Привілейовані акції Strategy під тикером STRC впали приблизно на 25% нижче свого номіналу в $100, що знову поставило питання, чи зможе компанія Майкла Сейлора й надалі використовувати високодохідні цінні папери для підтримки своєї Bitcoin (BTC)-орієнтованої капітальної стратегії.
Arkham повідомила, що STRC торгується близько $76,20 після «відв’язування» від номіналу, але відкинула порівняння з крахом Terra Luna, оскільки Strategy не підпадає під той самий механізм примусової ліквідації.
«ЧИ Є STRC НАСТУПНОЮ LUNA? Коротка відповідь — не зовсім», — написала Arkham в X.
Нагальніше питання полягає в тому, чи вірять інвестори, що Strategy й надалі виплачуватиме великий дивіденд за привілейованими акціями. STRC структуровано як безстрокові привілейовані акції з дивідендом 11,5% за номіналу $100.
За даними Arkham, в обігу перебуває 104,89 млн акцій STRC. За заявленою дивідендною ставкою підтримка таких виплат коштуватиме Strategy близько $1,2 млрд на рік. Arkham зазначає, що станом на понеділок Strategy мала $1,4 млрд резервів у доларах США.
Упевненість у дивідендах стає ринковим тестом
Arkham вважає, що падіння STRC відображає погляд ринку на те, чи продовжить Сейлор платити дивіденди, а не якусь автоматичну подію, що змусила б Strategy захищати ціну акцій.
«Ключове: Strategy юридично не зобов’язана виплачувати ці дивіденди, — сказала Arkham. — Якщо Strategy матиме проблеми, Сейлор не зобов’язаний надавати пріоритет дивідендам акціонерів STRC».
Ця відмінність відділяє STRC від крахів алгоритмічних стейблкоїнів на кшталт Terra Luna. Падіння STRC нижче номіналу не змушує Сейлора продавати Bitcoin, залучати капітал або підтримувати ринкову ціну привілейованих акцій.
Arkham зазначає, що на відміну від Terra Luna, Сейлор не може бути «ліквідований», якщо STRC втрачає в ціні.
Утім падіння має значення, оскільки ширша модель Strategy залежить від довіри ринку. Компанія вибудувала свою ідентичність навколо використання ринків капіталу для збільшення своїх запасів Bitcoin. Якщо власники привілейованих акцій почнуть сумніватися в стійкості виплат, майбутні канали залучення коштів для Strategy можуть стати дорожчими або менш надійними.
Ризик залучення капіталу, а не ризик краху
Arkham припускає, що інвестори могли продавати STRC, бо сумніваються в здатності Strategy й надалі платити дивіденди, хвилюються щодо майбутніх раундів залучення капіталу або бачать кращу дохідність деінде.
«Ціна STRC просто відображає погляд ринку на те, наскільки ймовірно, що Сейлор продовжуватиме виплачувати дивіденди», — зазначила Arkham.
Це перетворює рух STRC на тест довіри інвесторів до капітальної структури Strategy. Привілейовані акції, схоже, не створюють негайної загрози платоспроможності, але можуть вплинути на те, як інвестори оцінюватимуть здатність компанії випускати нові цінні папери в майбутньому.
Також читайте: Strategy втратила на Bitcoin за один квартал більше, ніж більшість компаній заробляє за десятиріччя
Якщо інвестори вирішать, що новий капітал використовується головним чином для підтримки раніших інструментів із дивідендами, попит на майбутні папери, пов’язані зі Strategy, може ослабнути. Це має значення для біткоїн‑стратегії компанії, адже подальша акумуляція монет значною мірою спиралася на постійний доступ до ринків капіталу.
Arkham вважає, що падіння STRC не знищить Strategy, але попереджає, що з часом воно може завдати компанії шкоди.
«Щоб утримувати STRC на плаву, Сейлору потрібно щороку виплачувати 1,2 млрд доларів дивідендів», — зазначила Arkham.
Біткоїн‑стратегія проходить перевірку на довіру
Тиск на STRC виникає в чутливий момент для компаній, що тримають біткоїн у казначействах. Strategy залишається найбільш помітним корпоративним власником Bitcoin і перетворила свій баланс на своєрідний проксі‑інструмент для інвесторів, які шукають кредитне плече до BTC.
Це зробило Сейлора однією з найвпливовіших фігур у корпоративному впровадженні Bitcoin. Водночас фінансова структура Strategy постійно привертає увагу скептиків, які стверджують, що модель залежить від безперервного попиту інвесторів на новий капітал — у вигляді акцій, боргу чи привілейованих паперів.
Відв’язування STRC від номіналу саме по собі не доводить, що цей попит зник. Але воно показує, що інвестори починають закладати ризик того, що деякі частини капітальної піраміди Strategy не поводитимуться як майже безризикові дохідні інструменти.
Для ринку Bitcoin ключове питання — чи залишиться тиск у STRC локалізованим, чи почне підривати ширшу довіру до здатності Strategy залучати капітал. Якщо майбутні розміщення стануть складнішими, темпи купівлі біткоїна Strategy можуть сповільнитися.
Тому порівняння з Luna має обмежену користь. STRC не створює такого самого механічного ризику краху. Але воно оголює іншу вразливість: «біткоїн‑машина» Strategy залежить не лише від ціни BTC, а й від готовності ринку й надалі фінансувати структуру, збудовану навколо цих активів.
Читайте далі: Strategy фіксує найбільший збиток понад $10 млрд, Сейлор наполягає, що з Bitcoin все гаразд