Комітет Палати представників з фінансових послуг збереться 25 березня на слухання під назвою «Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets» — це найпряміший на сьогоднішній день розгляд Конгресом того, як блокчейн-інфраструктуру слід інтегрувати в існуючу архітектуру ринку акцій, облігацій та фондів США.
Слухання відбудуться через чотири дні після того, як SEC схвалила зміну правил Nasdaq, що дозволяє токенізованим цінним паперам торгувати поряд із традиційними акціями в одній книзі заявок.
Вони також відбудуться за шість тижнів до того, як, за очікуваннями, Банківський комітет Сенату розпочне розгляд по суті CLARITY Act — комплексного законопроєкту про ринкову структуру, який уперше проведе законодавчу межу між цифровими товарами і цифровими цінними паперами.
Збіг цих трьох подій в одному законодавчому кварталі не має прецедентів в історії регулювання цифрових активів.
Ставки виходять далеко за межі індустрії криптовалют.
Голова SEC Пол Аткінс 11 лютого заявив Комітету Палати представників з фінансових послуг, що вартість американських ринків капіталу становить 124,3 трлн доларів, і вони є «найглибшими та найліквіднішими у світі». У тій самій заяві Аткінс зазначив, що «технологія розподіленого реєстру та токенізація фінансових активів, включно з цінними паперами, мають потенціал трансформувати наші ринки капіталу».
Він оголосив, що SEC та CFTC під керівництвом голови Майка Селіга спільно запустять «Project Crypto» — ініціативу токенової таксономії, покликану надати інвесторам і новаторам чітке розуміння їхніх регуляторних зобов’язань, доки Конгрес завершує свою законотворчу роботу.
Загальна вартість токенізованих реальних активів у публічних блокчейнах уже перевищила 12 млрд доларів станом на березень 2026 року, більш ніж подвоївшись із 5 млрд на початку 2025-го. Лише токенізовані казначейські облігації США досягли рекордних 11 млрд доларів.
Попри це, ці показники залишаються мізерною часткою від 124,3 трлн доларів, про які говорив Аткінс. Питання перед Конгресом полягає в тому, чи існує правова інфраструктура, що дозволить скоротити цю прірву, а якщо ні — що потрібно змінити.
Про що насправді слухання 25 березня
Назва слухань точна: «Tokenization and the Future of Securities». Вони не про цінову динаміку Bitcoin (BTC), регулювання стейблкоїнів чи протоколи децентралізованих фінансів.
Тема — механічна інтеграція блокчейн-обліку в емісію, торгівлю та розрахунки за регульованими цінними паперами — акціями, облігаціями та фондами, які становлять ядро ринків капіталу США.
Слухання продовжують попереднє засідання Комітету з фінансових послуг Палати представників у червні 2024 року під назвою «Next Generation Infrastructure: How Tokenization of Real-World Assets Will Facilitate Efficient Markets», на якому свідками виступали, зокрема, Надін Чакар, тодішня глобальна керівниця напрямку цифрових активів у Depository Trust and Clearing Corporation, та Карлос Домінго, CEO Securitize, які розповідали про операційну механіку перенесення традиційних фінансових інструментів на блокчейн-рельси.
Чакар наголошувала на потенціалі автоматизованого розрахунку маржі та руху забезпечення.
Домінго закликав Конгрес віддати пріоритет законодавству, яке дозволить комплаєнтну токенізацію, замість того щоб ризикувати відставанням від європейських ринків, де регуляторні рамки для токенізованих цінних паперів уже працюють.
Засідання 25 березня безпосередньо спирається на цю основу. Голова комітету Френч Гілл останніми тижнями виступав на Bloomberg і Fox Business, обговорюючи перетин цифрових активів і ринків капіталу.
У порядку денному комітету на той самий тиждень також значаться окремі слухання підкомітету з цифрових активів під назвою «Innovation at the Speed of Markets: How Regulators Keep Pace with Technology», як зазначено у Crowdfund Insider.
Парні слухання свідчать, що Конгрес розглядає токенізацію не як криптовалютну цікавинку, а як інфраструктурне питання ринків капіталу з наслідками для швидкості розрахунків, захисту інвесторів і конкурентоспроможності США.
Трансформація SEC: від опонента до партнера
Контраст між поточною позицією SEC та її підходом за колишнього голови Ґері Ґенслера важко перебільшити.
Під керівництвом Ґенслера з 2021 по 2024 рік SEC проводила те, що індустрія широко описувала як «регулювання через правозастосування». Відомство подало десятки гучних позовів проти емітентів токенів, бірж і постачальників послуг, водночас відмовляючись видавати нові правила чи формальне керівництво, адаптоване до цифрових активів.
Ґенслер послідовно стверджував, що чинні закони про цінні папери є «достатньо чіткими» і що переважна більшість цифрових активів уже є цінними паперами згідно з тестом Гові 1946 року Верховного суду.
SEC під керівництвом Аткінса розвернула цей підхід як у риториці, так і в діях. У своїй заяві 11 лютого Аткінс оголосив, що він і голова CFTC Селіг спільно розроблять «таксономію токенів» у межах Project Crypto та розглядатимуть «звільнення, які дозволять учасникам ринку переміщуватися та здійснювати транзакції ончейн».
Він описав «інноваційне звільнення» для певних діяльностей, пов’язаних із криптовалютами, яке SEC зараз розробляє. Комісарка Гестер Пірс, яка очолює криптовалютну робочу групу відомства, назвала пілот із токенізації DTC «обнадійливим кроком на шляху токенізації» та підтвердила, що співробітники SEC працюють над обмеженим інноваційним звільненням для певних токенізованих цінних паперів.
Найбільш конкретним доказом цієї зміни є схвалення Nasdaq. 18 березня SEC схвалила зміну правил, що дозволяє Nasdaq торгувати акціями Russell 1000 і великими біржовими фондами (ETF) в токенізованій формі, причому токенізовані акції матимуть ті самі тікери, номери CUSIP і права акціонерів, що й їхні традиційні аналоги.
Трьома місяцями раніше, у грудні 2025 року, Департамент торгівлі та ринків SEC видав лист про відсутність дій, яким уповноважив Depository Trust Company запустити трирічний пілот із токенізації цінних паперів, що зберігаються в її кастоді.
Консультативний комітет інвесторів SEC потім провів зустріч 12 березня, на якій обговорювали потенційну рекомендацію щодо токенізації акцій. Це не теоретичні дискусії.
Це операційні схвалення та активна розробка політики.
Читайте також: [Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming](Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming)
Закон CLARITY: від відомчих вказівок до кодифікованого закону
Регуляторний розворот у SEC, хоч і значний, базується на дискреції відомства. Майбутній голова SEC може так само швидко змінити курс, як Аткінс змінив курс Ґенслера.
Інституційний капітал, на який розраховує теза токенізації — пенсійні фонди, суверенні фонди добробуту та страхові компанії з алокаціями в сотні мільярдів — потребує чогось міцнішого, ніж сприятливий керівник відомства. Потрібен закон.
Закон «Digital Asset Market Clarity Act of 2025», відомий як CLARITY Act (H.R. 3633), був ухвалений Палатою представників і зараз перебуває на паралельному розгляді в комітетах Сенату.
Законопроєкт робить шість речей, що мають значення для розгортання інституційного капіталу. По-перше, він класифікує цифрові активи на три категорії: цінні папери (під юрисдикцією SEC), цифрові товари (під юрисдикцією CFTC) і дозволені платіжні стейблкоїни (під спільним наглядом).
По-друге, він встановлює вимоги до реєстрації та розкриття інформації для криптовалютних торговельних платформ та емітентів токенів. По-третє, він створює структуровану рамку для того, коли цифровий актив переходить від статусу цінного папера під час первинного розміщення до статусу товару під час вторинної торгівлі.
По-четверте, він усуває юрисдикційну невизначеність, яка паралізувала відділи комплаєнсу інституційних інвесторів протягом років.
По-п’яте, він містить положення щодо боротьби з відмиванням коштів, які Банківський комітет Сенату описав як «найсильнішу рамку протидії незаконним фінансам, яку Конгрес коли-небудь розглядав для цифрових активів». По-шосте, він створює спільний консультативний комітет SEC–CFTC для гармонізації вимог.
Сенаторка Синтія Луміс (республіканка, Вайомінг) заявила 18 березня, що республіканські члени Банківського комітету Сенату планують розпочати розгляд по суті наприкінці квітня, після великодніх канікул.
Луміс наголосила, що законопроєкт «має бути завершений до кінця року». Найскладнішим невирішеним питанням була дохідність стейблкоїнів: попередня редакція забороняла емітентам стейблкоїнів сплачувати відсотки лише за утримання балансу, положення, яке викликало опір із боку Coinbase та представників криптоіндустрії.
Луміс зазначила …що компроміс щодо питання дохідності було «значною мірою досягнуто», а суперечки щодо положень про децентралізовані фінанси були «належним чином врегульовані». Polymarket pricing shows 62% вірогідність того, що закон CLARITY буде підписаний у 2026 році.
Фонд стейблкоїнів: чому першим був GENIUS
Закон CLARITY не існує у законодавчому вакуумі. Він спирається на GENIUS Act, підписаний 18 липня 2025 року, який створив першу федеральну регуляторну рамку для платіжних стейблкоїнів.
GENIUS Act вимагає, щоб резерви стейблкоїнів обмежувалися високоякісними ліквідними активами, такими як готівка, казначейські векселі та короткострокові державні облігації. Він заклав регуляторну «сантехніку», на якій тримається токенізований кліринг: якщо токенізовані акції та облігації мають розраховуватися ончейн, грошова сторона угоди потребує регульованого ончейн-долара.
Ринок стейблкоїнів відреагував відповідно.
Tether (USDT) і Circle (USDC) разом домінують на ринку, при цьому капіталізація стейблкоїнів перевищила 267 млрд доларів станом на кінець 2025 року за даними CoinDesk.
Токен USYC від Circle, токенізований продукт держоблігацій США, overtook фонд BUIDL від BlackRock у березні 2026 року та став найбільшим токенізованим казначейським продуктом з приблизно 2,2 млрд доларів активів, частково завдяки тому, що Binance запровадила цей токен як позабіржове забезпечення для інституційної торгівлі деривативами.
Фонд BUIDL від BlackRock утримує близько 2,85 млрд доларів і був listed на Uniswap у лютому 2026 року — уперше великий інституційний токенізований фонд став доступним через інфраструктуру децентралізованих фінансів.
Зв’язок між GENIUS Act і CLARITY Act є структурним.
Перший забезпечує регульовані платіжні рейки. Другий забезпечує регульовану класифікацію активів.
Разом вони створюють повну рамку, необхідну для того, щоб токенізовані цінні папери розраховувалися проти токенізованих доларів на основі чітко визначених законом повноважень.
Читайте також: The $8M AI Streaming Scam That Fooled Major Platforms For 7 Years
Ринок RWA: де вже знаходиться капітал
Ринок токенізованих реальних активів (RWA) зростав як з законодавчою визначеністю, так і без неї, але темпи й структура цього зростання демонструють обмеження, які могло б зняти законодавство.
Загальна вартість токенізованих RWA на публічних блокчейнах surpassed 12 млрд доларів до березня 2026 року, при цьому на токенізовані держоблігації США припадало 5,8 млрд доларів згідно з цим аналізом.
Окремий звіт CoinDesk places ринок токенізованих держоблігацій на рівні 11 млрд доларів, що відображає різні методології вимірювання та критерії включення.
Ethereum (ETH) хостить понад 60% усіх токенізованих RWA за вартістю, тоді як Stellar, Polygon та Avalanche займають менші, але зростаючі частки.
Структура ринку показова. Держоблігації та фонди грошового ринку домінують, оскільки це найменш ризикові, найбільш стандартизовані активи, які найпростіше токенізувати й які найменше ймовірно викличуть регуляторне тертя.
Токенізація приватного кредиту grew на 180% рік до року, при цьому Centrifuge, Maple Finance та Goldfinch профінансували понад 3,2 млрд доларів ончейн-кредитів.
MakerDAO (нині Sky) утримує понад 2 млрд доларів RWA-застави, що забезпечує DAI.
Але акції, корпоративні облігації, нерухомість і private equity — класи активів, які загалом становлять основну частину ринку капіталу США обсягом 124,3 трлн доларів — залишаються майже не представленими ончейн.
Ця прогалина існує не тому, що технологія не може підтримувати ці активи, як тепер продемонструвало схвалення Nasdaq, а тому, що правова рамка не забезпечила визначеності, якої потребують інституційні алокатори.
Керівник пенсійного фонду не може розміщувати кошти бенефіціарів у токенізований облігаційний продукт, якщо класифікація цього продукту може змінитися через примусове правозастосування, а не через законодавчий процес. Закон CLARITY покликаний усунути цю прогалину.
Що каже опозиція
Наратив про неминучу adopцію токенізації потребує критичного погляду. CLARITY Act стикається зі значним опором, і його ухвалення не гарантоване.
North American Securities Administrators Association (NASAA), що представляє штатних регуляторів цінних паперів, stated, що вона «не може підтримати CLARITY Act у його нинішній редакції», попереджаючи, що положення Розділу I «послаблять наявні повноваження штатів боротися зі шкодою для інвесторів унаслідок шахрайства та зловживань у транзакціях з цифровими активами».
NASAA виявила суперечності в дефінітивній рамці законопроєкту, зокрема у ставленні до «додаткових активів» (ancillary assets), які отримують вартість від підприємницьких зусиль, але класифікуються як не-цінні папери.
American Bankers Association послідовно виступає проти положень про дохідність стейблкоїнів, стверджуючи, що дохідні стейблкоїни на нерегульованих платформах створюють регуляторний арбітраж, який ставить традиційні банки в невигідне становище.
На попередніх слуханнях у Конгресі щодо токенізації професорка Hilary Allen з American University Washington College of Law testified, що «публічні permissionless-блокчейни мають невідворотні неефективності та операційні вразливості, які роблять їх непридатними для реальних фінансових активів».
Вона закликала законодавців не «покладати свої надії на токенізацію як засіб покращення фінансової інклюзії».
Процес погодження в Сенаті також створює процедурні перешкоди. Комітет Сенату з банківської діяльності та Senate Agriculture Committee розглядають окремі частини законопроєкту, що охоплюють, відповідно, положення, пов’язані з SEC та CFTC.
Їх необхідно об’єднати, узгодити між собою, а потім узгодити з версією, уже ухваленою Палатою представників.
FinTech Weekly reported, що всі спостерігачі, які стежать за цим законодавством, називають проміжні вибори в листопаді 2026 року фактичним дедлайном, оскільки проміжні вибори історично грають проти партії чинного президента й можуть повністю змінити законодавчі пріоритети.
Читайте також: Bitcoin Mining Difficulty Falls 7.76%
Таймлайн і що він означає для потоків капіталу
Якщо CLARITY Act буде ухвалено та регуляторна премія за ризик зникне, як очікують прихильники, безпосередні ринкові ефекти можна ідентифікувати, хоча й не точно кількісно оцінити.
BCG і Ripple project, що ринок токенізованих активів може досягти 18,9 трлн доларів до 2033 року, тоді як McKinsey estimates, що ринок може сягнути 2 трлн доларів до 2030 року.
Генеральний директор Standard Chartered Bill Winters заявив на конференції наприкінці 2025 року, що «зрештою ми побачимо, як більшість транзакцій буде розраховуватися в блокчейні». Аналітики JPMorgan описали ухвалення CLARITY Act до середини року як позитивний каталізатор для цифрових активів, називаючи ключовими драйверами регуляторну ясність, інституційний масштаб і зростання токенізації.
Конкуренція інфраструктур уже прискорюється. Nasdaq співпрацює з материнською компанією Kraken, Payward, щоб глобально розповсюджувати токенізовані акції.
Intercontinental Exchange, материнська компанія New York Stock Exchange, оголосила плани створити власну платформу токенізованих цінних паперів. DTCC співпрацює з Digital Asset над токенізацією казначейських облігацій на Canton Network. Платформа Kinexys від J.P. Morgan обробляє мільярди в токенізованому забезпеченні для репо-угод.
Franklin Templeton перевів свій U.S. Government Money Market Fund на блокчейн Solana (SOL). Це не пілотні програми. Це промислові розгортання від найбільших фінансових інституцій світу.
Ризик полягає в тому, що ці прогнози плутають можливість із неминучістю. CLARITY Act може не пройти на цій сесії.
Компроміс щодо дохідності стейблкоїнів може зірватися. Регулятори штатів можуть оскаржити федеральне превалювання.
Операційні ризики ончейн-розрахунків, включно з вразливостями смартконтрактів, збоями блокчейнів і проблемами міжланцюгової сумісності, ще не були стрес-тестовані в масштабах ринку капіталу США.
Ринок токенізованих активів зріс вражаюче з низької бази, але 12 млрд доларів проти ринку на 124,3 трлн доларів — це рівень проникнення менш як 0,01%.
На що вказують дані
Станом на 21 березня 2026 року спостерігаються такі факти. SEC перейшла від конфронтаційного правозастосування до активної співпраці щодо токенізованих цінних паперів, про що свідчать схвалення Nasdaq, no-action-лист DTC та публічні заяви голови Аткінса.
Палата представників проводить окремі слухання щодо токенізації цінних паперів 25 березня. CLARITY Act, який має кодифікувати юрисдикційні межі між SEC і CFTC щодо цифрових активів, очікується до винесення на розгляд у Сенаті наприкінці квітня.
Ринок токенізованих RWA зріс із 5 млрд до понад 12 млрд доларів за п’ятнадцять місяців, при цьому…institutional participants including BlackRock, J.P. Morgan, Circle, and Franklin Templeton deploying production-grade products.
Те, чого дані не підтверджують, — це визначеність щодо часових рамок. Імовірність ухвалення CLARITY Act, згідно з Polymarket, становить 62%, а не 100%. Процес узгодження в Сенаті між двома комітетами ще не розпочався.
Опозиція з боку регуляторів штатів і банківського лобі є сутнісною, а не показною.
Інфраструктура для токенізованих розрахунків досі працює в гібридній моделі, коли угоди спочатку проходять звичайний кліринг у режимі T+1, а вже після розрахунків токенізуються, тобто обіцянка миттєвих розрахунків T+0 для біржових цінних паперів поки що залишається радше амбіцією.
Напрям руху є зрозумілим. Темп — ні.
Слухання 25 березня, розгляд законопроєкту в квітні та операційний запуск токенізованої торгівлі Nasdaq у третьому кварталі 2026 року разом визначать, чи впаде регуляторна премія за ризик достатньо швидко, щоб розблокувати масштабний інституційний капітал, чи ж індустрія проведе ще один цикл в очікуванні правової бази, яку її інфраструктура вже переросла.
Read next: Gold's Worst Week Since 1983