Tether Operations Limited, найбільший у світі емітент стейблкоїнів, придбав лише $7 мільярдів казначейських облігацій США у другому кварталі 2025 року, що означає різке зниження на 89 відсотків від $65 мільярдів, які були придбані в першому кварталі. Різке уповільнення покупок казначейських облігацій відбулося, коли компанія диверсифікує свій інвестиційний портфель, підтримуючи $162.5 мільярда загальних активів для підтримки свого USDT стейблкоїна.
Що потрібно знати:
- Покупки казначейських облігацій Tether впали з $65 мільярдів у першому кварталі до $7 мільярдів у другому кварталі 2025 року
- Компанія тепер тримає $105.5 мільярда в прямих казначейських облігаціях і $24.4 мільярда в непрямій експозиції
- Загальна кількість випущених токенів USDT досягла 157.1 мільярда з $5.47 мільярда у надмірних резервах
Покупний сплеск казначейських облігацій різко закінчується
Базована на Бермудах компанія опублікувала свій підтверджуючий звіту за другий квартал 2025 року в четвер, розкриваючи загальний обсяг володінь казначейськими облігаціями у $105.5 мільярда у прямих інвестиціях плюс додаткові $24.4 мільярда у непрямій експозиції через нічні зворотні репо-угоди та державні облігації не США. Генеральний директор Паоло Ардоїно оголосив про це на соціальній платформі X, підкреслюючи надлишкові резерви компанії у $5.47 мільярда понад необхідну повну підтримку для всіх випущених токенів.
Накопичення казначейських облігацій Tether почалося прискорюватися наприкінці 2024 року після введення регулювання ринку криптоактивів Європейського Союзу. Компанія придбала $33 мільярда казначейських облігацій під час четвертого кварталу 2024 року, а потім різко збільшила цей темп до $65 мільярдів придбань у першому кварталі 2025 року. Раптове уповільнення у другому кварталі представляє фундаментальний зсув у стратегії управління резервами компанії.
Звіт підтверджує, що володіння Tether облігаціями не США зменшилось приблизно на $17 мільярдів протягом кварталу. Інші інвестиції у грошові еквіваленти, включаючи угоди зворотного викупу та фонди ринку грошей, залишилися в основному стабільними із змінами менше ніж $1 мільярд у будь-якому напрямку.
Регуляторна відповідність визначає інвестиційні рішення
Регулювання стейблкоїнів стало основним драйвером стратегії покупок казначейських облігацій Tether. Запропонований акт GENIUS у Сполучених Штатах змусить емітентів стейблкоїнів тримати свої активи в резерві, в основному в казначейських цінних паперах, створюючи потенційні виклики для компаній з диверсифікованими портфелями.
Tether публічно підтримав це законодавство, незважаючи на операційні обмеження, які воно накладає.
Лобістська діяльність компанії свідчить про впевненість у її здатності відповідати вимогам законодавства, хоча недавня зміна шаблонів покупок ставить питання про довгострокові стратегії відповідності.
Регуляторна ситуація змусила емітентів стейблкоїнів переглянути склади своїх резервів. Регуляції MiCA в Європі вимагають специфічних стандартів підтримки активів, тоді як запропоноване законодавство США встановлює подібні вимоги, орієнтовані на казначейські цінні папери. Ці подвійні регуляторні тиски створили складне середовище для відповідності для глобальних операторів стейблкоїнів.
Альтернативні інвестиції набирають популярності
Хоча покупки казначейських облігацій сповільнилися, Tether розширив свій портфель альтернативних інвестицій у другому кварталі. Компанія збільшила свої запаси Bitcoin і золота, роблячи нерозкриті корпоративні інвестиції в понад 120 компаній. Відсотковий дохід від існуючих казначейських позицій надає фінансування для цих зусиль з диверсифікації.
Зсув до альтернативних активів відображає ширші інституційні тенденції в розподілі криптовалют і дорогоцінних металів.
Покупки золота Tether узгоджуються зі традиційними стратегіями хеджування інфляції, тоді як інвестиції в Bitcoin демонструють постійну впевненість у ринках цифрових активів, незважаючи на регуляторну невизначеність.
Корпоративні інвестиційні заходи в основному залишаються нерозкритими, хоча попередні звіти вказують на фокус на компаніях, що займаються технологіями блокчейн, штучним інтелектом і фінансовими послугами. Ці інвестиції представляють відступ від консервативного казначейсько-орієнтованого підходу, який характеризував стратегію Tether до початку 2025 року.
Розуміння управління резервами стейблкоїнів
Стейблкоїни підтримують свій паритет з доларом за допомогою повної застави ліквідними активами, в основному грошовими коштами та їх еквівалентами. Казначейські облігації США служать переважним резервним активом через їх ліквідність, безпеку і регуляторне прийняття. Нічні угоди зворотного викупу надають додатковий прибуток, зберігаючи при цьому характеристику ліквідності, близьку до грошових коштів.
Запропонований акт GENIUS формалізує вимоги до казначейських цінних паперів, які багато емітентів стейблкоїнів вже слідують добровільно.
Поточні галузеві стандарти зазвичай вимагають резервів у 80-100 відсотків казначейських цінних паперів, з рештою резервів, що зберігаються у грошах чи їх еквівалентах. Регуляції MiCA встановлюють схожі, але різні вимоги для учасників європейського ринку.
Звіти про підтвердження резервів надають щоквартальну прозорість у розрахунках підтримки активів. Незалежні бухгалтерські фірми перевіряють, що загальні резерви відповідають або перевищують кількість випущених токенів, забезпечуючи повну заставу у будь-який час.
Імплікації для ринку та майбутні перспективи
Різниця у $50 мільярдів між випущеними токенами USDT та прямими резервами казначейства може ускладнити виконання регуляторних вимог у майбутньому, якщо будуть введені більш строгі вимоги. Поточна непряма експозиція казначейства через угоди зворотного викупу може не відповідати всім регуляторним визначенням резервів казначейства, створюючи потенційні потреби у коригуванні.
Зменшений попит Tether на казначейські облігації співпадає з ширшими інституційними змінами на ринках фіксованого доходу. Зростання відсоткових ставок поліпшило прибутковість казначейських облігацій, але регуляторна невизначеність стимулювала диверсифікаційні стратегії по всьому сектору стейблкоїнів.
Поворот компанії до альтернативних інвестицій свідчить про впевненість у регуляторній гнучкості навколо складу резервів. Однак запропоноване законодавство може змусити розгортати позиції не в казначейських цінних паперах, якщо вимоги щодо відповідності виявляться несумісними з поточними стратегіями диверсифікації.
Заключні думки
Різке скорочення покупок Tether у казначейських облігаціях з $65 мільярдів до $7 мільярдів між кварталами сигналізує про стратегічний зсув в управлінні резервами, оскільки регуляторні рамки розвиваються. З $162.5 мільярдами у загальних активах та зростаючими альтернативними інвестиціями компанія, здається, балансує вимоги до відповідності з цілями диверсифікації портфеля, зберігаючи своє положення домінуючого емітента стейблкоїнів.