Ключові моменти
17 вересня SEC ухвалила рішення, яке дозволяє майданчикам для токенізованих цінних паперів торгувати акціями США протягом п’яти років без реєстрації як біржі Доступ отримають лише платформи з автоматизованими маркетмейкерами, тоді як модель стакана заявок, яку використовують великі біржі та найбільші криптоплатформи, не підходить Goldman Sachs вважає, що ціноутворення AMM «гальмує ліквідність у міру розширення ринку», що фактично обмежує дію винятку там, де торги найглибші Nasdaq і NYSE, своєю чергою, токенізують у межах чинних правил: охоплюються акції Russell 1000, а сервіс DTCC має запрацювати в жовтні
Goldman Sachs у п’ятницю заявив, що нове рішення SEC щодо токенізованих акцій із самого початку розраховане на вузький ринок.
Регулятор цього тижня вперше дозволив торгівлю американськими акціями в ончейні, однак виняток відкритий лише для майданчиків, чия технологія втрачає ефективність зі зростанням обсягів. Тим часом чинні гравці Волл-стріт уже будують альтернативу без таких обмежень.
Рішення ухвалили 17 вересня. Воно надає платформам для токенізованих цінних паперів умовне п’ятирічне звільнення від обов’язку реєструватися як біржі.
Голова SEC Пол Аткінс назвав це кроком «до переведення американських ринків капіталу в цифрову епоху». Рішення з’явилося через два дні після того, як законопроєкт CLARITY Act не добрав 11 голосів у Сенаті.
Умова, яка задає межу
Право на виняток мають лише майданчики, що працюють на основі автоматизованих маркетмейкерів. Традиційні центральні книги заявок, які використовують класичні біржі та більшість великих централізованих криптоплатформ, під це не підпадають.
Аналітики Goldman читають це як цілком свідоме рішення. На їхню думку, вимога «схоже, спеціально спрямована на стимулювання інновацій серед менших, ще не сформованих майданчиків виконання в DeFi-сегменті, оскільки AMM краще працюють на малих масштабах, тоді як CLOB ефективніші на глибших і ліквідніших ринках».
Економіка моделі це підтверджує. У міру зростання обсягів угод механізм AMM дає більше прослизання ціни, а це, за оцінкою банку, «гальмує ліквідність у міру розширення ринку». Отже, дозволена технологія найкраще працює там, де обсяги невеликі, і слабшає там, де ринок глибокий.
Обмеження накладаються одне на одне
Для майданчиків встановлено ліміти на кількість інструментів у лістингу та на обсяги торгів. Під правила підпадають лише нативно токенізовані акції — тобто токени, які дають ті самі права на дивіденди й голосування, що й базова акція. Це виключає деривативні «обгортки», які нині продають офшорні структури.
Також читайте: Polygon готує механізм спалювання, який зможе активувати будь-який власник, підтвердив Nailwal
Компанії також отримали право вето. Перед тим як додати токенізований аналог акції, яку майданчик не випускав сам, він має повідомити емітента й дати йому можливість заперечити.
Волл-стріт готує більший формат
Поточні гравці йдуть іншим шляхом — токенізують у межах чинного регуляторного поля. У березні Nasdaq отримала схвалення SEC на пілотний проєкт, у межах якого токенізовані ордери йдуть у ту саму книгу заявок, що й звичайні акції. Програма охоплює склад індексу Russell 1000 та основні ETF, а сервіс токенізації DTCC має стартувати в жовтні. NYSE рухається схожим шляхом і розробляє окремий майданчик для цілодобової торгівлі та фінансування через стейблкоїни, хоча це все ще потребує схвалення.
Goldman очікує, що саме така розвилка й збережеться. «З огляду на ліміти за обсягами та можливість корпоративних емітентів відмовитися від участі, — пишуть аналітики, — рішення матиме мінімальний вплив на обсяги торгів на традиційних біржах».
Обидва шляхи мають часові обмеження
Винятки для майданчиків діятимуть п’ять років, а пілот Nasdaq — три.
Попередження Goldman заходить далі. «Регуляторні рішення не мають тієї сталості, що законодавство, адже майбутні регулятори можуть скасувати або змінити їх через нормотворчий процес», — зазначили аналітики, наголошуючи, що повноцінне розкриття ринку все ще потребує Конгресу.
Законопроєкт, який міг би це забезпечити, зійшов з дистанції в Сенаті за два дні до підписання цього рішення.
Goldman очікує, що найбільше виграє Coinbase з рекомендацією Buy — насамперед завдяки кастодіальному бізнесу та платформі Coinbase Tokenize. Водночас Robinhood із рекомендацією Buy доведеться переробити свій європейський продукт для токенізованих акцій, щоб він відповідав вимозі нативної токенізації. Банк також зазначає, що веде бізнес із компаніями, про які пише, і продовжує це робити.
Читайте далі: Що означав би золотий хрест для XRP, якщо домінування біткоїна слабшає
