CBDC проти стейблкоїнів: Основні відмінності та випадки використання

Виникнення центральних банк-цифрових валют (CBDC) та стейблкоїнів є не лише ітерацією наявних фінансових технологій, але й фундаментальним переосмисленням передачі, зберігання та управління цінностями в цифрову епоху.

Статистика надає переконливу картину цього переходу: стейблкоїни зросли від нішевих криптоактивів до обробки обсягів транзакцій, що регулярно перевищують таких гігантів, як Visa та Mastercard. У 2022 році Tether (USDT) забезпечив приголомшливі $18,2 трлн транзакцій, значно перевищивши Visa з $14,1 трлн і Mastercard з $7,7 трлн річних обсягів.

Станом на 2024 рік ці цифри стали ще вражаючими, з колективним обсягом транзакцій на ринку стейблкоїнів близько $30 трлн на рік, що є суттєвим зрушенням у русі цінностей через кордони й у фінансових екосистемах. Це експоненційне зростання небанківської фінансової активності створило як можливості, так і виклики для традиційних монетарних органів, спонукаючи понад 130 центральних банків у всьому світі активно досліджувати або розробляти власні CBDC.

У цій статті ми занурюємося в основні характеристики, технологічні основи, ключові відмінності та практичні застосування CBDC і стейблкоїнів, надаючи фінансовим професіоналам ясне розуміння їхніх ролей у трансформації світового фінансового ландшафту.

Розуміння CBDC

Визначення та Основи

Центральні банк-цифрові валюти представляють цифрову маніфестацію суверенної валюти країни, що видається та регулюється безпосередньо центральним монетарним органом. На відміну від традиційних криптовалют, які діють поза встановленими фінансовими рамками, CBDC не прив'язані лише до фіатної валюти – вони самі є офіційною цифровою формою легального платіжного засобу. Ця відмінність позиціонує CBDC як безпосереднє продовження монетарного суверенітету, а не як альтернативну або паралельну систему.

Банк міжнародних розрахунків (BIS) визначає CBDC як "цифровий платіжний інструмент, номінований в національній одиниці обліку, що є прямим зобов'язанням центрального банку."

Це визначення наголошує на важливому аспекті, який відрізняє CBDC від інших цифрових валют: вони мають такий самий легальний статус і підтримку, як і фізичні банкноти та монети, представляючи претензію до центрального банку, а не до комерційного суб'єкта.

Технологічна Архітектура

Хоча CBDC використовують розподілену книгу, подібну до криптовалют, їх архітектурні дизайни значно різняться відповідно до реалізацій. Більшість центральних банків займаються розробкою гібридних або дво-рівневих моделей, що врівноважують централізований контроль з розподіленими операціями.

За даними опитування BIS 2024 року, 68% центральних банків надають перевагу гібридним моделям, де центральний банк контролює основну книгу, а уповноважені фінансові установи обробляють сервіси для клієнтів і верифікацію транзакцій.

Гібридні архітектури можуть бути далі класифіковані на облікові системи, які відображають традиційні банківські структури, але з прямим зобов'язанням центрального банку, а також на токенізовані системи, які схожі на цифрову готівку з характеристиками інструментів на пред'явника. Технічна різниця має значні наслідки для конфіденційності, безпеки та операційної ефективності.

Сучасні дизайни CBDC включають складні криптографічні техніки, щоб балансувати конфіденційність з дотриманням нормативних вимог.

Прототип цифрового євро Європейського центрального банку, наприклад, реалізує багаторівневу конфіденційність з доказами на нульові знання для транзакцій малого об'єму, дозволяючи більшу анонімність для повсякденних покупок з одночасним підтриманням належного контролю для великих переказів, які можуть становити ризики фінансових злочинів.

Управління та Контроль

Структура управління CBDC підпадає під юрисдикцію національних центральних банків, які створюють, контролюють та регулюють ці цифрові валюти з тією самою суверенною владою, яка застосовується до фізичних грошей. Ця централізована модель управління дозволяє виконувати декілька критичних функцій:

Пряме виконання монетарної політики: CBDC створюють новий канал для центральних банків, щоб впроваджувати монетарну політику безпосередньо для кінцевих користувачів, що потенційно дозволяє надавати цільові стимули, використовувати негативні процентні ставки або програмовані гроші з певними умовами використання.
Покращення інструментів фінансової стабільності: У часи кризи CBDC можуть надавати негайне кредитування або впроваджувати автоматичні обмежувачі для запобігання банковим панікам та системному зараженню.
Збір економічних даних в режимі реального часу: Цифровий характер CBDC дозволяє за допомогою агреґованого, анонімного збору даних приймати більш оперативні та обґрунтовані економічні рішення.
Ініціативи фінансової інклюзії: Суверенні цифрові валюти можуть бути розроблені для надання базових фінансових послуг недостатньо фінансованим групам населення без участі комерційних банків.

Розуміння Стейблкоїнів

Визначення та Основи

Стейблкоїни представляють категорію криптовалют, що спеціально призначені для мінімізації цінової волатильності шляхом прив'язки їхньої вартості до стабільних активів, таких як фіатні валюти, товари або алгоритмічно керовані системи.

Ці цифрові активи виникли органічно з екосистеми криптовалют, щоб вирішити проблему волатильності, яка обмежувала корисність Bitcoin та інших криптовалют для повсякденних транзакцій і фінансових застосувань.

За даними від CoinMarketCap, ринкова капіталізація стейблкоїнів зросла з приблизно $5 мільярдів у 2019 році до понад $200 мільярдів до початку 2025 року, демонструючи їхню центральну роль у цифровій екосистемі активів.

Це зростання супроводжувалося зростаючим різноманіттям у механізмах стабілізації та патернах використання.

Механізми Стабілізації

Підходи до стабілізації, які використовують різні стейблкоїни, представляють цікаві інновації в фінансовому інжинірингу, розділяючись на декілька різних категорій:

Фіат-заставні стейблкоїни: Ці стейблкоїни підтримують резерви фіатної валюти, які дорівнюють або перевищують циркулюючу пропозицію токенів. USD Coin (USDC) та Tether (USDT) є прикладами цього підходу, причому USDC підтримує підтвердження своїх доларових резервів основними бухгалтерськими компаніями. До початку 2025 року ці два стейблкоїни становили понад 80% від загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів.
Крипто-заставні стейблкоїни: Ці стейблкоїни використовують надзаставні позиції в інших криптовалютах для утримання стабільності. Dai, випущений MakerDAO, був піонером цього підходу, вимагаючи від користувачів депонувати криптовалюту вартістю як мінімум 150% від Dai, який вони бажають генерувати, створюючи буфер проти ринкової волатильності. Станом на 2025 рік ці системи показали надзвичайну стійкість через кілька ринкових циклів, зберігаючи свою прив'язку навіть під час серйозних корекцій ринку в кінці 2024 року.
Алгоритмічні стейблкоїни: Ці стейблкоїни застосовують різні автоматизовані механізми для розширення або скорочення пропозиції токенів на основі ринкового попиту, намагаючись утримати цінову стабільність без традиційної заставної підтримки. Хоча ранні ітерації, такі як Terra's UST, зазнали катастрофічних збоїв, новіші дизайни вбудовані з надійними механізмами безпеки та частковою заставною підтримкою. Найуспішніша гібридна алгоритмічна модель, Frax Finance, досягла ринкової капіталізації, що перевищує $15 мільярдів до 2025 року.
Стейблкоїни, прив'язані до товарів: Ці токени підтримані фізичними активами, такими як золото, причому Paxos Gold (PAXG) та Tether Gold (XAUT) дозволяють цифрове володіння виділеним фізичним золотом. До 2025 року стейблкоїни, прив'язані до товарів, зросли до понад $30 мільярдів у ринковій капіталізації, забезпечуючи хеджування від інфляції всередині криптоекосистеми.

Управління та Випуск

На відміну від CBDC, стейблкоїни зазвичай випускаються приватними суб'єктами, починаючи від централізованих корпорацій і завершуючи децентралізованими автономними організаціями (DAO). Цей різноманітний ландшафт управління включає:

Корпоративні емітенти: Компанії, такі як Circle (USDC), Tether Operations Limited (USDT) та Binance (BUSD), діють з традиційними корпоративними структурами, але з різною мірою регуляторної відповідності та прозорості.
Моделі консорціуму: Деякі стейблкоїни керуються групами компаній, таких як колишня асоціація Diem (раніше Libra), яка прагнула створити глобальну платіжну систему, поки не наштовхнулася на регуляторні виклики, що призвели до її розпуску.
Децентралізоване управління: Проекти, такі як MakerDAO, використовують системи голосування на основі токенів, в яких учасники голосують за ризикові параметри, типи застав та інші рішення протоколу. До 2025 року казначейська система управління MakerDAO виросла до управління активами на суму понад $10 мільярдів.

Це різноманіття підходів до управління відображає різні пріоритети щодо централізації, відповідності нормативним вимогам та швидкості інновацій, при цьому кожна модель має свої переваги та обмеження.

Основні Відмінності між CBDC і Стейблкоїнами: Комплементарні Сили в Ландшафті Цифрових Валют

Органи, що Випускають, і Правовий Статус

Найбільш фундаментальна відмінність між CBDC і стейблкоїнами полягає у їхніх органах, що випускають. CBDC створюються виключно центральними банками як цифрова маніфестація суверенної валюти, що мають статус легального платіжного засобу в юрисдикціях. Цей статус означає, що бізнеси та фізичні особи повинні приймати CBDC для всіх боргів, громадських платежів, податків та мита в країні, що їх випустила.

Стейблкоїни, навпаки, випускаються приватними суб'єктами без вбудованого статусу легального платіжного засобу. Їх прийняття залишаєтся добровільним та ринково-дриваним, хоча їхня утилітарність зумовила широке прийняття у певних екосистемах.

Ця різниця створює фундаментально різні ризикові профілі: CBDC несуть суверенний ризик, але не мають контрагентського ризику, тоді як стейблкоїни вводять різні ступені контрагентського, операційного та нормативного ризику в залежності від їхнього дизайну та управління. Content: Treatment and Compliance Frameworks

Регуляторне середовище для цифрових валют розвивається швидко, з окремими підходами до CBDC та стейблкоїнів:

CBDC діють у рамках наявних правил центрального банкінгу, але викликали нові законодавчі рамки для обліку їх унікальних характеристик. Наприклад, пропозиція Банку Англії щодо цифрового фунта включає конкретні положення щодо захисту конфіденційності, обмеження використання даних та інтеграції з наявною фінансовою системою.

Такі рамки зазвичай акцентують увагу на захисті прав споживачів, фінансовій стабільності та ефективності монетарної політики.

Стейблкоїни стикаються з розвиваючою мозаїкою регуляцій у всьому світі:

У Сполучених Штатах Рада з нагляду за фінансовою стабільністю визначила певні види діяльності зі стейблкоїнами як системно важливі платіжні види діяльності, що підлягають нагляду Федеральної резервної системи. Комісія з цінних паперів та бірж також вжила заходів проти певних емітентів стейблкоїнів, особливо тих, які використовують алгоритмічні механізми.
Регулювання Markets in Crypto-Assets (MiCA) Європейського Союзу, яке буде повністю впроваджене у 2025 році, створило всеохоплюючу рамку спеціально для стейблкоїнів, встановлюючи вимоги до резервів, заходи для захисту споживачів та стандарти операційної стійкості.
Закон Сінгапуру про платіжні послуги заснував регуляторну рамку для "цифрових платіжних токенів", яка включає конкретні положення для стейблкоїнів, зосереджуючись на управлінні резервами та вимогах до розкриття інформації.

Ці регуляторні відмінності відображають різний профіль ризику та політичні питання, пов'язані з кожним типом цифрової валюти.

Міжнародне визнання та можливості для транскордонних операцій

Міжнародний аспект виявляє ще одну важливу відмінність між цими типами цифрових валют:

CBDC невід'ємно пов'язані з їх національними валютами і, отже, мають ті ж самі обмеження щодо міжнародного визнання. Хоча цифровий юань може досягти широкого визнання в країнах зі значними торговельними відносинами з Китаєм, він стикається з такими ж геополітичними обмеженнями, як і фізичний юань.

Усвідомлюючи це обмеження, основні центральні банки, включаючи Федеральну резервну систему, Європейський центральний банк, Банк Японії, Банк Англії та Національний банк Швейцарії, заснували проект "Данбар", щоб досліджувати технічні стандарти для взаємодії CBDC у транскордонних платежах.

Стейблкоїни, особливо ті, які прив'язані до долара США, досягли вражаючого глобального охоплення без офіційних міжнародних угод. Їх транскордонна природа та інтеграція з криптовалютними біржами в усьому світі зробили їх де-факто міжнародними інструментами розрахунку в екосистемі цифрових активів.

Перспективи та стратегічні наслідки

Еволюція взаємозв'язку між CBDC та стейблкоїнами

Замість прямої конкуренції, взаємозв'язок між CBDC та стейблкоїнами, здається, розвивається до комплементарної екосистеми. Ця комплементарність проявляється в кількох формах:

Технічна конвергенція: CBDC приймають технічні інновації, розроблені в сфері стейблкоїнів, особливо щодо масштабованості та технологій захисту конфіденційності. Водночас емітенти стейблкоїнів впроваджують більш певні механізми управління та дотримання законодавства, які нагадують традиційну фінансову інфраструктуру.
Розподіл ринку: CBDC добре позиціоновані для внутрішніх роздрібних платежів і взаємодії з урядом, тоді як стейблкоїни утримують переваги у транскордонних переказах та інтеграції з децентралізованими фінансовими додатками.
Гармонізація регуляцій: Зі зміцненням регуляторних рамок як CBDC, так і регульовані стейблкоїни, ймовірно, будуть діяти відповідно до все більш подібних стандартів щодо управління резервами, захисту споживачів та операційної стійкості.

Цей еволюційний взаємозв'язок свідчить про майбутнє цифрової валютної ландшафту, яке характеризується спеціалізованими ролями, а не конкурентною боротьбою переможця.

Стратегічні міркування для фінансових інституцій

Для фінансових установ, що орієнтуються в цьому еволюційному ландшафті, виникає кілька стратегічних міркувань:

Готовність інфраструктури: Банки та постачальники платіжних послуг повинні підготувати технічну інфраструктуру для інтеграції з різними типами цифрових валют, можливо, включаючи кілька CBDC та основних стейблкоїнів.
Нові можливості для послуг: Програмована природа цифрових валют дає змогу створювати нові фінансові продукти, пов'язані з умовними платежами, автоматичним виконанням вимог та інтегрованими фінансами.
Ризики дезінтермедіації: CBDC можуть потенційно усунути комерційні банки з певних функцій оплати, хоча більшість дизайнів CBDC відкрито зберігають ролі для регульованих фінансових установ.
Можливості дотримання: Покращені системи моніторингу транзакцій та ідентифікації особи будуть важливими для навігації в регуляторних вимогах екосистеми як CBDC, так і стейблкоїнів.

Фінансові інституції, які розвивають стратегічні можливості в обох типах валют, будуть найкраще готові досягти успіху в новому цифровому валютному ландшафті.

Заключні думки

CBDC та стейблкоїни являють собою різні, але комплементарні підходи до забезпечення стабільності, ефективності та програмованості грошей. Хоча вони поділяють певні технологічні основи та прагнуть забезпечити ефективність транзакцій, ці типи валют принципово відрізняються в питаннях їх випуску, управління, механізмів підтримки та регулювання – відмінності, які формують їх відповідні випадки використання та потенційний вплив на глобальну фінансову систему.

Технічні та управлінські вибори, зроблені при розробці цих цифрових валют, матимуть глибокі наслідки для приватності, фінансового включення, монетарного суверенітету та майбутнього грошей.

Визнаючи як відмінності, так і комплементарності між CBDC і стейблкоїнами, зацікавлені сторони можуть краще позиціонувати себе для досягнення успіху в еволюційній цифровій валютній екосистемі.