Bitcoin залишається в межах вузького, маловолатильного діапазону, тому що давні власники продовжують продавати опціони на зростання, створюючи структурну пропозицію, яка переважає спотовий попит з боку ETF, стверджує керівник напряму Alpha в Bitwise Джефф Парк.
У аналізі, опублікованому на початку цього тижня, Парк зазначив, що така динаміка пригнічує як імпліцитну волатильність, так і висхідний імпульс ціни, залишаючи BTC нездатним суттєво прорватися вгору попри стабільні притоки в лістингові продукти.
Що сталося
Парк стверджує, що хоча ETF і інституційні покупці акумулюють спотовий BTC та купують опціони на зростання, ці потоки «недостатні, щоб компенсувати нативний тиск продажу опціонів», який іде від ранніх власників біткоїна, що монетизують свої давні позиції.
Результатом стала ринкова ситуація, у якій імпліцитна волатильність впала приблизно з 63% наприкінці листопада до близько 44%, приглушуючи спрямований рух ціни.
Одним із найвиразніших сигналів цього дисбалансу, за словами Парка, є різка розбіжність між опціонним ринком для ETF IBIT від BlackRock і нативними біткоїн-опціонами на Deribit.
Для IBIT довгостроковий кол-ск’ю став позитивним, тобто опціони на зростання торгуються з премією, тоді як власний кол-ск’ю BTC лишається негативним — опціони на підвищення все ще оцінюються дешево відносно волатильності «ат the money».
Також читайте: Solflare To Offer Native Bank Accounts, Aiming To Fix Crypto’s Broken On-Ramp Problem
Парк пояснює цю різницю протилежними позиціями: покупці ETF прагнуть отримати експозицію на зростання, тоді як крипто-нативні трейдери продовжують продавати цю експозицію.
Чому це важливо
Оскільки OG-холдери виписують кол-опціони під забезпеченням наявних запасів біткоїна, Парк відзначає, що їхні угоди додають у книги дилерів новий негативний дельта-експожер і довгу гамму, посилюючи середньозворотність і утримуючи BTC у вузьких діапазонах.
Натомість покупці кол-опціонів на IBIT змушують дилерів здійснювати хеджування з короткою гамою, що могло б розкручувати рух угору, але їхній вплив усе ще менший за пропозицію, яка йде з крипто-нативних ринків.
Парк вказує на стрімке зростання відкритого інтересу на Deribit, який зараз приблизно вп’ятеро перевищує рівень 2022 року і значною мірою зміщений у бік кол-опціонів, як на додатковий доказ того, що домінуючі потоки йдуть від продавців волатильності, а не від її покупців.
З огляду на те, що CFTC тепер дозволяє використовувати нативний BTC як заставу за деривативами, він очікує подальшого зростання ончейн-активності в опціонах, що потенційно додає ще більше пропозиції, яка приглушує волатильність.
Парк також зазначає, що біткоїн навряд чи вийде зі свого режиму низької волатильності, доки або не зменшиться обсяг продажу кол-опціонів, або суттєво не зросте попит на експозицію на зростання в IBIT та інших ETF.
До того часу, за його словами, «біткоїн, ймовірно, залишатиметься ринком для трейдерів».
Читайте далі: Trump’s Foreign Policy Sparks Talk Of A New Global Alliance Without Europe