АПІА, Самоа, 27 липня 2026 р. /PRNewswire/ — Аналітичний підрозділ криптобіржі HTX, HTX Research, оприлюднив нову доповідь під назвою Від токенізації активів до токенізації грошових потоків: RWA та DeFi входять у другу половину програмованих фінансів. У звіті проаналізовано, як токенізація реальних активів (RWA) та оцінка грошових потоків у DeFi — на перший погляд, дві різні теми — описують один і той самий переломний момент: крипторинок зміщується від логіки «існування активу» до «користі активу» та від «користування протоколом» до «прибутковості протоколу».
Доведена життєздатність — ще не фінансизація
Обсяг токенізованих активів, не враховуючи стейблкоїни, зріс з менше ніж 3 млрд дол. США в середині 2024 року до понад 30 млрд дол. у квітні 2026-го, а пізніше закріпився поблизу 34 млрд дол. Це підтверджує: традиційні фінансові інструменти можна ефективно переносити ончейн, а фінансові установи починають сприймати блокчейн як нову базову інфраструктуру для емісії, розрахунків та управління активами.
Однак на тлі глобальних ринків боргових паперів, акцій, золота та кредиту, що вимірюються десятками трильйонів доларів, 34 млрд — це лише незначний фрагмент. Коректніше сьогодні розглядати RWA як сегмент зі «ствердженою реалізованістю», а не мейнстрим: ончейн-емісія, зберігання та розрахунки вже продемонстровані, натомість масштабна композиційність, створення кредиту та глибока вторинна ліквідність ще не сформовані.
Відповідно мають змінюватися й метрики оцінки ринку. Обсяги токенізованих активів, кількість випусків і число власників відходять на другий план. На перший виходять коефіцієнти використання, швидкість обороту, частка активів у заставі, попит на запозичення, реальна дохідність, механізми роботи з дефолтами, глибина вторинного ринку та доходи протоколів.
Парадокс ончейн-використання
Найпомітніше спостереження у звіті — це «інверсія масштаб–активність». Найбільші за обсягом категорії активів демонструють найнижчі рівні ончейн-задіяності. Публічні дані свідчать: токенізовані облігації — серед найбільших сегментів, але лише близько 5% їхньої пропозиції працює у DeFi. Натомість токени перестрахування — набагато менші за розміром — значно активніше використовуються в DeFi-протоколах.
Це підкреслює часто ігноровану різницю: «бути токенізованим» і «фактично використовуватися в ончейн-фінансах» — не одне й те саме. Перше стосується юридичного представлення прав на актив, друге — композиційності, придатності до застави та оборотоздатності в протоколах. Чимало продуктів, що прив’язані до казначейських облігацій США чи золота, де-факто залишаються ончейн-квитанціями — ефективнішими інтерфейсами для реєстрації та переказу, але без відкритої передаваності, бездозвільної застави чи автоматичної ліквідації.
Низьке використання пояснюється чотирма ключовими обмеженнями: регуляторні вимоги до обігу, які звужують відкриту композиційність; розриви між циклами викупу й розрахунку NAV та безперервним, цілодобовим режимом роботи протоколів; незрілі цінові та ризикові моделі, коли активи без постійних вторинних ринків оцінюються за NAV, котируваннями брокерів або модельними цінами; а також тим, що правозастосування залишається офчейн — смартконтракти не можуть повністю здійснити звернення стягнення чи ліквідацію в межах банкрутства.
Від логіки TVL до логіки прибутку
На боці DeFi, у міру накопичення реальних користувачів, транзакцій і комісій, еволюціонують і підходи до оцінки. Показники TVL, торговий обіг та співвідношення FDV/TVL радше відбивають масштаб, ніж прибутковість чи здатність протоколу акумулювати вартість.
Звіт пропонує більш прикладний тест: чи завершено ланцюг передачі від економічної активності протоколу до вартості токена. У ньому щонайменше шість ланок: чи відображають доходи реальний стійкий попит, а не короткострокові стимули; чи може протокол утримувати дохід, адже для оцінки важливим є чистий результат, а не валові комісії; чи покриває дохід ризикові витрати — погані борги, збої ліквідації, ризики оракулів; чи має DAO здатність до ефективного розподілу капіталу; чи має токен чіткий механізм захоплення вартості; і чи визнає регулятор ця передавальна ланка законною.
Прикладом такої еволюції є Aave: тут спостерігається реальний попит на позики, реальний процентний дохід і прозора структура комісій. DeFiLlama деталізує джерела комісій Aave V3 — проценти за позиками, комісії за флеш-кредитами, ліквідаційні комісії, комісії за свопи Paraswap і оплату послуг Chainlink SVR. Водночас токени управління не є акціями, і дохід протоколу не обов’язково прямо належить їхнім власникам.
Три рівні та посилена складність
У сукупності ончейн-фінанси формують тришарову структуру. Перший рівень — комплаєнтні стейблкоїни й ончейн-продукти управління готівкою, які забезпечують платежі й розрахунки. Другий — токенізовані держоблігації, фонди грошового ринку, приватний кредит, золото та сек’юритизовані інструменти, що слугують джерелом дохідності й заставою. Третій — протоколи на кшталт Aave, Maple, Sky, Pendle, Uniswap і Hyperliquid, які відповідають за кредитування, торгівлю, процентні ставки, управління ризиком і плече.
Зростання ефективності водночас концентрує в єдиній системі офчейн-фінансові ризики, ризики смартконтрактів, ліквідності та регуляторні ризики. В умовах 24/7-режиму, плеча, композиційності та автоматичних ліквідацій швидкість передачі шоків вища, ніж у традиційних фінансах. Автентичність активів і прозорість резервів, розриви в ліквідності, комплаєнтна композиційність, управління DAO та передача вартості, а також якість цінових оракулів — п’ять напрямів, що потребують постійного моніторингу.
Конкурентна точка фокусу «другої половини»
Перша половина розвитку RWA — це емісія; друга — фактичне використання активів. Перша половина DeFi — функціональність; друга — стійка прибутковість. Виділяються п’ять сценаріїв, здатних створити справжню фінансову глибину: по-перше, вихід токенізованих держоблігацій у ринки застави та репо; по-друге, інтеграція приватного кредиту з інституційними кредитними протоколами й формування ончейн-ринку фіксованого доходу; по-третє, перетворення токенізованого золота й товарів на базу для деривативів і маржинальних активів; по-четверте, залучення комплаєнтних акцій та пайових фондів до 24/7-систем торгівлі й фінансування; по-п’яте, перехід DeFi-протоколів до епохи оцінки за грошовим потоком завдяки чітко прописаним механізмам захоплення вартості.
У сукупності все це сигналізує про спільний зсув: конкуренція в RWA переходить від «швидкості токенізації» до «глибини ончейн-використання», а в DeFi — від масштабу TVL до якості грошових потоків.
Для учасників ринку змінюються й інструменти спостереження за цим процесом. Поряд із розміром активів і рейтингами за TVL дедалі важливішими стають коефіцієнти використання, глибина застави, структура доходів і параметри ризику — саме вони краще пояснюють реальний стан екосистеми. HTX Research і надалі відстежуватиме еволюцію токенізованих активів, стейблкоїнів і ончейн-фінансової інфраструктури, пропонуючи ринку аналітику, побудовану на даних.
Про HTX Research
HTX Research — спеціалізований дослідницький підрозділ HTX Group, який проводить глибокі аналітичні дослідження, готує ґрунтовні звіти та експертні огляди широкого спектра тем, зокрема криптовалют, блокчейн-технологій і нових трендів на ринках капіталу. Орієнтуючись на дані та стратегічний погляд наперед, HTX Research відіграє ключову роль у формуванні галузевих підходів і підтримці обґрунтованих рішень у сфері цифрових активів. Завдяки строгим дослідницьким методикам і використанню передових аналітичних інструментів HTX Research утримує позиції на передньому краї інновацій, формує інтелектуальне лідерство та сприяє глибшому розумінню динаміки ринку, що змінюється. Відвідайте нас.
