Відомий аналітик криптоданих висловлює занепокоєння, що один із найпоширеніших інструментів токеноміки — графіки лінійного нарахування та розблокування з часом — може давати зворотний ефект у добу ліквідних ринків деривативів.
У серії дописів учасник DeFiLlama 0xngmi стверджує, що «кліфи» токенів і локи, спершу створені для узгодження інтересів команд та ранніх інвесторів із довгостроковим зростанням ціни, можуть давати протилежний результат, коли з’являються ринки безстрокових ф’ючерсів і запозичень.
Хеджування змінює структуру стимулів
Логіка ґрунтується на еволюції ринку. Якщо в токена є активні ринки безстрокових ф’ючерсів або його можна позичати, власники заблокованих алокацій можуть хеджувати майбутні розблокування, відкриваючи шортові позиції по активу.
За словами 0xngmi, хедж-фонди роками структурують угоди, за якими вони погоджуються купувати заблоковані токени зі значним дисконтом до спотових цін — іноді на 20% і більше нижче поточного ринкового рівня — одночасно відкриваючи шорт у деривативних інструментах на цей токен.
Якщо розблокування відбувається через кілька місяців, така конструкція може забезпечувати привабливу річну дохідність.
З погляду продавця, така схема дозволяє зафіксувати прибуток заздалегідь, зменшуючи ризик волатильності ринку.
Also Read: Crypto Industry Builds $193M War Chest Ahead Of Midterm Elections
Однак наявність шортового хеджу створює нову динаміку: якщо ціна токена різко зростає до розблокування, шорт може зазнати суттєвих збитків.
На думку 0xngmi, це створює тонке, але потужне викривлення. Учасники, які застрахувалися через хедж, можуть віддавати перевагу стабільності ціни або навіть її зниженню, а не різкому зростанню.
Механізми узгодження інтересів під тиском
Графіки нарахування токенів спочатку запроваджувалися, щоб запобігти негайному продажу інсайдерами своїх алокацій і гарантувати, що команди залишатимуться зацікавленими у створенні довгострокової цінності.
Чим вище піднімалася ціна токена, тим більшою була винагорода на момент розблокування.
Однак коли з’являється ліквідність деривативів, цей лінійний зв’язок слабшає. Власники заблокованих токенів можуть фактично зафіксувати прибуток завчасно через хеджування, зменшуючи свою участь в потенціалі зростання, водночас захищаючись від падіння.
0xngmi називає це «повним викривленням стимулів», стверджуючи, що система, покликана узгоджувати інтереси інсайдерів із власниками токенів, тепер може заохочувати поведінку, яка стримує зростання ціни.