Ідентичність Біткоїна більше не викликає сумнівів. Роками інституційні інвестори вважали BTC цифровим золотом - пасивним сховищем цінності, яке повинно лежати незадіяним у холодному зберіганні, повільно зростаючи у ціні, але не генеруючи доходу.
Але в 2025 році ця наративна історія зазнала фундаментальних змін. Біткоїн все більше вважається не як інертний капітал, а як продуктивна інфраструктура, здатна генерувати відчутну доходність через стратегії on-chain розгортання, структуровані кредитні рамки та казначейське управління інституційного рівня.
Каталізатором цих змін не є спекулятивний ажіотаж. Це результат зрілої інфраструктури. Регуляторна ясність, рішення інституційного зберігання та комплаєнтні доходні протоколи об'єдналися для відкриття механізмів, що дозволяють корпоративним казначействам, управляючим активами та суверенним фондам розгортати свої біткоїн портфелі для генерування доходності, не ставлячи під загрозу безпеку або комплаєнтність. Ця зміна представляє другу дію Біткоїна - перехід від доступності та накопичення до активного розгортання капіталу.
Чому це має значення зараз? Біткоїн-ETF вирішили проблему доступності. Станом на третій квартал 2025 року Біткоїн-ETF привернули понад 30,7 мільярда доларів чистих вкладень, перетворивши BTC на нормальний клас активів для традиційних портфелів. Але пасивна експозиція сама по собі не вирішує проблему упущених можливостей. Інституції, що зберігають сотні мільйонів у Біткоїні - з більш ніж 200 мільярдами доларів в BTC, які зараз зберігаються інституційно - стикаються з зростаючим тиском на генерування доходності, співставної з іншими казначейськими активами. Розгортання доходності - це наступний рубіж, і інфраструктура для його підтримки нарешті почала функціонувати.
Чому інституції прагнуть генерувати доходність з Біткоїна
Корпоративні фінанси працюють на простої основі: капітал повинен працювати. Менеджери портфелів змінюють активи, хеджують позиції, оптимізують тривалість та отримують доходність, де це можливо. Проте більшість інституційних Біткоїн портфелів залишаються повністю бездіяльними - не генеруючи жодного доходу, зате зазнаючи витрат на зберігання, які можуть становити від 10 до 50 базисних пунктів на рік.
Це створює парадокс. Дані опитувань показують, що 83% інституційних інвесторів планують збільшити криптовалютні алокації у 2025 році, проте більшість з них не має механізмів для продуктивного використання цих запасів. Для казначеїв, які звикли до фондів ринку грошей з доходністю 4-5% або короткострокових облігацій з передбачуваною доходністю, зберігання Біткоїна в холодних сховищах сприймається як парковка капіталу на рахунку без відсотків - незалежно від потенціалу цінового зростання. Відмінність між моделями з фіксованою та змінною доходністю важлива для управління ризиками. Стратегії зі змінною доходністю пов'язують прибуток з ринковими умовами - ставки позик зростають, коли попит високий, і знижуються в періоди затишшя. Продукти з фіксованою доходністю, навпаки, пропонують заздалегідь визначений прибуток через структуровані ноти або деривативні стратегії, які не залежать від рівня використання.
Інфраструктура, яка підтримує ці стратегії, стала все більш досконалою. Провайдери зберігання, такі як BitGo, Anchorage Digital та BNY Mellon, тепер пропонують рішення інституційного рівня з безпекою багатопартійних обчислень, відповідністю регуляторним вимогам і страхуванням.
Вимоги щодо відповідності та аудиту більше не є другорядними. Провідні протоколи інтегруються з глобальними стандартами звітності, такі як MiCA в ЄС, забезпечуючи відповідність установам до змінюваних регуляторних вимог.
Практичне впровадження швидко масштабується. У той час як MicroStrategy (тепер Strategy) прокладала шлях накопичення казначейства в Bitcoin, інші корпорації рухаються до активного впровадження.
Перехід від накопичення до впровадження можливо найбільш видимий у розвитку Strategy. Компанія володіє понад 628,000 BTC станом на липень 2025 року, що робить її найбільшим корпоративним власником Bitcoin у світі.
Методи отримання доходу та типи стратегій
Механізми для отримання доходу від Bitcoin поділяються на кілька різних категорій, кожна з яких має різні профілі ризиків, вимоги до операцій і характеристики прибутковості.
Стратегії без відхилення від ринку забезпечують дохід без напрямкової експозиції до ціни Bitcoin.
Execute вимагає доступу як до спотових ринків, так і до бірж ф'ючерсів.
Арбітраж фінансових ставок працює за схожим принципом, але використовує безстрокові свопи замість ф'ючерсів з датою.
Стратегії з покриттям опціонів представляють найбільш широко застосовуваний механізм отримання доходу для інституційних власників Bitcoin.
Механіка проста. Казначейство, яке володіє 100 BTC, може продавати опціони з цільною ціною на 10% більше за поточну ціну з терміном закінчення через 30 днів.
Декілька продуктів ETF тепер упаковують стратегії з покриттям опціонів для роздрібного та інституційного доступу.
Структуроване кредитування та стратегії зберігання представляють більш складні реалізації. Опційні сховища DeFi, такі як Ribbon Finance, автоматизують виконання опціонів з покриттям, динамічно вибираючи цільові ціни на основі волатильності та оптимізації прибутків.
Кредитування з забезпеченням Bitcoin через платформи CeFi пропонує більш консервативні доходи з різними профілями ризику.
Компроміс між ризиком та доходом є фундаментальним.
Інфраструктура, ризики та виклики відповідності
Формування доходу вводить операційну складність, яку інституційні інвестори не можуть ігнорувати. Інфраструктура, що підтримує впровадження Bitcoin, повинна відповідати суворим вимогам щодо зберігання, безпеки, відповідності та управління ризиками.Content: залишається фундаментальним. Інституції не можуть – і не будуть – застосовувати Bitcoin у протоколах, які вимагають від них відмовитися від зберігання або розголошувати приватні ключі. Провідні постачальники використовують технологію мультипартійних обчислень (MPC), яка розподіляє фрагменти ключів між кількома сторонами, що забезпечує ніхто з них не може отримати доступ до коштів самостійно. MPC запобігає крадіжці зсередини, навіть якщо один фрагмент ключа скомпрометований, оскільки для відновлення повного ключа потрібно координувати дії кількох незалежних сторін.
Cold storage, мультипідписні гаманці та модулі апаратної безпеки формують основи інституційного зберігання. Холодні гаманці тримають приватні ключі офлайн та ізольованими від підключення до інтернету, запобігаючи віддаленим атакам. Мультипідписні підтвердження потребують підпису транзакцій декількох авторизованих сторін, що виключає одноточкові відмови. HSM забезпечують криптографічний захист від підробки, зберігаючи ключі від фізичного крадіжки або злому зсередини.
Аудитабельність і прозорість є обов'язковими. Інституційні інвестори вимагають реального часу огляду статусу застави, ризиків ліквідації та потоків коштів. Провідні протоколи публікують квартальні аудити доказів резерву, перевірені сторонніми організаціями, що гарантують відповідність резервів до зобов'язань. Усі дані про майнінг, знищення та транзакції мають бути публічно доступні на ланцюжку, що дозволяє інституціям самостійно перевіряти платоспроможність протоколу без повної довіри до заяв операторів.
Керування управлінням запобігає несанкціонованих транзакціям та управляє ризиками протоколу. Мультипідписні DAOs колективно керують змінами параметрів, забезпечуючи, що жодна сторона не може змінювати критичні змінні, такі як коефіцієнти застави або пороги ліквідації. Інституції вимагають формальних рамок управління з блокувальними механізмами параметричних змін, аварійними паузовими механізмами та чіткими процедурами ескалації для вирішення інцидентів безпеки.
Регуляторна відповідність стає все складнішею в міру розвитку рамок. Регулювання ринків криптоактивів (MiCA) у ЄС та керівництво Комісії з цінних паперів і бірж у США встановлюють стандарти зберігання, вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей та обов'язки звітності. Департамент фінансових послуг Нью-Йорка виклав конкретні стандарти для крипто зберігання, вимагаючи, щоб інституції демонстрували відповідність регуляторним рамкам перед початком надання послуг інституційним клієнтам.
Ризики при застосуванні Bitcoin для отримання прибутку є значними і повинні активно управлятися. Попасному ринку - віддання активів клієнтів кількаразово - залишається проблемою в централізованих кредитуваннях. Інституції повинні перевірити, що зберігачі підтримують резерви в співвідношенні 1:1 і не займаються прихованим перепонадтанням, яке може створити системний ризик під час періодів стресу.
Контрагента дефолт являє собою найочевидніший ризик. Якщо кредитна платформа стає неплатоспроможною, вкладники можуть втратити частину або всі свої Bitcoin, незалежно від засобів захисту. Зростання випадків хакерських атак у 2024 році, в яких було викрадено приблизно $2,2 мільярди, демонструє, що навіть складні платформи залишаються вразливими. Інституції повинні диверсифікуватися серед кількох зберігачів та протоколів, уникаючи концентраційного ризику, який може привести до катастрофічних втрат.
Невідповідність ліквідності між активами та пасивами може створити стрес під час волатильних періодів. Якщо інституція вносить Bitcoin у кредитний протокол із миттєвим погашенням, але протокол надає ці активи на фіксований термін, виникає невідповідність тривалості. Під час ринкових збоїв протокол може не мати достатньої ліквідності для виконання заявок на вилучення коштів, що призведе до затримок або припинень виплат. Інституції повинні уточнити умови погашення наперед і зберігати ліквідні резерви для виконання операційних потреб.
Різниця між загортаним Bitcoin та рідним Bitcoin важлива для оцінки ризику. Wrapped Bitcoin (wBTC) складає основні частини Bitcoin у DeFi, виступаючи в якості токена ERC-20 на Ethereum, забезпеченого Bitcoin, що зберігаються зберігачами, такими як BitGo. Більш ніж $10 мільярдів wBTC обертається в протоколах, заснованих на Ethereum, дозволяючи власникам BTC отримувати доступ до кредитування, торгівлі та вирощування доходів на Ethereum.
Модель wBTC покладається на федеративну структуру зберігання, де кілька інституцій виступають торговцями та зберігачами. Хоча квартальні аудити підтверджують забезпечення в пропорції 1:1, інституції повинні довіряти, що зберігачі не зловживають резервами чи не стають неплатоспроможними. Це централізація вводить ризик, якого можна уникнути при використанні рідного Bitcoin на рішеннях Layer 2, таких як Rootstock або Lightning Network, хоча ці екосистеми мають значно менш розвинену інфраструктуру дохідності.
Риски смарт-контрактів застосовуються до будь-якого впровадження DeFi. Навіть ретельно перевірені протоколи можуть містити вразливості, які використовують зловмисники. Інституції повинні надавати пріоритет протоколам із проведеними кількома незалежними аудитами від фірм, таких як OpenZeppelin, Spearbit, та Cantina, активних програм нагород за виявлення помилок, що пропонують шестизначні або семизначні винагороди за розкриття вразливостей, та перевіреними записами роботи в умовах стресу.
Рамки відповідності та аудиту повинні задовольняти комітети з управління ризиками в інституціях. Реалізована дохідність порівняно з імпліцитною дохідністю має бути прозорою - деякі протоколи рекламують високі річні процентні ставки (APY), які включають нагороди токенами, а не реальний грошовий дохід. Зміни спреду, торгові витрати та комісії за газ можуть значно знижувати дохідність в стратегіях високочастотної торгівлі. Аналіз просідання, показуючи максимальні втрати під час несприятливих ринкових умов, допомагає інституціям зрозуміти найгірші сценарії.
Прогнозується, що ринок інституційного зберігання криптовалют зросте на 22% CAGR до $6,03 мільярдів до 2030 року, підживлений попитом на рішення, що допускаються до відповідності. Але зростання залежатиме від здатності постачальників інфраструктури вирішити ці питання ризику та відповідності в масштабі.
Що це означає для корпоративних казначейств та інституційного розподілу?
Перехід від пасивного утримання до активного розподілу фундаментально змінює, як корпоративні казначеї думають про вплив Bitcoin. Замість того, щоб розглядати BTC лише як захист від інфляції або спекулятивну ставку на зростання, казначейства можуть тепер розглядати його як робочий капітал, що генерує дохід, порівнянний з іншими ліквідними активами.
Розгляньте корпоративного казначея, який управляє $500 мільйонами в еквіваленти грошових коштів. Традиційно цей капітал розміщується в фондах ринку грошей, що приносять 4-5%, або в короткостроковій комерційній папері, що забезпечує передбачувані доходи. Тепер уявіть собі 10% цього портфеля - $50 мільйонів - виділено для Bitcoin. За нульової дохідності, цей BTC не приносить жодного доходу, знижуючи витрати на зберігання. Але розміщений у консервативній стратегії дохідності, яка приносить 4-6% річних, ця позиція приносить значний дохід казначейства, підтримуючи при цьому вплив Bitcoin.
Перевага перетворення цифрових активів казначейства в робочий капітал забезпечує кілька стратегічних зрушень. По-перше, Bitcoin може функціонувати в контрактах з постачальниками та B2B-угодах. Компанії, що працюють у глобальному масштабі, можуть номінувати угоди з постачальниками в BTC, використовуючи ланцюгові системи розрахунків, що зменшують витрати на конвертацію валюти та час розрахунків. Дохід, отриманий від резервів Bitcoin, компенсує будь-який ризик волатильності від утримання частини робочого капіталу в цифрових активах.
По-друге, казначейства можуть використовувати Bitcoin як заставу для управління ліквідністю. Замість того, щоб продавати BTC для залучення готівки, що викликає оподатковувані події і втрачає потенційну майбутню оцінку, компанії можуть подавати Bitcoin як заставу для кредитів у стабільних монетах або кредитних ліній. Надмірно забезпечені кредити дозволяють казначействам отримати 50-75% від вартості їх Bitcoin у ліквідності, продовжуючи зберігати довгостроковий вплив BTC.
У третіх, розміщення дохідностей створює вибір капіталу для розміщення. Казначейства, що отримують 5% річних на збереженні Bitcoin, можуть реінвестувати ці доходи в операції бізнесу, купівлю акцій або додаткове накопичення Bitcoin. Ефект наростання відсотків протягом кількох років значно підвищує загальний дохід порівняно з пасивним утриманням.
Психологічний зрушення також є важливим. CFO та ради, що раніше розглядали Bitcoin як спекулятивний актив, тепер бачать його як продуктивний. Дані опитування, що показують 83% інституційних інвесторів, які планують збільшити виділення на криптовалюти, відображають зростаючу впевненість, що Bitcoin може відповідати фідуціарним обов'язкам, а не служити лише ставка на удачу. Розміщення дохідностей забезпечує міст між захопленням крипто-індустрією та вимогами управління ризиками інституцій.
Поведінка портфеля змінюється, коли Bitcoin генерує дохід. Казначейства можуть виділити більший відсоток резервів на BTC, якщо вони можуть заробляти дохідності, порівнянні з облігаціями або казначейськими. Консервативне виділення 2-3% може розширитися до 5-10%, якщо ризик-скореговані дохідності виправдовують більший вплив. [Бернстейн'sПрогноз $330 мільярдів у корпоративних алокаціях Bitcoin до 2030 року передбачає таку динаміку - з розвитком інфраструктури доходності інституційний інтерес до Bitcoin пропорційно зростає.
Наслідки виходять за межі корпоративних казначейств і поширюються на пенсійні фонди, ендаумент-фонди та суверенні фонди добробуту. Ці інституції управляють трильйонами активів під суворими мандатами, які вимагають диверсифікації, генерації доходу і захисту від збитків. Кореляція Bitcoin з традиційними активами, в поєднанні з розвиваючою інфраструктурою доходності, робить його все більш привабливим для диверсифікації портфеля. Сімейні офіси вже виділяють 25% портфелів на криптовалюту, і більш великі інституційні фонди швидше за все наслідують цей приклад з утвердженням рамок до відповідності.
Перспективи та наслідки для криптовалютного ландшафту
Траєкторія розгортання доходності Bitcoin передбачає кілька подій, які, ймовірно, змінять криптовалютні ринки протягом наступних 3-5 років.
Масштабування інфраструктури представляє найбільш негайну еволюцію. Загальна заблокована вартість Bitcoin DeFi зросла на 228% за минулий рік, але вона досі становить невелику частку від загальної ринкової капіталізації Bitcoin. Оскільки протоколи розвиваються, а інституційне впровадження пришвидшується, на-ланцюгова TVL Bitcoin може зрости з мільярдів до сотень мільярдів. Це масштабування вимагає поліпшення користувацького досвіду, оптимізації витрат на газ у рішеннях Layer 2 та посилення безпеки через аудити та винагороди за знайдені помилки.
Доходні криві для продуктів на основі Bitcoin можуть з'явитися з розвитком ринку. Наразі доходи значно варіюються залежно від стратегії, протоколу і ринкових умов. З часом потоки інституційних грошей можуть створити більш прогнозовані термінові структури - 3-місячні ставки за Bitcoin-кредитами, 6-місячні доходи від базових угод, 1-річні структуровані повернення за нотами. Ці доходні криві забезпечать прозорість цін і дадуть змогу створити більш складну структуру портфеля з використанням Bitcoin як основної альтернативи в області фіксованого доходу.
Регуляторні рамки продовжать еволюціонувати, щоб врахувати специфіку доходності Bitcoin. Поточні поради зосереджені в основному на зберіганні та спот-торгівлі, але оскільки інституційні доходні продукти масштабуються, регулятори, ймовірно, введуть специфічні рамки для кредитування, деривативів та структурованих продуктів. Чіткі регуляції можуть прискорити впровадження, знімаючи невизначеність, хоча надто обмежувальні правила можуть спрямувати активність в офшори або в менш прозорі структури.
Наратив про Bitcoin сам по собі зміщується від зберігання вартості до продуктивного забезпечення. Bitcoin є інфраструктурою, а не цифровим золотом відображає цей перехід. Замість того, щоб порівнювати BTC з статичними активами, такими як дорогоцінні метали, інституції все частіше бачать у ньому універсальну інфраструктуру, яка підтримує кредитування, розрахунок, заставу та генерацію доходу. Це формування краще відповідає тому, як насправді функціонують ринки капіталу - активи повинні генерувати доходи, а не просто зростати в ціні.
Для відносин DeFi з традиційними фінансами, доходність Bitcoin створює найбільш надійний міст. Інституційні алокатори розуміють заставу, процентні ставки і премії за ризик. Вони набагато більш комфортно позичають Bitcoin під 5%, ніж вирощують токени управління на незнайомих протоколах. Оскільки інфраструктура Bitcoin DeFi приймає стандарти традиційних фінансів - аудиторські сліди, рамки відповідності, регульоване зберігання - різниця між на-ланцюговими і традиційними фінансами стає менш значущою. Капітал протікає туди, де найвищі скориговані на ризик доходи.
Ринки капіталу можуть побачити нові інструменти, деноміновані в Bitcoin або з розрахунками на ланцюгу. Компанії можуть випускати конвертовані облігації, які погашаються в BTC. Казначейства можуть пропонувати рахунки, деноміновані в Bitcoin. Системи розрахунків для міжнародної торгівлі можуть мігрувати на рейки Bitcoin. Кожен з цих розробок залежить від того, наскільки інфраструктура доходності робить Bitcoin достатньо ліквідним і продуктивним, щоб функціонувати як гроші, а не просто як актив.
Ключові сигнали, на які варто звернути увагу, включають великий запуск інституціональних доходних програм. Якщо великий пенсійний фонд оголосить про стратегії доходності на основі Bitcoin, це легітимізує підхід для сотень інших інституційних інвесторів. Якщо суверенний фонд добробуту розгорне резерви Bitcoin у структуровані продукти з доходності, це демонструє, що навіть найконсервативніші капітальні пули розглядають доходність BTC як прийнятну. Кожен новий етап знижує бар'єри для наступної хвилі інституційного впровадження.
На-ланцюгова TVL для протоколів на основі Bitcoin служить прямим індикатором активності розгортання. Поточні оцінки припускають, що менше 2% Bitcoin функціонує як продуктивний капітал. Зростання до 5-10% означатиме сотні мільярдів у новому розгортанні, що, ймовірно, викличе покращення інфраструктури, конкурентне стиснення доходності та основне визнання Bitcoin як легітимного казначейського активу.
Регуляторні рамки, що уточнюють класифікацію доходності, усунуть значну невизначеність. Чи є кредитування Bitcoin угодою з цінними паперами? Чи потребує написання покритого колу конкретних вимог до реєстрації? Як повинні управлятись податкові утримання для продуктів доходності Bitcoin, які перетинають кордони? Відповіді на ці питання визначатимуть, чи залишиться інституціональне розгортання доходності нішевим або стане стандартною практикою.
Відношення між ціновою волатильністю Bitcoin і генерацією доходності створює цікаві динаміки. Вища волатильність збільшує премії за опціони, роблячи стратегії покритих колів більш прибутковими. Низька волатильність робить Bitcoin більш привабливим як заставу для кредитування, потенційно збільшуючи попит на кредитування і ставки кредитування. Оптимальний режим волатильності для інституціональної доходності може відрізнятись від оптимального для зростання цін, створюючи напругу між тими, хто тримає, з метою максимального підвищення, і фермерами доходності, які оптимізують доходи.