Ключові тези
SEC 17 вересня ухвалила рішення, яке дозволяє майданчикам із токенізованими цінними паперами торгувати акціями США протягом п’яти років без реєстрації як біржі Під дію правила підпадають лише платформи з автоматизованими маркет-мейкерами, тож воно не охоплює технологію стакану заявок, яку використовують великі біржі та найбільші криптомайданчики Goldman Sachs вважає, що ціноутворення в AMM «гальмує ліквідність у міру розширення ринку», а отже обмежує масштаб дії винятку там, де торги найактивніші Nasdaq і NYSE натомість токенізують у межах чинних правил: йдеться про акції з індексу Russell 1000, а сервіс DTCC має стартувати в жовтні
Goldman Sachs у п’ятницю заявив, що нове рішення SEC щодо токенізованих акцій спроєктоване так, аби залишити цей ринок відносно малим.
Регулятор уперше дозволив ончейн-торгівлю акціями США, однак цей виняток доступний лише майданчикам, чия технологія втрачає ефективність зі зростанням обсягів торгів. Водночас усталені гравці Волл-стріт уже вибудовують альтернативу без таких обмежень.
Рішення, ухвалене 17 вересня, надає майданчикам із токенізованими цінними паперами умовне п’ятирічне звільнення від обов’язку реєструватися як біржі.
Голова SEC Пол Аткінс назвав це кроком «до виведення американських ринків капіталу в цифрову епоху». Це сталося за два дні після того, як законопроєкт CLARITY Act не набрав у Сенаті 11 голосів до проходження.
Положення, яке встановлює стелю
Право на виняток мають лише платформи, що працюють на основі автоматизованих маркет-мейкерів. Центральний стакан заявок, який використовують традиційні біржі та більшість великих централізованих криптоплатформ, під це не підпадає.
Аналітики Goldman вважають, що це зроблено навмисно. За їхніми словами, вимога «схоже, спеціально спрямована на стимулювання інновацій серед менших, ще не зрілих майданчиків виконання в DeFi-сегменті, оскільки AMM краще працюють у невеликому масштабі, тоді як CLOB ефективніші на глибоких і ліквідних ринках».
Механіка це підтверджує. Коли розмір угод зростає, ціноутворення в AMM призводить до більшого прослизання, що, на думку банку, «гальмує ліквідність у міру розширення ринку». Тобто дозволена технологія добре працює там, де обсяги поки що невеликі, але слабшає на глибоких ринках.
Обмежень стає більше
Для таких майданчиків діятимуть ліміти як на кількість інструментів, так і на обсяги торгів. До того ж дозволяється лише нативно токенізована акція — тобто токен, що надає ті самі права на дивіденди та голосування, що й базова акція. Це виключає похідні обгортки, які нині продають за межами США.
Також читайте: Polygon готує спалювання токенів, яке зможе запустити будь-який власник, підтвердив Nailwal
Компанії також зберігають право вето. Перед лістингом токенізованої версії акції, яку майданчик не створював сам, він має повідомити емітента й дати йому можливість заперечити.
Волл-стріт будує більшу версію
Усталені гравці обирають токенізацію в межах чинних правил. Nasdaq у березні отримала схвалення SEC на пілотний проєкт, де токенізовані заявки проходять через той самий стакан, що й звичайні акції. Програма охоплює компанії з Russell 1000 та великі ETF на індекси, а сервіс токенізації DTCC має запрацювати в жовтні. NYSE рухається схожим шляхом і будує окремий майданчик для цілодобової торгівлі та фінансування через стейблкоїни, але це все ще потребує схвалення.
Goldman очікує, що така розбіжність збережеться. На думку банку, «з огляду на ліміти за обсягами та право корпоративних емітентів відмовитися, це рішення матиме мінімальний вплив на обсяги торгів на традиційних біржах».
Обидва шляхи обмежені часом
Винятки для майданчиків діятимуть п’ять років, тоді як пілот Nasdaq — три роки.
Попередження Goldman звучить ще жорсткіше. «Регуляторні дії не мають тієї незворотності, яку забезпечує закон, адже майбутні регулятори можуть скасувати або змінити їх через нормотворення», — зазначили аналітики, наголошуючи, що повноцінне відкриття ринку все ще потребує Конгресу.
Законопроєкт, який мав би це забезпечити, провалився в Сенаті за два дні до підписання цього рішення.
Goldman вважає, що найбільше виграє Coinbase з рекомендацією Buy — завдяки бізнесу зберігання активів і платформі Coinbase Tokenize. Натомість Robinhood, також із рейтингом Buy, доведеться переробити свій європейський продукт із токенізованими акціями, щоб він відповідав вимозі нативної токенізації. Банк зауважує, що веде та планує вести бізнес із компаніями, які покриває.
Читати далі: Що означав би «золотий хрест» для XRP, якщо домінування біткоїна слабшає
