin aldığında, zincir üstünde görünen yalnızca tek bir saklama adresinin coin hareketi olur; binlerce yeni bireysel cüzdan görünmez. Bu ETF soyutlama katmanı, alıcı kuraklığı sinyalinin bir miktar abartılı olmasına yol açabilir; ancak analistler bunun tamamen hayali olmadığını savunuyor.
Ayrıca Oku: Kalshi Wins CFTC Approval For First U.S. Bitcoin Perpetual Futures
Bu Ayrışma Bitcoin Tarihinde Daha Önce Nasıl Ortaya Çıktı?
Bitcoin’in piyasa döngüleri bire bir tekrar etmese de, LTH arzı ile yeni talep arasındaki tarihsel ayrışmalar yeterince benzerlik göstererek anlamlı kalıplar sunuyor. Bugünkü verilere en çok benzeyen örnek Mart–Haziran 2021 dönemi.
O dönemde, 2020 birikim fazında toplanan coin’ler 155 günlük eşiği aştıkça LTH arzı istikrarlı biçimde yükseliyordu.
Aynı anda, yeni cüzdan oluşturma ve perakende girişleri 2021 başındaki zirve coşkusunun ardından yavaşlamaya başladı. Sonuç, Bitcoin’in Nisan 2021’deki yaklaşık 65.000 dolarlık zirvesinden Haziran 2021’de yaklaşık 29.000 dolara kadar %54’lük bir düşüş yaşamasıydı. Varlık daha sonra toparlanıp o yılın Kasım ayında 69.000 doların üzerinde yeni bir tüm zamanlar zirvesi yaptı.
2021 ortasında, LTH arzı ile yeni talep arasındaki neredeyse aynı ayrışma, Bitcoin boğa döngüsüne devam etmeden önce %54’lük bir düzeltmenin habercisi olmuştu; bu, Glassnode’un derlediği zincir üstü verilere dayanıyor.
2021 benzeri tek referans noktası değil. Aynı modelin daha küçük bir versiyonu Eylül 2019’da da görüldü: LTH arzı yüksekti, ancak perakende arama ilgisi ve borsa girişleri sönmüştü. Bitcoin daha sonra yaklaşık 10.000 dolardan 7.000 doların altına gerileyip orada dengelendi. Coin Metrics araştırmacıları, bu örneklerin her birinde çözümün bir katalizörün yeni talebi yeniden ateşlemesiyle geldiğini; bunun bir borsa listelemesi, düzenleyici bir dönüm noktası veya makro likidite olayı olabildiğini belgeliyor.
Ayrıca Oku: Google Chrome Update Shields Crypto Traders From Sneaky 2FA Cookie Theft
Borsa Rezerv Verileri Analize Bir Katman Daha Ekliyor
Uzun vadeli sahip arzı ve yeni varlık sayıları, Bitcoin’in mevcut piyasa yapısını aydınlatan tek zincir üstü araçlar değil.
Borsa rezerv verileri, doğrudan alım satım platformlarıyla ilişkili cüzdanlarda kaç BTC olduğuna bakarak satış baskısını gerçek zamanlı ölçmeye yardımcı olur.
Glassnode verileri, büyük merkezi borsalarda tutulan Bitcoin miktarının 2024 başından bu yana sürekli düştüğünü, çok yıllı bir zirve olan yaklaşık 2,7 milyon BTC’den Mayıs 2026 itibarıyla yaklaşık 2,1 milyon BTC’ye gerilediğini gösteriyor. Bu yapısal olarak boğa yönlü: Borsalardan çıkan coin’ler genellikle sahiplerinin satmak yerine kendi saklamalarına çekildiğine işaret eder.
Glassnode’a göre, 2024 başından bu yana borsa rezervleri yaklaşık 600.000 BTC azalarak, ETF’ler üzerinden gelen kurumsal alımların yeni ihraçları aynı anda emdiği bir dönemde satış tarafı likiditesini azaltmış durumda.
Düşen borsa rezervleri ile zayıf yeni-varlık büyümesi arasındaki gerilim, analistlerin “likidite vakumu” dediği belirli bir risk senaryosu yaratıyor. Likidite vakumunda, kâr almak isteyen uzun vadeli sahiplerin nispeten mütevazı satış baskısını bile absorbe edecek yeni alıcı sayısı yetersizdir. Emir defterinin alış tarafı inceldiği için fiyatlar görece küçük satış emirlerine orantısız derecede hassas hale gelir. 10x Research analistleri, Mayıs 2026 tarihli haftalık raporlarında, büyük spot borsalardaki ince emir defterlerinin Bitcoin’in gün içi oynaklığını tarihsel fiyat aralıklarının öngördüğünün çok ötesine taşıdığını not ediyor.
Ayrıca Oku: Rain Surges 23% In A Day As It Storms Into Top Prediction Markets
ETF Değişkeni: Kurumsal Akışlar Görünümü Nasıl Karmaşıklaştırıyor?
Amerika Birleşik Devletleri’ndeki spot Bitcoin ETF’leri, SEC’in ilk ürün dalgasını Ocak 2024’te onaylamasıyla Bitcoin için talep mimarisini temelden değiştirdi.
ETF kanalı artık yeni kurumsal talebin önemli bir bölümünü binlerce perakende cüzdan yerine bir avuç saklama adresi üzerinden yönlendiriyor; bu da geleneksel zincir üstü metrikleri bozuyor.
ABD’de listelenen tüm spot Bitcoin ETF’leri genelinde yönetilen toplam varlıklar, Mayıs 2026 itibarıyla 110 milyar dolar eşiğini aştı; bu, 2021 veya 2019 döngülerinde hiç var olmayan yapısal bir alım tarafı oluşturuyor. BlackRock’ın iShares Bitcoin Trust’ı tek başına Mayıs 2026 sonu itibarıyla 570.000’in üzerinde BTC tutarak, yeryüzündeki en büyük bilinen kurumsal Bitcoin sahibi konumunda. Talebin tek bir ürün türünde bu kadar yoğunlaşması, Farside Investors kaynaklı ETF akış verilerinin… become](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/) geleneksel zincir üstü metrikler kadar gerçek alıcı davranışını okumak için önemli hâle geldi.
BlackRock'un iShares Bitcoin Trust'ı, Mayıs 2026 sonlarına gelindiğinde 570.000 BTC'nin üzerinde bir varlık tutarak, Bitcoin tarihindeki herhangi bir tekil şirket veya devlet yatırımcısından daha büyük bir pozisyona ulaştı.
Sorun şu ki, ETF talebi de yavaşlama işaretleri gösteriyor. 2025'in başındaki ivme zirvesi haftalarında tek bir günde 1 milyar doların üzerinde birleşik giriş kaydettikten sonra, ETF kompleksi 2026 Mayıs ayında birden fazla günde net çıkışlar gördü; bu da Farside verilerine göre oldu. Bu durum, ETF kanalı üzerinden gelen kurumsal talebin tamamen ortadan kalkmasa da soğumakta olduğunu gösteriyor. Soğuyan ETF girişleri ile çöken yeni-entity zincir üstü aktivitesinin birleşimi, alıcı kıtlığı sinyalinin hem geleneksel hem de yeni nesil talep ölçüm çerçevelerinde eşzamanlı olarak ortaya çıktığı anlamına geliyor.
Ayrıca Oku: Anthropic Says New Claude Opus 4.8 Catches 4 Times More Of Its Errors
Gerçekleşmiş Piyasa Değeri (Realized Cap) Ve Mevcut Sahiplerin Maliyet Tabanı Dağılımı
Bitcoin sahiplerinin kârlılık açısından nerede durduklarını anlamak için en güçlü araçlardan biri, her bir coin’i mevcut piyasa fiyatı yerine en son zincir üstünde hareket ettiği fiyattan değerleyen Gerçekleşmiş Piyasa Değeri’dir (Realized Cap).
Gerçekleşmiş Piyasa Değeri yükseliyorsa, coin’lerin giderek daha yüksek fiyatlardan el değiştirdiği anlamına gelir ve bu da gerçek yeni talebi doğrular. Durağan kalıyor veya düşüyorsa, coin’lerin hareket etmediği ya da mevcut piyasa değerinin altında fiyatlardan hareket ettiği anlamına gelir.
Coin Metrics data, Bitcoin’in Gerçekleşmiş Piyasa Değeri’nin Mayıs 2026’da yaklaşık 850 milyar dolara ulaştığını gösteriyor; bu da ayı piyasası dipleri üzerindeki fiyatlardan piyasaya giren muazzam sermaye miktısını yansıtıyor. Ancak Gerçekleşmiş Piyasa Değeri büyüme hızı, 2026 Şubat ayından bu yana belirgin biçimde yavaşladı; bu da daha geniş alıcı kıtlığı anlatısıyla uyumlu. Coin’ler eskisi kadar sık hareket etmiyor ve ettiklerinde de maliyet tabanını yukarıya yeniden ayarlayacak yeni alıcılara gitmiyorlar.
Coin Metrics’e göre, Bitcoin’in Gerçekleşmiş Piyasa Değeri 2026 Nisan ve Mayıs aylarında 2023 ortasından bu yana en yavaş aylık büyüme hızını kaydetti; bu da nominal fiyat 73.000 doların üzerinde kalırken zincir üstü sermaye devir hızının durduğuna işaret ediyor.
Buna bağlı metrik olan MVRV oranı ise, Piyasa Değeri’ni Gerçekleşmiş Değer ile karşılaştırır ve 2026 Mayıs ayı sonu itibarıyla yaklaşık 1,9 seviyesindeydi. Tarihsel olarak, 3,5 üzerindeki MVRV okumaları döngü zirveleriyle, 1,0 altındaki okumalar ise ayı piyasası dipleriyle örtüştü. 1,9 seviyesinde, bu ölçüme göre Bitcoin teknik olarak döngü ortası bölgesinde; bu da mevcut alıcı kıtlığının nihai bir sinyalden ziyade bir duraklama olduğu tezini destekliyor. Ancak döngü ortası duraklamaları acı verici olabilir. MVRV’nin benzer bir aralıkta seyrettiği 2021 döngü ortası geri çekilmesi, yerel zirveden alım yapanlar için %50’yi aşan kayıplar üretti.
Ayrıca Oku: Ethereum Whales Snap Up $2B In ETH As The Price Keeps Sinking
Makro Bağlam: Alıcı Kıtlığı Neden Dışsal Olarak Tetiklenmiş Olabilir?
Zincir üstü sinyaller bir vakumda var olmaz. 2026 Mayıs’ındaki Bitcoin alıcı kıtlığı, hem bireysel hem de kurumsal talebin neden aynı anda soğuduğuna dair makul bir dışsal açıklama sunan belirli bir makroekonomik arka plan eşliğinde şekilleniyor.
ABD Hazine tahvil getirileri, 2026’nın ilk yarısında keskin biçimde yükseldi. 10 yıllık Hazine tahvili getirisi, Mayıs sonu itibarıyla 2025 ortasından bu yana görülmeyen seviyelere reached ve bu da tüm riskli varlıklarda göreli cazibeyi daralttı. Devlet tahvilleri gibi risksiz getiriler yüksek olduğunda, Bitcoin gibi oynak ve getiri üretmeyen bir varlığı elde tutmanın fırsat maliyeti artar. Fidelity Digital Assets tarafından yapılan akademik araştırmalar, ETF sonrası dönemde gerçek Hazine tahvil getirileri ile Bitcoin talebi arasında istatistiksel olarak anlamlı ters yönlü bir ilişki has documented ortaya koydu.
2026 başlarında yükselen ABD Hazine getirileri, Bitcoin ETF çıkışları ve yeni zincir üstü entity büyümesindeki çöküşle aynı zamana denk geldi; bu da alıcı kıtlığının, yalnızca kriptoya özgü duyarlılığın ötesinde güçlü bir makro bileşene sahip olduğunu gösteriyor.
Buna ek olarak, Federal Rezerv’in duruşu belirsizliğini koruyor. 2024’ün sonlarında faizleri üç kez düşürdükten sonra Fed, 2025 başında gevşeme döngüsüne ara verdi ve Federal Reserve meeting minutes kayıtlarına göre o tarihten bu yana faizleri sabit tuttu. Piyasalar, 2026 ortasına kadar en az iki ek faiz indirimi fiyatlamıştı; bunlar gerçekleşmeyince risk iştahını yeniden alevlendireceği düşünülen önemli bir katalizör ortadan kalkmış oldu. Yapışkan faiz oranları ve yüksek getirilerin birleşmesi, marjinal sermayenin Bitcoin’e doğru değil, ondan uzağa akmasına neden olan bir ortam yaratıyor ve bu da mekanik olarak CryptoQuant’ın takip ettiği yeni-entity ve görünür talep metriklerini baskılıyor.
Ayrıca Oku: OpenAI Hands Japan's Megabanks Its GPT-5.5 Cyber Defense Model To Withstand AI Hacks
Madenci Davranışı: Aynı Yöne İşaret Eden İkincil Bir Sinyal
Bitcoin madencileri, başta elektrik ve donanım olmak üzere operasyonel maliyetleri karşılamak için düzenli olarak varlıklarının bir kısmını satmak zorunda olan ekosistemdeki tek katılımcılardır.
Bu nedenle madenci çıkışlarının borsalara olan akışını takip etmek, ağı güvence altına alan bu grubun – yani ağın sağlığı hakkında en çok bilgiye sahip olanların – güven düzeyi hakkında net bir sinyal sağlar.
Hashrate Index data, Bitcoin ağının hash oranının 2026 Nisan ayında yeni bir tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştığını gösteriyor; bu da madencilik altyapısına devam eden sermaye yatırımlarını yansıtıyor. Ancak Glassnode’un madenci çıkış metriklerine göre, madenci cüzdanlarından borsalara transferler de Mayıs ayında arttı; bu da madencilik sektörünün en azından bir kısmının birikim yapmak yerine mevcut fiyat aralığında satış yapmayı tercih ettiğini gösteriyor. Bu, tek başına hafif bir düşüş sinyali olsa da alıcı kıtlığı anlatısını güçlendiriyor: Madenciler, yeni alıcıların yokluğunda satış tarafı arzına ekleme yapıyor.
Bitcoin’in ağ hash oranı 2026 Nisan’ında yeni bir tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı; ancak Glassnode’a göre madenciden borsaya çıkışlar da Mayıs ayında arttı ve bu da madencilerin, alıcı havuzunun inceldiği bir ortamda coin dağıttığını gösteriyor.
Yarılanma sonrası dinamikler ek bağlam sunuyor. Bitcoin’in dördüncü yarılanması, blok sübvansiyonunu blok başına 6,25 BTC’den 3,125 BTC’ye düşüren olay, Nisan 2024’te occurred. Blok başına gelir yarıya inince, donanım yükseltmeleriyle yeterli verimlilik sağlayamayan madenciler nakit akışında pozitif kalmak için çıkardıkları coin’lerin daha yüksek bir yüzdesini satmak zorunda kaldılar. Luxor Technology’nin madencilik araştırması, orta segment Kuzey Amerika madencileri için donanım amortismanı da dâhil edildiğinde, 2026 başı itibarıyla ortalama tüm maliyetli başa baş fiyatının BTC başına yaklaşık 55.000 dolar seviyesine yükseldiğini showed ortaya koydu; bu da Bitcoin’in 73.000 dolar üzerindeki güncel fiyatının çoğu madenciyi kârlı tuttuğu, ancak maliyet varsayımlarının daha fazla artmaması şartına bağlı olduğu anlamına geliyor.
Ayrıca Oku: BitMine Sheds Nearly 90% Of Value As Its Ethereum Bet Sours
Alıcı Kıtlığını Ne Çözer: Tarihsel Katalizörler Ve 2026’da Ne İşleyebilir?
Geçmişteki her Bitcoin alıcı kıtlığı, bir veya birden fazla tanımlanabilir katalizör aracılığıyla çözüldü. Bu katalizörleri haritalamak ve 2026’nın ikinci yarısı için olasılıklarını değerlendirmek, LTH arz rekorları ile yeni talep zayıflığı arasındaki mevcut ayrışmanın ne zaman kapanabileceğini öngörmek için ileriye dönük bir çerçeve sunar.
Tarihsel olarak en güçlü katalizör, ABD para politikasındaki bir değişim oldu. 2024 sonundaki Fed faiz indirimleri, Bitcoin’e yeniden girişler ve fiyat artışı ile yakından correlated.
İster yumuşayan işgücü piyasası ister finansal istikrar şoku kaynaklı olsun, gevşeme döngüsünün yeniden başlaması, Bitcoin’in fırsat maliyetini mekanik olarak azaltır ve tarihsel olarak ilk indirim duyurusundan sonraki haftalar içinde yeni katılımcı dalgasını tetiklemiştir. 2026 Mayıs sonu itibarıyla vadeli işlem piyasaları, CME FedWatch aracı data verilerine göre yıl sonuna kadar en az bir Fed faiz indirimi için yaklaşık %60 olasılık fiyatlıyordu.
2026 Mayıs sonu CME FedWatch verileri, yıl sonuna kadar en az bir Federal Rezerv faiz indirimi için yaklaşık %60 olasılık gösteriyordu; bu tür indirimler tarihsel olarak Bitcoin talep döngülerini yeniden alevlendiren birincil katalizör olmuştur.
Para politikasının ötesinde, düzenleyici netlik de bir hızlandırıcı işlevi görebilir. SEC ile CFTC arasındaki yetki paylaşımını tanımlayan bir piyasa yapısı yasasını da içeren kapsamlı ABD kripto mevzuatının çıkarılması, 2023’ten bu yana Kongre’de aralıklı olarak tartışılıyor. Herhangi somut bir yasama ilerlemesi, kurumsal sermayenin bir bölümünü kenarda tutan uyum belirsizliğini azaltacaktır. Buna ek olarak, Bitcoin’le ilgili şirketlerdeki hisse yatırımları üzerinden dolaylı maruziyet sağlayan Norveç’in Norges Bank’ının indirect exposure ile başlattığı bir trend olan devlet yatırım fonu Bitcoin tahsislerinin açıklanması, diğer devlet yatırımcılarının doğrudan varlık tutmaya başlamasıyla genişleyebilir ve tamamen yeni bir alıcı kategorisi yaratabilir.
Ayrıca Oku: Dogecoin Reserves Edge Up To 28B As Whale Support Stays Weak
Sinyali Dürüstçe Okumak: Verilerin Bize Ne Söylediği Ve Ne Söylemediği
CryptoQuant’ın alıcı kıtlığı anlatısı analitik açıdan ikna edici, ancak sıkı bir okuma gerektirirverilerin ne söylediği kadar, ne söylemediğini de kabul etmek. Zincir içi metrikler betimleyicidir, öngörücü değildir.
Analistlere cüzdan seviyesinde zaten gerçekleşmiş olanı anlatırlar. Fiyatın gelecek hafta veya gelecek ay ne yapacağını söylemezler.
Mevcut ayrışmayı ayı sinyali olarak okumanın karşısında bir dizi meşru karşı argüman vardır. İlk olarak, Bölüm 5’te tartışılan ETF soyutlama sorunu, geleneksel yeni-entity metriklerinin kurumsal talebi önceki döngülerde hiç gerekmediği bir biçimde yapısal olarak eksik saydığı anlamına gelir. İkinci olarak, rekor düzeydeki uzun vadeli sahip (LTH) arzı, satışa sunulabilecek coinlerin paydasını azaltan son derece boğa bir arz tarafı gelişmesidir. Piyasaya mütevazı düzeyde yeni talep bile geri dönerse, satış tarafı bu kadar zayıf olduğu için fiyat etkisi özellikle büyütülebilir.
Standart zincir içi yeni-entity metrikleri ETF üzerinden yönlendirilen kurumsal talebi yapısal olarak eksik sayar; bu da, alıcı kıtlığı sinyalinin gerçek olmakla birlikte, tüm talep tablosu dikkate alındığında ham verilerin öne sürdüğünden muhtemelen daha az ağır olduğu anlamına gelir.
Üçüncüsü, Bitcoin’in 73.500 $ seviyesindeki fiyatı bir sıkıntı içinde değildir. Döngü zirvelerinden kabaca %10 aşağıdadır; bu da normal bir konsolidasyon aralığıdır. Önceki döngülerde ayı piyasaları, hem MVRV seviyeleri hem de Gerçekleşmiş Değer (Realized Cap) büyüme oranlarının, mevcut okumaların işaret ettiğinden çok daha aşırı gerildiği noktalardan başlamıştır. Verilerin en dürüst özeti şudur: alıcı kıtlığı gerçektir, birden çok bağımsız metrikte görünür durumdadır, döngü ortası soğuma dönemleriyle uyumludur ve bir makro katalizör ortaya çıkmazsa anlamlı bir aşağı yönlü risk getirir. Ancak kendi başına, döngü zirvesinin geride kaldığını işaret etmez. Tarih, çözülmenin geldiğinde hızlı olacağını ve yeni alıcı dalgası gelmeden önce pozisyon almış yatırımcıları orantısız biçimde ödüllendireceğini göstermektedir.
Read Next: Claude Spending Tops $500M When One Client Forgot Usage Limits
Conclusion
Mayıs 2026’da Bitcoin’in piyasa yapısı, varlığın analistlere okumaları için şimdiye kadar verdiği en zor tablolardan biridir.
Kendi başına, tüm zamanların en yüksek seviyesindeki uzun vadeli sahip arzı, ağın verebileceği en boğa sinyallerden biri gibidir. Bu, deneyimli, kanaat odaklı katılımcıların dolaşımdaki arzın büyük bir bölümünü emdiğini — ve bunu piyasaya geri satmayı reddettiklerini — söyler.
Geçmiş döngülerde bu kurulum, Bitcoin’in en sert yukarı yönlü hareketlerinden hemen önce ortaya çıkmıştır.
Püf noktası, bu sinyalin neredeyse tamamen yeni talep yokluğunun yanında beliriyor olmasıdır. Bunu nasıl ölçerseniz ölçün görebilirsiniz: zincir içi yeni-entity sayımlarında, Gerçekleşmiş Değer büyüme hızında veya günlük ETF akışlarındaki trendde.
Makro arka plan, kayıp alıcılar için bir açıklama sunuyor. Hazine tahvili getirileri yüksek, Federal Rezerv ise gevşeme döngüsüne ara vermiş durumda.
Risksiz alternatiflere kıyasla Bitcoin, önceki döngülere göre nadiren olduğu kadar pahalı. Bu sürtünme, mevcut tüm talep tarafı metriklerinde kendini gösteriyor.