Các khoản vay crypto reached mức kỷ lục 73,6 tỷ USD trong Q3 2025, và cơ chế phía sau chúng đơn giản hơn nhiều so với những gì người mới thường nghĩ — gửi tiền mã hóa làm tài sản thế chấp, nhận khoản vay bằng stablecoin hoặc tiền pháp định, trả cả gốc lẫn lãi, rồi nhận lại crypto mà không cần bán.
Tóm tắt nhanh:
- Crypto loan cho phép holder vay dựa trên tài sản mà không cần bán, tránh thuế lãi vốn và vẫn giữ được khả năng hưởng lợi nếu giá tăng.
- Thị trường chia làm hai nhóm: nền tảng tập trung (CeFi) như Nexo và Ledn, và giao thức phi tập trung (DeFi) như Aave và Compound, với DeFi hiện chiếm khoảng hai phần ba tổng hoạt động cho vay.
- Thế chấp vượt mức là tiêu chuẩn — hầu hết người vay phải khóa giá trị cao hơn số tiền vay — và rủi ro thanh lý vẫn là mối nguy lớn nhất, như cú sập tháng 10/2025 đã chứng minh khi 19 tỷ USD vị thế bị xóa sạch chỉ trong một ngày.
Crypto loan thực chất là gì?
Crypto loan hoạt động giống tiệm cầm đồ nhưng dành cho tài sản số. Người đi vay đưa Bitcoin (BTC) hoặc Ethereum (ETH) làm tài sản thế chấp. Bên cho vay giữ tài sản thế chấp đó và giải ngân khoản vay.
Khoản vay thường arrives dưới dạng stablecoin như USDC (USDC), Tether (USDT), hoặc Dai (DAI). Một số nền tảng tập trung cũng cung cấp tiền pháp định như USD hoặc EUR.
Người vay trả lãi trong suốt thời hạn vay. Có thể là vài tuần. Có thể là vài tháng. Khi người vay hoàn trả toàn bộ gốc và lãi, tài sản thế chấp sẽ được trả lại.
Không cần kiểm tra điểm tín dụng. Cũng không cần xác minh việc làm.
Chính tài sản thế chấp là sự đảm bảo, đó là lý do các khoản vay này tồn tại hoàn toàn bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Điều làm nó khác với khoản vay ngân hàng là mức độ tín nhiệm của người vay không quan trọng. Điều duy nhất bên cho vay quan tâm là tài sản thế chấp có giữ đủ giá trị để bù đắp khoản nợ còn lại hay không.
Nếu giá trị tài sản thế chấp giảm quá sâu, bên cho vay sẽ tự động bán nó. Quá trình này gọi là thanh lý (liquidation), và trên hầu hết nền tảng, nó diễn ra mà không có cảnh báo. Phần này sẽ nói kỹ hơn bên dưới.
Đọc thêm: Can Bitcoin Hold $70K Or Will Bears Take Over?
CeFi vs. DeFi: Hai cách để vay
Thị trường cho vay crypto splits thành hai nhóm rõ rệt. Một là tài chính tập trung, hay CeFi. Nhóm còn lại là tài chính phi tập trung, hay DeFi.
Nền tảng CeFi vận hành giống các công ty fintech. Người vay tạo tài khoản, hoàn tất xác minh danh tính, nạp tài sản thế chấp và chọn điều khoản khoản vay. Công ty giữ tài sản thế chấp trong ví của họ. Họ đặt mức lãi suất. Họ xử lý dịch vụ khách hàng.
Nexo, đơn vị đang manages hơn 11 tỷ USD tài sản khách hàng, là một trong những bên cho vay CeFi lớn nhất hiện nay. Ledn, một công ty tại Toronto tập trung vào khoản vay thế chấp bằng Bitcoin, đã xử lý hơn 10 tỷ USD tổng giá trị cho vay kể từ năm 2018.
Nhưng mảng CeFi đã thu hẹp đáng kể sau năm 2022. Ba bên cho vay thống trị — Celsius, BlockFi và Genesis — đều phá sản chỉ trong vòng vài tháng. Họ từng controlled 76% hoạt động cho vay CeFi với 26,4 tỷ USD dư nợ cho vay. Cả ba đều sụp đổ.
Ngày nay, ba công ty khác thống trị thị trường CeFi. Tether nắm khoảng 57–60% thị phần. Nexo chiếm khoảng 11%. Galaxy Digital nắm khoảng 6%. Cả ba kiểm soát 89% không gian cho vay tập trung.
Cho vay DeFi thì hoạt động khác ở mọi tầng. Không có công ty. Không có tài khoản. Không có xác minh danh tính. Thay vào đó, người vay kết nối ví tiền mã hóa với một smart contract — chương trình tự thực thi trên blockchain — và nạp tài sản thế chấp trực tiếp.
Smart contract sẽ tự động giải ngân khoản vay.
Lãi suất được điều chỉnh theo thời gian thực dựa trên cung cầu trong các pool thanh khoản của giao thức.
Aave là giao thức cho vay DeFi thống trị với biên độ rất lớn. Nền tảng này đã crossed mốc 1 nghìn tỷ USD tổng khối lượng cho vay vào đầu năm 2026 và đang nắm khoảng 25–27 tỷ USD tổng giá trị khóa (TVL). Nó hoạt động trên 14 mạng blockchain.
Những giao thức DeFi đáng chú ý khác gồm Morpho (khoảng 6,9 tỷ USD TVL), Sky Protocol (trước đây là MakerDAO, khoảng 6,9 tỷ USD), và Compound (khoảng 1,3 tỷ USD).
Tính đến Q3 2025, DeFi accounted cho 66,9% tổng khối lượng vay thế chấp crypto nếu tính cả các stablecoin kiểu vị thế nợ thế chấp như DAI. Đây là sự đảo chiều ngoạn mục so với chu kỳ 2020–2021, khi thị phần DeFi chỉ ở mức 34%.
Đọc thêm: Dormant Ethereum Whales Wake Up To Sell $62M
Vì sao cần tài sản thế chấp — và vì sao phải thế chấp nhiều
Crypto loan là các khoản vay thế chấp vượt mức. Tức là người vay phải nạp tài sản có giá trị cao hơn số tiền được vay. Lý do là biến động giá.
BTC hoặc ETH có thể drop 20–30% chỉ trong một ngày. Nếu không có “vùng đệm”, bên cho vay sẽ phải giữ tài sản thế chấp có giá trị thấp hơn khoản vay. Thế chấp vượt mức tạo ra vùng đệm đó.
Chỉ số quan trọng là tỷ lệ khoản vay trên giá trị tài sản thế chấp, hay LTV (loan-to-value). Ở mức 50% LTV, người vay nạp 10.000 USD Bitcoin và nhận khoản vay 5.000 USD. Tài sản thế chấp phải giảm một nửa giá trị thì khoản vay mới bị âm vốn.
LTV tiêu chuẩn khác nhau tùy nền tảng và tài sản. Hầu hết nền tảng CeFi cung cấp mức 50% LTV cho khoản vay thế chấp bằng Bitcoin. Một số cho cao hơn — Figure cho phép tới 75%, trong khi YouHodler đẩy lên tới 90%. Các giao thức DeFi áp mức tương tự thông qua smart contract: Aave cho phép 50–75% tùy tài sản, còn MakerDAO yêu cầu tỷ lệ thế chấp tối thiểu 150%.
LTV càng cao thì vay được càng nhiều tiền mặt. Nhưng biên an toàn trước khi bị thanh lý cũng mỏng hơn nhiều.
Đọc thêm: Bitcoin's Next Bull Run May Depend More On Geopolitics Than The Fed
Cơ chế thanh lý hoạt động như thế nào
Thanh lý là “van an toàn” của bên cho vay. Khi giá trị tài sản thế chấp giảm quá sâu, nền tảng sẽ bán đủ số tài sản đó để bù đắp khoản nợ còn lại.
Hầu hết nền tảng operate theo cơ chế cảnh báo ba tầng. Lấy Strike làm ví dụ: LTV ban đầu tối đa 50%, margin call kích hoạt ở 70% LTV để cảnh báo người vay, và thanh lý tự động ở 85% LTV. Lúc đó, Strike sẽ bán khoảng 57% tài sản thế chấp để đưa tỷ lệ về mức an toàn hơn.
Trong DeFi, cơ chế thanh lý vận hành khác.
Các bot bên thứ ba giám sát blockchain liên tục. Khi vị thế của người vay vượt ngưỡng thanh lý, bot sẽ trả một phần nợ và nhận tài sản thế chấp với mức chiết khấu 5–10%. Khoản chiết khấu này là động lực cho nhà vận hành bot.
Cú sập thị trường ngày 10/10/2025 đã illustrated rủi ro thanh lý trên quy mô lớn. Chỉ trong một ngày, 19,16 tỷ USD vị thế bị thanh lý trên toàn thị trường, ảnh hưởng hơn 1,6 triệu trader. Đây là chuỗi thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto.
Người vay có thể giảm rủi ro thanh lý bằng cách giữ LTV ở mức bảo thủ. LTV 30–40% tạo ra vùng đệm đáng kể. Bổ sung thêm tài sản thế chấp khi giá giảm cũng hữu ích. Nhưng rủi ro không bao giờ biến mất hoàn toàn.
Đọc thêm: Why Bitcoin's $70K Bounce May Not Last: Glassnode
Người vay thường vay gì — và thế chấp gì
Tài sản được vay phổ biến nhất là stablecoin. USDC dẫn đầu, tiếp theo là USDT và DAI. Stablecoin được chuyển gần như tức thì trên chuỗi, duy trì neo 1:1 với USD, và không cần hệ thống ngân hàng truyền thống để dịch chuyển.
Các nền tảng CeFi như Nexo support giải ngân tiền pháp định bằng hơn 40 loại tiền tệ.
DeFi gần như hoàn toàn là crypto-to-crypto, với stablecoin đóng vai trò thay thế fiat.
Ở phía tài sản thế chấp, Bitcoin luôn nhận điều khoản tốt nhất ở mọi nơi. Nó có độ biến động thấp nhất trong các tài sản crypto lớn, thanh khoản sâu và lịch sử dài nhất. ETH là tài sản thế chấp được chấp nhận nhiều thứ hai, dù thường có hạn mức LTV thấp hơn một chút — Arch Lending, chẳng hạn, cho 60% LTV với BTC nhưng chỉ 55% với ETH.
Solana (SOL) gained được chấp nhận nhiều hơn gần đây. Arch cho phép 45% LTV với khoản vay thế chấp SOL. Một số nền tảng chấp nhận tới 50 tài sản làm tài sản thế chấp, nhưng điều khoản sẽ kém lợi hơn dần với các token nhỏ.
Đọc thêm: McLaren Racing Joins Hedera Council With Full Voting Rights
Khi nào vay hợp lý hơn là bán
Lý do chính khiến holder vay dựa trên crypto thay vì bán là tối ưu thuế. Ở Mỹ và đa số khu vực tài phán khác, nhận một khoản vay thế chấp bằng crypto không phải sự kiện chịu thuế.
Ngược lại, bán tài sản sẽ triggers thuế lãi vốn ngay lập tức. IRS xem cryptocurrency là tài sản. Khi holder bán có lãi, khoản lãi chịu thuế 15–20% nếu nắm giữ hơn một năm.
Hãy xem xét kịch bản sau. Một nhà đầu tư mua 1 BTC ở mức 100.000 USD, và giá đã tăng lên $170.000. Việc bán tạo ra khoản lãi vốn $70.000 và hóa đơn thuế từ $10.500 đến $14.000.
Vay với tỷ lệ LTV 50% trên cùng lượng Bitcoin đó mang lại $85.000 tiền mặt. Chi phí lãi hằng năm với lãi suất khoảng 10% APR là khoảng $8.500. Không phát sinh thuế lãi vốn, và người đi vay vẫn sở hữu số Bitcoin đó.
Nếu Bitcoin tăng gấp đôi trong thời gian vay, người đi vay hưởng trọn mức tăng giá. Người đã bán sẽ bỏ lỡ hoàn toàn.
Vượt ra ngoài yếu tố thuế, các khoản vay crypto còn phục vụ nhiều mục đích thực tế.
Một số người vay sử dụng chúng để tài trợ tiền đặt cọc mua nhà. Milo cung cấp các khoản thế chấp được bảo đảm bằng crypto lên đến $5M. Những người khác dùng để chi trả chi phí kinh doanh hoặc hợp nhất các khoản nợ lãi suất cao hơn.
Có một lưu ý quan trọng. Nếu tài sản thế chấp của người vay bị thanh lý, sự kiện đó bị coi là một lần chuyển nhượng chịu thuế. Lợi thế về thuế chỉ được giữ nguyên chừng nào khoản vay vẫn ở trạng thái lành mạnh.
Also Read: Congress Says Tokenized Securities Need Full Regulation
Sáu Rủi Ro Người Mới Cần Biết
Rủi ro của các khoản vay crypto vượt xa biến động giá. Dưới đây là sáu nhóm rủi ro chính, xếp hạng theo mức độ ảnh hưởng trực tiếp đến người đi vay trung bình.
Rủi ro thanh lý đứng đầu. Một cú sụt giảm thị trường đột ngột có thể xóa sổ tài sản thế chấp trước khi người vay kịp phản ứng. Đợt sụp giá tháng 10/2025 đã chứng minh điều này một cách tàn khốc, nhưng các đợt thanh lý nhỏ hơn vẫn diễn ra thường xuyên trong những nhịp điều chỉnh bình thường.
Rủi ro đối tác (counterparty risk) chỉ áp dụng cho CeFi.
Khi một bên cho vay tập trung phá sản, người vay có thể mất hoàn toàn tài sản thế chấp.
Celsius nợ người dùng $4,7 tỷ khi nộp đơn phá sản vào tháng 7/2022. Nhà sáng lập của họ, Alex Mashinsky, bị kết án 12 năm tù vì gian lận vào tháng 5/2025. BlockFi sụp đổ sau khi Alameda Research vỡ nợ khoản vay $680M. Genesis có mức phơi nhiễm $2,4 tỷ với Three Arrows Capital.
Rủi ro hợp đồng thông minh là tương đương trong DeFi. Nếu đoạn mã vận hành một giao thức cho vay chứa lỗ hổng, hacker có thể rút sạch tiền. Tổng thiệt hại crypto từ các vụ hack đã đạt $2,17 tỷ chỉ tính đến giữa tháng 7/2025. Vụ khai thác DeFi lending lớn nhất nhắm vào Euler Finance với thiệt hại $197M vào tháng 3/2023.
Biến động lãi suất khiến nhiều người vay DeFi bất ngờ.
Aave sử dụng mô hình hai đoạn (two-slope), trong đó lãi suất thấp khi mức sử dụng pool ở mức vừa phải nhưng tăng vọt khi vượt qua “điểm gấp khúc” (kink point). Một người vay trả 5% vào buổi sáng có thể đối mặt mức 50% hoặc hơn vào buổi tối nếu mức sử dụng tăng mạnh.
Rủi ro stablecoin mất neo (depeg) đã được chứng minh một cách thảm khốc bởi cú sụp đổ UST/LUNA vào tháng 5/2022, xóa sổ từ $40–60 tỷ giá trị thị trường. Nếu stablecoin được dùng làm đơn vị khoản vay hoặc tài sản thế chấp mất neo, các vị thế có thể ngay lập tức rơi vào tình trạng thiếu tài sản bảo đảm.
Cuối cùng, tiền gửi crypto không được bất kỳ chính phủ nào bảo hiểm. FDIC bảo hiểm tiền gửi ngân hàng truyền thống lên đến $250.000. Tài sản crypto không nhận được sự bảo vệ nào như vậy. FTC đã buộc tội Voyager Digital vì tuyên bố sai rằng các sản phẩm crypto của họ được FDIC bảo hiểm.
Also Read: Bitmine Launches MAVAN To Stake $6.8B In Ethereum
Thị Trường 2025–2026: Đỉnh Cao Kỷ Lục Và Luật Chơi Mới
Thị trường cho vay crypto đã hoàn tất một chu kỳ phục hồi ngoạn mục trong hai năm qua. Từ đáy thị trường gấu $14,2 tỷ vào Q3/2023, tổng cho vay đã tăng vọt lên $36,5 tỷ vào Q4/2024 và tiếp tục đến $73,6 tỷ vào Q3/2025. Con số này vượt qua đỉnh cũ mọi thời đại $69,4 tỷ từ Q4/2021.
Cho vay DeFi tăng 959% so với đáy năm 2022 ở mức $1,8 tỷ. Ngành này được dự báo tăng trưởng với tốc độ kép hằng năm 22,6% đến năm 2033.
Mức độ rõ ràng về quy định tăng tốc trong năm 2025. Đạo luật GENIUS, được ký ngày 18/7/2025, trở thành luật liên bang lớn đầu tiên về crypto tại Hoa Kỳ. Luật thiết lập khung pháp lý cho stablecoin thanh toán, yêu cầu dự trữ 1:1, công bố báo cáo hàng tháng, và cấm tái sử dụng (rehypothecation) dự trữ.
Tại châu Âu, quy định Thị trường Tài sản Crypto (MiCA) đã chính thức có hiệu lực đầy đủ vào ngày 30/12/2024. Quy định này yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto phải được cấp phép và bắt buộc tách biệt tài sản trên toàn bộ 27 quốc gia thành viên EU.
Mức độ chấp nhận của tổ chức cũng đi sâu hơn.
Aave đã ra mắt Aave Horizon vào tháng 8/2025, một thị trường được phép (permissioned) dành cho các tài sản thực được mã hóa cho nhà đầu tư tổ chức. Đối tác gồm VanEck, WisdomTree và Franklin Templeton. World Liberty Financial đã gửi hơn $50M vào Aave.
Also Read: How Bernstein Reads The USDC Yield Ban As A Potential Win For Circle
Flash Loan: Khái Niệm Chỉ Có Ở DeFi Đáng Để Hiểu
Flash loan xứng đáng được nhắc đến ngắn gọn vì đây là thứ không tồn tại ở bất cứ nơi nào khác trong tài chính. Đây là các khoản vay không có tài sản bảo đảm, phải được vay và hoàn trả trong cùng một giao dịch trên blockchain.
Trên Ethereum, điều đó nghĩa là khoảng 12 giây. Nếu người vay không thể hoàn trả trong khoảng thời gian đó, toàn bộ giao dịch sẽ tự động bị hoàn tác, như thể nó chưa từng xảy ra.
Không cần tài sản thế chấp. Không cần kiểm tra tín dụng. Số tiền có thể rất lớn — chỉ bị giới hạn bởi thanh khoản trong pool.
Các trường hợp sử dụng hợp pháp bao gồm arbitrage giữa các sàn, hoán đổi tài sản thế chấp trong các vị thế vay, và tự thanh lý để tránh bị phạt. Aave đã xử lý $7,5 tỷ khối lượng flash loan trong năm 2025.
Rủi ro nằm ở phía giao thức. Flash loan đã được dùng để thao túng giá và rút tiền khỏi các hợp đồng thông minh dễ bị tổn thương. Tổng giá trị các vụ tấn công lợi dụng flash loan đã vượt $500M kể từ năm 2020. Các giao thức lớn, lâu đời đã xây dựng biện pháp phòng vệ, nhưng các bản fork mới vẫn dễ bị tấn công.
Người mới chỉ cần hiểu rằng flash loan tồn tại nhưng khó có khả năng sử dụng trực tiếp. Chúng đòi hỏi phải viết hợp đồng thông minh tùy chỉnh và hoạt động trong lĩnh vực của developer và các nhà arbitrage chuyên nghiệp.
Also Read: UK Caps Overseas Political Donations, Bans Crypto Contributions In New Bill
Kết Luận
Thị trường cho vay crypto đã tự tái thiết từ đống đổ nát năm 2022 thành một hệ sinh thái trị giá $73,6 tỷ. DeFi hiện xử lý hai phần ba tổng hoạt động, với riêng Aave đã vượt mốc $1 nghìn tỷ khối lượng cho vay tích lũy. CeFi đã thu hẹp lại thành một vài công ty sống sót, hoạt động minh bạch hơn những người tiền nhiệm — nhưng vẫn tập trung rủi ro.
Với người mới, đề xuất giá trị khá rõ ràng.
Các khoản vay crypto cho phép tiếp cận tiền mặt mà không cần bán, không kích hoạt thuế, và không từ bỏ cơ hội hưởng lợi từ các mức tăng giá trong tương lai. Cơ chế không hề phức tạp.
Nhưng rủi ro là rất thật. Các chuỗi thanh lý có thể xóa sổ vị thế trong vài phút. Các bên cho vay CeFi có thể phá sản. Hợp đồng thông minh có thể bị khai thác. Không có bảo hiểm FDIC, không có cơ chế cứu trợ của chính phủ, và không có đường dây nóng bảo vệ khách hàng. Biên độ an toàn hoàn toàn phụ thuộc vào tỷ lệ LTV thận trọng, việc lựa chọn nền tảng cẩn trọng, và nhận thức rằng trong thị trường này, người đi vay phải gánh toàn bộ rủi ro.
Read Next: 500 BTC Moves From 'Lost Keys' Wallet After 10 Years, Mystery Deepens
Alt Text:
Các khoản vay crypto cho phép người nắm giữ vay dựa trên tài sản số mà không cần bán, nhưng rủi ro vẫn rất cao (Ảnh: Shutterstock)