Kelp DAO Restaked ETH

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH): другий за величиною токен ліквідного рестейкінгу в Ethereum

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH) став другим за розміром токеном ліквідного рестейкінгу в мережі Ethereum з приблизно $2 млрд загальної заблокованої вартості на більш ніж 40 DeFi-платформах. Токен представляє вимогу на Ether, депонований в інфраструктуру рестейкінгу EigenLayer, дозволяючи власникам отримувати стейкінг-нагороди, одночасно зберігаючи доступ до свого капіталу для використання в децентралізованих фінансах.

Наразі rsETH торгується близько $3 500 при обігу приблизно 350 000 токенів і ринковій капіталізації понад $1,2 млрд. Протокол залучив понад 575 000 ETH (ETH) у свої рестейкінг-контракти, а rsETH доступний більш ніж у десяти мережах другого рівня, включно з Arbitrum, Optimism та Base.

Токен вирішує конкретну структурну проблему: EigenLayer вимагає від користувачів блокувати свій Ether для захисту Actively Validated Services, але таке зобов’язання капіталу усуває ліквідність. rsETH функціонує як «квитанційний» токен, що розблоковує цю ліквідність, дозволяючи рестейкерам одночасно отримувати винагороди EigenLayer і розміщувати свій капітал в інших протоколах.

Від Stader Labs до інфраструктури ліквідного рестейкінгу

Kelp DAO запустили у листопаді 2023 року. Засновниками стали Амітедж Гаджала (Amitej Gajjala) та Дгірадж Борра (Dheeraj Borra) — команда, що стоїть за Stader Labs, відомим протоколом ліквідного стейкінгу. Раніше Гаджала обіймав посаду керівника стратегії в Swiggy, найбільшій фудтех-компанії Індії, тоді як Борра приніс інженерний досвід з LinkedIn, PayPal та Blend Labs.

Засновницька команда усвідомила наприкінці 2022 року, що рестейкінг привабить значні потоки капіталу, потенційно «висмоктуючи» ліквідність з уже існуючих DeFi-протоколів.

Їхній тезис полягав у створенні шару ліквідності, який би доповнював, а не конкурував з інфраструктурою рестейкінгу.

Протокол випустив бета-версію 22 листопада 2023 року й швидко захопив частку ринку. У перші п’ятнадцять днів роботи Kelp спрямувала понад 10% усіх депозитів EigenLayer через свою платформу, закріпившись як вагомий гравець у зароджуваному секторі ліквідного рестейкінгу.

У травні 2024 року Kelp DAO закрила приватний продаж токенів на $9 млн при повністю розведеній оцінці в $90 млн. Раунд очолили SCB Limited і Laser Digital, за участю Bankless Ventures, Hypersphere Ventures, Draper Dragon, GSR, HTX Ventures та DWF Ventures. Участь Laser Digital сигналізує про потенційні канали інституційного дистриб’юції, адже компанія обслуговує традиційних фінансових клієнтів, які шукають доступ до дохідності від стейкінгу та рестейкінгу Ether.

Як rsETH спрямовує капітал через EigenLayer

Система rsETH працює, перенаправляючи облікові дані на виведення валідаторів Ethereum на EigenPods — смарт-контрактні структури, які EigenLayer використовує для управління рестейкінговими активами. Коли користувачі депонують нативний ETH або токени ліквідного стейкінгу, такі як stETH (STETH), sfrxETH (SFRXETH) чи ETHx (ETHX), вони отримують rsETH за поточним обмінним курсом.

rsETH функціонує як неребейзинговий токен, тобто кількість rsETH у гаманці користувача залишається сталою, тоді як його обмінний курс до ETH поступово зростає в міру накопичення стейкінг-нагород. Такий підхід спрощує інтеграцію з DeFi-протоколами, яким складно працювати з ребейзинговими токенами, що автоматично змінюють баланс.

Протокол делегує операції валідаторів професійним нод-операторам, зокрема Kiln, Allnodes та Luganodes.

Ці оператори підтримують RAVER (Rated Effectiveness Rating) вище 96% згідно з даними rated.network. На стороні EigenLayer Kelp використовує Kiln і Luganodes для делегування операторів, а склад активів управляється через декілька стратегічних контрактів EigenLayer.

Архітектура смарт-контрактів використовує мультипідписну структуру з розмежуванням ролей. Зміни в контрактах, розгорнутих Kelp, потребують схвалення зовнішнього мультисигу 6/8 адміністраторів, тоді як операційні функції, як-от стейкінг і отримання винагород, керуються мультисигом менеджерів 2/5. Роль MINTER_ROLE призначена виключно контракту DepositPool, а BURNER_ROLE — контракту Withdrawal, що створює односторонній потік інформації та зменшує площу атаки.

Токеноміка та структура комісій

rsETH не має фіксованої максимальної пропозиції; токени карбуються під час депозиту користувачів і спалюються при виведенні. Обігова пропозиція коливається залежно від активності депозитів і викупів і наразі становить близько 350 000 rsETH.

Протокол стягує 3,5% комісії з винагород за стейкінг ETH — це основне джерело доходу Kelp від операцій rsETH. Платформа не стягує депозитних комісій за токени ліквідного стейкінгу — це свідома стратегія мінімізувати тертя для нових користувачів, які входять в екосистему рестейкінгу.

Kelp працює в ширшій екосистемі KernelDAO, яка об’єднує три продукти під одним токеном управління: Kelp для ліквідного рестейкінгу в Ethereum, Kernel для інфраструктури рестейкінгу в мережі BNB Chain і Gain для автоматизованих дохідних «вольтів».

Токен KERNEL (KERNEL) має загальну пропозицію 1 млрд, з яких 55% виділено на винагороди спільноти та ейрдропи.

Розподіл токена віддає перевагу участі спільноти: 20% відведено команді та радникам із 6-місячним локапом і 24-місячним періодом вестингу, 20% отримали інвестори приватного раунду, а 5% — партнерства екосистеми. Ейрдроп першого сезону розподілив 10% загальної пропозиції серед користувачів, які заробили Kelp Miles або Kernel Points до грудня 2024 року, а наступні сезони отримали по 5% кожен.

Корисність KERNEL включає участь в управлінні, рестейкінг для економічної безпеки, право на участь в ейрдропах екосистеми та запланований страховий механізм проти подій слешингу. Токен запустили на Binance Megadrop у квітні 2025 року, залучивши понад 1,7 млн учасників — це став найбільший Megadrop в історії біржі.

rsETH у децентралізованих фінансах

Токен rsETH доступний у більш ніж 40 DeFi-протоколах, дозволяючи власникам надавати ліквідність, брати позики під заставу своїх позицій і брати участь у стратегіях дохідності. Серед основних інтеграцій — Uniswap, Curve, Balancer та низка лендингових протоколів.

Окремою відмінністю є Gain Vaults від Kelp, які автоматизують оптимізацію дохідності, розміщуючи rsETH у кількох сервісах EigenLayer.

Вольти беруть на себе складність вибору Actively Validated Services, ребалансування позицій і управління розподілом винагород. Такий шар абстракції робить рестейкінг доступним для користувачів, які не мають технічних знань чи часу для ручної оптимізації позицій.

Протокол також представив KEP (Kelp Earned Points) у лютому 2024 року, створивши ліквідне відображення інакше неліквідних балів EigenLayer. Хоча EigenLayer нараховує бали рестейкерам для майбутньої участі в ейрдропах, ці бали не можна торгувати чи використовувати в DeFi. KEP токенізує ці бали, дозволяючи власникам передавати й торгувати накопиченими винагородами ще до будь-якого офіційного розподілу токенів EigenLayer.

rsETH підтримує інтеграцію з Pendle Finance, дозволяючи користувачам відокремлювати компонент основної суми та дохідності для фіксованих стратегій або левериджованого впливу на бали. Позиція Pendle PT-rsETH дає змогу зафіксувати стабільну дохідність до моменту погашення, тоді як YT-rsETH надає експозицію до всієї дохідності та балів, що генеруються до закінчення строку пулу.

Регуляторні ризики та виявлені вразливості

Kelp DAO пройшов кілька аудитів безпеки від SigmaPrime, Code4rena та MixBytes. Аудит Code4rena в листопаді 2023 року виявив п’ять унікальних вразливостей: три з високим рівнем критичності та дві із середнім, у початковій системі смарт-контрактів rsETH. Ці проблеми були усунуті до розгортання в мейннеті.

Аудит MixBytes зазначив вразливості, пов’язані з ручним механізмом оновлення ціни rsETHPrice, що могло створити арбітражні можливості, якби stETH торгувався зі знижкою на вторинному ринку. Команда запропонувала впровадити механізми «circuit breaker» після додавання можливості виведення, щоб пом’якшити цей ризик.

Помітний інцидент стався у квітні–травні 2025 року, коли помилка в контракті fee minter призвела до надмірного карбування rsETH.

Проблему швидко усунули без зафіксованого впливу на користувачів, а команда впровадила нові запобіжні заходи. Additionally, Kelp зазнав UI-атаку через скомпрометовані неймсервери, що призвело до відображення шкідливої активності гаманця до того, як контроль над доменом було відновлено.

Протокол підтримує програму bug bounty через Immunefi, пропонуючи до $250 000 за критичні вразливості смартконтрактів. Структура винагород передбачає виплату 10% від безпосередньо уражених коштів за критичні баги, з мінімальною винагородою $100 000, щоб стимулювати розкриття серйозних вразливостей.

Структурні ризики поширюються за межі специфічних для Kelp питань на сектор ліквідного рестейкінгу загалом. Співзасновник Ethereum Віталік Бутерін у травні 2023 року попереджав про небезпеку "перевантаження" механізму консенсусу Ethereum через рестейкінг-угоди, які можуть запровадити системні ризики. Його занепокоєння зосереджувалися на сценаріях, коли рестейкнуті активи можуть піддаватися слешингу в сторонніх протоколах, що потенційно загрожує безпеці основної мережі.

Функціонал слешингу в EigenLayer залишається лише частково реалізованим, і протокол наразі працює без повністю впроваджених умов слешингу. Це створює невизначеність щодо того, як збитки розподілятимуться між рестейкерами, якщо Actively Validated Service зазнає катастрофічного збою або зламу безпеки.

Сектор ліквідного рестейкінгу зазнає порівнянь із крахом Terra/Luna, і деякі учасники індустрії попереджають, що багатошарова експозиція може створити каскадні ризики.

Якщо великий AVS зазнає збою та спричинить слешинг у кількох протоколах ліквідного рестейкінгу, результатом може стати депег, який змусить до ліквідацій по всьому DeFi.

Конкурентне позиціонування на ринку ліквідного рестейкінгу

Kelp DAO посідає другу позицію за TVL у ліквідному рестейкінгу, поступаючись Ether.fi, який домінує з понад $8 млрд депозитів. Renzo (RENZO) утримує третю позицію з приблизно $1,1 млрд, за ним ідуть Puffer Finance та Swell.

Конкурентна динаміка відрізняється від традиційного ліквідного стейкінгу, де Lido досяг майже монопольного становища. Ліквідний рестейкінг вимагає вибору, які Actively Validated Services підтримувати, що створює можливості для диференціації на основі управління ризиками, оптимізації доходності та стратегій добору AVS.

Ether.fi відрізнився завдяки програмі Solo Staker та подальшій інтеграції з кредитними картками, тоді як Renzo розширився кросчейн до одинадцяти блокчейн-мереж. Конкурентне позиціонування Kelp підкреслює інтеграцію з екосистемою KernelDAO, депозити LST без комісій та механізм токенізації поінтів KEP.

Ринок ліквідного рестейкінгу становить приблизно 6,6% від усього застейканого ETH станом на початок 2025 року, тоді як ширша екосистема рестейкінгу на EigenLayer перевищує $13 млрд TVL. Галузеві прогнози вказують, що категорія може суттєво зрости, коли більше Actively Validated Services запустяться та почнуть виплачувати винагороди рестейкерам.

Структурні вимоги для збереження актуальності

Довгострокова життєздатність rsETH залежить від успішного запуску EigenLayer дохідних AVS-протоколів, які виплачуватимуть суттєві винагороди рестейкерам. Наразі значну частину активності рестейкінгу рухає спекулятивний фармінг потенційних ердропів, а не реальна дохідність від забезпечення безпеки сервісів.

Протокол стикається з потенційною кризою дохідності, якщо зростання обсягу рестейкнутих активів випереджатиме попит з боку операторів AVS, які шукають безпеку. Надмірний капітал, що переслідує занадто мало можливостей, стискатиме прибутковість і потенційно може спровокувати виведення коштів.

Побоювання щодо централізації зберігаються у ширшій екосистемі EigenLayer, оскільки невелика кількість операторів контролює значні частки делегованого стейку. Така концентрація може створювати єдині точки відмови та суперечить децентралізаційній етиці, що лежить в основі моделі безпеки Ethereum.

Регуляторне середовище залишається неоднозначним, хоча SEC у серпні 2025 року опублікувала рекомендації, згідно з якими неменеджерські функції провайдерів ліквідного стейкінгу можуть уникати класифікації як цінні папери. Інституційне впровадження може прискоритися, якщо регуляторна визначеність і надалі поліпшуватиметься.

Ймовірно, rsETH зберігатиме актуальність доти, доки EigenLayer лишатиметься домінуючою інфраструктурою рестейкінгу в Ethereum. Глибина інтеграції протоколу в DeFi, усталена історія аудитів і інституційна підтримка з боку Laser Digital та Binance Labs забезпечують йому конкурентні позиції в категорії ліквідного рестейкінгу. Втім, успіх токена врешті-решт залежить від того, чи зможе EigenLayer реалізувати обіцянку створити сталий ринок послуг спільної безпеки.