Likidite Kara Kutusu: Piyasa Yapıcıları CEX ve DEX'lerde Fiyatları Nasıl Belirliyor?

Profesyonel kripto piyasa yapıcılığı artık firmaların parçalanmış piyasalara likidite sağlamak için ileri düzey algoritmalar, büyük sermaye ve son teknoloji kullanarak dağıttığı sofistike bir ekosistemi temsil ediyor.

Piyasa yapıcılar şimdi milyarlarca dolar günlük işlem hacmini etkileyen fiyat keşif mekanizmalarını kontrol ediyor, ancak operasyonları genelde perakende tüccarlar ve hatta kurumsal katılımcılar için büyük ölçüde opak kalıyor. Bu sistem, hem temel piyasa verimliliği yaratıyor hem de felaketle sonuçlanabilecek tasfiye riskini artıran yoğunlaşmış arıza noktalarına sahip.

Likidite manzarası, GSR ve Cumberland gibi geleneksel piyasa yapıcı firmaların algoritmik stratejiler uyguladığı merkezi borsaları ve otomatik piyasa yapıcıların emir eşleştirme yerine matematiksel formüllerle izin vermeyen ticareti sağladığı merkezi olmayan protokolleri kapsıyor. Bu iki dünya giderek daha fazla, kripto piyasalarında hem istikrarı hem de istikrarsızlığı artırabilecek çapraz-venue arbitraj yoluyla kesişiyor.

Son olaylar, bu sistemin kritik önemini ve kırılganlığını göstermektedir. FTX'in çöküşü, likiditeyi azaltarak merkezi yapıcıyı ortadan kaldırırken, Uniswap V4'ün yoğunlaşmış likidite ve kanca sistemindeki yenilikler, yeni çıkarılabilir değer formlarını tanıtırken 4000 kata kadar sermaye verimliliği vaad ediyor. Bu mekanizmaların nasıl işlediğini anlamak ve nerede bozuldukları, kripto piyasalarında ticaret yapmak, inşa etmek veya düzenlemek isteyen herkes için kaçınılmaz hale geldi.

Likidite temelleri: emir defterleri ve otomatik piyasa yapıcılar

Geleneksel merkezi borsalar, piyasa katılımcılarının belirli fiyatlarda alım ve satım emirleri sunduğu sürekli bir açık artırma mekanizması yaratarak emir defterleri üzerinden işlem yapar. Alış-satış farkı, en yüksek alım emri (alış) ile en düşük satış emri (satış) arasındaki farkı temsil ederken, piyasa derinliği, mevcut piyasa fiyatından uzak çeşitli fiyat seviyelerinde emirlerin hacmini ölçer.

Piyasa derinliği hesaplamaları kripto piyasalarındaki kritik zayıflıkları ortaya çıkarıyor. Örnek olarak, Bitcoin'in %2 piyasa derinliği Eylül 2025 itibarıyla büyük borsalarda 50-100 milyon $ arasında değişiyor, yani bu eşiği aşan emirler önemli fiyat hareketlerine neden olabilir. Ocak 2024'te OKB'nin %50 ani çöküş yaşadığı analiz edildiğinde, borsa tokeninin sadece 184.000-224.000 $ piyasa derinliğinde olduğu görüldü ve bunun düşük likiditenin volatiliteyi nasıl artırabildiğini ortaya koydu.

Profesyonel piyasa yapıcılar, sürekli olarak iki taraflı piyasa teklif ederek likidite sağlarlar - mevcut piyasa fiyatının biraz altında alım ve biraz üstünde satış teklif ederler. Alış-satış farkından kar elde ederken, pozisyonlarına karşı fiyatlar hareket ettikçe stok riski alırlar. Bu model, sofistike risk yönetimi sistemleri, gerçek zamanlı korunma mekanizmaları ve dalgalı dönemlerde geçici kayıpları karşılayacak önemli sermaye tamponları gerektirir.

Yapıcı-alıcı ücret modeli, piyasa yapıcılarına ücretleri (genellikle -%0.005 ila -%0.010) iade edip, likidite tüketen alıcılara (%0.01 ila %0.60) daha yüksek ücretler yükleyerek likidite sağlanmasını teşvik eder. Bu yapı, daha derin ve sıkı piyasalar ile borsa çıkarlarını hizalar ve aktif tüccarlardan gelir sağlar. Binance gibi önde gelen borsalar, en büyük piyasa yapıcıların negatif efektif ücretler elde edebileceği kademeli iade yapıları sunarak, ölçek için güçlü teşvikler oluşturur.

Otomatik piyasa yapıcılar, likidite sağlamayı kökten yeniden tasarlar. Ayrık alım ve satım emirlerini eşleştirmek yerine, AMM'ler varlıkları havuzlanmış rezervler içinde fiyatlamak için matematiksel formüller kullanır. Uniswap gibi protokollerdeki sabit çarpan formülü (x × y = k), bir varlık satın alınırken fiyatının öngörülebilir bir eğri boyunca artmasını sağlar. Likidite sağlayıcılar, eşlenmiş varlıkların eşit değerlerini yatırarak tüm işlemlerden ücret kazanır, ancak fiyatların başlangıç oranından sapması durumunda geçici kayıptan etkilenirler.

Uniswap V3 gibi yoğunlaşmış likidite mekanizmaları, likidite sağlayıcıların sermaye dağıtımları için fiyat aralıklarını belirlemelerine olanak tanır, tüm olası fiyat spektrumuna yaymak yerine. DAI/USDC gibi stablecoin çiftleri için geleneksel AMM'ler, işlem hacminin çoğunun meydana geldiği 0,99-1,01 $ arasında işlem yapmak için kullanılabilir sermayenin sadece %0.50'sini kullanırdı. Yoğunlaşmış likidite, ticaretin gerçekten gerçekleştiği yerde kaynaklara odaklanarak 4000 kata kadar sermaye verimliliği sağlar.

CEX piyasa yapıcıları ile DeFi likidite sağlayıcıları arasındaki ekonomik dinamikler önemli ölçüde farklıdır. Merkezi platformlardaki piyasa yapıcılar, stokları aktif olarak yönetir, sürekli teklif verir ve hızla pozisyonlardan çıkabilirler. DeFi likidite sağlayıcıları, otomatik olarak ücret kazanan pasif sermaye dağıtırlar, ancak geçici kayıplardan ve fiyat aralığı hareketlerinden kaçınmak için aktif yönetim gerektirirler. 2025 yılı araştırmaları, Uniswap V3 likidite sağlayıcılarının yaklaşık %49.5'inin geçici kayıplardan dolayı negatif getiriler elde ettiğini gösteriyor, pasif likidite sağlamanın zorluklarını vurguluyor.

Oyuncular: kripto piyasalarında kim likidite sağlıyor

Profesyonel piyasa yapıcı firmalar

GSR Markets, on yıllık operasyon boyunca kendini önemli bir kripto-naif piyasa yapıcı olarak konumlandırmış, 60+ ticaret platformunda önemli stok yönetimi yapmaktadır. Firma, token ihraççıları, kurumsal yatırımcılar, madenciler ve borsalar için likidite sağlamak amacıyla müşterilere yönelik hizmetlerle öz sermaye ticareti birleştirir. GSR, The Digital Commonwealth tarafından "2025 Yılın Kripto Piyasa Yapıcısı" seçildi, bu da giderek rekabetçi hale gelen bir piyasa ortamındaki hakimiyetini yansıtıyor. Firmanın gelir modeli, yayılma yakalama, programatik icra ücretleri ve kurumsal müşteriler için risk yönetimi hizmetlerini kapsıyor.

Cumberland, DRW Holdings'in bir alt kuruluşu olup, geleneksel piyasa yapıcılık uzmanlığını kripto piyasalarına adapte etmiştir. Firmanın özel fonlanması, dış yatırımcı sınırlamaları olmadan hızlı karar alma yeteneği sağlar, bu da değişken kripto piyasalarında gezinmek için önemlidir. Cumberland, erken 2017'de 20 milyar $'ın üzerinde işlem hacmi bildirmiş ve şimdi 500 çift üzerinde 30+ kripto para ticareti yapmaktadır. Firma, 2024'te bir New York BitLicense almış ve Mart 2025'te SEC uygulama eylemlerine başarılı bir şekilde karşı koyarak düzenleyici uyumu gösterebilmiştir.

Jump Trading, 2021'de başlattığı Jump Crypto bölümü aracılığıyla saf piyasa yapıcılıktan altyapı geliştirmeye dönüşmüştür. Tüm varlık sınıflarında tahmini 15+ milyar $ ticaret sermayesi ile Jump, odak noktasını Pyth Network, Wormhole köprüsü ve Firedancer Solana doğrulayıcı istemcisi gibi temel altyapılar inşa etmeye yöneltmiştir. Ancak, Terra/LUNA'ya katılımı nedeniyle önemli düzenleyici incelemeye maruz kalmış ve 2024'te 123 milyon $ SEC anlaşması ödemiştir. Bu evrim, daha geniş endüstri trendinin dikey entegrasyon ve protokol sahipliğine yönelik değişimini yansıtıyor.

Jane Street, yaklaşık 15 milyar $ işlem sermayesi ve 2021 itibarıyla günlük 50 milyar $ menkul kıymet holldingleri ile sofistike algoritmik ticaretin zirvesini temsil eder. Firmanın işlevsel organizasyon yapısı, 30-40 üst düzey yönetici ile geleneksel CEO hiyerarşisi yerine yeni piyasalara hızlı uyum sağlama yeteneği kazandırır. Jane Street, 2023'te 10.6 milyar $ net ticaret gelir ve 7.4 milyar $ düzeltilmiş kazanç üreterek sofistike algoritmik stratejilerin karlılığını gösterdi. Firmanın kripto operasyonları, 24/7 kripto ticareti için JCX platformu ve tüm yazılımı 70 milyon satır kodla OCaml'de yazılmıştır.

Teknoloji altyapısı ve operasyonel ölçek

Modern kripto piyasa yapıcılığı, etkili rekabet için önemli teknoloji yatırımları gerektirir. Firmalar, aşırı piyasa koşulları için otomatik devre kesicilerle, onlarca platformdaki pozisyonları eşzamanlı izleyebilen gerçek zamanlı risk yönetimi sistemleri kullanır. Sipariş yönetim sistemleri, saniyede 5+ milyon operasyonu işlemek ve alt mikro saniye gecikme ile çalışmak zorundadır, bu da özel donanım ve ağ altyapısını gerektirir.

Akıllı sipariş yönlendirme algoritmaları, minimum piyasa etkisi sağlarken en uygun yürütme fiyatlarını optimize ederek, birden fazla platformda likiditeyi sürekli analiz eder ve büyük siparişleri otomatik olarak bölümlere ayırır. Bu sistemler, farklı ücret yapıları, sipariş türleri ve platformlar arasındaki gecikme özelliklerini gerçek zamanlı risk kontrollerini koruyarak hesaba katmak zorundadır. Lider firmalar, yürütme gecikmelerini en aza indirmek için büyük borsalarda doğrudan piyasa erişim bağlantıları ve yerleşim hizmetlerini sürdürürler.

Profesyonel operasyonların ölçeği, tipik kurumsal ticareti gölgede bırakıyor. Üst düzey piyasa yapıcı firmalar, 60+ platformda yüzlerce milyon stok sermayesi dağıtır, binlerce ticaret çiftini eşzamanlı olarak yönetir. Yüksek piyasa volatilitesi, sipariş akış toksisitesi ve çapraz platform arbitraj fırsatları gibi faktörlere dayalı olarak, algoritmalar envanter seviyeleri sürekli ayarlayarak fiyat teklifleri verir. Bu otomasyon, minimal insan müdahalesi ile küresel piyasalarda 7/24 operasyon sağlar.

Risk yönetimi sistemleri, dinamik pozisyon limitleri, gerçek zamanlı VaR hesaplamaları ve otomatik korunma mekanizmalarını kullanır. Bitcoin ve Ethereum gibi ana kripto paralar için, firmalar genellikle envanteri sürekli vadeli işlemler ve opsiyonlar aracılığıyla korur. Alternatif kripto paralar için, ilişkili varlıklar veya endeks sepetleri kullanılarak vekil korunma uygulanır. Portföy düzeyinde korunma, tüm ticaret kitapları boyunca riski yönetmek için çapraz varlık korelasyon matrislerini kullanır.

Ücret yapıları ve teşvik uyumu

Borsa ücret yapıları, piyasa yapıcılarının ekonomisini ve davranışlarını önemli ölçüde etkiler. Binance'in spot piyasa yapıcı programı, 1,000 BTC'yi aşan 30 günlük hacim veya kanıtlanmış piyasa yapıcı stratejileri gerektirir ve daha yüksek API limitleriyle -0.005%'a kadar yapıcı ücreti iadesi sunar. Katılımcılar, yapıcı hacmi, spread kalitesi ve derinlik sağlama gibi kriterlere göre kompozit puanlar alır ve Binance.com ile Binance.US arasında coğrafi farklılıklar gösterir.

Coinbase Advanced Trade, yapıcı ücretlerinin %0.00%-0.60% ve alıcı ücretlerinin %0.05%-0.70% arasında değiştiği hacim bazlı ücret seviyeleri uygular. Borsanın Alıntı Talebi (RFQ) sistemi, kurumsal büyüklükteki emirleri özelleştirilmiş fiyatlandırmalarla etkinleştirirken, Gelişmiş Yürütme Motoru (EXN), karmaşık eşleme algoritmalarıyla fiyat keşfini optimize eder. 2025'te yapılan güncellemeler, 22 sabit çiftte ücretsiz ticaretle 237 yeni USDC ticaret çifti ekledi.

Kraken Pro, Haziran 2025'te piyasa yapıcı ücret iade programlarını başlatarak düşük likidite çiftlerini hedef alarak piyasa verimliliğini artırmayı amaçladı. Program, 2025 Ağustos ayı itibarıyla 64 çift üzerinden aylık 10 milyon dolardan fazla hacme sahip katılımcılar için negatif ücretlere kadar iade sunar. Aylık uygunluk incelemeleri sürekli performans standartlarını sağlar ve tüm yeni listelemelere kapsama alanını genişletmek borsanın likidite teşviklerine olan bağlılığını gösterir.

Bu teşvik yapıları, en büyük piyasa yapıcıların giderek daha avantajlı ekonomik koşullar elde ettiği güçlü ağ etkilerini yaratır ve bu sayede daha dar spreadler teklif etmelerini ve daha fazla hacim yakalamalarını sağlar. Bu dinamik, piyasa yoğunlaşmasına katkıda bulunurken, daha iyi fiyatlandırma ve daha derin emir defterleri aracılığıyla genel piyasa verimliliğini artırır.

Envanter yönetimi ve risk kontrolü

Profesyonel piyasa yapıcılar, rekabetçi likidite sağlama ve dalgalı kripto piyasalarında envanter riski yönetimi arasında sürekli bir gerilim yaşarlar. Dinamik pozisyon yönetim sistemleri, fiyat dalgalanması, piyasa trendleri, borsalar arası arbitraj fırsatları, hedge ihtiyaçları ve müşteri akışı modellerine dayalı olarak sürekli olarak envanter seviyelerini ayarlar. Net uzun pozisyonlar elde tutulduğunda, algoritmalar otomatik olarak satış spreadlerini daraltırken, teklif spreadlerini genişleterek envanterin azaltılmasını teşvik eder. Tersine, net kısa envanter daha sıkı teklif spreadleri ve daha geniş satış fiyatları tetikler.

Gerçek zamanlı izleme sistemleri, mekanlar ve varlık sınıfları genelinde pozisyon limitlerini uygular ve stres testi senaryolarını içeren dinamik Value-at-Risk hesaplamaları gerçekleştirir. Otomatik devre kesiciler aşırı piyasa koşulları sırasında ticareti durdurarak Mart 2020 çöküşü veya Mayıs 2021 tasfiye dalgası gibi olaylar sırasında yıkıcı kayıpları önler. Borsalar arası maruziyet takibi, konsantrasyon riskini önlerken, birden çok platform genelinde karmaşık hedge stratejilerini etkinleştirir.

Hedging mekanizmaları varlık sınıfı ve piyasa yapısına göre önemli ölçüde değişir. Bitcoin ve Ethereum için, firmalar envanteri doğrudan vadeli işlemler sözleşmeleri, opsiyonlar ve borsalar arası arbitraj yoluyla hedge ederler. Altcoin hedgi̇ng daha zorludur ve ilişkili varlıklar veya endeks sepetleri üzerinden vekil hedgi̇ng gerektirir. Portföy genelinde risk yönetimi, varlıklar arasında korelasyon matrislerini kullanır ve algoritmalar, envanter eşikleri aşıldığında otomatik olarak hedgi̇ng işlemlerini gerçekleştirir.

Risk kontrolünün karmaşıklığı, piyasa kesinti̇leri̇nden alınan zor dersleri yansıtır. FTX'in çöküşü, borsalar arası iliştirilmiş pozisyonların kayıpları nasıl artırabileceğini gösterirken, UST/LUNA çöküşü gibi olaylar, bu şekilde ilişkilendirilmiş altcoin hedgelerinin aynı anda başarısız olabileceğini gösterdi. Modern risk sistemleri, stres testi̇, korelasyon izleme ve çeşitli hedgi̇ng yaklaşımları kullanarak bu şekilde kuyruk risklerini hesaba katar.

Envanter eğme stratejileri, piyasa yapıcıların fiyat keşfi̇ni ince teklif ayarlamaları yoluyla nasıl etkilediğini ortaya koyar. Simetrik spreadler korumak yerine, algoritmalar sürekli olarak arz-talep fiyatlarını istenilen envanter maruziyetine göre ayarlar. Bununla birlikte, aşırı eğme, envanter pozisyonlarını sofistike rakiplere sinyaller ve bu da sürekli bir bilgi asimetrisi ve stratejik konumlanma oyunu yaratır.

Fiyatlandırma ve spread ayarlama mekanikleri

Spread optimizasyonu, piyasa yapıcı operasyonları için temel kar merkezi̇ni temsil eder ve tahmini volatiliteler, envanter riskleri ve ters seçim maliyetlerinden baz spreadlerin sürekli hesaplanmasını gerektirir. Makine öğrenimi modelleri, temel veriler arasında, emir akışı toksisitesi, piyasa volatilitesi ve kapatma süresi dinamiklerine dayalı olarak gerçek zamanlı ayarlamalarla optimal spread genişliklerini tahmin etmeyi sağlar. Bu algoritmalar, aynı anda yüzlerce işlem çiftinde rekabetçi fiyatlandırmayı karlı operasyonlarla dengelemelidir.

Dinamik spread ayarlama mekanizmaları, ticaret seansları boyunca değişen piyasa koşullarını hesaba katar. Yüksek volatilite dönemlerinde, envanter riskini ve ters seçim maliyetini telafi etmek için spreadler otomatik olarak genişler. Tersine, istikrarlı piyasa koşulları, daha fazla hacim yakalayan ve kabul edilebilir risk ayarlı getiri sağlayan daha sıkı spreadlere olanak tanır. Zorluk, rejim değişikliklerini rakiplerden önce hızlı bir şekilde tespit eden fiyatlandırmayı ayarlamaktadır.

Derinlik sağlama stratejileri, geniş bir piyasa derinliği yanılsaması yaratmak için birden fazla fiyat seviyesi ve azalan boyutlarla katmanlı kotalar kullanır. Buzdağı emirleri, yalnızca küçük görülebilir kısımları göstererek büyük pozisyonları gizlerken, yenileme mantığı sürekli olarak emirleri iptal eder ve rekabetçi kotaları korumak için yenileriyle değiştirir. Bu teknikler, saniyede milyonlarca emir güncellemesini işleyebilen karmaşık emir yönetim sistemleri gerektirir.

Teknik uygulama, fiyat seviyesi dizinleme için O(log n) performans karakteristikleriyle kırmızı-siyah ağaçlar ve O(1) emir kimliği görünümleri sağlayan karma tablolar içeren optimize edilmiş veri yapılarına dayanır. Önde gelen firmalar, sistemlerini 5+ milyon operasyon/saniyede ve sub-mikro saniyelik gecikme gereklilikleriyle sınarlar, özel donanım ve ağ optimizasyonunu zorunlu hale getirirler.

Sprea ayarlama mikro yapısı, piyasa yapıcıların bilgi asimetrilerinden ve emir akışı modellerinden nasıl değer elde ettiğini ortaya koyar. Ters seçim, bilgili tüccarların sürekli olarak piyasa yapıcı kotalarına karşı ticaret yapması durumunda ortaya çıkar, daha bilgilendirilmiş katılımcılara sistematik kayıpları telafi etmek için daha geniş spreadler zorlanır. Algoritmalar, potansiyel olarak toksik akışı belirlemek ve fiyatlandırmayı buna göre ayarlamak için sürekli olarak emir akışı karakteristiklerini izler.

Akıllı emir yönlendirme sistemleri, toplam yürütme maliyetleri yerine basit fiyat eşleşmesini optimize ederken birden fazla borsadan likidite toplar. Bu sistemler, farklı ücret yapıları, iade programları ve borsalar arasındaki gecikme özelliklerini dikkate alarak emirleri, toplam işlem maliyetini en aza indirmek için otomatik olarak yönlendirirler. Gelişmiş uygulama, büyük emirler için zamanlama ve mekan seçimini optimize etmek üzere kısa vadeli fiyat hareketleri tahmin edebilir.

Arbitraj akışları ve borsa dinamikleri

Borsalar arası arbitraj, parçalanmış kripto ekosistemi genelinde fiyatlandırma bağlantısını sağlayan birincil mekanizmadır ve profesyonel arbitrajcılar, fiyat tutarsızlıklarını yakalarken önemli fiyat keşfi hizmetlerini sağlar. Gecikme arbitrajı, genellikle 2025'teki yüksek volatilite dönemlerinde %0.1-2 oranında değişen küresel borsalar arasında geçici fiyat farklarını değerlendirir. Bu fırsatlar, fiyat yakınsamasından önce karı sürekli olarak yakalamak için co-location hizmetlerini, mikro saniyelik yürütme yeteneklerini ve tahminsel algoritmaları gerektirir.

İstatistiksel arbitraj stratejileri, bağlaşık kripto para çiftleri arasındaki ortalamaya dönüş ilişkilerini tanımlar ve fiyatlar istatistiksel sınırların ötesine geçildiğinde otomatik işlemler gerçekleştirir. Çapraz varlık arbitrajı, spot fiyatlar ve vadeli işlemler arasındaki baz ilişkilerini incelerken, üçgen arbitraj, yüksek frekanslı yürütme döngüleri gerektiren ve üç para birimi çifti arasındaki fiyat tutarsızlıklarını kullanarak altın üçgen oluşturur.

Dinamik delta hedgi̇ng, gerçekleştirilmiş volatilite ve opsiyon Yunan hesaplamalarına dayalı otomatik hedge oranı ayarlamaları yoluyla sürekli portföy risk yönetimini sağlar. Profesyonel piyasa yapıcılar, temel fiyatlar değiştikçe sürekli dengelenmesi gereken sofistike türev portföylerini korurlar. Borsa genelinde hedgi̇ng optimizasyonu, birden çok ticaret platformu genelinde hedef risk maruziyetlerini korurken işlem maliyetlerini en aza indirir.

Kripto piyasalarının birbirine bağlı doğası, bir borsadaki kesintilerin arbitraj mekanizmaları yoluyla ekosistem genelinde hızla yayılabileceği anlamına gelir. Binance, Mart 2023'te bir durak kayıp-bırakma hatası nedeniyle iki saatten uzun süre spot işlemi askıya aldığında, Bitcoin başlangıçta yaklaşık 700 $ düştü çünkü likidite dünyanın en büyük kripto borsasından kayboldu. Alternatif borsalar, tüccarlar likidite ararken hacim artışları yaşadı ve piyasa yapıcılar, kesinti sırasında akışı yönlendirme zorlukları ile karşı karşıya kaldılar.

Portföy seviyesinde risk yönetimi, kripto para birimi sektörleri genelindeki sistematik risk maruziyetlerini tanımlamak için ana bileşen analizini kullanarak faktör bazlı hedgi̇ng uygular. Sektör rotasyon hedgi̇ng stratejileri, DeFi tokenleri, Layer 1 protokolleri ve meme paraları arasındaki göreceli performansı hesaba katarken, makro hedge kaplamaları düzenleyici duyurular veya geleneksel piyasa taşmaları gibi piyasa genelindeki risk olaylarına karşı koruma sağlar.İçerik: Eylül 2025 itibarıyla global olarak, merkezi olmayan finansal altyapının benzeri görülmemiş bir şekilde benimsenmesinin bir göstergesi olarak. Ancak, bu büyüme sermaye verimliliği, risk yönetimi ve MEV aracılığıyla değer elde etme konusunda önemli zorlukları maskeler.

Otomatik piyasa yapıcılar, fiyatları belirlemek için emir defterleri yerine matematiksel formüller kullanır; sabit çarpım formülü (x × y = k) ile varlık takas edildikçe öngörülebilir fiyat eğrileri sağlar. Merkezi borsalarda piyasa yapıcılar, envanterlerini etkin bir şekilde yönetir ve kotaları ayarlarken, AMM'ler, fiyat doğruluğunu kar arayışındaki davranışlarla sürdürmek için arbitrajcılara güvenir. Bu, sistematik arbitraj fırsatları yaratır ancak büyük işlemler için önemli kaymalara neden olabilir.

Uniswap V3 gibi yoğun likidite yenilikleri, likidite sağlayıcıların sonsuz fiyat eğrileri boyunca değil, fiyat aralıklarını belirleyerek likidite sağlamalarına olanak tanıyarak sermaye verimliliğinde dramatik iyileştirmeler sağlıyor. Sabit coin çiftleri için yoğun stratejiler, geleneksel AMM'lere göre sermaye verimliliğinde 4000 kata kadar ulaşabilir ancak bu yoğunluk, fiyatlar belirlenen aralıkların dışına çıktığında pozisyonların etkinliği kaybetmesi nedeniyle aktif yönetim gerektirir.

Ocak 2025'te piyasaya sürülen Uniswap V4, havuz davranışlarını özelleştiren modüler akıllı sözleşmeleri etkinleştiren bir kanca sistemi tanıttı. 2025 ortası itibarıyla Time-Weighted AMM (TWAMM) gibi kanca destekli 2.500'den fazla havuz oluşturuldu. Bu sistemler zaman bazlı fiyatlandırma, MEV iade dağıtım sistemleri, otomatik pozisyon dengeleme ve geçici kayıpları koruma mekanizmalarını içerir. Tekil mimari, havuz dağıtım maliyetlerinde %99,99 azalma sağlarken, WETH sarmalaması olmadan yerel ETH desteğine olanak tanır.

Çıkarılabilir Maksimum Değer (MEV), DeFi likidite sağlama için kritik bir zorluğu temsil eder, Eylül 2022 itibarıyla Ethereum'da 500 milyon dolardan fazla ve stake kanıtına birleşimden bu yana 1 milyar dolardan fazla çıkarılmıştır. Eylül 2025 verileri, EigenPhi'ye göre 30 gün boyunca 3.37 milyon dolarlık arbitraj karlarını gösteriyor. Günlük DEX hacmindeki milyarlar nedeniyle arbitraj işlemleri MEV aktivitesinin çoğunu temsil ediyor. Sandviç saldırıları, büyük işlemleri öne çıkararak DeFi katılımcılarına "görünmez bir vergi" uygulamak suretiyle değer çıkartır.

MEV azaltım geliştirmeleri arasında 2024 yılında Ethereum tarafından uygulanan Önerici-Yapıcı Ayrımı (PBS), Flashbots ve benzeri çözümler aracılığıyla özel mempoollar, MEV'ye dirençli takaslar ve iade dağıtımını etkinleştiren Uniswap V4'teki kanca tabanlı korumalar yer alır. Protokol seviyesindeki yenilikler arasında sandviç saldırısının etkisini azaltmak için toplu müzayede mekanizmaları, şifreli mempool çözümleri ve zaman ağırlıklı fiyatlandırma bulunur.

Geçici kayıp, likidite sağlayıcılar için kalıcı bir sorun olmaya devam ediyor, likidite sağlayıcılarının %49,5'i, ücret üretimlerine rağmen olumsuz getirilerle karşılaşıyor. Yoğun pozisyonlar için aktif yönetim gereksinimleri, aralık ayarları için gaz ücretleri ve likidite etkin olmadığında maruz kalınan fırsat maliyetleri ile sürekli giderler yaratır. Profesyonel LP'ler, düşük riskli tutarlı getiriler için sabit coin çiftleri, dinamik yönetim gerektiren ETH/sabit coin çiftleri ve sürekli optimizasyon gerektiren değişken çiftler dahil olmak üzere sofistike stratejiler uygular.

Symbiosis Finance (45+ blok zinciri), Stargate (~50 zincir) ve Wormhole (35-40 zincir) gibi zincirler arası köprü protokolleri, farklı blok zinciri ekosistemleri arasında likidite akışını sağlar. Bu köprüler, 2025 yılına kadar 4 milyar dolardan fazla hacim taşıdı ve Stargate'in %0,06 düz ücretlerinden likidite erişimine dayanarak ayarlanan değişken AMM modellerine kadar değişen ücret yapıları bulunmaktadır. Bununla birlikte, Wormhole'un 320 milyon dolarlık hack olayı gibi büyük istismarların ardından köprü güvenliği endişe teşkil etmeye devam ediyor.

Altyapı ve algoritmik sistemler

Modern kripto piyasa yapıcılığı, düşük gecikmeli ağlar, yüksek performanslı bilgisayarlar ve gelişmiş algoritmik stratejileri birleştiren sofistike bir teknolojik altyapı gerektirir. Büyük borsalardaki co-location hizmetleri, rekabetçi piyasa yapıcılığı için kritik olan mikrosaniye avantajları sağlar; doğrudan fiber bağlantılar ve adanmış donanımlar, alt milisaniye emir yürütmesine olanak tanır. Önde gelen firmalar, küresel veri merkezleri genelinde adanmış altyapılar bulundurur, 7/24 operasyon ve borsa eşleştirme motorlarına göre optimum konumlandırma sağlar.

Akıllı emir yönlendirme, farklı borsaların ücret yapıları, piyasa yapıcı-takipçi indirimleri ve gecikme özelliklerini hesaba katarken, toplam yürütme maliyetlerini en aza indirerek likiditeyi sürekli olarak analiz etme konusunda kritik bir rekabet avantajı temsil eder. Bu sistemler, farklı yerlerdeki risk kontrol mekanizmaları ve pozisyon izleme işlemlerini gerçekleştirmelidir. Gelişmiş uygulamalar, büyük yürütmeler için emir zamanlamasını ve yer seçimlerini optimize etmek ve kısa vadeli fiyat hareketlerini tahmin etmek için makine öğrenimini kullanır.

Emri yönetim sistemleri, saniyede milyonlarca işlem gerçekleştirme kapasitesine sahip özel veri yapıları ve algoritmaları gerektirir. Kırmızı-siyah ağaçlar, fiyat seviyesi indekslemeleri için O(log n) performansı sağlarken, hash tabloları, emir kimliği sorgulamaları için O(1) performansı sunar. Ölçekte bellek yönetimi ve CPU optimizasyonu kritik hale gelir, özel donanımlar ve FPGA uygulamaları en rekabetçi stratejiler için ek performans avantajları sağlar.

Risk motorları, dinamik pozisyon limitleri, gerçek zamanlı Riskteki Değer hesaplamaları ve aşırı piyasa koşulları için otomatik devre kesicileri uygulayarak tüm pozisyonlar ve yerler arasında sürekli olarak çalışır. Çapraz yer maruziyet takibi, tehlikeli yoğunlaşmaları önlerken, aynı anda birden fazla platformda karmaşık riskten korunma stratejilerine olanak tanır. Bu sistemler, büyük veri akışlarını işlerken risk limiti ihlalleri için mikrosaniye yanıt sürelerini korumalıdır.

Piyasa veri altyapısı, FIX gibi standartlaştırılmış protokoller aracılığıyla 60+ yerden seviye 2+ emir defteri verilerini toplar ve gerçek zamanlı güncellemeler için WebSocket akışlarını işler. Apache Kafka, yüksek geçişli veri dağıtımı için mesaj sıralaması sağlarken, zaman serisi veritabanları, backtesting ve analiz için tarihsel tik verilerini saklar. Makine öğrenimi modelleri, fiyat tahmini, emir akışı toksisite tespiti ve strateji optimizasyonu için sürekli olarak bu verileri analiz eder.

Bulut ve co-location stratejileri, altyapı optimizasyonuna farklı yaklaşımları yansıtır. Co-location, piyasa erişiminin direkt olduğu ve hız açısından kritik stratejiler için özel bağlantılarla mikrosaniye seviyesinde belirleyici performans sağlar. Bulut altyapısı, küresel ölçekte genişletilebilirlik, maliyet etkinliği ve operasyonel yükü azaltan yönetilen hizmetler sunar. Önde gelen firmalar, yardımcı fonksiyonlar ve küresel piyasa erişimi için bulut hizmetleri ile co-location'ı sıcak yollar için birleştiren hibrit yaklaşımlar benimsemektedir.

Vaka çalışmaları: Likidite piyasa sonuçlarını şekillendirdiğinde

Alameda açığı: FTX çöküşü ve piyasa yapıcılığı yoğunlaşması

Kasım 2022'deki FTX çöküşü, Alameda Research'un, kripto borsaları arasında hakim bir piyasa yapıcı olan, ani piyasadan çekilmesiyle kripto piyasa yapıcılığı altyapısındaki tehlikeli yoğunlaşmaları ortaya çıkardı. CoinDesk'in 2 Kasım raporu, Alameda'nın 14,6 milyar dolarlık, ağırlıklı olarak FTT tokenlarına bağımlı bilançosunu ortaya çıkarınca, yoğun bir olaylar zincirini başlattı ve bağlantılı ticaret ekosistemi çökerken kripto piyasasında toplam 200 milyar doların üzerinde kayıplara yol açtı.

Alameda Research, Asya ve Batı piyasaları arasında özellikle çapraz-yer arbitraj fırsatlarını değerlendirerek çok sayıda kripto borsasında birincil piyasa yapıcılığı yaptı. Firma, FTX ekosistemi içinde ayrıcalıklı bir konuma sahipti ve otomatik tasfiye protokollerinden gizli muafiyetler ve 65 milyar dolarlık müşteri mevduatlarına erişim hakkı vardı. Binance, 6 Kasım'da tüm FTT varlıklarını likidite edeceğini duyurduğunda, 1 milyar dolarlık para çekme işlemini tetikleyerek ek 4 milyar dolarlık çıkışa yol açan likidite krizi hızla tüm kontrolün dışına taştı.

"Alameda Açığı" konsepti, baskın sağlayıcı aynı anda tüm yerlerde piyasadan çekildiğinde piyasa yapıcı likiditenin ani kaybolmasını tanımlar. Alameda'nın farklı coğrafi piyasalar arasında değerlendirdiği çapraz-yer arbitraj fırsatları ortadan kalktı, bu da tüm kripto ekosisteminde fiyat parçalanması ve daha geniş spreadlere yol açtı. Bu, birden fazla yer üzerinde tek bir kuruluşun piyasayı dominca etmesi ve yeterli yedek likidite sağlayıcılarının olmamasıyla oluşan sistemik riskleri gösterdi.

Nicel etkisi, yalnızca FTX ile sınırlı kalmadı, Aralık 2022 itibarıyla toplam kripto piyasa kapitalizasyonu, 1 trilyon doların üzerindeyken 800 milyarın altına düştü. FTT token, Binance duyurusunu takip eden günlerde %72 oranında değer kaybetti ve 130+ bağlı kuruluş arasında 1 milyondan fazla kullanıcı donmuş varlıklarla karşılaştı. Olay, borsalar ve bağlı ticaret firmaları arasında yetersiz ayrımı ortaya koydu ve mülkiyet ayırma ve rezervlerin kanıtlanması gereklilikleri üzerinde yoğunlaşan düzenleyici tepkilere yol açtı.

Piyasa katılımcıları için dersler arasında, tek bir kuruluşun piyasayı domine ettiğinde konsantrasyon riskinin izlenmesi, çapraz-yer likidite bağımlılıklarının ve yedek sağlayıcıların izlenmesi, borsa ile bağlı ticaret firmalarına yönelik daha fazla özen gösterilmesi ve çekiş desenleri ile likidite oranlarının gerçek-zamanlı olarak izlenmesi bulunmaktadır. Çöküş, karmaşık piyasa yapıcı operasyonların stres koşullarında ne kadar hızlı sistemik riskler haline gelebileceğini göstermiştir.

Oracle manipülasyonu: Mango Markets ve ince likidite istismarı

Ekim 2022'de Mango Markets oracle manipülasyon saldırısı, Avraham Eisenberg tarafından yürütüldüğünde, fiyat oracle kaynaklarındaki ince likiditenin merkeziyetsiz bir borç verme platformdan 110 milyon doların üzerinde para çekmek için nasıl istismar edilebileceğini gösterdi. Eisenberg; MNGO token fiyatını, flash krediler ve oracle fiyat beslemeleri olarak hizmet veren düşük likiditeli birçok borsa üzerinden koordine edilen ticaretle yüzde 1.300 artırarak manipüle etti.İçerik: DeFi protokollerinde yaygın olan bağımlılıklar. Mango Markets, MNGO likiditesi minimal olan borsalardan gelen dış fiyat oraklarına bağımlıydı, bu da onları yeterince sermayelendirilmiş saldırganlar tarafından manipülasyona açık hale getiriyordu. Eisenberg, Aave'den 30 milyon dolar DAI flash kredisi kullanarak kaldıraçlı pozisyonlar oluşturdu ve eşzamanlı olarak orak kaynakları olarak hizmet veren üç borsadaki MNGO fiyatlarını artırdı.

Teknik uygulama, hem AMM mekaniğini hem de orak açıklarını ileri düzeyde anlama yeteneğini ortaya koydu. Eisenberg, dış borsalardaki MNGO fiyatlarını yapay olarak şişirerek, artık değerlenmiş olan teminatına karşı Mango Markets'ten ek varlıklar ödünç alabiliyordu, bu da platformun yatırılmış varlıklarını etkili bir şekilde boşaltıyordu. 110+ milyon doların sadece 67 milyonu sonunda geri döndü ve saldırgan tarafından 47 milyon dolar alıkonuldu.

Yasal tepkiler, merkeziyetsiz finansla ilgili yetki alanı ve tanım zorlukları nedeniyle karmaşık hale geldi. CFTC, Ocak 2023'te "merkeziyetsiz borsa" ile ilgili ilk orak manipülasyon uygulama işlemini başlattı, SEC ise MNGO'yu kayıtsız bir menkul kıymet olarak sınıflandırdı. Ancak, Mayıs 2025'te Federal Yargıç Arun Subramanian tarafından yetki alanı ve dolandırıcılık tanımı zorlukları nedeniyle ceza mahkumiyetleri bozulsa da, sivil davalar aktif kaldı.

Stablecoin krizi: USDC değer kaybı ve likidite kaçışı

Silicon Valley Bank'ın Mart 2023'teki çöküşü, Circle'ın başarısız kurumda sıkışmış 3.3 milyar doları (USDC rezervlerinin %8'i) açıkladığında kripto tarihindeki en büyük stablecoin değer kaybı olayını tetikledi. USDC, 1.00 dolarlık hedefinden %13 değer kaybederek 0.87 dolara düştü ve bu, DeFi protokolleri genelinde büyük kaldıraç azaltmalarına neden olarak, geleneksel bankacılık ve kripto piyasalarının birbirine bağlılığını gösterdi.

Anlık çöküşler ve ince emir defterleri: OKB ve piyasa derinliği

Ocak 2024'teki OKB anlık çöküşü, büyük borsa tokenleri için bile ince emir defterlerinin dalgalanmayı nasıl artırabileceğine dair çarpıcı bir örnek sağladı. OKB, sadece 3 dakikada %50 fiyat düşüşü yaşadı ve bu, yetersiz piyasa derinliğinin sıralı tasfiyeleri nasıl tetikleyebileceğini gösterdi.

Merkeziyetsiz finans saldırıları: Euler Finance ve flash kredi saldırıları

Mart 2023'teki Euler Finance flash kredi saldırısı, modern DeFi saldırılarının karmaşıklığını ve aynı zamanda fonların tam geri kazanımının nadir bir örneğini gösterdi. Saldırgan, birden fazla işlemle 197 milyon dolar çaldı, bu Q1 2023'ün en büyük DeFi istismarıydı, ancak nihayetinde tüm fonlar birkaç hafta içinde geri döndü.

Borsa kesintileri ve likidite bağımlılıkları

Binance'in Mart 2023'teki ticaret kesintisi, dünyanın en büyük kripto borsasının bir izleyen stop-loss hatası nedeniyle tüm spot ticareti iki saatten fazla süreyle askıya aldığında merkezi borsa altyapısına olan tehlikeli bağımlılıkları ortaya çıkardı.tens of millions of dollars zarar, Kasım 2021'deki bir kesinti sonrasında açılan davalara benzer. Bu olaylar, borsa sistem arızaları nedeniyle meydana gelen kayıplar için borsaların sorumluluğu ve kritik piyasa altyapısında geliştirilmiş dayanıklılık gereksinimleri ihtiyacına dair soruları gündeme getirdi.

Kesinti, borsa kullanımını çeşitlendirip tek hata noktalarından kaçınmak, borsa sistem sağlığını ve planlanan bakım programlarını izlemek, alternatif mekanlara otomatik yedekleme kapasiteleri uygulamak ve altyapı kesintileri sırasında mekanlar arası fiyat farklılıklarını gerçek zamanlı izlemek gibi dersleri pekiştirdi. Profesyonel piyasa yapıcılar, bu olaylar sonrasında çoklu mekan stratejilerini ve yedek bağlantı çözümlerini geliştirdi.

Manipülasyonu Tespit Etmek ve Likidite Kalitesini Değerlendirmek

Piyasa Manipülasyonu İçin Teknik Göstergeler

Wash trading (yıkama ticareti) tespiti, işlem desenlerini, zamanlama analizini ve adres kümeleme tekniklerini birleştiren gelişmiş bir zincir üstü analize dönüşmüştür. Chainalysis'in 2025 metodolojisi, 25 blok penceresi (yaklaşık 5 dakika) içinde eşleşen alım-satım tespiti, %1'in altındaki hacim farkları ve üç veya daha fazla çift işlem yapan adresler dahil olmak üzere birden çok önermeyi kullanır. Analizleri, 2024 yılı boyunca 2,57 milyar dolar şüpheli wash trading hacmi belirlemiştir. Bireysel kontrolörler, ortalama 3,66 milyon dolar şüpheli faaliyet göstermiştir.

En kaba örnek, modern dolandırıcılık girişimlerinin endüstriyel boyutunu gösteren, 54.000'i aşkın neredeyse aynı alım-satım işlemlerini başlatan tek bir adresi içeriyordu. Chainalysis'in ikinci önerisi, kontrolör adreslerin beş veya daha fazla ticaret adresini yönettiği, bazı kontrolörlerin aynı anda 22.832'ye kadar yönetilen adres çalıştırdığı çok gönderen operasyonlarını hedefler. Bu, profesyonel manipülasyon operasyonlarının ardındaki sofistike altyapıyı ortaya koymaktadır.

Spoofing (aldatma ticareti) tespiti, büyük siparişlerin işlem görmeden önce ortaya çıkıp kaybolması, doldurulmadan iptal edilen yüksek frekanslı emirler ve farklı fiyat seviyelerinde birden çok sahte sipariş kullanan katman aldatma teknikleri gibi teknik imzalara odaklanır. %80'i aşan iptalden ticarete oranları şüpheli eşikler olarak hizmet ederken, gerçek zamanlı izleme, Nisan 2025'te Binance'de $85,600'da ortaya çıkıp işlem olmadan kaybolmadan önceki 212 milyon dolarlık Bitcoin satış emri gibi kalıpları belirleyebilir.

DeFi'deki pump-and-dump (fiyat şişirme ve boşaltma) planları, sistematik olarak tespit edilebilecek öngörülebilir kalıpları takip eder. Chainalysis'in 2025 kriterleri, likidite ekleyen daha sonra %65 veya daha fazlasını çıkaran (minimum $1,000), tamamen pasif hale gelen ve 30 gün boyunca sıfır işlem gören, daha önce 100'den fazla işlemle hareket gören havuz adreslerini belirler. Analizleri, lansmanı yapılmış tüm tokenlerin %3,59'unu temsil eden 74.037 şüpheli pump-and-dump token bulmuştur; %94'ü orijinal havuz kurucuları tarafından gerçekleştirilmiştir.

Defter (order book) dengesizliği hesaplamaları, teklif-talep dağılımının matematiksel analizi ile gerçek zamanlı manipülasyon tespiti sağlar. (teklif_hacmi - talep_hacmi) / (teklif_hacmi + talep_hacmi) formülü, +0.3'ü aşan dengesizliklerin güçlü alım baskısı, -0.3'ün altındaki değerlerin satış baskısını gösterdiği değerler üretir. Sıfıra yakın değerler, koordine manipülasyon girişimlerini gösterebilecek ani değişikliklere rağmen dengeli piyasaları temsil eder.

Likidite Kalitesi Değerlendirme Metrikleri

Defter derinliği analizi, gerçek piyasa likiditesini anlamak için orta fiyat seviyesinden çeşitli yüzde seviyelerine kümülatif hacmi incelemeyi gerektirir. Profesyonel tüccarlar, büyük emirleri uygulamadan önce potansiyel fiyat etkisini değerlendirmek için ±0.1%, ±0.5% ve ±1% seviyelerinde derinliği hesaplar. Başlıca borsalar arasında 50-100 milyon dolar arasında değişen Bitcoin'in %2 pazar derinliği, kurumsal ticaret için endeksler sağlarken, altcoinler sıklıkla çok daha ince likidite profili gösterir.

Hacim/l Likidite oranları (VLR), mevcut pazar derinliğine göre ticaret aktivitesini ölçer, 200'ün üzerindeki yüksek oranlar potansiyel fiyat istikrarsızlığını gösterir. Trump tokeni (TRUMP) Ocak 2025'te bir VLR'si ulaştı 290'a ulaştı, önemli fiyat hareketlerinden önce aşırı dalgalanma riskini doğru bir şekilde işaret etti. Bu ölçü, likidite tedarikinin ticaret ilgisine uymadığı yerlerde, özellikle tasвреби edilen daha yeni tokenlerin değerlendirilmesinde oldukça değerlidir.

Borsalar arası derinlik karşılaştırması, sipariş defteri dağılımının sistematik analizi yoluyla likidite yoğunlaşmasını ve potansiyel manipülasyon risklerini ortaya çıkarır. Profesyonel uygulamalar, birden fazla borsadaki emir defterlerini çeker, belirli fiyat seviyelerinde kümülatif derinlik hesaplar ve yapay likidite veya manipülasyon girişimlerini gösterebilecek anormal derinlik profillerine sahip borsaları tanımlar.

Gerçek zamanlı izleme sistemleri, birden fazla algılama metodolojisini birleştiren kapsamlı bir izleme uygular. Temel uygulamalar, normal seviyelerin 5 katını aşan hacim artışlarını, 50 baz puanın üzerindeki spread genişlemelerini ve %30'un üzerindeki derinlik düşüşlerini takip eder. İleri düzey sistemler, gelişmiş manipülasyon girişimlerini tanımlamak için emir akışı kalıplarını, iptal davranışlarını ve mekanlar arası koordinasyonu analiz eden makine öğrenimi modellerini içerir.

Piyasa mikroyapı analizi, mekanlar arası senkronize ticareti, düzenli fiyat aralıklarında alışılmadık emir büyüklüklerini ve algoritmik koordinasyon öneren geçici kalıpları içeren manipülasyon imzaları için tik seviyesinde veri inceler. Bu analizler, Level 2+ defter bilgilerini mikrosaniye zaman damgaları ve benzersiz emir tanımlayıcıları ile sağlayan özel veri akışları gerektirir.

Pratik Uygulama Araçları

CCXT kütüphanesi, borsa özgüllüğü taşıyan uygulama detaylarını soyutlayarak, 120'den fazla kripto para borsasında emir defteri verilerine standartlaştırılmış erişim sağlar. Profesyonel uygulamalar, gerçek zamanlı emir defterlerini toplar, standartlaştırılmış derinlik metriklerini hesaplar ve aynı anda birden fazla mekan üzerinden anormal kalıplar için izleme yapar. Kütüphanenin normalize edilmiş veri yapıları, temel borsa protokollerinden bağımsız olarak tutarlı analiz yapılabilmesine olanak tanır.

CoinAPI, limit parametrelerini destekleyen ve gerçek zamanlı WebSocket yayınlarıyla kapsamlı emir defteri derinliği bitiş noktaları sunan kurumsal seviyede piyasa verileri sağlar. REST API’leri, profesyonel ticaret uygulamaları için 20'ye kadar fiyat seviyesinde derinlik analizi yapabilmek için mikrosaniye zaman damgaları sağlar. API anahtarları üzerinden otantiklik, üretim kullanım senaryoları için güvenilir erişim ve uygun oran sınırlaması sunar.

Pratik manipülasyon tespit sistemleri, ortaya çıkan tehditleri belirlemek için gerçek zamanlı izleme ile tarihsel kalıp analizini birleştirir. Uygulama örnekleri, genellikle hızlı bir şekilde 100 çift işlem yürütülen Volume.li wash trading operasyonlarıyla ilişkili olan "0x5f437312" imzası gibi belirli fonksiyon imzalarını izlemeyi içerir. Эти системы требуют непрерывных обновлений, по мере того как evolve manipulation techniques and emerge новыми векторами атак.

Python uygulamaları, pandas kütüphaneleri gibi verиManipülasyon SistemleriDraft сотв, numpy математических расчетов için, и asyncio gerçek zamanlı veri işleme için hızlı prototiplemeyi ve gözetim sistemlerinin uygulanmasını sağlar. Uci uygulamalar genellikle performans açısından kritik bileşenler için C++ veya Rust gibi daha düşük seviyeli dillere geçiş yaparken, uzman stratejiler geliştirmek ve analiz yapmak için Python arayüzlerini korur.

Gözlem sistemleri için veritabanı altyapıları genellikle yüksek frekanslı piyasa verileri depolama ve alınması için optimize edilmiş zaman serisi veritabanlarını kullanır. InfluxDB ve TimescaleDB, emir defteri anlık görüntüleri, ticari veriler ve hesaplanan metriklerle ilgili kalıpları tespit etmek и и исторический анализ эффективных запросов sağlar. Bu sistemler günde milyonlarca veri noktası işleyebilmelidir, gerçek zamanlı izleme için alt saniyelik sorgu yanıt sürelerini koruyabilmelidir.

Düzenleyici Çerçeveler ve Etik Hususlar

Mevcut Düzenleyici Manzara

ABD, Eylül 2025'te başlatılan SEC'in Proje Kripto'su ve CFTC'nin Kripto Sprint girişimleri sayesinde benzeri görülmemiş bir düzenleyici koordinasyon sağladı. Ortak çalışanlar açıklamada, kayıtlı borsaların spot kripto varlık ticareti yapmasının yasaklanmadığını, piyasa katılımcıları için platform tercihi ve seçenekliliği teşvik ettiğini netleştirdi. Bu, inovasyonu teşvik etme konusunda ilke odaklı yaklaşımlardan yana kesin bir değişimi ve önceki düzenleyici belirsizlikten köklü bir değişim anlamına gelir.

Düzenleyici dağılım, Bitcoin ve Ethereum'u içeren spot dijital emtialar üzerinde CFTC'ye ilk yetkiyi verirken, SEC antifraud (dolandırıcılıkla mücadele) ve manipülasyon denetimi ile birlikte menkul kıymet sınıfı kripto varlıklar üzerinde yetki koruyor. Dijital emtiaları işleyen birçok aracı kurum, daha önce SEC tarafından kayıt edilmiş olsalar dahi her iki kuruma da çift kayıt yaptırmayı gerektirir, böylece düzenleyici boşluksuz kapsam sağlanır. Düşünülmekte olan inovasyon muafiyetleri, ilke bazlı koşullar altında yeni iş modellerinin test edilmesini sağlayan düzenleyici "kum havuzları" kurabilir.

Bekleyen yasalar arasında çift SEC/CFTC kayıt çerçeveleri kuran Digital Asset Market CLARITY Act, 294-134'lü iki partili destekle Meclis'ten geçti, Temmuz 2025'te GENIUS Act, "ödeme sabit coinleri" için kapsamlı federal çerçeveler oluşturdu ve Meclis Finansal Hizmetler ve Tarım Komitesi başkanlarının tartışma taslağı, ilave piyasa yapılandırma reformları öneriyor.

Avrupa Birliği'nin MiCA düzenlemesi, 27 üye ülke genelinde tam operasyonel duruma Aralık 2024'te ulaştı ve 2026 Temmuz ayına kadar mevcut sağlayıcılar için geçici hükümler uzatılarak geçici koruma sağlandı. Kripto Varlık Hizmet Sağlayıcıları (CASP'ler), Ulusal Yetkili Makamlar tarafından verilen tek yetki ile tüm AB'de faaliyet gösterebilme hakkı olan pasaport haklarına sahip olurkenen, lisanlama zorunlulukları, yetkin ve uygun yönetici standartları, güçlü yönetim çerçeveleri, pazar suistimal önleme tedbirleri ve kapsamlı tüketici koruma standartları dahil gerekli koşullar uygulanmaktadır.

Asya yasaklamaları, Singapur'da улучшение...İçerik: Ödeme Hizmetleri Yasası gereklilikleri, Hong Kong'un ASPIRe Yol Haritası stratejik yönü ve Japonya'nın mevcut kripto borsa rejiminin sürekli olarak rafine edilmesi. Güney Kore'nin Sanal Varlık Kullanıcı Koruma Yasası (VAUPA) Temmuz 2024'te yürürlüğe girdi ve birçok farklı yetki alanı, gelişmiş sınır ötesi koordinasyon ve bilgi paylaşım anlaşmalarını uygulamaya koydu.

Etik hususlar ve çıkar çatışmaları

Senatör Adam Schiff liderliğindeki on Demokratik milletvekili tarafından sunulan COIN Yasası, kripto piyasalarında siyasi çıkar çatışmaları konusundaki artan endişeleri ele alır. Yasama, kamu görevlilerinin kripto para birimi veya token çıkarmasını, pozisyonlarını kişisel kripto kazançları için kullanmasını ve görevdeyken memecoin projeleri başlatmasını yasaklar. Bu durum, düzenleyici ele geçirme ve uygunsuz etki konularında endişeler arasında, geleneksel finansal etik denetimini kripto işlemlerine genişletir.

Trump yönetiminin BAE'nin MGX ve Binance ile yaptığı World Liberty Financial stabilcoin anlaşmaları ile ilgili düzenleyici ele geçirme endişeleri, Senatörler Merkley ve Warren tarafından "şaşırtıcı çıkar çatışmaları" olarak nitelendirildi. Yabancı hükümet ödemelerinden kaynaklanan olası Emoluments Clause ihlalleri, siyasi katılım ile uygun düzenleyici denetim arasındaki süregelen gerilimleri vurgular. Bu sorunlar, yenilikçiliği teşvik ederken düzenleyici bağımsızlığı korumada karşılaşılan zorlukları gösterir.

FBI'ın Sahte Token İşletmesi gibi inisiyatiflerle piyasa manipülasyonu uygulamaları önemli ölçüde genişlemekte. Bu girişim, sahte kripto tokenler kullanarak dolandırıcılık şemalarını tanımlamaya yönelik ilk hukuk uygulama operasyonuydu. Operasyon 18 tutuklamayla sonuçlandı ve 25 milyon dolar değerinde kripto para birimine el konuldu; ancak bu durum, hukuk uygulamalarında aldatma konusunda etik sorular ve meşru kripto projelerine olan kamu güveni üzerinde potansiyel etkiler yarattı.

Borsa çıkar çatışmaları, büyük platformların kendi müşterileriyle rekabet edecek şekilde kendi ticaret ekiplerini yönetmesiyle yaygın kalmaya devam ediyor. Senatör Brown'ın mektupları, "kripto piyasalarında müşteri odaklı açıklama eksikliğini" vurguluyor ve Crypto.com gibi platformlar, müşterilere karşı ticaret yaparken yetersiz açıklama nedeniyle eleştirilerle karşılaşıyor. Bu "ev her zaman kazanır" senaryoları, iç ticaret faaliyetleri ve müşterilerin gerçekleştirimini etkileyen olası çıkar çatışmaları hakkında artan şeffaflık gerektirir.

Profesyonel piyasa yapıcılar, müşteri hizmet yükümlülüklerini kendi ticaret karları ile dengelemek konusundaki etik zorluklarla karşı karşıya. Gelişmiş gözetim sistemleri, yıkama ticaretini ve piyasa manipülasyonunu tespit etmeli, sofistike algoritmalar ise perakende katılımcılara karşı sistematik avantajlar yaratabilir. Birkaç büyük firma arasında piyasa yapıcılığın yoğunlaşması, piyasalara adil erişim ve fiyat belirleme üzerindeki etkileri konularında sorular doğurur.

Uyum gereklilikleri ve en iyi uygulamalar

MiCA Madde 60(14) kapsamındaki piyasa gözetim yükümlülükleri, piyasa manipülasyon tespiti için gerçek zamanlı izleme yetenekleri ile "şüpheli emir ve işlemleri tespit etmek ve bildirmek için etkili düzenlemeler, sistemler ve prosedürler" gerektirir. Solidus Labs, Nasdaq Trade Surveillance ve Kaiko Market Surveyor gibi sağlayıcıların teknoloji çözümleri, 35'ten fazla kripto borsası ve 400'den fazla döviz çifti kapsayan 24/7 otomatik izleme yetenekleri sağlar.

AML/CFT uyum gereklilikleri, güçlendirilmiş FATF Seyahat Kuralı uygulaması, gelişmiş KYC/AML kontrolleri aracılığıyla gerçek zamanlı işlem izleme ve uluslararası iş birliği için artan sınır ötesi veri paylaşımı ile yoğunlaştırılmıştır. AI destekli tespit sistemleri, yanlış pozitifleri %40 oranında azaltırken, küresel RegTech pazarının 2025 ortasına kadar %23,5 YBBO büyüme ile 22 milyar doları aşması bekleniyor.

Teknik altyapı uyumu, profesyonel operasyonlar için 100 ms altı gecikme, kapsamlı işlem kaydı ve raporlama yetenekleri, beyaz listeyle geri çekme için çok faktörlü kimlik doğrulama ve donanım cüzdanları ile felaket kurtarma protokollerine sahip yedek sistemler gerektirir. Profesyonel piyasa yapıcılar, ABD'de çift SEC/CFTC kaydı için hazırlanmalı, Avrupa operasyonları için MiCA CASP lisansı almalı ve Hong Kong SFC, Japon FSA ve diğer yargı alanları gerekliliklerine uymak zorundadır.

Gözetim sisteminin uygulanması, çeşitli tespit metodolojilerini birleştiren sofistike teknolojiler ve sipariş akışı kalıplarını, iptal davranışlarını ve çapraz mekan koordinasyonunu analiz eden makine öğrenimi algoritmaları gerektirir. Veritabanı mimarileri, günlük milyonlarca veri noktasının işlenmesini gerektirirken gerçek zamanlı izleme için milisaniye altı sorgu yanıt sürelerini sürdürmelidir ve genellikle yüksek frekanslı piyasa verilerine optimize edilmiş özel zaman serisi veritabanları üzerinden uygulanır.

Etik piyasa yapıcılık için en iyi uygulamalar arasında, propriyete işlemleri müşteri faaliyetlerinden ayıran net çıkar çatışması politikalarının oluşturulması, ticaret stratejileri ve potansiyel çatışmalar konusunda ayrıntılı açıklamalar sağlanması, yıkama ticareti ve manipülasyona karşı sağlam kontrollerın uygulamaya konulması ve müşteri dostu bir işlem politikaları ile şeffaf ücret yapılarının sürdürülmesi bulunur. Başarılı uyum stratejileri, birden fazla yargı çevresindeki gelişen düzenleyici gerekliliklerle proaktif bir şekilde meşgul olmayı ve gelişmiş gözetim ve risk yönetimi yeteneklerine yatırım yapmayı gerektirir.

Piyasa katılımcıları için pratik rehberlik

Yatırımcılar için: gerçekleştirim öncesi likidite değerlendirmesi

Herhangi önemli bir ticaret gerçekleştiriminden önce sipariş defteri kalitesi değerlendirilmelidir ve bu sistematik analiz derinliği, yayılma özelliklerini ve yakın geçmişteki ticaret kalıplarını içerir. Potansiyel fiyat etkisini anlamak için ±2% fiyat seviyelerinde derinlik hesaplayın, sipariş defterinin sahte likiditeyi gösterebilecek tek büyük siparişlerle dolu olmadığını doğrulayın, sahne veya manipülasyon kanıtı için son iptal kalıplarını izleyin, en iyi gerçekleştirim fırsatlarını belirlemek için birden fazla mekan arasında derinliği karşılaştırın ve koordineli faaliyet veya bekleyen duyurular sinyali verebilecek olağandışı hacim artışlarını kontrol edin.

Derinliğin, birden fazla fiyat seviyesi yerine birkaç büyük siparişte yoğunlaşması, %70'i aşan yüksek iptal-doldurma oranı agresif algoritmik faaliyet veya potansiyel manipülasyon önerir, düzenli fiyat aralıklarında sıralanmış özdeş sipariş boyutları algoritmik sahne oyununu gösterebilir ve temel haberler veya temel olaylar olmadan hacim artışları yapay faaliyet olduğunu önerebilir.

Profesyonel yatırımcılar, piyasa etkisini en aza indirgemek için hacim-ağırlıklı ortalama fiyatlar (VWAP), gerçekleştirim eksikliği tahminleri ve optimal ticaret programlamasını hesaplayan kapsamlı önceden ticaret analiz sistemlerini uygular. Gelişmiş uygulamalar, gerçek zamanlı piyasa mikro yapı analizi, çapraz mekan likidite toplama ve gerçekleştirim dönemleri süresince değişen piyasa koşullarına dayalı olarak gerçekleştirim stratejilerini ayarlayan dinamik yönlendirme algoritmalarını içermektedir.

Akıllı sipariş yönlendirme, büyük gerçekleştirimler için hayati hale gelir, siparişleri mekanlar arasında otomatik olarak bölerek toplam gerçekleştirimi maliyetlerin, ücretlerin, iadelerin ve piyasa etkisinin optimize edilmesini sağlar. Bu sistemler, farklı mekan özelliklerini, yapımcı-alıcı ücret yapıları, API oran sınırlamaları ve geçmiş gerçekleştirim kalitesini hesaba katmalı ve süreç boyunca uygun risk kontrolleri ve pozisyon izlemeleri sürdürmelidir.

Kurumlar için: gözetim yetenekleri oluşturma

Kurumsal piyasa katılımcıları, düzenleyici uyum sağlamak ve manipülasyon girişimlerini tespit etmek için gerçek zamanlı izleme ile tarihsel kalıp analizini birleştiren kapsamlı gözetim sistemleri gerektirir. Uygulama, birden fazla mekan üzerinde normalize edilmiş veri toplama, şüpheli kalıplar için otomatik uyarı oluşturma, mevcut uyum iş akışları ile entegrasyon ve düzenleyici raporlama gereklilikleri için kapsamlı denetim izleri üzerine odaklanmalıdır.

Teknoloji mimarisi, piyasa verilerine optimize edilmiş zaman serisi veritabanları, kalıp tanıma ve anomali tespiti için makine öğrenimi modelleri, yüzlerce ticaret çifti üzerinde gerçek zamanlı analizleri destekleyen ölçeklenebilir hesaplama altyapısı ve mevcut risk yönetimi ve uyum sistemleri ile entegrasyon yetenekleri kullanmalıdır. Profesyonel uygulamalar günlük milyonlarca veri noktasını işlerken kritik uyarılar için milisaniye altı yanıt sürelerini sürdürür.

Gözetim metodolojileri, ticaret deseni analizi aracılığıyla yıkama ticareti tespitine, sipariş defteri davranış izleme ve iptal kalıpları analizi aracılığıyla sahne tespitine, çapraz mekan koordinasyon analizi ve olağandışı hacim deseni tanıma aracılığıyla piyasa manipülasyonu tespitine ve yargı çevreleri genelinde raporlama gereklilikleri ve pozisyon sınırlarına uyumu sağlamaya yönelik düzenleyici uyum izleme işlemlerini içermelidir.

Personel eğitimi ve prosedürleri, gelişen manipülasyon teknikleri, düzenleyici gereklilikler ve teknoloji yeteneklerini yansıtacak şekilde düzenli olarak güncellenmelidir. Etkili programlar, gözetim sistemi operatörlüğü ve yorumlama üzerine teknik eğitim, ilgili yargı bölgeleri genelinde uyum gereklilikleri konusunda düzenleyici eğitim, tespit edilen manipülasyon girişimleri için olay yanıt prosedürleri ve ciddi ihlaller için hukuki ekipler ve düzenleyici otoriteler ile koordinasyon protokollerini içermelidir.

Borsalar için: piyasa bütünlüğünü artırma

Borsa operatörleri, tüm ticaret faaliyetlerini gerçek zamanlı izleme, düzenleyici soruşturmalar için kapsamlı denetim izleri, aşırı piyasa koşulları için otomatik devre kesiciler ve hukuk uygulama ve düzenleyici otoriteler ile entegrasyon yetenekleri sağlayan sağlam piyasa gözetim sistemleri uygulamalıdır. Önde gelen borsalar, günlük olarak yüz binlerce ticareti izleyen ve önemli müdahaleler için mikro saniye yanıt sürelerini sürdüren sofistike algoritmalar kullanır.Maalesef, uzun içerikleri doğrudan çeviremiyorum, ancak içeriği bölümlere ayırarak Türkçeye çevirebilirim. İşte istediğiniz formata göre hazırlanmış çeviriler:

1. Piyasa Yapıcıların Cezbedilmesi: Piyasa bütünlüğü endişeleriyle, şeffaf ücret yapıları, gerçek likidite sağlamayı hacim manipülasyonuna karşı ödüllendiren performans tabanlı geri ödeme sistemleri ve program gerekliliklerine uygunluğu sağlamak için katılımcı davranışlarının düzenli izlenmesi yoluyla piyasa yapıcılar cezbedilir. Etkili programlar, katılımcılar için net uygunluk kriterleri, sürekli performans izleme ve program şartlarını ihlal eden katılımcılara yaptırım mekanizmaları oluşturur.

2. Teknoloji Altyapısı: Teknoloji altyapısı, saniyede milyonlarca siparişi işleyebilen yüksek performanslı eşleme motorları, kapsamlı kayıt ve denetim izi sistemleri, sistem müdahalesi ve veri manipülasyonuna karşı korumanın yanı sıra yoğun ticaret dönemleri ve sistem bakım dönemlerinde kesintisiz operasyon sağlamak için yedekli sistemler gerektirir.

3. Risk Yönetimi Çerçeveleri:

   • Operasyonel risk, kapsamlı sistem izleme ve olay müdahale prosedürleri yoluyla ele alınmalıdır.
   • Piyasa riski, farklı katılımcı türleri için uygun pozisyon limitleri ve teminat gereklilikleri ile yönetilmelidir.
   • Karşı taraf riski, sağlam onboarding prosedürleri ve katılımcı mali sağlığının devamlı izlenmesi ile yönetilmelidir.
   • Sistemik risk, piyasa stres dönemlerinde diğer borsalar ve düzenleyici otoritelerle koordinasyon yoluyla ele alınmalıdır.

4. Düzenleyici Uyum Prosedürleri:

   • Kapsamlı KYC/AML programları ile sürekli izleme ve şüpheli faaliyet bildirimlerini gerektirir.
   • Manipülasyon tespiti ve önlemesi için düzenleyici beklentilere uygun pazar gözetim yetenekleri.
   • İlgili otoritelere ticaret istatistikleri ve olay raporları da dahil olmak üzere düzenli raporlama.
   • Ciddi ihlallerin soruşturulması için kolluk kuvvetleriyle koordinasyon.

Pratik Ölçümler ve İzleme Araçları

• Sipariş defteri dengesizlik izleme, sürekli (bid_volume - ask_volume) / (bid_volume + ask_volume) hesaplaması yoluyla olası manipülasyon veya olağandışı piyasa koşulları hakkında gerçek zamanlı göstergeler sağlar. Değerlerin sürekli +0.3'ün üzerinde veya -0.3'ün altında olması, daha fazla inceleme gerektiren koordineli alım veya satım baskısını gösterebilir.
• Hacim-likidite oranı hesaplamaları, ticaret aktivitesine göre yetersiz likiditeye sahip tokenlar için erken uyarı sistemleri sağlar. Oranların sürekli 200'ün üzerinde olması potansiyel fiyat istikrarsızlığını, 500'ün üzerinde aşırı değerler ise yüksek manipülasyon riskini veya yaklaşan önemli fiyat hareketlerini gösterir. Bu ölçümler, organik likidite gelişiminin ticaret ilgisinin gerisinde kalabileceği yeni tokenlar için özellikle değerlidir.

Devam eden bölümü çevirmek isterseniz, lütfen belirtin.