A viral long-form essay circulating on X викликає запеклі дискусії в криптоіндустрії, стверджуючи, що роль біткойна як флагманського цифрового активу структурно слабшає — не через короткострокові цінові коливання, а тому, що мета, заради якої його було спроєктовано, значною мірою досягнута.
Есе, опубліковане під псевдонімом Pillage Capital, розглядає біткойн не як «остаточну форму грошей», а як дуже специфічний інструмент: децентралізований таран, створений, щоб змусити уряди прийняти цифрові пред’явницькі активи. Тепер, коли регульовані токенізовані долари, золото, держоблігації та акції масштабуються у всьому світі, автор стверджує, що монополія біткойна зникла — і він змушений конкурувати з регульованими, зручними для користувача рейлами, які краще відповідають реальним потребам споживачів.
Ключова теза Pillage Capital полягає в тому, що біткойн з’явився як пряма відповідь на попередні невдачі цифрових грошей, насамперед E-gold. Запущений у 1996 році, E-gold зріс до мільйонів акаунтів і мільярдів у транзакціях, перш ніж його раптово знищила влада США. «Постукайте в одні двері, вилучіть один сервер, висуньте обвинувачення одній людині — і все закінчено», — пише автор.
Дизайн біткойна був інверсією цієї поверхні атаки: жодного CEO, жодних серверів, жодної штаб-квартири. Його спроєктували не заради ефективності, а заради живучості.
«Біткойн був облоговою зброєю», — стверджує есе. «У воєнний час таран — безцінний. У мирний — це важкий, дорогий антикваріат».
Ранній рух біткойна повністю прийняв цю конфронтаційну етику. Навчити друга користуватися біткойном здавалося політичною підривною діяльністю. Кожна покупка подавалася як протест проти банків, посередників і воротарів. І коли регулятори тиснули на фінтехи та банки, бездозвільна система біткойна перетворилася на єдиний життєздатний рейл для передавання цифрової вартості.
Перемога у війні зруйнувала сам трейд
На думку автора есе, найбільша вразливість біткойна полягає в тому, що він досяг успіху. Оскільки крипто глибоко вкорінилося в політиці США, трильйони проходять через стейблкоїни, а рамки токенізації отримують регуляторне схвалення, потреба в цензуростійкому, захищеному від урядів рейлі зменшилася.
«Біткойн захищала не лише децентралізація — його захищала монополія», — йдеться в есе. «Коли існує лише один робочий рейл, легко сплутати вартість активу з вартістю труби».
Тепер труб багато. Стейблкоїни вільно мігрують між мережами — з Bitcoin на Ethereum, Tron та інші, — демонструючи, що користувачам важливіші сам актив і емітент, ніж блокчейн. У момент появи кількох сумісних із регуляціями рейлів унікальна позиція біткойна почала розмиватися.
За даними Pillage Capital, банки готуються дозволити перекази в USDT, CME запускає оншорні перпетуали, а платформи на кшталт Coinbase перетворюються на гібридні брокерсько-банківські супердодатки з акціями, доларами та крипто під одним дахом. Ці зміни, як попереджає есе, «розчиняють мережеві ефекти, які колись захищали біткойн».
Проблема UX ніколи не зникала
Есе містить жорстку технічну критику: біткойн — і чисті ончейн-фінанси загалом — так і не розв’язали проблему зручності використання.
Навіть коли біткойн досяг масштабів рівня держав, гаманці залишаються ненадійними, розрахунки можуть зупинятися, а незворотні втрати — поширене явище. Багатомільйонні помилки, заморожені смартконтракти й втрачені приватні ключі досі трапляються регулярно.
«Справжнім проривом у UX була не інновація протоколів», — пише Pillage Capital. — «Це були централізовані кастодіани».
На думку автора, це підриває ідеологічну основу біткойна. Якщо користувачі зрештою покладаються на кастодіанів заради безпеки й відновлення доступу, цінність повністю бездовірчої мережі зменшується.
Спадна віддача і структурний тиск продажів
Автор також стверджує, що «премія за регуляторний ризик», яка колись виправдовувала володіння біткойном, зникла. За повний цикл біткойн показав гіршу дохідність, ніж Nasdaq. Стейкінгова дохідність Ethereum — яку раніше подавали як ключовий драйвер цінності — у тексті називається «прямим податком на результативність».
Тим часом демографічні зсуви серед ранніх адоптерів створюють постійний тиск продажу. Багато OG-холдерів, які тепер старші й мають сім’ї, регулярно продають активи, щоб покривати життєві витрати. Припливи капіталу в ETF, хоч і стабільні, — це невеликі алокації від керуючих статками, а не агресивний спекулятивний капітал, здатний запустити нове параболічне ралі.
«Ви приймали екзистенційний регуляторний ризик, жили з хаками й колапсами, а ваша винагорода — недоходність», — стверджує есе.
Талант іде в більш захопливі сфери
Активність розробників у різних криптоекосистемах впала до рівнів 2017 року, згідно з графіками, наведеними в есе. Кодова база біткойна майже не піддається змінам за задумом. Амбітні інженери, за словами автора, перетікають в AI, робототехніку й аерокосмічну галузь — сектори з меншими ідеологічними обмеженнями й вищими стелями зростання.
«Якщо трейд поганий, UX ще гірший, а таланти йдуть, подальший шлях нескладно побачити», — пише Pillage Capital.
Майбутнє: токенізовані реальні активи, а не «магічні інтернет-гроші»
Есе робить висновок, що біткойн виконав свою початкову місію, зробивши політично неможливою вічну заборону цифрових пред’явницьких активів. Але після цієї перемоги капітал перерозподіляється в бік токенізованих реальних активів — токенізованого золота, токенізованих держоблігацій, токенізованих акцій — а не цифрових активів, підкріплених лише наративом.
Навіть Tether, який колись вважали неофіційним «центробанком крипто», тепер, за повідомленнями, тримає більше золота, ніж біткойна.
«Тепер, коли двері відчинено, ми можемо перестати поклонятися тарану», — пише автор.
Чи стане біткойн неактуальним — чи просто дозріє до ролі «цифрового золота» з нижчою волатильністю та нижчою дохідністю — питання відкрите. Але есе Pillage Capital очевидно зачепило болючу точку, спровокувавши рідкісний момент самоаналізу на ринку, збудованому на бунті, ризику та постійному переосмисленні.