Các khoản vay tiền mã hóa đã đạt kỷ lục 73,6 tỷ đô trong Q3 2025, và cơ chế phía sau chúng đơn giản hơn nhiều so với những gì đa số người mới hình dung — nạp tiền mã hóa làm tài sản thế chấp, nhận khoản vay bằng stablecoin hoặc tiền pháp định, trả nợ gốc và lãi, rồi nhận lại crypto mà không cần bán.
Tóm tắt nhanh:
- Vay crypto cho phép người nắm giữ vay dựa trên tài sản mà không phải bán, tránh thuế lãi vốn và vẫn giữ được tiếp xúc với đà tăng giá sau này.
- Thị trường chia làm hai nhóm: nền tảng tập trung (CeFi) như Nexo và Ledn, và giao thức phi tập trung (DeFi) như Aave và Compound, với DeFi hiện chiếm khoảng hai phần ba tổng hoạt động cho vay.
- Thế chấp vượt mức là tiêu chuẩn — đa số người vay phải khóa nhiều giá trị hơn số tiền nhận được — và rủi ro thanh lý vẫn là mối nguy lớn nhất, như cú sập tháng 10/2025 đã chứng minh khi 19 tỷ đô vị thế bị xóa sổ chỉ trong một ngày.
Khoản vay tiền mã hóa thực chất là gì?
Một khoản vay tiền mã hóa hoạt động giống hiệu cầm đồ, nhưng dành cho tài sản số. Người vay đưa Bitcoin (BTC) hoặc Ethereum (ETH) làm tài sản thế chấp. Bên cho vay giữ tài sản này và giải ngân khoản vay.
Khoản vay thường được giải ngân bằng các stablecoin như USDC (USDC), Tether (USDT), hoặc Dai (DAI). Một số nền tảng tập trung cũng cung cấp tiền pháp định như USD hoặc EUR.
Người vay trả lãi trong suốt kỳ hạn vay. Có thể là vài tuần. Có thể là vài tháng. Khi người vay hoàn trả toàn bộ gốc và lãi, tài sản thế chấp được trả lại.
Không cần kiểm tra tín dụng. Cũng không cần xác minh việc làm.
Chính tài sản thế chấp là sự bảo đảm, đó là lý do các khoản vay này tồn tại hoàn toàn bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Điểm khiến hình thức này khác với vay ngân hàng là độ tín nhiệm tín dụng của người vay không quan trọng. Thứ duy nhất bên cho vay quan tâm là tài sản thế chấp còn đủ giá trị để bù đắp khoản nợ đang tồn tại hay không.
Nếu tài sản thế chấp giảm giá quá mạnh, bên cho vay sẽ tự động bán nó. Quá trình này gọi là thanh lý, và trên hầu hết nền tảng, nó diễn ra không báo trước. Phần sau sẽ nói kỹ hơn.
Đọc thêm: Can Bitcoin Hold $70K Or Will Bears Take Over?
CeFi vs. DeFi: Hai con đường để vay
Thị trường cho vay tiền mã hóa được chia thành hai nhóm riêng biệt. Một là tài chính tập trung (CeFi). Nhóm còn lại là tài chính phi tập trung (DeFi).
Nền tảng CeFi vận hành giống các công ty fintech. Người vay tạo tài khoản, hoàn tất xác minh danh tính, nạp tài sản thế chấp, và chọn điều khoản vay. Công ty giữ tài sản thế chấp trong ví của họ. Họ đặt lãi suất. Họ xử lý chăm sóc khách hàng.
Nexo, đơn vị đang quản lý hơn 11 tỷ đô tài sản khách hàng, là một trong những bên cho vay CeFi lớn nhất hiện nay. Ledn, công ty tại Toronto tập trung vào khoản vay thế chấp bằng Bitcoin, đã xử lý hơn 10 tỷ đô tổng giá trị cho vay kể từ 2018.
Tuy vậy, mảng CeFi đã thu hẹp mạnh sau năm 2022. Ba bên cho vay thống trị — Celsius, BlockFi, và Genesis — đều phá sản chỉ cách nhau vài tháng. Họ từng kiểm soát 76% thị trường cho vay CeFi với 26,4 tỷ đô dư nợ. Cả ba đều sụp đổ.
Ngày nay, ba công ty khác chi phối thị trường CeFi. Tether nắm khoảng 57–60% thị phần. Nexo khoảng 11%. Galaxy Digital khoảng 6%. Gộp lại, họ kiểm soát 89% mảng cho vay tập trung.
Cho vay DeFi vận hành khác ở mọi cấp độ. Không có công ty. Không có tài khoản. Không có xác minh danh tính. Thay vào đó, người vay kết nối ví tiền mã hóa với một smart contract — chương trình tự thực thi trên blockchain — và nạp tài sản thế chấp trực tiếp.
Smart contract tự động giải ngân khoản vay.
Lãi suất điều chỉnh theo thời gian thực dựa trên cung cầu trong các pool thanh khoản của giao thức.
Aave là giao thức cho vay DeFi thống trị với biên độ lớn. Nó đã vượt 1 nghìn tỷ đô tổng khối lượng cho vay vào đầu 2026 và đang nắm khoảng 25–27 tỷ đô tổng giá trị khóa. Aave hoạt động trên 14 mạng blockchain.
Các giao thức DeFi đáng kể khác gồm Morpho (khoảng 6,9 tỷ đô TVL), Sky Protocol (trước đây là MakerDAO, khoảng 6,9 tỷ đô), và Compound (khoảng 1,3 tỷ đô).
Tính đến Q3 2025, DeFi chiếm 66,9% tổng khối lượng vay có thế chấp crypto nếu tính cả các stablecoin dạng vị thế nợ có thế chấp như DAI. Đây là sự đảo chiều mạnh so với chu kỳ 2020–2021, khi thị phần DeFi chỉ ở mức 34%.
Đọc thêm: Dormant Ethereum Whales Wake Up To Sell $62M
Vì sao cần tài sản thế chấp — và vì sao lại cần nhiều đến thế
Các khoản vay crypto là khoản vay thế chấp vượt mức. Nghĩa là người vay phải nạp tài sản trị giá cao hơn số tiền muốn vay. Lý do là biến động giá.
BTC hoặc ETH có thể giảm 20–30% chỉ trong một ngày. Nếu không có vùng đệm, bên cho vay sẽ nắm giữ tài sản thế chấp có giá trị thấp hơn khoản vay. Thế chấp vượt mức tạo ra vùng đệm đó.
Chỉ số then chốt là tỷ lệ khoản vay trên giá trị tài sản thế chấp, hay LTV (loan-to-value). Ở mức 50% LTV, người vay nạp 10.000 đô Bitcoin và nhận khoản vay 5.000 đô. Giá tài sản thế chấp phải giảm một nửa thì khoản vay mới trở nên âm vốn.
Tỷ lệ LTV tiêu chuẩn thay đổi tùy nền tảng và loại tài sản. Đa số nền tảng CeFi cung cấp 50% LTV cho khoản vay thế chấp bằng Bitcoin. Một số cao hơn — Figure cho phép đến 75%, còn YouHodler đẩy lên tới 90%. Các giao thức DeFi áp dụng ngưỡng tương tự thông qua smart contract: Aave cho phép 50–75% tùy tài sản, và MakerDAO yêu cầu tỷ lệ thế chấp tối thiểu 150%.
LTV càng cao thì vay được càng nhiều tiền mặt. Nhưng biên an toàn trước khi bị thanh lý cũng mỏng đi đáng kể.
Đọc thêm: Bitcoin's Next Bull Run May Depend More On Geopolitics Than The Fed
Cách thức hoạt động của thanh lý
Thanh lý là van an toàn cho bên cho vay. Khi giá trị tài sản thế chấp giảm quá sâu, nền tảng sẽ bán đủ lượng tài sản đó để bù đắp khoản nợ còn lại.
Đa số nền tảng vận hành theo hệ thống cảnh báo ba tầng. Lấy Strike làm ví dụ: LTV ban đầu giới hạn ở 50%, margin call kích hoạt ở 70% LTV để cảnh báo người vay, và thanh lý tự động diễn ra ở 85% LTV. Khi đó, Strike bán khoảng 57% tài sản thế chấp để đưa tỷ lệ về mức an toàn hơn.
Trong DeFi, thanh lý hoạt động khác biệt.
Các bot bên thứ ba giám sát blockchain liên tục. Khi vị thế của người vay vượt ngưỡng thanh lý, một bot sẽ trả bớt khoản nợ và nhận tài sản thế chấp với mức chiết khấu 5–10%. Khoản chiết khấu này là động lực cho người vận hành bot.
Cú sập thị trường ngày 10/10/2025 đã minh họa rủi ro thanh lý trên quy mô lớn. Chỉ trong một ngày, 19,16 tỷ đô vị thế bị thanh lý trên toàn thị trường, ảnh hưởng hơn 1,6 triệu nhà giao dịch. Đây là chuỗi thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto.
Người vay có thể giảm rủi ro thanh lý bằng cách giữ LTV ở mức bảo thủ. LTV 30–40% tạo ra vùng đệm đáng kể. Nạp thêm tài sản thế chấp khi giá giảm cũng hữu ích. Nhưng rủi ro không bao giờ biến mất hoàn toàn.
Đọc thêm: Why Bitcoin's $70K Bounce May Not Last: Glassnode
Người vay thường vay gì — và họ thế chấp gì
Tài sản được vay phổ biến nhất là stablecoin. USDC đứng đầu, sau đó là USDT và DAI. Stablecoin được thanh toán gần như tức thì trên chuỗi, duy trì neo 1:1 với USD, và không cần hạ tầng ngân hàng để chuyển.
Các nền tảng CeFi như Nexo hỗ trợ giải ngân tiền pháp định bằng hơn 40 loại tiền tệ.
DeFi gần như hoàn toàn là crypto đổi crypto, với stablecoin đóng vai trò thay thế tiền pháp định.
Ở phía tài sản thế chấp, Bitcoin luôn nhận được điều khoản tốt nhất ở mọi nơi. Nó có độ biến động thấp nhất trong số các tài sản crypto lớn, thanh khoản sâu nhất, và lịch sử lâu đời nhất. ETH là tài sản thế chấp phổ biến thứ hai, dù thường có giới hạn LTV thấp hơn một chút — Arch Lending, chẳng hạn, cung cấp 60% LTV cho BTC nhưng chỉ 55% cho ETH.
Solana (SOL) đã dần được chấp nhận gần đây hơn. Arch cung cấp 45% LTV cho các khoản vay thế chấp SOL. Một số nền tảng chấp nhận đến 50 loại tài sản làm thế chấp, nhưng điều khoản càng kém ưu đãi với các token nhỏ hơn.
Đọc thêm: McLaren Racing Joins Hedera Council With Full Voting Rights
Khi nào đi vay hợp lý hơn là bán
Lý do chính khiến người nắm giữ vay dựa trên crypto thay vì bán là hiệu quả thuế. Tại Mỹ và đa số khu vực pháp lý, nhận khoản vay thế chấp bằng crypto không bị coi là sự kiện chịu thuế.
Ngược lại, bán sẽ kích hoạt thuế lãi vốn ngay lập tức. IRS coi tiền mã hóa là tài sản. Khi người nắm giữ bán có lãi, phần lãi sẽ bị đánh thuế 15–20% với tài sản nắm giữ trên một năm.
Hãy xét ví dụ này. Một nhà đầu tư mua 1 BTC ở mức 100.000 đô, và giá đã tăng lên $170,000. Việc bán tạo ra khoản lãi vốn $70,000 và hóa đơn thuế từ $10,500 đến $14,000.
Vay với tỷ lệ LTV 50% trên cùng số Bitcoin đó mang lại $85,000 tiền mặt. Chi phí lãi hằng năm với lãi suất khoảng 10% APR là khoảng $8,500. Không phát sinh thuế lãi vốn, và người vay vẫn sở hữu số Bitcoin đó.
Nếu Bitcoin tăng gấp đôi trong thời gian vay, người vay nhận trọn phần tăng giá. Người bán sẽ bỏ lỡ hoàn toàn.
Vượt ra ngoài khía cạnh thuế, các khoản vay crypto còn phục vụ những mục đích thực tế.
Một số người vay use chúng để tài trợ tiền đặt cọc mua nhà. Milo cung cấp các khoản thế chấp được bảo đảm bằng crypto lên tới $5M. Những người khác dùng để chi trả chi phí kinh doanh hoặc hợp nhất các khoản nợ lãi suất cao hơn.
Có một lưu ý quan trọng. Nếu tài sản thế chấp của người vay bị thanh lý, sự kiện đó được xem là một lần bán chịu thuế. Lợi thế về thuế chỉ giữ được miễn là khoản vay vẫn ở trạng thái lành mạnh.
Also Read: Congress Says Tokenized Securities Need Full Regulation
Sáu Rủi Ro Người Mới Cần Biết
Rủi ro của các khoản vay crypto vượt xa biến động giá. Dưới đây là sáu nhóm rủi ro chính, được xếp hạng theo mức độ ảnh hưởng trực tiếp đến người vay phổ thông.
Rủi ro thanh lý nằm ở vị trí cao nhất. Một cú giảm giá đột ngột có thể xóa sạch tài sản thế chấp trước khi người vay kịp phản ứng. Cú sập tháng 10/2025 cho thấy điều này một cách tàn nhẫn, nhưng các đợt thanh lý nhỏ hơn diễn ra thường xuyên trong các đợt điều chỉnh thông thường.
Rủi ro đối tác chỉ áp dụng với CeFi.
Khi một bên cho vay tập trung phá sản, người vay có thể mất toàn bộ tài sản thế chấp.
Celsius owed người dùng $4,7 tỷ khi nộp đơn phá sản vào tháng 7/2022. Nhà sáng lập của họ, Alex Mashinsky, bị kết án 12 năm tù vì gian lận vào tháng 5/2025. BlockFi sụp đổ sau khi Alameda Research vỡ nợ khoản vay $680M. Genesis có mức độ phơi nhiễm $2,4 tỷ với Three Arrows Capital.
Rủi ro hợp đồng thông minh là tương đương trong DeFi. Nếu mã điều hành một giao thức cho vay có lỗ hổng, hacker có thể rút sạch tiền. Tổng thiệt hại crypto do hack reached $2,17 tỷ chỉ tính đến giữa tháng 7/2025. Vụ khai thác DeFi lớn nhất trong mảng cho vay đánh vào Euler Finance với $197M vào tháng 3/2023.
Biến động lãi suất khiến nhiều người vay DeFi bất ngờ.
Aave sử dụng mô hình hai dốc, trong đó lãi suất duy trì ở mức thấp khi tỷ lệ sử dụng pool ở mức trung bình nhưng tăng vọt khi vượt quá “điểm gãy” (kink point). Một người vay trả 5% vào buổi sáng có thể phải đối mặt với mức 50% hoặc hơn vào buổi tối nếu tỷ lệ sử dụng tăng đột biến.
Rủi ro stablecoin mất neo đã được demonstrated một cách thảm khốc qua cú sập UST/LUNA vào tháng 5/2022, xóa sổ $40–60 tỷ vốn hóa thị trường. Nếu một stablecoin được dùng làm đơn vị khoản vay hoặc làm tài sản thế chấp bị mất neo, các vị thế có thể lập tức trở nên thiếu tài sản bảo đảm.
Cuối cùng, tiền gửi crypto không có bất kỳ bảo hiểm chính phủ nào. FDIC bảo hiểm tiền gửi ngân hàng truyền thống lên tới $250,000. Tài sản crypto receive không có sự bảo vệ tương tự. FTC đã cáo buộc Voyager Digital vì tuyên bố sai rằng các sản phẩm crypto của họ được FDIC bảo hiểm.
Also Read: Bitmine Launches MAVAN To Stake $6.8B In Ethereum
Thị Trường 2025–2026: Đỉnh Cao Kỷ Lục Và Luật Chơi Mới
Thị trường cho vay crypto đã hoàn tất một đường cong hồi phục ngoạn mục trong hai năm qua. Từ đáy thị trường gấu $14,2 tỷ vào Q3/2023, tổng cho vay surged lên $36,5 tỷ vào Q4/2024 và sau đó lên $73,6 tỷ vào Q3/2025. Con số này vượt mức đỉnh lịch sử trước đó là $69,4 tỷ từ Q4/2021.
Cho vay DeFi tăng 959% từ đáy năm 2022 ở mức $1,8 tỷ. Ngành này được dự báo tăng trưởng với tốc độ kép hằng năm 22,6% đến năm 2033.
Sự rõ ràng về quy định tăng tốc trong suốt năm 2025. Đạo luật GENIUS, được signed ngày 18/7/2025, trở thành luật crypto liên bang lớn đầu tiên tại Hoa Kỳ. Luật này thiết lập khung pháp lý cho stablecoin thanh toán, yêu cầu dự trữ 1:1, công bố thông tin công khai hàng tháng và cấm tái thế chấp (rehypothecation) tài sản dự trữ.
Tại châu Âu, Quy định Thị trường Tài sản Crypto (MiCA) đã became áp dụng đầy đủ từ ngày 30/12/2024. Quy định yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto phải được cấp phép và bắt buộc tách biệt tài sản tại cả 27 quốc gia thành viên EU.
Việc chấp nhận từ các tổ chức cũng ngày càng sâu rộng.
Aave launched Aave Horizon vào tháng 8/2025, một thị trường được cấp quyền cho các tài sản thực được token hóa dành cho tổ chức. Đối tác bao gồm VanEck, WisdomTree và Franklin Templeton. World Liberty Financial đã gửi hơn $50M vào Aave.
Also Read: How Bernstein Reads The USDC Yield Ban As A Potential Win For Circle
Flash Loan: Khái Niệm Chỉ Có Trong DeFi Đáng Để Hiểu
Flash loan xứng đáng được nhắc tới ngắn gọn vì chúng đại diện cho thứ không tồn tại ở bất kỳ nơi nào khác trong tài chính. Đây là các khoản vay không cần thế chấp, phải được vay và hoàn trả trong cùng một giao dịch trên blockchain.
Trên Ethereum, điều đó means tương đương khoảng 12 giây. Nếu người vay không thể hoàn trả trong khung thời gian đó, toàn bộ giao dịch sẽ tự động bị đảo ngược, như thể chưa từng xảy ra.
Không cần tài sản thế chấp. Không cần kiểm tra tín dụng. Số tiền có thể rất lớn — chỉ bị giới hạn bởi thanh khoản trong pool.
Các mục đích hợp pháp bao gồm arbitrage giữa các sàn, hoán đổi tài sản thế chấp trong các vị thế vay và tự thanh lý để tránh bị phạt. Aave đã xử lý $7,5 tỷ khối lượng flash loan trong năm 2025.
Rủi ro nằm ở phía giao thức. Flash loan đã được dùng để thao túng giá và rút tiền khỏi các hợp đồng thông minh có lỗ hổng. Tổng các vụ khai thác bằng flash loan đã exceeded $500M kể từ năm 2020. Các giao thức lâu đời đã xây dựng lớp phòng thủ chống lại dạng tấn công này, nhưng các bản fork mới hơn vẫn còn dễ bị tổn thương.
Người mới chỉ cần hiểu rằng flash loan tồn tại nhưng rất khó có khả năng sử dụng trực tiếp. Chúng đòi hỏi mã hợp đồng thông minh tùy chỉnh và hoạt động trong phạm vi của các lập trình viên và những nhà kinh doanh arbitrage chuyên nghiệp.
Also Read: UK Caps Overseas Political Donations, Bans Crypto Contributions In New Bill
Kết Luận
Thị trường cho vay crypto đã tự tái thiết từ đống đổ nát năm 2022 thành một hệ sinh thái trị giá $73,6 tỷ. DeFi hiện xử lý hai phần ba tổng hoạt động, với riêng Aave đã vượt mốc $1 nghìn tỷ khối lượng cho vay tích lũy. CeFi đã thu hẹp còn một số ít công ty sống sót hoạt động minh bạch hơn thế hệ trước — nhưng vẫn tập trung cao độ.
Với người mới, đề xuất giá trị khá rõ ràng.
Các khoản vay crypto cung cấp quyền tiếp cận tiền mặt mà không cần bán, không kích hoạt thuế và không từ bỏ khả năng hưởng lợi từ các mức tăng giá trong tương lai. Cơ chế không hề phức tạp.
Nhưng rủi ro là có thật. Các chuỗi thanh lý có thể xóa sổ vị thế trong vài phút. Các bên cho vay CeFi có thể phá sản. Hợp đồng thông minh có thể bị khai thác. Không có bảo hiểm FDIC, không có chỗ dựa từ chính phủ, và không có đường dây nóng bảo vệ khách hàng. Biên độ an toàn hoàn toàn phụ thuộc vào tỷ lệ LTV thận trọng, lựa chọn nền tảng cẩn trọng và nhận thức rằng trong thị trường này, người đi vay gánh toàn bộ rủi ro.
Read Next: 500 BTC Moves From 'Lost Keys' Wallet After 10 Years, Mystery Deepens