BFUSD

BFUSD: Tài Sản Ký Quỹ Sinh Lợi của Binance và Câu Trả Lời Tập Trung cho “Đô la Tổng Hợp”

BFUSD (BFUSD) là một tài sản ký quỹ sinh thưởng được phát hành bởi sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất thế giới, Binance, được thiết kế để cho phép trader futures kiếm lợi suất thụ động trên tài sản thế chấp của họ.

Tài sản này không thể rút về ví bên ngoài, không thể giao dịch trên các thị trường mở, hoặc sử dụng ngoài hệ sinh thái Binance, tạo ra sự khác biệt rõ rệt so với stablecoin truyền thống và các “đô la tổng hợp” phi tập trung.

BFUSD vận hành như một sản phẩm tài chính tập trung, off-chain thay vì một token trên blockchain. Người dùng chuyển đổi USDT hoặc USDC với tỷ lệ 1:1, nắm giữ BFUSD thu được trong tài khoản Binance, và nhận thưởng hàng ngày tính bằng stablecoin.

Sản phẩm đã tăng trưởng lên khoảng 1,3 tỷ đơn vị lưu hành vào đầu năm 2026, với quỹ dự trữ vượt quá bảy triệu USDT. Binance sau đó đã mở rộng BFUSD vượt ra khỏi bối cảnh chỉ dành cho futures ban đầu, tích hợp nó vào Simple Earn để nhiều người dùng có thể tiếp cận hơn.

Sản Phẩm Hậu BUSD Được Sinh Ra Từ Hệ Quả Quản Lý

BFUSD ra đời vào ngày 27/11/2024, khoảng mười tám tháng sau khi nỗ lực stablecoin trước đó của Binance sụp đổ dưới áp lực quản lý. Sở Dịch Vụ Tài Chính New York (NYDFS) đã yêu cầu Paxos dừng phát hành BUSD vào tháng 2/2023 do lo ngại về tuân thủ chống rửa tiền, buộc Binance phải thu hẹp và sau đó chấm dứt hoàn toàn token neo giá USD này vào tháng 12 cùng năm.

Thời điểm BFUSD ra mắt cũng diễn ra sau thỏa thuận dàn xếp lịch sử trị giá 4,3 tỷ USD của Binance với Bộ Tư pháp Hoa Kỳ vào tháng 11/2023. Thỏa thuận đó yêu cầu sàn phải trả thêm hàng tỷ USD cho Mạng Lưới Thực Thi Tội Phạm Tài Chính (FinCEN) và Văn Phòng Quản Lý Tài Sản Nước Ngoài (OFAC) thuộc Bộ Tài chính, đồng thời triển khai các giám sát viên tuân thủ độc lập.

Nhà sáng lập Changpeng Zhao đã nhận tội vi phạm Đạo luật Bảo mật Ngân hàng (BSA) và từ chức CEO, với Richard Teng tiếp quản vị trí lãnh đạo và cam kết một kỷ nguyên tuân thủ quy định mới.

BFUSD đại diện cho nỗ lực của Binance nhằm quay lại các sản phẩm tạo lợi suất “gần giống stablecoin” mà không phải gánh toàn bộ gánh nặng quản lý của một stablecoin thực thụ. Bằng cách phân loại BFUSD là tài sản ký quỹ thay vì token neo giá đô la, sàn giao dịch lách được một số yêu cầu tuân thủ trong khi vẫn cung cấp cho người dùng một công cụ tính theo đô la và sinh lợi.

Phòng Hộ Delta-Trung Tính và Staking ETH Vận Hành Cỗ Máy Lợi Suất

Cơ chế thưởng của BFUSD dựa vào hai nguồn thu nhập chính mà Binance quản lý thay mặt người dùng.

Chiến lược đầu tiên bao gồm phòng hộ delta-trung tính, trong đó Binance mở các vị thế đối nghịch trên thị trường spot và futures vĩnh viễn. Khi sàn mua Ethereum (ETH) trên thị trường spot, họ đồng thời mở một vị thế short tương ứng trên hợp đồng tương lai vĩnh viễn ETH, trung hòa rủi ro biến động giá một chiều.

Cấu trúc này cho phép Binance thu phí funding – các khoản thanh toán định kỳ mà người nắm giữ vị thế long trả cho vị thế short khi giá futures giao dịch cao hơn giá spot. Dữ liệu lịch sử từ Binance cho thấy funding rate của cặp ETHUSDT duy trì dương trong 354 trên 365 ngày của năm trước khi BFUSD ra mắt.

Nguồn thu thứ hai đến từ staking Ethereum. Binance sử dụng một phần vốn huy động được từ việc bán BFUSD để mua và stake ETH, tạo ra phần thưởng từ lớp đồng thuận và lớp thực thi thông qua cơ chế proof-of-stake của Ethereum.

Hai chiến lược kết hợp này đã tạo ra mức APY cơ bản dao động từ 12% đến hơn 35% trong giai đoạn thử nghiệm trước khi ra mắt BFUSD, với mức lãi suất “boost” dành cho các trader futures tích cực lên tới 47%. Lợi suất hiện tại đã giảm dần xuống khoảng 4,5% tính theo năm trong các giai đoạn 30 ngày gần đây, khi điều kiện thị trường trở nên bình thường hơn.

Cơ Chế Thưởng Hai Tầng và Cấu Trúc Quỹ Dự Trữ

BFUSD cung cấp hai tầng thưởng khác nhau dựa trên mức độ hoạt động của người dùng.

Người nắm giữ chỉ đơn giản giữ số dư BFUSD sẽ nhận được APY cơ bản, được tính hàng ngày và phân phối bằng stablecoin. Những người tích cực giao dịch futures ký quỹ bằng USDⓈ trong khi dùng BFUSD làm tài sản thế chấp sẽ đủ điều kiện nhận mức lãi suất “boosted” thường cao hơn mức cơ bản vài điểm phần trăm.

Binance tính toán số dư đủ điều kiện bằng cách sử dụng số lượng BFUSD thấp nhất được ghi nhận qua các snapshot theo giờ trong mỗi ngày tính toán. Phương pháp này ngăn chặn hành vi “game” hệ thống bằng cách nạp tiền cuối ngày và đảm bảo phần thưởng phản ánh đúng mô hình nắm giữ thực sự.

Sàn đã thiết lập một Quỹ Dự Trữ với vốn mồi một triệu USDT ngay khi ra mắt để hỗ trợ các giai đoạn funding rate âm. Quỹ này hấp thụ thua lỗ từ điều kiện thị trường bất lợi thay vì chuyển chúng cho người dùng, hỗ trợ cam kết của Binance rằng lợi suất BFUSD sẽ không bao giờ xuống dưới 0.

Một phần lợi nhuận trong các giai đoạn thuận lợi được chuyển vào quỹ này, vốn đã tăng lên hơn bảy triệu USDT vào tháng 1/2025. Quỹ hoạt động độc lập với Quỹ Bảo Hiểm Futures chung của Binance và không liên quan đến các cơ chế tự động giảm đòn bẩy (auto-deleveraging).

Nguồn Cung Lưu Hành Vượt 1 Tỷ Không Có Giới Hạn Cứng

BFUSD không đặt giới hạn nguồn cung tối đa, cho phép Binance mint thêm đơn vị mới theo nhu cầu khi người dùng chuyển đổi stablecoin. Nguồn cung lưu hành đã đạt khoảng 1,32 tỷ đơn vị vào đầu tháng 1/2026, với vốn hóa thị trường danh nghĩa tương ứng với con số đó do tài sản được duy trì neo 1:1 với đô la.

Các trang tổng hợp dữ liệu thị trường ghi nhận biến động nguồn cung lưu hành trong khoảng 1,3 đến 2 tỷ đơn vị suốt cuối năm 2025, phản ánh tính đàn hồi của sản phẩm khi người dùng đăng ký và mua lại tùy thuộc vào sức hấp dẫn lợi suất và nhu cầu giao dịch.

Cặp giao dịch BFUSD/USDT chiếm hơn 98% khối lượng liên quan đến tài sản này, dù hoạt động giao dịch trực tiếp vẫn hạn chế do chức năng chính của BFUSD là tài sản ký quỹ và công cụ sinh lợi chứ không phải phương tiện giao dịch. Khối lượng giao dịch hàng ngày dao động quanh mức 10 triệu USD, một con số tương đối khiêm tốn so với quy mô tài sản.

Hạn mức nắm giữ của người dùng khác nhau tùy theo cấp VIP, với việc Binance điều chỉnh các giới hạn này định kỳ. Vào tháng 12/2024, sàn đã tăng 50% hạn mức nắm giữ tối đa cho các cấp VIP từ 0 đến 9 để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng.

Mở Rộng Ra Ngoài Futures với Tích Hợp Simple Earn

Ban đầu BFUSD được ra mắt như một sản phẩm độc quyền của Binance Futures, yêu cầu người dùng phải duy trì tài khoản phái sinh đang hoạt động. Sự hạn chế này giới hạn quyền truy cập cho những trader vốn đã quen với các công cụ có đòn bẩy.

Vào tháng 8/2025, Binance đã tích hợp BFUSD vào sản phẩm Simple Earn, loại bỏ yêu cầu phải có tài khoản futures và cho phép nhiều người tham gia hơn. Người dùng hiện có thể đăng ký BFUSD thông qua Binance Earn trong khi vẫn có thể dùng tài sản này làm ký quỹ futures khi cần.

Sàn đã giới thiệu các tính năng Pre-Buy và Pre-Redeem vào tháng 1/2025, cho phép người dùng đặt trước mua BFUSD hoặc đổi trước về stablecoin trong các giai đoạn nhu cầu cao hoặc nguồn cung hạn chế. Các chức năng dự phòng này giải quyết các ràng buộc thanh khoản tiềm ẩn mà không buộc người dùng phải chờ xử lý tiêu chuẩn.

BFUSD được sử dụng làm tài sản thế chấp trên nhiều sản phẩm Binance bao gồm Futures, Portfolio Margin và VIP Loans, với tỷ lệ giá trị tài sản thế chấp 99,9% trong tài khoản hợp nhất. Tính linh hoạt này định vị tài sản như một lựa chọn thay thế cho việc nắm giữ stablecoin nhàn rỗi không tạo ra lợi suất.

Binance sau đó launched LDUSDT và RWUSD như các tài sản ký quỹ sinh thưởng bổ sung, tạo ra một dòng sản phẩm được xây dựng dựa trên mẫu BFUSD. LDUSDT draws lợi suất từ Simple Earn thay vì phòng hộ delta, trong khi RWUSD incorporates mức độ tiếp xúc với tài sản trong thế giới thực.

Redemption Restrictions and Centralization Risks Define the Tradeoff

BFUSD carries những hạn chế đáng kể phân biệt nó với các stablecoin truyền thống hoặc các lựa chọn thay thế phi tập trung.

Tài sản không thể được withdrawn ra ví bên ngoài, chuyển giữa người dùng, hoặc sử dụng trong các giao thức tài chính phi tập trung. Sự hạn chế này tạo ra hiệu ứng “khóa nền tảng”, tập trung vốn của người dùng trong hệ sinh thái của Binance.

Binance bảo lưu quyền tạm ngưng hoặc trì hoãn việc mua lại trong tối đa bảy ngày liên tiếp trong các giai đoạn nhu cầu cao, căng thẳng thị trường hoặc hạn chế thanh khoản. Sàn giao dịch cũng có thể mua lại BFUSD từ người dùng bất kỳ lúc nào mà không cần thông báo trước, loại bỏ sự chắc chắn liên quan đến việc nắm giữ dài hạn.

Người dùng không nắm giữ quyền đòi hỏi trực tiếp nào đối với quỹ tài sản thế chấp cơ sở, các vị thế phòng hộ hoặc quỹ dự trữ. Những tài sản này vẫn thuộc quyền sở hữu pháp lý của Binance, với người dùng chỉ có quyền được mua lại theo mệnh giá và nhận phân phối phần thưởng hằng ngày miễn là sàn còn hoạt động.

Sự phụ thuộc của sản phẩm vào tính toàn vẹn trong vận hành của Binance tập trung rủi ro đối tác vào một thực thể duy nhất, nơi đã từng đối mặt với các biện pháp thực thi quy định đáng kể. Trong khi khoản dàn xếp 4,3 tỷ USD với Bộ Tư pháp Hoa Kỳ (DOJ) đã resolved các vi phạm trước đây, yêu cầu giám sát liên tục và những hành động pháp lý có thể phát sinh trong tương lai vẫn là nguồn bất định thường trực.

Các hạn chế về địa lý loại trừ người dùng tại những khu vực pháp lý nơi Binance Futures bị cấm, bao gồm Hoa Kỳ. Người dùng tại các quốc gia trong Khu vực Kinh tế Châu Âu chịu sự điều chỉnh của quy định Markets in Crypto-Assets không thể kiếm phần thưởng, dù họ vẫn có thể mua lại lượng nắm giữ hiện tại.

Terra Comparisons Haunted the Launch But Miss Key Distinctions

Các mức APY ban đầu cao của BFUSD đã triggered những so sánh ngay lập tức với stablecoin UST của Terra, vốn từng mang lại lợi suất 20% thông qua Anchor Protocol trước khi sụp đổ vào tháng 5/2022. Các nhà phê bình đặt câu hỏi liệu BFUSD có phải là một mô hình lợi suất không bền vững khác, định sẵn cho thất bại hay không.

Binance đã emphasized một số khác biệt cấu trúc so với cách tiếp cận thuật toán của Terra. UST maintained neo giá (peg) của mình thông qua việc mint và burn theo thuật toán của token đi kèm LUNA, tạo ra tính dễ tổn thương mang tính phản xạ trong các giai đoạn căng thẳng thị trường. Giá trị của BFUSD bắt nguồn từ thu nhập giao dịch thực tế và phần thưởng staking thay vì các cơ chế token.

Quỹ Dự trữ cung cấp một lớp đệm chống lại các giai đoạn funding âm mà Terra không có, dù quy mô của nó so với tổng nguồn cung BFUSD vẫn còn khiêm tốn. Quỹ này bao phủ khoảng 0,5% nguồn cung lưu hành với bảy triệu USDT so với 1,3 tỷ đang lưu hành.

Việc BFUSD được phân loại là tài sản ký quỹ không phải stablecoin có nghĩa là ngay từ đầu nó chưa bao giờ hứa hẹn sẽ duy trì neo giá theo thuật toán. Cam kết quy đổi 1:1 phụ thuộc vào thiện chí và khả năng của Binance trong việc thực hiện chuyển đổi, chứ không dựa vào các cơ chế thị trường.

Ethena’s (ENA) USDe (USDe) dollar tổng hợp employs chiến lược phòng hộ trung lập delta tương tự nhưng hoạt động như một token phi tập trung, on-chain. Một điểm khác biệt chủ chốt được các nhà quan sát lưu ý là USDe yêu cầu người dùng phải chủ động stake để nhận lợi suất thông qua sUSDe, trong khi BFUSD tự động phân phối phần thưởng cho tất cả người nắm giữ.

Structural Dependencies and Market Conditions Shape the Outlook

Tính bền vững của BFUSD phụ thuộc vào việc lãi suất funding trong thị trường phái sinh tiền mã hóa duy trì trạng thái dương một cách liên tục. Dữ liệu lịch sử cho thấy funding chủ yếu ở mức dương, nhưng các thị trường gấu kéo dài có thể flip funding sang âm trong những giai đoạn dài, như đã xảy ra trong cú sụp đổ thị trường năm 2022.

Sức hấp dẫn của sản phẩm tỷ lệ thuận trực tiếp với tâm lý thị trường lạc quan, khi funding mà các vị thế long dùng đòn bẩy phải trả đạt mức cao nhất. Trong các giai đoạn thị trường giảm giá, lợi suất suy giảm hoặc âm có thể thúc đẩy người dùng đổi BFUSD sang các stablecoin có thể được triển khai ở nơi khác.

Vị thế thống trị của Binance trong lĩnh vực phái sinh tiền mã hóa — capturing khoảng 29% trong tổng số 85,7 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch năm 2025 — mang lại hạ tầng giao dịch đáng kể để hỗ trợ các chiến lược phòng hộ của BFUSD. Khối lượng futures của sàn đã vượt 2,6 nghìn tỷ USD chỉ riêng trong quý 1 năm 2025.

Sự phát triển của khung pháp lý presents cả rủi ro lẫn cơ hội. Binance được cho là đã negotiated với DOJ vào cuối năm 2025 để có thể gỡ bỏ yêu cầu về đơn vị giám sát tuân thủ, điều này có thể báo hiệu hoạt động trở lại trạng thái bình thường.

Ngược lại, các biện pháp thực thi mới có thể đe dọa khả năng duy trì hạ tầng BFUSD của sàn.

Sự cạnh tranh từ các lựa chọn phi tập trung, trái phiếu Kho bạc được token hóa và các sản phẩm lợi suất từ sàn tập trung khác có thể compress sức hấp dẫn tương đối của BFUSD theo thời gian. Sản phẩm này chiếm một ngách cụ thể phục vụ những trader gắn bó với Binance, những người coi trọng lợi suất trên tài sản ký quỹ mà không đòi hỏi khả năng composability hay tính di động on-chain.

Đối với những người dùng chấp nhận được mức độ tập trung rủi ro đối tác vào sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất thế giới, BFUSD mang đến một cơ chế để kiếm lợi suất trên lượng vốn giao dịch vốn dĩ nhàn rỗi. Việc sự đánh đổi đó có hợp lý hay không phụ thuộc vào khẩu vị rủi ro của từng cá nhân và giả định liên tục rằng Binance duy trì được sự ổn định trong vận hành và tài chính.