Ngày 8/10, Securitize bắt đầu bán token trên blockchain được bảo đảm bằng cổ phiếu của 12 công ty Mỹ, gồm Apple, Nvidia và Tesla. Ba ngày trước đó, một liên doanh thuộc sở hữu của OKX và công ty mẹ NYSE là Intercontinental Exchange (ICE) thông báo với SEC kế hoạch cho phép giao dịch onchain 24/7 đối với 63 mã cổ phiếu. Bài viết này phân tích nhà đầu tư thực sự sở hữu gì khi mua cổ phiếu token hóa, cơ chế giao dịch vận hành ra sao và rủi ro nằm ở đâu trong một thị trường hiện đã trên 3 tỷ USD.
Tóm tắt nhanh
- Cổ phiếu token hóa trải từ cổ phiếu thực đứng tên trên sổ đăng ký, trái phiếu/offshore note cho đến hợp đồng phái sinh tổng hợp; chỉ một phần trong số đó có quyền biểu quyết hay nhận cổ tức.
- Đợt ra mắt ngày 8/10 của Securitize mang lại cho nhà đầu tư đủ điều kiện một quyền đòi hỏi kiểu môi giới đối với cổ phiếu thực, trong khi liên doanh OKX–ICE đã gửi thông báo SEC về kế hoạch giao dịch 24/7 cho 63 mã.
- Giao dịch 24/7 kéo theo rủi ro trượt giá cuối tuần, rủi ro đối tác và hợp đồng thông minh, trong khi cơ chế miễn trừ mới của SEC giới hạn chặt quy mô các sàn dạng này.
Cổ phiếu token hóa là gì và vì sao tuần này quan trọng
Cổ phiếu token hóa là một token trên blockchain có giá trị gắn với cổ phiếu niêm yết. Nó có thể được lưu trong ví crypto, chuyển giữa các tài khoản trong vài giây và, trên một số nền tảng, vẫn giao dịch sau giờ đóng cửa sàn chứng khoán.
Vấn đề cốt lõi là token đó về mặt pháp lý đại diện cho cái gì – và đây mới là câu hỏi quan trọng. Một số token chính là cổ phiếu. Một số khác chỉ là giấy ghi nợ, chứng chỉ hoặc công cụ phái sinh bám theo giá cổ phiếu, trong khi cổ phiếu thật nằm tại đơn vị lưu ký.
Securitize ra mắt sản phẩm Securitize Stocks trên Solana (SOL), thanh toán bù trừ bằng USDC (USDC), stablecoin neo vào USD do Circle phát hành. 12 mã ban đầu gồm Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Tesla, Meta, Amazon, Netflix, Circle, SpaceX, Strategy và Palantir, dù The Block cho biết Circle và Strategy chỉ “dự kiến bổ sung sau” và thông cáo không nêu chính xác mã nào giao dịch ngay từ ngày đầu.
Giao dịch mở cửa trong giờ mở rộng của thị trường Mỹ trên chính nền tảng môi giới–đại lý của Securitize, thông qua một automated market maker độc quyền trên Solana nơi Jump Trading đứng làm tạo lập thị trường. Securitize cho biết sẽ dần hướng tới giao dịch 24/7, và các token này “dự kiến sẽ được giao dịch” trên sàn tài sản số mà NYSE lên kế hoạch cũng như trên sàn OKXICE – cả hai đều chưa hoạt động. Thông báo của OKXICE không nêu ngày khởi động, và Newscord ghi nhận thời hạn chờ 30 ngày khiến mốc sớm nhất rơi vào đầu tháng 11.
OKXICE ghi ngày thông báo công khai là 4/10, và báo chí bắt đầu đưa tin từ 5/10. Sàn này thuộc liên doanh 50-50 công bố tháng 6/2026, ba tháng sau khi ICE đầu tư vào OKX với mức định giá 25 tỷ USD. Danh sách niêm yết gồm 63 mã đại diện 62 doanh nghiệp, trải từ JPMorgan, Goldman Sachs đến Walmart, Boeing, Coinbase và BitGo, với Alphabet xuất hiện hai lần.
Đồng Chủ tịch Andrew Cuomo, cựu Thống đốc bang New York, gọi hồ sơ này là “một bước ngoặt hướng tới một Phố Wall toàn cầu, 24/7 thực sự.” Nhà sáng lập OKX Star Xu nhấn mạnh khía cạnh quyền sở hữu: “Tương lai thị trường là quyền sở hữu thực, onchain. Quyền cổ đông đầy đủ chính là điều làm nên khác biệt đó.”
Nhìn tổng thể, hai động thái này chuyển trọng tâm tranh luận từ câu hỏi “cổ phiếu niêm yết có lên onchain hay không” sang “chúng sẽ mang hình hài pháp lý nào”.
Số liệu từ RWA.xyz cho thấy tổng giá trị cổ phiếu token hóa phân tán đạt 3,18 tỷ USD vào ngày 8/10, tăng 8,02% trong 30 ngày, với 4,32 triệu ví nắm giữ. Khối lượng chuyển nhượng hàng tháng lại giảm 64,75% xuống 11,24 tỷ USD, cho thấy dòng hoạt động vẫn mang tính bùng nổ theo đợt.
Đọc thêm: Mỹ có đang bán Bitcoin? 100 triệu USD BTC và BNB rời ví chính phủ
Ảnh: Shutterstock
Cổ phiếu thực hay cam kết giá: Bốn mô hình cấu trúc token cổ phiếu
Đầu ngày 28/1/2026, bộ phận chuyên môn của SEC công bố một phân loại chính thức về chứng khoán token hóa, tách biệt token do chính tổ chức phát hành bảo trợ với token do bên thứ ba không liên quan phát hành. Thông điệp cốt lõi của SEC: hình thức token hay cách ghi chép sổ sách không làm thay đổi bản chất chứng khoán của sản phẩm.
Thực tế thị trường đang xoay quanh bốn mô hình chính:
- Cổ phiếu “gốc” onchain. Doanh nghiệp thông qua đại lý chuyển nhượng coi token chính là cổ phiếu. Galaxy Digital đã làm theo mô hình này tháng 9/2025 trên nền tảng Opening Bell của Superstate, với việc Superstate cập nhật sổ đăng ký chính thức mỗi khi token chuyển giữa các ví đã xác minh.
- Quyền hưởng lợi lưu ký. Một công ty môi giới hoặc tổ chức lưu ký được quản lý nắm giữ cổ phiếu, và token đại diện cho quyền hưởng lợi chứng khoán theo Điều 8 Bộ luật Thương mại Thống nhất (UCC) – tương tự quyền yêu cầu mà khách hàng môi giới thông thường có. Securitize Stocks và chương trình thử nghiệm của Depository Trust Company áp dụng mô hình này.
- Ghi nợ/Chứng chỉ “bọc ngoài”. Một pháp nhân offshore chuyên biệt mua cổ phiếu và phát hành công cụ nợ bám theo nó. Các sản phẩm của Ondo Finance và dòng xStocks trước đây thuộc Backed Finance nằm trong nhóm này.
- Sản phẩm tổng hợp và phái sinh. Hợp đồng hoặc pool tài sản thế chấp chỉ sao chép giá mà không mang quyền đòi hỏi trực tiếp lên bất kỳ cổ phiếu nào, giống như các mAsset của Mirror Protocol trên Terra (LUNA).
Các nhãn gọi này quan trọng vì cùng một mã token bề ngoài giống nhau nhưng phía sau lại là những loại quyền đòi hỏi rất khác.
Thông cáo của Securitize nêu rõ các token của hãng “là quyền hưởng lợi chứng khoán được lưu giữ thông qua Securitize Markets, LLC” và người nắm giữ “không phải là cổ đông đăng ký của tổ chức phát hành cơ sở, trừ khi họ thực hiện chuyển đổi.” Thông cáo cũng nhấn mạnh các doanh nghiệp có cổ phiếu làm tài sản cơ sở “không bảo trợ hay ủng hộ Securitize Stocks.”
Điều này đặt Securitize vào “nhóm thứ hai”, không phải “nhóm thứ nhất”. Nhà đầu tư chỉ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu đứng tên trực tiếp trên sổ đăng ký doanh nghiệp nếu bản thân doanh nghiệp đó chấp nhận mô hình “do tổ chức phát hành bảo trợ” của Securitize – đó là lý do công ty gọi sản phẩm là Convertible Entitlement Token (CET – token quyền hưởng lợi có thể chuyển đổi).
Chủ tịch kiêm CEO Carlos Domingo của Securitize nhắm thẳng vào đối thủ khi ra mắt sản phẩm. “Cổ phiếu token hóa phải mang lại cho nhà đầu tư nhiều hơn một mức giá trên một lớp vỏ bọc theo cổ phiếu và chỉ bán offshore,” ông nói.
Ondo mô tả mỗi cổ phiếu token hóa của mình là “một structured note: công cụ nợ do Ondo Global Markets (BVI) Limited phát hành” – một pháp nhân tách biệt về phá sản tại Quần đảo Virgin thuộc Anh. Người nắm giữ có thể quy đổi theo giá trị tài sản cơ sở và nắm quyền bảo đảm ưu tiên số một đối với khối tài sản đó. Tuy nhiên, họ “không có quyền biểu quyết của cổ đông, quyền tiếp cận thông tin cổ đông hay các quyền cổ đông khác,” theo Ondo.
xStocks vận hành tương tự nhưng dựa trên khung pháp lý khác. Backed Assets (JE) Limited, một công ty tại Jersey, phát hành xStocks dạng chứng chỉ bám theo, và Kraken nắm toàn quyền kiểm soát dòng sản phẩm này sau thương vụ thâu tóm Backed Finance tháng 12/2025.
Đọc thêm: IPO Evernorth trên Nasdaq bị chậm hành chính, XRPN lùi sang 12/10
Cổ tức, quyền biểu quyết và hành động doanh nghiệp khi lên onchain
Cổ tức là quyền lợi dễ “số hóa” nhất, bởi về bản chất chỉ là tiền mặt. Quyền biểu quyết phức tạp hơn nhiều, vì phụ thuộc vào việc ai đang có tên trên sổ đăng ký cổ đông.
Kraken cho biết trên trang giới thiệu xStocks rằng “dù xStocks không mang lại quyền sở hữu, số dư cùng loại token của bạn sẽ tăng tương ứng với cổ tức ngoài đời thực.” Nhà đầu tư nhận cổ tức thông qua việc được cấp thêm token, chứ không phải khoản thanh toán trực tiếp từ công ty niêm yết.
Robinhood ra mắt token cổ phiếu cho khách hàng EU ngày 30/6/2025, cam kết chi trả cổ tức ngay trong ứng dụng và cung cấp quyền tiếp cận 24/5 tới hơn 200 cổ phiếu và ETF Mỹ. Báo cáo quý của công ty cho biết họ cho rằng token này tuân thủ quy định MiFID đối với sản phẩm phái sinh, đồng thời cảnh báo nguy cơ bị cơ quan quản lý hành động “nếu khách hàng hiểu nhầm rằng token đại diện cho chứng khoán thực.”
Ondo bổ sung tính năng “bỏ phiếu” hồi tháng 4/2026 thông qua hợp tác với Broadridge, cho phép nhà đầu tư nắm trên 250 chứng khoán token hóa gửi ý kiến biểu quyết qua ProxyVote. Ledger Insights lưu ý lá phiếu về mặt pháp lý gắn với note cho vay chứ không phải cổ phiếu, và Ondo không có nghĩa vụ pháp lý phải làm theo kết quả biểu quyết đó.
Securitize cho biết token của mình mang đầy đủ quyền nhận cổ tức và, trong trường hợp cổ phiếu cơ sở có quyền, cả quyền biểu quyết; đồng thời khẳng định cổ phiếu cơ sở sẽ không được đem cho vay. Thông báo của OKXICE hứa hẹn người nắm giữ sẽ có “cùng lợi ích trong tổ chức phát hành, quyền cổ tức, quyền biểu quyết và phần tài sản còn lại khi thanh lý.”
Mô hình của Galaxy không cần cơ chế “truyền dẫn” quyền lợi, bởi chính người giữ token đã là cổ đông trên sổ đăng ký.
Các hành động doanh nghiệp như chia tách, sáp nhập hay chào mua công khai vẫn phải đi qua các trung gian như công ty môi giới và đại lý chuyển nhượng. Theo cơ chế miễn trừ mới của SEC, đơn vị token hóa bên thứ ba phải chuyển tài liệu ủy quyền (proxy) tới nhà đầu tư hoàn toàn miễn phí, cả với phía nhà đầu tư lẫn tổ chức phát hành – theo phân tích của hãng luật Davis Polk.
Đọc thêm: Bitcoin rơi dưới 83.000 USD khi nhu cầu ETF – động lực chính của đợt tăng giá – chững lại
Phát hành, lưu ký, chuyển nhượng và mua lại
Mọi token được bảo đảm bằng tài sản đều đi theo một vòng đời cơ bản giống nhau, dù lớp vỏ pháp lý khác nhau:
- Phát hành. Khách hàng hoặc nhà tạo lập được ủy quyền thanh toán bằng USD hoặc stablecoin, và tổ chức phát hành hoặc đơn vị môi giới thay mặt mua cổ phiếu cơ sở.
- Phát hành (mint). Tổ chức phát hành mua cổ phiếu cơ sở và tạo ra (mint) một lượng token tương ứng theo tỷ lệ 1:1.
- Lưu ký. Cổ phiếu được giữ tại công ty môi giới, ngân hàng hoặc tổ chức lưu ký – thường trong một tài khoản tách biệt – trong khi token nằm trong ví onchain.
- Chuyển nhượng. Token được chuyển trên blockchain, nhưng nhiều sản phẩm giới hạn ví được phép nắm giữ thông qua danh sách cho phép (allow-list) hoặc kiểm tra danh tính.
- Quy đổi (redemption). Nhà đầu tư gửi trả token, token bị đốt (burn) và họ nhận về tiền mặt hoặc, với một số sản phẩm, chính cổ phiếu cơ sở.
OKXICE mô tả quy trình vòng lặp này với mức chi tiết hiếm thấy. Một bên thứ ba không nêu tên – "Tokenizer" – hoạt động thông qua một công ty môi giới đăng ký với SEC và là thành viên FINRA, “nắm giữ cổ phiếu NMS cơ sở theo tỷ lệ một-một”, và “mỗi token đại diện cho một quyền hưởng lợi chứng khoán (security entitlement) đối với một cổ phiếu”.
Nhà đầu tư có thể trực tiếp mint và redeem với Tokenizer bằng USD hoặc stablecoin, trong khi OKXICE xem xét báo cáo xác nhận dự trữ từ một công ty kiểm toán độc lập. Để được giao dịch, ví phải nắm giữ một loại soulbound token không thể chuyển nhượng, do OKXICE phát hành sau khi hoàn tất quy trình định danh, chống rửa tiền và sàng lọc trừng phạt.
DTCC dự kiến cho phép thực hiện giao dịch sản phẩm thật có token hóa thông qua dịch vụ DTC ở quy mô hạn chế từ tháng 7/2026 và triển khai đầy đủ vào tháng 10/2026. Thư “không hành động” (no‑action letter) của bộ phận nghiệp vụ SEC ban hành ngày 11/12/2025 cho phép các thành viên DTC ghi nhận quyền hưởng lợi đối với một số chứng khoán thanh khoản trên các blockchain đã được phê duyệt trong vòng ba năm.
Trong khuôn khổ thí điểm này, quyền sở hữu đăng ký đối với chứng khoán không thay đổi, và DTC sẽ không coi các quyền lợi được token hóa là tài sản đảm bảo. Thiết kế này giữ token nằm bên trong hệ thống hiện hữu, thay vì xây một hệ thống song song.
Tự lưu ký (self‑custody) bổ sung thêm một tầng bất định mới. Thông báo của OKXICE nêu rõ việc liệu token nằm trong ví riêng của nhà đầu tư có được bảo vệ bởi SIPC hay không vẫn “chưa chắc chắn”.
Đọc thêm: Bitcoin Đối Mặt Giá Dầu Và USD Tăng Sau Khi Thoáng Chốc Trượt Dưới 84.000 USD
Hình ảnh: Shutterstock
Cổ Phiếu Token Hóa Giao Dịch Thế Nào Khi Phố Wall Đóng Cửa
Lời chào hàng cho cổ phiếu token hóa thường bắt đầu từ… chiếc đồng hồ. Sàn Mỹ đóng cửa cuối tuần, còn blockchain thì không bao giờ nghỉ.
Khoảng trống này tạo ra bài toán định giá. Khi thị trường cơ sở đóng cửa, không còn mức giá “chính thức” để bám vào, nên giá token cuối tuần sẽ do những người vẫn còn giao dịch quyết định.
Marcin Kaźmierczak, đồng sáng lập nhà cung cấp oracle RedStone, cảnh báo hồi tháng 11/2025 rằng phần lớn oracle đóng băng dữ liệu cổ phiếu sau phiên thứ Sáu và chỉ cập nhật lại vào thứ Hai. Theo ông, các giao thức cho vay chấp nhận cổ phiếu token làm tài sản thế chấp có thể vận hành trên mức giá lỗi thời, mở ra cơ hội arbitrage hoặc các khoản vay thiếu tài sản đảm bảo.
Mỗi nền tảng xử lý bài toán “thời gian” theo một cách:
- Securitize mở rộng giờ phiên Mỹ, sử dụng automated market maker riêng trên Solana, nơi Jump Trading đứng ra tạo lập thị trường.
- Kraken cung cấp xStocks giao dịch 24/5 trên sổ lệnh tập trung, trong khi token rút về ví riêng có thể giao dịch 24/7 onchain.
- OKXICE dự kiến cho phép giao dịch 24/7 trong các pool Uniswap v4 trên X Layer, với cơ chế định giá constant product, không dùng oracle.
- Robinhood hiện cho phép người dùng đủ điều kiện giao dịch cổ phiếu token hóa 24/7 trên Robinhood Chain, mạng lưới xây dựng trên công nghệ Arbitrum (ARB).
OKXICE sẽ ghép từng token cổ phiếu với USDC, Global Dollar (USDG) hoặc Tether (USDT), và thanh toán giao dịch tức thời, nguyên tử (atomic) trênchain, không qua tổ chức bù trừ. Miễn trừ của SEC đi kèm “phanh hãm”: bất kỳ nền tảng nào sử dụng cơ chế này phải ngừng giao dịch token khi sàn niêm yết chính dừng cổ phiếu cơ sở.
Giao dịch liên tục giúp nhà đầu tư tại châu Á và những người muốn phản ứng với tin tức cuối tuần. Nhưng thanh khoản mỏng dịp cuối tuần cũng có thể tạo ra mức giá biến động mạnh khi New York mở cửa trở lại, nên thị trường “luôn mở” không phải lúc nào cũng là thị trường “được định giá tốt”.
Đọc thêm: Arthur Hayes Đặt Đồng Hồ 2028 Cho Cơn Sốt AI, Với Bitcoin Là Phần Thưởng
Ethereum, Solana Hay Hệ Thống Hạ Tầng Sẵn Có
Bảng dữ liệu mạng lưới của RWA.xyz cho thấy Ethereum (ETH) vẫn đang nắm phần giá trị token hóa tài sản thực lớn nhất, khoảng 16,96 tỷ USD nếu loại trừ stablecoin. Solana có 4,52 tỷ USD nhưng lại ghi nhận 871.296 ví nắm giữ, xấp xỉ gấp ba Ethereum (286.900 ví). BNB Chain (BNB), nơi niêm yết dòng sản phẩm bStocks, dẫn đầu về số lượng nhà đầu tư với hơn 2 triệu ví.
Các con số này lý giải vì sao những đơn vị phát hành cổ phiếu token đang đổ về Solana. Phí thấp phù hợp lệnh nhỏ lẻ, trong khi dữ liệu từ Solana Compass cho thấy số ví nắm giữ xStocks Apple tăng từ khoảng 15.400 (ngày 11/7) lên khoảng 43.000 (ngày 8/10).
Lập luận ủng hộ Ethereum dựa vào chiều sâu thanh khoản và hệ sinh thái lending đã hình thành. Superstate phát hành chứng chỉ Opening Bell trên cả hai mạng, trong khi Securitize đưa cổ phiếu SECZ của chính mình lên Solana và Avalanche (AVAX) khi niêm yết trên NYSE vào tháng 7/2026.
Các sàn giao dịch truyền thống lại chọn hướng đi khác. Nasdaq đã được SEC chấp thuận ngày 18/3/2026 cho phép giao dịch phiên bản token hóa của cổ phiếu thuộc chỉ số Russell 1000 và các ETF chỉ số lớn trên cùng sổ lệnh với cổ phiếu thường, giữ nguyên cơ chế thanh toán T+1.
Trong mô hình này, token là lựa chọn hạ tầng của các công ty môi giới, chứ không phải một thị trường mới. Sàn NYSE với nền tảng số dự kiến triển khai – công bố ngày 19/1/2026 – còn đi xa hơn, ghép động cơ khớp lệnh Pillar với thanh toán blockchain, tài trợ bằng stablecoin và vận hành 24/7, tùy thuộc phê duyệt giám sát.
Cán cân đánh đổi khá rõ: blockchain công khai mang lại độ phủ và khả năng lập trình, trong khi hạ tầng truyền thống cung cấp năng lực giám sát, chắc chắn thanh toán và bảo vệ nhà đầu tư được tích lũy qua nhiều thập kỷ.
Đọc thêm: CEO Anthropic Kiếm Bao Nhiêu? Hồ Sơ IPO Hé Lộ Thu Nhập Của Amodei
Rủi Ro Thanh Khoản, Đối Tác, An Ninh Mạng Và Thao Túng
Mỗi cổ phiếu token hóa đều bổ sung thêm lớp rủi ro so với rủi ro thị trường vốn có của cổ phiếu cơ sở. Những rủi ro nào hiện hữu tùy thuộc cấu trúc sản phẩm:
- Rủi ro đối tác (counterparty). Người nắm “wrapper” là chủ nợ của pháp nhân phát hành, nên mức độ thu hồi khi xảy ra đổ vỡ phụ thuộc vào đại lý bảo đảm (security agent) và tòa phá sản – con đường chưa sản phẩm nào ngày nay trải qua thực tế.
- Rủi ro thanh khoản. Token có thể giao dịch ở mức premium hoặc discount khi nhà tạo lập thị trường rút lui, đặc biệt là qua đêm và cuối tuần.
- Rủi ro hợp đồng thông minh và an ninh mạng. Lỗi code, khóa riêng bị đánh cắp hoặc oracle trục trặc có thể đóng băng hoặc “bốc hơi” toàn bộ vị thế; sai sót onchain rất khó đảo ngược.
- Rủi ro thao túng. Các pool mỏng rẻ hơn để bị “kéo giá”, và mức giá bị bóp méo có thể lan sang các giao thức lending chấp nhận token làm tài sản thế chấp.
Binance đã dừng cung cấp cổ phiếu token từ ngày 16/7/2021, chỉ ba tháng sau khi ra mắt cùng nhà phát hành Đức CM‑Equity AG. Nhà đầu tư có thời hạn đến 14/10 để tự thoái vị thế, và Binance tất toán các vị thế còn lại ngày 15/10.
FTX từng cung cấp các token tương tự của CM‑Equity cho đến khi sàn sụp đổ tháng 11/2022. Mirror Protocol, ra mắt trên Terra tháng 12/2020, tạo ra cổ phiếu tổng hợp (synthetic) mà không hề nắm giữ cổ phiếu cơ sở và ngừng hoạt động sau cú sập hệ sinh thái Terra tháng 5/2022. Synthetix (SNX) thậm chí đã đóng mảng cổ phiếu tổng hợp theo quyết định quản trị từ tháng 9/2021.
OpenAI đăng tải ngày 2/7/2025 rằng các token công ty tư nhân do Robinhood phát hành “không phải cổ phần OpenAI”, đồng thời nhấn mạnh “mọi chuyển nhượng cổ phần OpenAI đều phải có sự chấp thuận của chúng tôi”. Robinhood phản hồi rằng token chỉ mang lại “tiếp xúc gián tiếp” thông qua phần sở hữu của hãng trong một công ty mục đích đặc biệt (SPV).
Diễn biến này cho thấy một token có thể gắn kèm thương hiệu nổi tiếng mà không cần sự đồng ý của chính doanh nghiệp. Miễn trừ mới của SEC cố gắng bịt lỗ hổng đó bằng cách cho doanh nghiệp 30 ngày để phản đối trước khi một nền tảng niêm yết token bên thứ ba dựa trên cổ phiếu của họ; thông báo của OKXICE đã ghi nhận sự phản đối từ Cerebras Systems, qua đó cổ phiếu công ty này không xuất hiện trên nền tảng.
Đọc thêm: Mythos 5 Phải Vượt Qua CAPTCHAs Để Giả Là Con Người, Rồi Đến Lượt Malware
Cách SEC Và Các Cơ Quan Quản Lý Nhìn Nhận Chứng Khoán Token Hóa
Ủy viên Hester Peirce viết ngày 9/7/2025 rằng blockchain “không có phép màu biến đổi bản chất của tài sản cơ sở. Chứng khoán token hóa vẫn là chứng khoán”. Bà cũng cảnh báo một token không gắn với quyền sở hữu pháp lý và hưởng lợi thực sự đối với cổ phiếu có thể bị xem là một hợp đồng hoán đổi dựa trên chứng khoán (security‑based swap).
SEC ban hành “Miễn Trừ Đổi Mới” (Innovation Exemption) ngày 17/9/2026, cho phép các Tokenized Securities Venue có kiểm soát giao dịch cổ phiếu NMS được token hóa thông qua automated market maker mà không phải đăng ký là sàn giao dịch. Chủ tịch Paul Atkins gọi đây là một bước đi “đưa thị trường vốn Mỹ bước vào kỷ nguyên số”.
Tuy nhiên, phạm vi miễn trừ hẹp hơn nhiều so với những dòng tít trên báo. Davis Polk lưu ý quy định chỉ bao trùm token do chính tổ chức phát hành cổ phiếu phát hành, hoặc token bên thứ ba nhưng có “cùng quyền và lợi ích” như cổ phiếu cơ sở; token synthetic bị loại trừ “một cách rõ ràng”. Với các mã cổ phiếu giao dịch sôi động nhất, mỗi nền tảng chỉ được phép niêm yết tối đa 75 mã và không vượt quá 0,25% khối lượng giao dịch bình quân ngày của từng mã; lệnh miễn trừ sẽ hết hiệu lực ngày 17/9/2031.
Lệnh này được ban hành hai ngày sau khi dự luật cấu trúc thị trường CLARITY Act không vượt qua được một vòng biểu quyết tại Thượng viện. Ít nhất là hiện tại, SEC đang định hình thị trường này thông qua các cơ chế miễn trừ và thư hướng dẫn nghiệp vụ, thay vì luật mới cấp quốc hội.
Tại châu Âu, các token đáp ứng điều kiện là…Các công cụ tài chính truyền thống thuộc phạm vi MiFID II, trong khi MiCA điều chỉnh các tài sản số không nằm trong khung đó, Robinhood giải thích trong hồ sơ nộp cơ quan quản lý. Công ty cho biết Ngân hàng Lithuania – cơ quan giám sát chính của Robinhood tại EU – đã yêu cầu làm rõ về các token cổ phiếu sau khi sản phẩm ra mắt.
Liên đoàn Sở giao dịch Chứng khoán Thế giới (World Federation of Exchanges) gửi thư tới Lực lượng đặc nhiệm tiền mã hóa của SEC, IOSCO và ESMA vào tháng 8/2025, cảnh báo rằng các token do bên thứ ba phát hành dựa trên cổ phiếu Mỹ có thể hút thanh khoản khỏi các sở giao dịch và khiến nhà đầu tư nắm giữ chúng không có quyền biểu quyết hay quyền nhận cổ tức. Tổ chức này nói họ "báo động trước làn sóng các công ty môi giới và sàn giao dịch tiền số đang cung cấp hoặc có ý định cung cấp cái gọi là cổ phiếu Mỹ được mã hóa (tokenised U.S. stocks)."
Natasha Cazenave, Giám đốc điều hành ESMA, nhấn mạnh quan điểm tương tự vài tuần sau đó trong một bài phát biểu chính tại Dubrovnik, cảnh báo về "một rủi ro cụ thể liên quan đến việc nhà đầu tư hiểu nhầm." Bà nói, các công cụ này "có thể mang lại khả năng giao dịch 24/7 và chia nhỏ sở hữu, nhưng thường không đi kèm quyền cổ đông."
Xem thêm: Toán sơ cấp còn quan trọng không? Huang hoài nghi khi người dùng AI đạt điểm thấp hơn 20%
Ai Đang Phát Hành Cổ Phiếu Mã Hóa Và Cấu Trúc Sản Phẩm Khác Nhau Thế Nào
Tính theo giá trị, các sản phẩm dạng “wrapper” (chứng chỉ bao bọc tài sản gốc) vẫn chiếm ưu thế. Bảng xếp hạng ngày 8/10 của RWA.xyz xếp Ondo đứng đầu với 923,5 triệu USD, tiếp theo là bStocks 895,0 triệu USD, xStocks 591,5 triệu USD, Securitize 366,5 triệu USD và Robinhood 137,0 triệu USD. Phần lớn con số của Securitize đến từ cổ phiếu SECZ của chính công ty, với giá trị khoảng 295 triệu USD onchain.
Nhóm wrapper “ngoài khơi” (offshore) gồm Ondo Global Markets, xStocks và các token cổ phiếu tại EU của Robinhood. xStocks ra mắt tháng 6/2025 trên Kraken, Bybit và các ứng dụng Solana; không sản phẩm nào trong số này trao cho nhà đầu tư quyền cổ đông trực tiếp.
Nhóm “entitlement onshore” (quyền lợi gắn với tài sản cơ sở trong nước) hiện bao gồm Securitize Stocks và một sản phẩm mới của Ondo dành cho nhà đầu tư Mỹ, mã hóa cổ phiếu được lưu ký thông qua đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC là Oasis Pro TA. Dinari vận hành cấu trúc dShares tương tự trong khoảng hai năm qua, theo Ledger Insights.
Cổ phiếu “native” (phát hành trực tiếp onchain như vốn chủ sở hữu thực) vẫn còn rất hiếm. Galaxy và Forward Industries phát hành cổ phiếu thực qua nền tảng Superstate, và RWA.xyz ước tính giá trị cổ phiếu FWDI được mã hóa vào khoảng 36,3 triệu USD.
Nhóm “hạ tầng” gồm Nasdaq, DTCC, NYSE và OKXICE đang xây dựng sàn và đường ray thanh toán – bù trừ, thay vì phát hành token riêng. NYSE cũng đã ký biên bản ghi nhớ chỉ định Securitize là đại lý chuyển nhượng số đầu tiên của mình, trong khi ICE hợp tác với BNY và Citi về các khoản tiền gửi được mã hóa (tokenized deposits).
Xem thêm: OpenAI công bố 722 bài nghiên cứu AI về toán, giờ đến lượt giới toán học “chấm điểm”
Mã Hóa Cổ Phiếu: Cải Thiện Chất Lượng Giao Dịch Hay Chỉ “Đi Dây Lại” Thị Trường?
Tính đến tháng 10/2026, quá trình mã hóa đã thay đổi mạnh mẽ đối tượng có thể tiếp cận cổ phiếu Mỹ và khung giờ giao dịch, nhưng gần như chưa làm thay đổi bản chất một cổ phần là gì.
Những lợi ích đạt được là hữu hình. Thanh toán bằng stablecoin loại bỏ độ trễ giữa khớp lệnh và thanh toán, token chia nhỏ giúp giảm mức vốn tối thiểu, còn các cổ phiếu native như GLXY cho thấy sổ đăng ký cổ đông của doanh nghiệp có thể cập nhật theo thời gian thực khi token dịch chuyển.
Tuy vậy, phần lớn thị trường khoảng 3 tỷ USD này vẫn dựa trên các ghi chú nợ và chứng chỉ phát hành ngoài khơi, và cơ chế miễn trừ của SEC giữ cho khối lượng giao dịch ở mức khiêm tốn trong lúc cơ quan này quan sát. Johann Kerbrat, người phụ trách mảng tiền mã hóa của Robinhood, nói với The Block rằng "nếu nhìn vào khối lượng giao dịch trên các token cổ phiếu của chúng tôi, mức hiện tại đã khá cao và sẽ sớm chạm một số giới hạn."
Với nhà đầu tư, bài kiểm tra tưởng như đơn giản nhưng áp dụng lại không dễ: hãy xem ai phát hành token, token mang lại quyền yêu cầu pháp lý gì, và liệu có bất kỳ nhà đầu tư nào thực sự xuất hiện trên sổ đăng ký cổ đông hay không. Một token không trả lời được đầy đủ ba câu hỏi đó thực chất chỉ là một vé đặt cược giá, bất kể mã giao dịch (ticker) của nó là gì.
Đọc tiếp: Video iPhone Duo cho thấy tài liệu mở ra như cuốn sách trước ngày mở đặt hàng 16/10
