Circle USYC

Circle USYC: токенізований фонд грошового ринку, що змінює інституційне забезпечення

Circle USYC (USYC) — це дохідний токен ERC-20, який represents частки у Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., зареєстрованому на Кайманових островах пайовому фонді, що інвестує в короткострокові казначейські векселі США та угоди зворотного репо. Токен accrues дохідність через зростання ціни, а не через виплату дивідендів, що відрізняє його від звичних стейблкоїнів, які підтримують фіксований прив’язаний до долара курс 1:1.

Від експерименту на трейдинговому деску до гіганта токенізованих трежеріс

Ринок токенізованих казначейських облігацій reached приблизно $10 млрд станом на січень 2025 року, причому USYC та BUIDL від BlackRock разом становили близько третини цієї вартості. Наразі USYC trades біля позначки $1,11 з активами під управлінням у діапазоні $1,4–1,7 млрд залежно від інституційних потоків.

Токен emerged в результаті співпраці засновника DRW Дона Вілсона та Лео Мідзухари, який керував систематичною торгівлею у фіксованому доході, валютах і товарах у DRW перед запуском Hashnote у лютому 2023 року. Cumberland Labs, Web3-інкубатор за підтримки партнерів DRW, provided $5 млн посівного капіталу для створення того, що Мідзухара описував як конвергенцію традиційних і децентралізованих фінансів.

Circle acquired Hashnote у січні 2025 року, отримавши контроль над тим, що, за даними RWA.xyz, на той момент було identified найбільшим у світі токенізованим фондом трежеріс і грошового ринку з обсягом розміщених активів $1,52 млрд.

Угода мала стратегічне значення не лише з точки зору акумуляції активів. Circle, яка generates суттєвий дохід із резервів USDC (USDC), але не ділиться дохідністю зі стейблкоїн-холдерами, отримала продукт, який redistributes 90% дохідності за трежеріс власникам токенів, утримуючи 10% як комісію за управління.

Архітектура дохідної токенізації

USYC operates як токен ERC-20, розгорнутий в Ethereum із використанням проксі-патерну ERC-1967, що дозволяє Circle оновлювати логіку реалізації без зміни адреси контракту токена. Код смартконтракту пройшов зовнішній аудит і верифікований в Etherscan.

Поза Ethereum, USYC exists нативно в кількох мережах, зокрема Solana (стандарт SPL-22), Base, BNB Chain, NEAR та Canton Network. Розгортання в Canton enables транзакції з дотриманням конфіденційності, де лише емітент і власник знають деталі руху застави.

Базовий фонд, Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., invests насамперед в овернайтні угоди зворотного репо та короткострокові казначейські векселі США. Така алокація minimizes ризик дюрації при збереженні високої ліквідності для викупів.

Circle International Bermuda Limited, regulated Управлінням монетарної політики Бермуд, виступає адміністратором токена, відповідальним за управління USYC від імені фонду.

Bank of New York Mellon provides кастодіальні послуги для базових активів на сегрегованому рахунку, забезпечуючи інституційний рівень зберігання та відокремлюючи USYC від кредитних ризиків контрагентів, притаманних криптодохідним продуктам.

Як USYC генерує та розподіляє дохідність

Механізм дохідності differs фундаментально від конкурентів на кшталт BUIDL від BlackRock (BUIDL). У той час як BUIDL підтримує фіксовану ціну токена $1 і виплачує дохідність у вигляді нових токенів наприкінці місяця, USYC accrues дохідність через безперервне зростання ціни.

Внутрішня команда з фіксованого доходу фонду deploys активи переважно в репо із зворотним викупом, забезпечуючи максимальну ліквідність і мінімальний ризик дюрації. Оракульний фід streams дані про баланс токенів, дохідність і ціну в реальному часі, забезпечуючи прозорість, недоступну для традиційних фондів грошового ринку.

Поточна 30-денна річна дохідність hovers біля 3,1%, слідуючи за короткостроковою ставкою ФРС мінус 10% комісії за результат, яку утримує Circle. Дохідність змінюється відповідно до політики Федеральної резервної системи, тож інвестори стикаються з процентним ризиком попри «безризикову» природу базових активів.

Токеноміка та динаміка пропозиції

USYC operates без максимального обмеження емісії. Нові токени карбуються, коли інвестори заходять у фонд через USDC, а при викупі токени спалюються. Обігова пропозиція fluctuates залежно від чистих потоків, останнім часом коливаючись у межах 1,2–1,5 млрд токенів.

Підписки settle атомарно та миттєво ончейн. Викупи нижче ліміту миттєвого викупу завершуються в межах одного блоку, тоді як більші викупи виконуються на умовах T+0 або T+1; при цьому доступний опційний збір, що дозволяє повністю зняти ліміт миттєвого викупу.

Структура комісій includes 0% комісії за управління (фонд утримує частину дохідності замість стягнення відсотків від AUM) і 10% комісію за результат із генерованої дохідності. Комісії за обслуговування та викуп розкриваються заздалегідь у документації фонду.

Усі транзакції occur у USDC, створюючи тісну інтеграцію між стейблкоїном Circle і його дохідним продуктом. Така взаємозамінність дозволяє інституціям практично в реальному часі переміщуватися між токенізованим кешем і трежеріс.

Інституційна інфраструктура та глибина інтеграції

Deribit, домінуюча біржа криптоопціонів, introduced USYC як кросмаржинальну заставу в жовтні 2024 року. Трейдери можуть використовувати USYC для забезпечення позицій у деривативах на BTC (BTC), ETH (ETH), USDC та USDT (USDT), при цьому застава продовжує приносити дохідність.

До USYC у системі кросзабезпечення Deribit applies дисконт у 10%, що означає, що $10 637 у USYC дають маржинальний еквівалент приблизно $9 573. Для виведення коштів із Deribit потрібні адреси гаманців, попередньо внесені у вайтліст безпосередньо в Hashnote через сувору KYC-процедуру.

Fireblocks deployed USYC через своє рішення Off Exchange, що стало першим випадком, коли велика деривативна біржа підтримала регульований токенізований фонд грошового ринку як заставу через інституційну платформу зберігання.

Binance announced у липні 2025 року, що інституційні клієнти можуть використовувати USYC як позабіржову заставу для торгівлі деривативами. Варіанти кастодіального зберігання включають Binance Banking Triparty з уповноваженими банками або Ceffu, інституційного кастодіального партнера Binance.

Інтеграція з Binance accelerated зростання USYC надзвичайно швидкими темпами. Обсяг фонду збільшився з $242 млн у липні 2025 року до понад $1,3 млрд у грудні, з яких приблизно $1,22 млрд розташовано в мережі BNB Chain.

Ризик концентрації та занепокоєння щодо розподілу

Швидке зростання masks суттєву структурну вразливість. Дані Arkham Intelligence показують, що Binance утримує близько $1,43 млрд у USYC, що становить 94% загальної пропозиції станом на січень 2025 року. Попередні ончейн-дані свідчили, що Usual Protocol мав подібну концентрацію, перш ніж диверсифікував резерви наприкінці 2024 року.

Кількість власників remains вкрай низькою — близько 53 адрес, причому кількість активних адрес за останні 30 днів вимірюється однозначними числами. Місячна кількість трансферів тримається біля позначки 25, що відображає радше інституційну, ніж роздрібну активність.

Така концентрація creates ризик залежності від окремих контрагентських відносин.

У разі, якщо Binance викупить свою позицію, фонд зіткнеться з масовим відпливом коштів, що вимагатиме швидкої ліквідації портфеля трежеріс. BUIDL від BlackRock підтримує більш диверсифіковану базу зі 103 окремими власниками, хоча його топ-10 також account for over 95% of total value.

The Usual Protocol виступав основним тримачем USYC до партнерства з Binance, при цьому 97% грошового ринкового фонду USYC забезпечували стабільноїн USD0. З того часу Usual диверсифікував свої резерви, включивши M від M^0, USDtb від Ethena, BUIDL від BlackRock та OUSG від Ondo.

Regulatory Framework and Geographic Restrictions

USYC працює в рамках багатоюрисдикційної регуляторної структури. Circle International Bermuda Limited має ліцензію Управління з монетарних питань Бермуд як бізнес у сфері цифрових активів. Базовий фонд зареєстрований як взаємний фонд в Органі з монетарних питань Кайманових Островів.

Продукт явно недоступний для осіб зі статусом U.S. Persons, як це визначено в Законі про цінні папери 1933 року, що означає, що громадяни США, резиденти та юридичні особи не можуть на законних підставах володіти USYC, незалежно від місця доступу.

Hashnote Management LLC підтримує реєстрацію в Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) як оператор товарного пулу для окремих продуктів для інвесторів у США, але USYC спеціально орієнтований на інституційних та заможних інвесторів за межами США, які відповідають критеріям кваліфікованих інвесторів.

Вимоги KYC/AML поширюються на всіх учасників. Допущені юридичні особи повинні пройти верифікацію та додати свої гаманці до білого списку перед взаємодією зі смартконтрактами USYC.

Competitive Positioning Against BUIDL and Others

Ринок токенізованих казначейських облігацій представлений шістьма домінантними продуктами, що контролюють 88% загального обсягу випуску. BUIDL від BlackRock лідирує приблизно з $1,7 млрд, при цьому USYC ненадовго випереджав його наприкінці січня 2025 року, перш ніж позиції змінилися.

BENJI від Franklin Templeton утримує близько $880 млн, за ним ідуть USDY від Ondo з $860 млн, OUSG від Ondo з $770 млн та WTGXX від WisdomTree з $737 млн. USTB від Superstate доповнює перелік основних конкурентів із $622 млн.

USYC вирізняється моделлю зростання вартості токена на відміну від дивідендних виплат у BUIDL, але це створює облікову складність для деяких інституційних користувачів, звиклих до традиційних структур грошових ринкових фондів.

Мінімальні пороги інвестицій істотно різняться. Для USYC на Binance потрібно щонайменше $100 000 для інституційного мінтингу, тоді як BUIDL вимагає $5 млн, що потенційно пояснює швидше зростання USYC серед інституційних трейдерів середнього рівня.

Risks, Limitations, and Structural Vulnerabilities

Ризики смартконтрактів зберігаються, незважаючи на зовнішні аудити. Патерн проксі з можливістю оновлень створює теоретичні вектори атак у разі компрометації механізму оновлення.

Регуляторні зміни можуть суттєво порушити операційну діяльність.

Бермуда та Каймани наразі забезпечують ясність режиму, але зміни в пріоритетах примусового правозастосування з боку SEC США або посилення міжнародної регуляторної координації можуть змінити комплаєнс-ландшафт. Очікуване IPO Circle також може вплинути на пріоритизацію продуктів.

Чутливість до відсоткових ставок означає, що дохідність USYC знижується, коли Федеральна резервна система знижує ставки. Поточна річна дохідність у 3% повністю залежить від того, чи залишатимуться підвищеними дохідності короткострокових казначейських облігацій.

Ліквідні обмеження існують для великих викупів. У той час як менші суми розраховуються миттєво, значні виведення підпадають під розрахунки у діапазоні T+0–T+1, що може створювати розрив із цілодобовою волатильністю крипторинків.

Дозвільна природа токена обмежує композованість. На відміну від бездозвільних DeFi-токенів, USYC вимагає внесення гаманців до білого списку, що обмежує інтеграцію в автоматизовані стратегії дохідності без інституційної комплаєнс-інфраструктури.

Побоювання щодо централізації виходять за межі концентрації власників. Критики зазначають, що Circle контролює емісію, механізм оновлень і прийняття рішень щодо білого списку, що суперечить децентралізаційній засаді блокчейну.

Pathway to Continued Relevance

Дорожня карта Circle включає нативну підтримку USDC в мережі Canton, що дозволить приватні транзакції та цілодобову конвертацію між USDC та USYC для застосувань у традиційних фінансах.

Cumberland, маркетмейкер, афілійований з DRW, зобов’язався розширювати інституційну ліквідність і розрахункові можливості для USDC та USYC. Ця підтримка з боку одного з найбільших OTC-провайдерів ліквідності в криптоіндустрії має сприяти інституційному впровадженню.

Багатоланцюгове розширення триває завдяки розгортанню в мережах Ethereum, Solana, Base, BNB Chain, NEAR і Canton, кожна з яких орієнтована на різні групи користувачів і сценарії використання.

Ринок токенізованих казначейських облігацій, за прогнозами, до 2033 року досягне від $12,5 трлн до $23,4 трлн згідно з оцінками BCG–Ripple, хоча поточна вартість близько $10 млрд становить приблизно 0,04% від ринку казначейських облігацій США обсягом $28 трлн.

Успіх USYC залежить від диверсифікації бази тримачів поза межами концентрації на одному контрагенті, підтримання регуляторної відповідності в дедалі більшій кількості юрисдикцій та навігації між конкуренцією як із боку криптонативних емітентів, так і традиційних керуючих активами, що входять у простір токенізації.

Продукт являє собою значущий міст між традиційними грошовими ринками та блокчейн-інфраструктурою, але доступ лише для інституційних клієнтів, географічні обмеження та концентрована база власників обмежують потенціал масового впровадження в короткостроковій перспективі.