Привілейовані акції STRC компанії Strategy впали приблизно на 25% нижче свого номіналу в $100, що породило нові запитання, чи зможе компанія Майкла Сейлора й надалі використовувати високодохідні інструменти для підтримки своєї капітальної стратегії, зосередженої на Bitcoin (BTC)-orієнтованій стратегії капіталу.
Arkham повідомила, що STRC торгується близько $76,20 після відхилення від номіналу, але відкинула порівняння з крахом Terra Luna, оскільки Strategy не піддається такому ж механізму примусової ліквідації.
«ЧИ Є STRC НАСТУПНОЮ LUNA? Коротка відповідь – не зовсім», – написала Arkham в X.
Нагальнішим питанням є те, чи вірять інвестори, що Strategy й надалі виплачуватиме великі дивіденди за привілейованими акціями. STRC структуровано як безстрокові привілейовані акції з дивідендом 11,5% при номіналі $100.
За даними Arkham, в обігу перебуває 104,89 млн акцій STRC. За оголошеною дивідендною ставкою підтримка цих виплат коштуватиме Strategy близько $1,2 млрд на рік. Arkham зазначає, що станом на понеділок Strategy мала $1,4 млрд резервів у доларах США.
Упевненість у дивідендах стає ринковим тестом
Arkham заявила, що падіння STRC відображає погляд ринку на те, чи продовжить Сейлор виплачувати дивіденди, а не будь-який автоматичний тригер, який змусив би Strategy захищати ціну акцій.
«Важливо: Strategy юридично не зобов’язана платити ці дивіденди, – сказала Arkham. – Якщо Strategy потрапить у скруту, Сейлор не повинен ставити дивіденди акціонерам STRC у пріоритет».
Ця відмінність відокремлює STRC від крахів алгоритмічних стейблкоїнів на кшталт Terra Luna. Падіння STRC нижче номіналу не змушує Сейлора продавати Bitcoin, залучати капітал або підтримувати ринкову ціну привілейованих акцій.
Arkham зазначила, що на відміну від Terra Luna, Сейлора не можуть «ліквідувати», якщо STRC впаде в ціні.
Втім, падіння все одно має значення, оскільки ширша модель Strategy залежить від ринкової довіри. Компанія побудувала свою ідентичність навколо використання ринків капіталу для нарощування своїх запасів Bitcoin. Якщо власники привілейованих акцій почнуть сумніватися в стійкості виплат, майбутні канали залучення коштів для Strategy можуть стати дорожчими або менш надійними.
Ризик залучення капіталу, а не ризик краху
Arkham припускає, що інвестори могли продавати STRC, бо сумніваються в здатності Strategy й надалі виплачувати дивіденди, турбуються про майбутні залучення капіталу або бачать кращу дохідність деінде.
«Ціна STRC просто відображає ринкове уявлення про те, наскільки ймовірно, що Сейлор продовжить платити дивіденди», – сказала Arkham.
Це робить рух STRC випробуванням інвесторської довіри до капітальної структури Strategy. Привілейовані акції, схоже, не становлять негайної загрози платоспроможності, але можуть вплинути на те, як інвестори сприймають здатність компанії випускати нові цінні папери в майбутньому.
Також читайте: Strategy втратила на Bitcoin за один квартал більше, ніж більшість компаній заробляє за десятиліття
Якщо інвестори дійдуть висновку, що новий капітал переважно використовується для підтримки ранніх інструментів із дивідендами, попит на майбутні цінні папери, пов’язані зі Strategy, може послабшати. Це буде важливо для біткойн-стратегії компанії, оскільки подальше накопичення значною мірою спиралося на повторний доступ до ринків капіталу.
Arkham зазначила, що падіння STRC не вб’є Strategy, але попередила, що з часом воно може зашкодити компанії.
«Щоб утримувати STRC на плаву, Сейлору потрібно щороку виплачувати $1,2 млрд дивідендів», – сказала Arkham.
Біткойн-стратегія стикається з перевіркою довіри
Тиск на STRC виникає у чутливий момент для компаній із біткойн-скарбницею. Strategy залишається найпомітнішим корпоративним власником Bitcoin і перетворила свій баланс на проксі-інструмент для інвесторів, що шукають кредитне плече до BTC.
Це зробило Сейлора однією з найвпливовіших фігур у корпоративному впровадженні Bitcoin. Але водночас воно зробило фінансову структуру Strategy постійним об’єктом уваги скептиків, які стверджують, що модель залежить від безперервного попиту інвесторів на нові акції, боргові чи привілейовані інструменти.
Депег STRC сам по собі не доводить, що цей попит зник. Але він показує, що інвестори починають враховувати ризик того, що деякі частини капітальної піраміди Strategy можуть не поводитися як майже безризикові дохідні продукти.
Для ринку Bitcoin ключове питання полягає в тому, чи залишиться тиск на STRC ізольованим, чи почне впливати на ширшу довіру до здатності Strategy залучати капітал. Якщо майбутні випуски стануть складнішими, темп купівель Bitcoin з боку Strategy може сповільнитися.
Ось чому порівняння з Luna є лише частково корисним. STRC не створює такого самого механічного ризику краху. Але воно виявляє іншу вразливість: біткойн-машина Strategy залежить не лише від цін BTC, а й від готовності ринку й далі фінансувати структуру навколо них.
Читайте далі: Strategy занурюється до найбільшого збитку понад $10 млрд, Сейлор наполягає, що з Bitcoin усе гаразд