Ринок криптовалют, відомий своєю волатильністю та спекулятивним характером, вимагає міцних інструментів для оцінки вартості активів. Серед цих інструментів коефіцієнт ринкової вартості до реалізованої вартості (MVRV) став критичним метриком для оцінки, чи є криптовалюти, такі як Біткоїн, переоціненими або недооціненими відносно своїх історичних норм.
Порівнюючи ринкову капіталізацію активу з його реалізованою капіталізацією, MVRV надає уявлення про поведінку інвесторів і ринкові цикли, пропонуючи об'єктивний погляд для орієнтації в часто нераціональних крипторинках.
Розроблений аналітиками Ніком Картером і Антуаном Ле Кальвезом, коефіцієнт MVRV базується на концепції реалізованої капіталізації — метрик, що оцінює кожну монету на основі останньої ціни транзакції, а не поточної ринкової ціни.
Цей підхід захоплює сукупну вартість основи власників, виявляючи моделі отримання прибутку, панічного продажу або накопичення. Коли крипторинки зріють, MVRV стає незамінним для інвесторів, які прагнуть уникнути емоційного прийняття рішень і замість цього покладатися на вимірювані сигнали.
У цій статті ми розглянемо визначення, розрахунок та практичні застосування MVRV, спираючись на уявлення керівників галузі, таких як Glassnode і CoinMetrics. Ми також розглянемо, чому цей метрик має значення, хто на нього покладається і як він формує інвестиційні стратегії в бичачих та ведмежих кліматах.
Що таке коефіцієнт ринкової вартості до реалізованої вартості (MVRV)?
Коефіцієнт MVRV — це інструмент оцінки, який порівнює ринкову капіталізацію криптовалюти (Market Value) з її реалізованою капіталізацією (Realized Value). Market Value представляє загальну вартість усіх циркулюючих монет по їхній поточній ціні, відображаючи настрої в режимі реального часу. Навпаки, Realized Value агрегує вартість кожної монети по ціні, при якій вона останній раз була транзакційованою в мережі, ефективно вимірюючи загальний вкладений капітал власників.
Розділивши ринкову вартість на реалізовану вартість, MVRV кількісно визначає нереалізований прибуток або втрати в мережі. Коефіцієнт вище 1 вказує на те, що середній власник у прибутку, тоді як значення нижче 1 свідчить про широкомасштабні втрати. Історично екстремальні рівні MVRV надсилали сигнали про піки ринку (коли домінує жадібність) і дно (коли переважає страх).
Наприклад, під час бичачого ринку Біткоїну у 2017 році MVRV злетів вище 3, передвіщаючи круте коригування.
На відміну від традиційних метрик, таких як коефіцієнти ціни до прибутку, MVRV використовує прозорість блокчейну для відстеження фактичної поведінки інвестора. Реалізована вартість "згладжує" спекулятивний шум, зосереджуючи увагу на ціні, по якій монети останній раз рухались, пропонуючи зрозуміліше уявлення про сукупну вартість основи. Це робить MVRV унікально придатним для криптовалют, де дані на блокчейні є незмінними та загальнодоступними.
Glassnode, провідна фірма з аналітики блокчейнів, описує MVRV як "термометр для ринкових циклів". Коли MVRV досягає історично високих рівнів, це часто збігається з отриманням прибутку держателями на тривалий період. Натомість, глибокі негативні значення MVRV, спостережувані під час ведмежого ринку 2018 року і краху, викликаного COVID-19, підкреслюють фази капітуляції, коли панічний продаж створює можливості для покупки.
Важливо, що MVRV не є самостійним індикатором. Аналітики часто поєднують його з метриками, такими як активність мережі, потоки на біржі і розподіл власників, для підтвердження сигналів. Проте, його простота і емпіричний трек-рекорд роблять його основоположним елементом ончейн аналізу.
Як розраховується MVRV?
Коефіцієнт MVRV походить від двох компонентів: ринкової капіталізації (Market Cap) і реалізованої капіталізації (Realized Cap). Market Cap розраховується як:
Ринкова Капіталізація=Поточна Ціна×Циркулююча Пропозиція
Це просто, відображаючи загальну вартість активу по існуючих ринкових цінах.
Однак, для обчислення реалізованої капіталізації потрібно глибше заглибитись в дані блокчейну. Кожен раз, коли монета витрачається (тобто переміщується в мережі), її вартість записується по ціні транзакції. Реалізована капіталізація підсумовує вартість усіх монет за останньою транзакційною ціною:
Реалізована Капіталізація=∑(Вартість Кожного UTXO×Ціна при Останньому Русі)
UTXO (Невитрачені Виходи Транзакцій) представляють індивідуальні володіння монетами. Оцінюючи кожну UTXO за вартістю її придбання, реалізована капіталізація приблизно охоплює загальний обсяг капіталовкладень у мережу.
Наприклад, якщо Bitcoin UTXO востаннє переміщена коли BTC торгувався по $30,000, вона додає $30,000 до реалізованої капіталізації, навіть якщо поточна ціна BTC $60,000. Ця методологія відфільтровує спекулятивну волатильність, підкреслюючи економічну реальність витрати інвесторів.
Коефіцієнт MVRV потім розраховується як:
MVRV= Реалізована Капіталізація/Ринкова Капіталізація
Коефіцієнт 2 означає, що ринок оцінює мережу вдвічі перевищуючи сукупну вартість основи його власників, що сигналізує про значний нереалізований прибуток.
Постачальники даних, такі як CoinMetrics, автоматизують цей розрахунок шляхом індексації транзакцій блокчейну. Їхня метрика реалізованої капіталізації, яка була введена у 2018 році, стала галузевим стандартом. Проте, існують нюанси — наприклад, втрачені монети або довго неактивні UTXO можуть спотворювати історичні дані, хоча їхній вплив зменшується з часом.
Чому MVRV важливий?
Основна утиліта MVRV полягає у виявленні ринкових крайнощів. Історично піки MVRV вище 3.5 збігалися з циклами пів Біткоїну, тоді як впадини нижче 1 відзначали дно циклів.
Наприклад:
- У грудні 2017 року MVRV Біткоїну досяг 3.7 перед тим, як впасти на 80% протягом наступного року.
- У березні 2020 року MVRV на фоні страхів, пов'язаних з COVID-19, впав до 0.85, після чого відбувся ралі на 600%.
Ці зразки підкреслюють роль MVRV як контріндикатора. Підвищені коефіцієнти свідчать про ейфорію, коли інвестори переоцінюють перспективи зростання. Занижені коефіцієнти вказують на недооцінку, часто передуючи ралі, коли дисципліновані покупці накопичують активи.
MVRV також допомагає в управлінні ризиками. Інституційні інвестори, такі як хедж-фонди, використовують його для точного визначення часу входу та виходу. Звіт Glassnode за 2021 рік зазначив, що відхилення коефіцієнту MVRV від їх 365-денного ковзного середнього надавали надійні сигнали для макро-тенденцій Біткоїну.
Додатково, MVRV допомагає розрізняти "розумні гроші" від "ритейл-ажіотажу". Коли держателі на тривалий період (LTHs) продають на високих рівнях MVRV, це часто викликає реверсії ринку. Навпаки, накопичення LTH у періоди з низькими рівнями MVRV стабілізує ціни, як це було в кінці 2022 року.
Проте, MVRV має обмеження.
Він найкраще працює для активів з значним ончейн активністю, як Bitcoin і Ethereum. Менш ліквідні альткоїни можуть не мати достатньо даних. Аналітики також закликають не покладатися виключно на MVRV; поєднання його з такими метриками, як SOPR (коефіцієнт прибутковості витрачених виходів) або NVT (цінність мережі до транзакцій) підвищує точність.
Кому необхідно використовувати MVRV і в яких сценаріях?
Спробуємо проаналізувати, кому необхідний MVRV і в яких обставинах ці розрахунки є корисними.
-
Інвестори на тривалий період: Інвестори, керовані вартістю, використовують MVRV для визначення зон накопичення. Наприклад, під час ведмежого ринку Bitcoin у 2018–2019 роках стабільні рівні MVRV нижче 1 означали чудову можливість для покупки.
-
Трейдери: Короткотермінові трейдери слідкують за MVRV для розвороту трендів. Раптовий сплеск вище історичних середніх може спонукати до отримання прибутку, тоді як падіння може свідчити про вхід для свінг-трейдингу.
-
Інститути: Керуючі активами включають MVRV у моделі ризику. Дослідження Ark Invest за 2022 рік підсвітило MVRV як ключовий фактор в оцінках справедливої вартості Bitcoin.
-
Аналітики: Ончейн аналітики використовують MVRV у ринкових звітах. Щотижневі інформаційні бюлетені Glassnode часто згадують MVRV для контекстуалізації цінового діапазону.
-
Розробники та проекти: Проекти блокчейну відслідковують MVRV для оцінки стану екосистеми. Зростаючий коефіцієнт може залучати розробників, сигналізуючи про ріст мережі та прийняття користувачами.
Сценарії, в яких MVRV є критичним, включають:
- Ребалансування портфеля: Інвестори зменшують вплив, коли MVRV перевищує історичні межі.
- Оцінка ризику: Інститути уникають переоцінених активів під час крайнощів MVRV.
- Час ринку: Трейдери поєднують MVRV з технічним аналізом для оптимізації входів.
Платформи як Glassnode і CryptoQuant пропонують інформаційні панелі MVRV у режимі реального часу, демократизуючи доступ для роздрібних та професійних користувачів одночасно.
Висновок
Коефіцієнт MVRV закріпився як важливий інструмент в аналізі криптовалют, пропонуючи підхід, заснований на даних, для розкодування ринкових циклів. З'єднавши розрив між ринковими настроями та ончейн фундаменталом, він дає змогу інвесторам орієнтуватись у волатильності з більшою впевненістю.
Проте, MVRV не є непогрішним. Його ефективність залежить від ринкового контексту та додаткових метрик. Зі зміною аналітик блокчейну, MVRV, імовірно, залишиться наріжним каменем множинних рамок оцінки, адаптуючись до нових активів і поведінки інвесторів.
У промисловості, яка часто керується ажіотажем, MVRV виділяється завдяки своїй емпіричній суворості. Для тих, хто готовий негайно подивитися за межами цінових графіків, він нага всі: ринки можуть коливатися, але дані на блокчейні рідко брешуть.