Ethereum-ETF поглинають мільярди: чому ETH усе ще відстає від BTC?

Цифри, що надходять зі США щодо спотових Ethereum (ETH) ETF за травень 2026 року, неможливо ігнорувати.

Чисті припливи за місяць перевищили $1,5 млрд, підштовхнувши сукупні активи під управлінням до рівнів, яких Bitcoin (BTC) ETF досягали майже чотири місяці після власного запуску в січні 2024 року.

Те, що робить цей рух особливо показовим, — це склад покупців.

Дані ончейн, звіти за формою 13F для SEC та аналітика потоків коштів вказують на когорту інституційних аллокаторів, які тримали позиції в біткоїн-ETF до початку 2026 року й тепер додають експозицію до ETH поряд із поточними позиціями в BTC, а не замість них. Це не ротація, а розширення «конверта» алокацій у криптоактиви, і воно несе структурні наслідки, що виходять далеко за межі короткострокової динаміки цін.

TL;DR

Спотові Ethereum-ETF зафіксували понад $1,5 млрд чистих припливів у травні 2026 року — це найкращий місячний результат від запуску продуктів у середині 2024-го.

Дані 13F та потоки коштів показують, що аллокатори розширюють позиції в криптоактивах, а не виходять із біткоїн-ETF.

Поєднання стейкінг‑дохідності, активності в DeFi та поліпшення регуляторної визначеності робить ETH структурно іншим продуктом порівняно з BTC‑ETF, що важливо для того, як Волл‑стріт оцінює ризик дюрації.

Сплеск припливів у травні 2026 року в контексті

Ринок спотових Ethereum-ETF у США стартував у липні 2024 року після того, як Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) схвалила заявки від BlackRock, Fidelity, Invesco, VanEck та ще шести емітентів. Початкова динаміка була стриманою. Сукупно продукти залучили близько $2,1 млрд чистих припливів за друге півріччя 2024 року — результат значно гірший за дебют біткоїн-ETF, що підживлював стійкий наратив про «неготовність» інституцій до ETH.

Цей наратив погано постарів. Аналітик ETF з Bloomberg Intelligence Ерік Балчунас зазначав, що структурні відмінності між ETH- та BTC-продуктами — насамперед відмова SEC дозволити in-kind викупи або передавання стейкінг‑дохідності на старті — пригнічували попит з боку окремих типів інституційних покупців.

Зараз ці обмеження усуваються завдяки зміненим заявкам на виняткові повноваження.

Станом на середину травня 2026 року сукупні чисті припливи по всіх дев’яти спотових ETH-ETF у США перевищили $6,8 млрд, за даними Bloomberg Intelligence, підтвердженими розкриттями окремих емітентів.

Показник у $1,5 млрд за один лише травень становить близько 22% усіх кумулятивних припливів, що надійшли впродовж одного календарного місяця. Така концентрація не є випадковою. Вона збігається з трьома чинниками: стійким утриманням ETH вище психологічного рівня $2 000, публікацією SEC оновлених настанов щодо класифікації криптоактивів як цінних паперів та хвилею звітності 13F за I кв. 2026 року, у якій інституційні інвестори розкрили помітно більші позиції в ETH-ETF, ніж кварталом раніше.

Читайте також: Bitmine Buys 60,000 ETH As Treasury Climbs Past 5.3M Tokens

Хто насправді купує: картина за звітами 13F

Квартальний цикл подання форм 13F дає найпрозоріше вікно в інституційну власність ETF. Звіти за I кв. 2026 року, кінцевий строк подання яких сплив 15 травня й які нині переважно доступні публічно, показують розширення бази тримачів ETH-ETF, якого не було видно в даних за IV кв. 2025-го.

State Street Global Advisors та Nuveen, керуюча компанія TIAA, обидві розкрили нові або збільшені позиції у фонді iShares Ethereum Trust (ETHA) від BlackRock у I кв. 2026 року. У реєстрі акціонерів ETHA вперше з’явилися кілька зареєстрованих інвестиційних радників (RIA) з активами під управлінням між $500 млн та $5 млрд — картина, що віддзеркалює криву впровадження RIA для біткоїн-ETF приблизно через три квартали після їхнього запуску.

Дані 13F, які зібрала Bitwise Asset Management, показують, що кількість окремих інституційних звітувальників, які тримають хоча б один спотовий ETH-ETF у США, зросла зі 114 у IV кв. 2025 року до 189 у I кв. 2026‑го, тобто на 66% за один квартал.

Головний інвестиційний директор Bitwise Метт Гоugan у дослідницьких записках стверджує, що канал RIA є найбільшим маржинальним покупцем у поточному циклі. RIA із запізненням додавали біткоїн-ETF на свої платформи, оскільки внутрішні комплаєнс‑процедури у кастодіанів, зокрема Fidelity Institutional та Schwab Advisor Services, вимагали 6–12 місяців після запуску продукту, перш ніж радники могли формально його рекомендувати. Для ETH-ETF цей відлік розпочався в липні 2024 року, тож схвалення на платформах почали надходити в I кв. 2026‑го — саме тоді, коли дані 13F фіксують прискорення попиту.

Читайте також: Google's Gemini Spark Promises Real Agentic Work, But Privacy Fears Follow

(Image: Shutterstock)

ETHA від BlackRock домінує за ринковою часткою

Усередині поля з дев’яти ETH-ETF конкурентна динаміка дуже нагадує ситуацію на ринку біткоїн-ETF. Один емітент здобув домінуючу частку, а решта змагаються за другорядні позиції.

За даними потоків коштів від Bloomberg Intelligence, ETHA від BlackRock станом на 23 травня 2026 року акумулював приблизно 47% сукупних чистих припливів. Фонд Fidelity Ethereum Fund (FETH) посідає друге місце з близько 21% припливів. Решта сім продуктів, включно з пропозиціями Grayscale, VanEck, Invesco та інших, ділять між собою залишкові 32%.

Ситуацію Grayscale варто розглядати окремо. Ethereum Trust компанії (ETHE), який у середині 2024 року було конвертовано у формат спотового ETF, зазнавав стійких відтоків у перші три квартали після конверсії — точна аналогія з поведінкою GBTC після власного перетворення. Відтоді Grayscale запустила окремий «міні» Ethereum-ETF з нижчою комісійною структурою, і саме цей продукт демонструє позитивні чисті припливи. Така бімодальність усередині лінійки одного емітента ілюструє, наскільки висока й зростаюча чутливість інституційних інвесторів до комісій.

Витрати ETHA після застосування знижок становлять 0,12% проти 2,50% в ETHE — розрив, що структурно дає перевагу BlackRock серед інституційних аллокаторів, чутливих до вартості й орієнтованих на індексні бенчмарки.

Цінова війна в сегменті біткоїн-ETF стискала маржу швидше, ніж очікувала більшість емітентів. Структура комісій Ethereum-ETF іде тим самим шляхом: три емітенти вже знизили їх до рівня нижче 0,20%. Для двох-трьох продуктів із ціною понад 1% питання збереження активів під управлінням на багаторічному горизонті залишається відкритим.

Читайте також: Stablecoin Supply Climbs To $323B As Tether Keeps Expanding

Питання стейкінг‑дохідності й те, як воно змінює продукт

Одне з найсуттєвіших регуляторних питань навколо ETH-ETF полягає в тому, чи отримають емітенти зрештою дозвіл передавати стейкінг‑дохідність акціонерам ETF. Нинішні продукти не стейкають базовий ETH у своїх портфелях, тож інвестори втрачають нативну мережеву дохідність близько 3,2% річних, яку отримують прямі стейкери ETH.

SEC історично розглядала застейканий ETH як потенційну незареєстровану цінний папір — позицію, що випливає з ширшого бачення агентства: механізми консенсусу proof‑of‑stake можуть створювати відносини інвестиційного контракту. Та цей підхід еволюціонує. Травневе 2026 року керівництво SEC щодо класифікації цифрових активів чітко виокремило валідаторські винагороди як відмінні від розподілу прибутку, зумовленого управлінськими зусиллями, — відмінність, яку кілька юристів ETF інтерпретували як відкриття шляху для майбутніх продуктів зі стейкінгом.

Якщо поточна мережева ставка стейкінг‑дохідності 3,2% буде додана до чинних структур ETH-ETF, продукт перетвориться з інструмента чистої цінової прибутковості на дохідний актив, що радикально змінить моделі для аллокаторів, орієнтованих на фіксований дохід.

Ark Invest формально оновила свою заявку на ETH-ETF, включивши положення про стейкінг, а BlackRock подала до SEC додаткові матеріали з описом механіки стейкінг‑додатку. Якщо схвалення буде отримане, сукупний профіль дохідності ETH-ETF стане суттєво привабливішим порівняно з короткостроковими казначейськими паперами, що приносили близько 4,3% станом на кінець травня 2026 року. ETF на ETH зі стейкінгом пропонуватиме цінову прибутковість плюс приблизно 3,2%, що робитиме комбінований аргумент на користь включення в диверсифікований портфель значно переконливішим.

Читайте також: How Nasdaq's New Bitcoin Options Quietly Ended Deribit's 85% Reign

Ончейн‑динаміка пропозиції ETH, що стискається на тлі попиту з ETF

Історія попиту з боку ETF не існує у вакуумі. Вона взаємодіє з динамікою пропозиції в мережі Ethereum, яка формується від Мерджу у вересні 2022 року та наступного запровадження механізму спалювання комісій EIP‑1559.

Станом на 24 травня 2026 року приблизно 28,4 млн ETH, що становить близько 23,6% загальної пропозиції, заблоковано в стейкінг‑контракті Ethereum, за даними beaconcha.in. Механізми черги на вихід, запроваджені оновленням Shapella, дозволяють валідаторам виходити, але черга обробляється з певною швидкістю що обмежує можливість швидких масштабних виходів.

Отже, ефективна ліквідна пропозиція, доступна для торгівлі на вторинному ринку, є структурно обмеженою.

EIP-1559, який спалює частину кожної транзакційної комісії, з моменту запровадження в серпні 2021 року знищив понад 4,4 мільйона ETH. За поточного рівня активності мережі темп спалювання становить приблизно 0,5% від загальної пропозиції щорічно. У поєднанні з новим попитом з боку ETF, які поглинають спотовий ETH для кастодіального зберігання, адресний ліквідний флот звужується з обох боків.

Аналітична ончейн-компанія Glassnode повідомляє, що баланси ETH на біржах у травні 2026 року впали до багаторічного мінімуму приблизно 8,3% від загальної пропозиції, що свідчить про те, що значна частина раніше доступної для торгівлі пропозиції перейшла в довгострокове зберігання або стейкінг-контракти.

Ці динаміки створюють структурний дефіцит пропозиції, який підсилює чутливість ціни до змін граничних притоків капіталу. Коли в січні 2024 року були запущені Bitcoin ETF, резерви біткоїна на біржах уже були низькими, і подальший рух ціни частково був зумовлений тим самим ефектом посилення дефіциту пропозиції. Ефіріум зараз переживає свою версію цієї динаміки, додатково нашаровану механікою блокування в proof-of-stake, яка не має еквівалента в структурі пропозиції біткоїна.

Також читайте: Why $1.26B Leaving Bitcoin ETFs Could Mark The Next Rally, According To Santiment

Як потоки в Ethereum ETF порівнюються з історичними орієнтирами Bitcoin ETF

Контекстуалізація потоків в ETH ETF відносно кривої прийняття BTC ETF є критичною для розуміння поточного етапу циклу та його наслідків для наступних дванадцяти місяців.

Спотові Bitcoin ETF були запущені 11 січня 2024 року. За перші шість місяців вони акумулювали приблизно 14,7 млрд доларів чистих притоків, що було зумовлено початковим сплеском відкладеного попиту, за яким послідував період повільнішого «перетравлення». У звіті розробників за 2025 рік від Electric Capital зазначалося, що інституційне прийняття BTC ETF прискорилося на сьомому–дванадцятому місяцях, коли погодження з боку комплаєнс-відділів пройшли через канали RIA та wirehouse.

Ethereum ETF були запущені приблизно через шість місяців і залучили лише 2,1 млрд доларів чистих притоків за перші шість місяців, що на 86% повільніше за темп біткоїна. Різниця пояснюється кількома структурними чинниками. ETH перебував у слабкішому тренді ціни.

Стейкінг-доходність була недоступною. А наратив щодо ціннісної пропозиції Ethereum, який вимагає розуміння смартконтрактів, DeFi та масштабування Layer 2, є суттєво складнішим за біткоїн-рамку «цифрове золото».

З урахуванням ринкових умов на момент запуску, Galaxy Digital Research у звіті за березень 2026 року оцінювала, що потоки в Ethereum ETF становлять приблизно 15–18% від потоків у Bitcoin ETF на співставній часовій шкалі, що вище за 10–12%, які деякі аналітики прогнозували, виходячи з відносних ринкових капіталізацій.

Прискорення у травні 2026 року свідчить про те, що ETH ETF можуть входити в ту саму другу фазу хвилі прийняття, яку Bitcoin ETF переживали на сьомому–дванадцятому місяцях. Якщо аналогія збережеться, упродовж наступних шести місяців сукупний обсяг AUM в ETH ETF може наблизитися до 10 млрд доларів, що означатиме відчутне зростання інституційної бази власників ефіріуму.

Також читайте: Dogecoin Traps Sellers Again In Move Seen Before Two Parabolic Runs

Регуляторний ландшафт Ethereum після голосування за Clarity Act

Регуляторне середовище США для Ethereum суттєво змінилося у 2026 році, і час цього зсуву тісно збігається з прискоренням притоків в ETF. Розуміння регуляторного фону є ключовим для оцінки стійкості інституційного попиту.

Digital Asset Market Clarity Act, який Сенат схвалив голосами 15–9 на засіданні комітету в травні 2026 року перед винесенням законопроєкту в зал, встановлює чіткішу рамку для розмежування цифрових товарів і цифрових цінних паперів. Ethereum, який Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC) раніше зазначала, що розглядає як товар на основі характеристик його proof-of-stake-мережі, безпосередньо виграє від визначальних положень законопроєкту.

Дослідницька команда Grayscale 22 травня 2026 року опублікувала записку, в якій визначила чотири блокчейни як основних бенефіціарів рамки Clarity Act.

Ethereum був згаданий першим завдяки вже сформованому режиму трактування як товару, зрілості його ринків деривативів і глибині наявної інституційної інфраструктури зберігання.

Прийняття Clarity Act у комітеті знімає, ймовірно, найбільшу регуляторну невизначеність для емітентів ETH ETF, які не були впевнені, чи не спричинять майбутні покращення продуктів, включно зі стейкінг-доходністю, нову увагу з боку законодавства про цінні папери.

Комплаєнс-команди у великих RIA та керуючих активами надають регуляторному ризику значної ваги в процесах погодження. Зменшення регуляторної невизначеності завдяки чіткій класифікації як товару безпосередньо знижує внутрішні бар’єри для додавання або збільшення алокацій в ETH ETF. Декілька аналітиків провели пряму паралель між голосуванням комітету 15 травня та прискоренням притоків в ETF у другій половині місяця.

Також читайте: Nasdaq Bitcoin Index Options Win SEC Approval, But One Hurdle Remains

DeFi TVL, активність Layer 2 та фундаментальний кейс для ETH

Інституційні покупці дедалі частіше проводять фундаментальний аналіз Ethereum, а не ставляться до нього як до суто спекулятивного активу.

Ончейн-метрики, які лежать в основі такого аналізу, показують змішану, але загалом конструктивну картину для середини 2026 року.

Загальна вартість, заблокована в DeFi-протоколах на базі Ethereum, станом на кінець травня 2026 року становить приблизно 48,3 млрд доларів, за даними DefiLlama. Ця сума відображає відновлення від мінімуму в 28,6 млрд доларів, зафіксованого в середині 2025 року, і свідчить про пожвавлення активності в кредитних протоколах, децентралізованих біржах і деривативах на базі ліквідного стейкінгу. Aave, Uniswap і Lido сукупно становлять близько 54% DeFi TVL в екосистемі Ethereum.

Активність на Layer 2 стала дедалі важливішою частиною історії попиту на Ethereum. Arbitrum, Base, Optimism і Scroll у сукупності обробляли понад 42 мільйони щоденних транзакцій за тиждень, що завершився 23 травня 2026 року, згідно з даними L2Beat. Ці транзакції генерують комісійний дохід, який частково надходить до основної мережі Ethereum через ринок blob-даних, запроваджений EIP-4844, що сприяє темпу спалювання, описаному в розділі 5.

Base, Layer 2 від Coinbase, повідомив, що в квітні 2026 року перевищив позначку в 10 мільйонів щомісячно активних адрес, ставши найбільшим L2 за кількістю користувачів і роблячи вагомий внесок у тезу про зростання бази користувачів Ethereum, навіть попри міграцію активності з мейннету.

Для інституційних аналітиків, які моделюють Ethereum як мережу, що генерує комісійний дохід, а не як грошовий актив, ці показники надають основу для оцінки за допомогою моделі дисконтованих грошових потоків. Коефіцієнт «ціна ETH / комісійні мережі», розрахований як відношення ринкової капіталізації до річного протокольного доходу, скоротився приблизно зі 120x на початку 2025 року до близько 67x станом на травень 2026 року, що відображає як відновлення комісій, так і зростання ціни. Хоча 67x і не виглядає дешевим за мірками традиційних софтверних компаній, цей рівень виглядає привабливо порівняно з іншими високозростаючими платформними активами.

Також читайте: Solana Bounce Could Fade Quickly Unless Buyers Crack $96 Soon

Конструювання портфеля: як інституційні алокатори визначають розмір позиції в ETH

Питання про те, яку частку ETH тримати відносно BTC у диверсифікованому портфелі, активно опрацьовується інституційними алокаторами у 2026 році. Відповіді суттєво різняться залежно від типу інвестора, горизонту інвестування та толерантності до ризику.

Дослідження модельних портфелів від Bitwise показують, що розподіл 60/40 між BTC та ETH у крипто-частині портфеля забезпечує майже оптимальні показники ризику/доходності на ковзних чотирирічних періодах, базуючись на історичних даних щодо доходності та волатильності за 2018–2025 роки. Модель враховує вищу волатильність ETH порівняно з BTC і позитивну, але неповну кореляцію між цими двома активами.

Команда з досліджень цифрових активів VanEck відстоює інший підхід, стверджуючи, що стейкінг-доходність ETH, щойно вона стане доступною через ETF-інструменти, дає підстави розглядати частину алокації як заміну інструментів з фіксованим доходом, а не виключно ризиковий актив.

За такого конструювання логіка визначення розміру позиції стає відокремленою від алокації в BTC, а не її часткою.

Опитування портфелів RIA, проведені Broadridge Financial Solutions у першому кварталі 2026 року, виявили, що радники, які вже використовували Bitcoin ETF, в середньому алокували 62 центи в ETH ETF на кожен долар, інвестований у Bitcoin ETF, тобто співвідношення, яке свідчить про сильний комплементарний попит, а не нульову суму між активами.

Показник 62 центи помітно вищий за приблизне співвідношення 35–40 центів, яке випливає з частки ETH у загальній ринковій капіталізації крипторинку. Це свідчить, що радники зважують ETH вище, ніж підказувала б його частка в ринку за капіталізацією, можливо, через очікування щодо доходності, опціональність у DeFi або диверсифікаційний ефект від володіння активом, драйвери прибутковості якого частково відрізняються від монетарної премії біткоїна.

Також читайте: NEAR ProtocolJumps 25% As AI Roadmap Draws Buyers

Ризики, які можуть уповільнити або розвернути тренд на інституційне впровадження

Жодне обговорення сплеску надходжень до ETH‑ETF не буде повним без чесної оцінки ризиків, які можуть уповільнити або розвернути цей тренд. Декілька з них є суттєвими та заслуговують на прямий розгляд.

Перший — регуляторний відкат. Законопроєкт Clarity Act усе ще має пройти повне голосування в Сенаті та Палаті представників, і його фінальна редакція може суттєво відрізнятися від версії комітету. Зміна визначень, яка перекласифікувала б ETH у цінний папір, — малоймовірна, але не неможлива — спричинила б фундаментальний перегляд кожного інституційного розподілу активів, побудованого на тому, що ETH вважається товаром.

Другий — ризик реалізації Ethereum на рівні протоколу. Дорожня карта мережі включає кілька оновлень, зокрема Pectra та подальший перехід до повного danksharding, які несуть ризики міграції смартконтрактів і ризики на рівні шару консенсусу. Гучний експлойт або збій консенсусу, хоч історично й рідкісний, змусив би інституційну довіру швидко відкотитися. У Звіті про криптозлочинність за 2025 рік від Chainalysis зазначалося, що загальна сума експлойтів бриджів і смартконтрактів у протоколах, пов’язаних з Ethereum, досягла $1,8 млрд у 2025 році — цифра, яку ризикові комітети уважно вивчають.

Третій — стиснення кореляції як реальна проблема побудови портфеля. 90-денна ковзна кореляція між ETH і BTC трималася вище 0,82 більшу частину 2025 року та на початку 2026-го. Якщо обидва активи рухаються разом під час risk-off епізодів, диверсифікаційна вигода, на яку деякі консультанти посилаються як на причину тримати обидва активи, суттєво зменшується.

Четвертий ризик, який часто недооцінюють, — це стиснення комісій, що руйнує економіку менших ETF‑емітентів і потенційно призводить до закриття продуктів, яке змушує інвесторів до викупів паїв і створює тимчасовий тиск продажів на базовому ринку ETH.

Нарешті, макроекономічні умови залишаються непередбачуваним фактором. Притоки в Ethereum‑ETF прискорилися до травня 2026 року частково тому, що фондові ринки стабілізувалися, а апетит до ризику повернувся після волатильного першого кварталу. Повернення до жорсткіших фінансових умов — через оновлені інфляційні дані або зміну політики Федеральної резервної системи — перевірило б, чи інституційні алокації в ETH мають стратегічний, а не тактичний характер.

Висновок

Сплеск притоків у спотові Ethereum‑ETF у травні 2026 року — це не тижнева аномалія, спричинена ціновим моментумом. Це результат щонайменше трьох конвергентних структурних чинників: дозрівання циклу затвердження на RIA‑платформах, покращення регуляторної визначеності завдяки проходженню Clarity Act на рівні комітету та ончейн‑динаміки пропозиції, що стискає ефективний фрі‑флоут доступного ETH.

Показник у $1,5 млрд за один місяць менш важливий як заголовок, ніж як сигнал того, де інституційне впровадження перебуває на кривій прийняття. Паралель із Bitcoin‑ETF у сьомому–дванадцятому місяцях їхнього існування є неідеальною, але показовою. Якщо ETH‑ETF підуть навіть скороченою версією цієї траєкторії, сукупні активи під управлінням можуть наблизитися до $10 млрд протягом наступних двох–трьох кварталів без необхідності появи якоїсь принципово нової категорії покупців.

Питання дохідності від стейкінгу залишається найвагомішою змінною. Якщо SEC схвалить структури ETF зі стейкінгом до кінця 2026 року, це перетворить ETH‑ETF з інструментів, схожих на акції з повною дохідністю, на щось ближче до продуктивних дохідних активів.

Така перекласифікація відкриє продукт для алокаторів, орієнтованих на фіксований дохід, які досі залишалися осторонь, і стане найбільшим структурним розширенням адресованого інституційного ринку з моменту запуску цих продуктів.

Ризики є реальними і не повинні применшуватися. Регуляторний відкат, протокольний ризик виконання та чутливість до макроумов формують цілком реалістичні негативні сценарії. Але напрямок тренду інституційного впровадження, вимірюваний поданнями 13F, потоками коштів, затвердженнями на RIA‑платформах і ончейн‑даними пропозиції, станом на кінець травня 2026 року безумовно спрямований угору. Питання не в тому, чи відбувається інституційний Ethereum. Питання в тому, наскільки швидко.