Auto-deleveraging là tuyến phòng thủ cuối cùng trong thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn crypto.
Nó khởi động khi thanh khoản và quỹ bảo hiểm không còn đủ để cân bằng giữa vị thế long và short, buộc các sàn giao dịch phải đóng một số vị thế thắng, như đã thấy trong vụ mất mát $19.3 tỷ vào thứ Sáu, ảnh hưởng đến 1.6 triệu trader sau khi Donald Trump thông báo mức thuế 100% lên hàng nhập khẩu từ Trung Quốc.
Cơ chế này đảm bảo bản chất zero-sum của giao dịch phái sinh tiếp tục mà không gặp phải sự phá sản hệ thống, mặc dù nó thường nhắm vào các tài khoản whale có lợi nhuận cao với đòn bẩy lớn trước tiên.
Sau sự cố flash crash hôm qua, xóa sổ $280 tỷ vốn hóa thị trường và làm Bitcoin rơi từ $122,000 xuống $102,000, các trader tỉnh dậy với những vị thế bất ngờ bị đóng, gây hoang mang sâu rộng về vai trò của auto-deleveraging.
Như đã giải thích trong một chuỗi thông điệp bởi Doug Colkitt, người sáng lập Ambient Finance, các thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn hoạt động mà không có tài sản cơ bản như Bitcoin thực và thay vào đó, họ quản lý một pool chung của tiền ký quỹ được phân phối lại giữa các vị thế long và short cân bằng dựa trên biến động giá.
Khi những biến động giá buộc phải thanh lý, loại bỏ những người tham gia đã cạn kiệt số dư ký quỹ, hệ thống yêu cầu tái cân bằng ngay lập tức: hoặc nhập mới cung cấp vốn mới, hoặc các vị trí hiện có ở phía đối diện phải điều chỉnh.
Trong điều kiện bình thường, thanh lý được lấp đầy qua sổ lệnh, nơi các lệnh bid hoặc ask hấp thu giao dịch ở mức giá thị trường, thay thế vị thế đã thoát ra bằng các bên đối tác có khả năng thanh toán.
Tuy nhiên, trong những tình huống cực kỳ biến động như trận bán tháo do áp lực thuế vào thứ Sáu, thanh khoản bay hơi, để lại độ sâu không đủ để thực hiện mà không bị lỗ thêm.
Điều này kích hoạt lớp tiếp theo: các quỹ bảo hiểm hoặc hầm của sàn giao dịch, bước vào để bù đắp thiếu hụt, thường kiếm lời từ việc mua với giá giảm trong thời gian hoảng loạn.
Hầm của Hyperliquid, chẳng hạn, đã báo cáo tạo ra $40 triệu trong một giờ bằng cách hấp thụ những giao dịch như vậy, nhấn mạnh tính khả thi lâu dài của cơ chế này bất chấp các căng thẳng ngắn hạn.
Tuy nhiên, các quỹ này có giới hạn và khi bị cạn kiệt, như đã xảy ra trên các nền tảng như Binance và Bybit trong trận sụp đổ khiến 90% vị thế long bị quét sạch trong vụ mất mát $19.3 tỷ, auto-deleveraging tham gia như biện pháp cuối cùng.
Các sàn sau đó xếp hạng và đóng các vị trí phía thắng, ưu tiên những vị trí có lợi nhuận chưa thực hiện cao nhất, đòn bẩy cao nhất và quy mô lớn nhất, để phân phối lại vốn và khôi phục cân bằng.
Trên Hyperliquid, điều này đã dẫn đến phản ứng dữ dội khi các trader short thấy lợi nhuận bốc hơi để cứu trợ vị thế long, với một người dùng tố cáo nó là ưu tiên bảo vệ hầm thay vì trả tiền cho trader, khác với cách tiếp cận của Lighter chấp nhận tổn thất mà không kích hoạt.
Colkitt so sánh quy trình này với một chuyến bay bán vé quá số lượng, nơi các tình nguyện viên được tìm kiếm trước, nhưng họ bị buộc phải ra ngoài nếu cần thiết, nhấn mạnh rằng không sàn nào có thể đảm bảo sự bất tận của các bên đối tác.
Bản chất zero-sum của các hợp đồng vĩnh viễn, nơi giá trị tổng thể vẫn không đổi, chỉ chuyển như nhiệt động lực học, yêu cầu những sự can thiệp như vậy để ngăn chặn thất bại rộng hơn, mặc dù chúng tạo ra nhận thức không công bằng trong những người bị đóng cửa ở đỉnh cao lợi nhuận.
Trong sự hỗn loạn hôm qua, các nền tảng như Solcasino hoàn toàn tránh được auto-deleveraging, duy trì hoạt động mà không có đóng cửa cưỡng bức, trong khi những nền tảng khác phải đối mặt với sự cố và các yêu cầu bồi thường.
Các nhà phân tích lưu ý rằng lãi suất tài trợ cao trước vụ sụp đổ và lãi suất mở báo hiệu các giao dịch quá đông đúc, chuẩn bị cho cuộc thanh trừng, với việc Bitcoin giảm giá 15% làm tăng mức giảm của altcoin lên đến 90% và gây ra mất liên kết ở các stablecoin như USDe.
Khi thị trường ổn định, Bitcoin phục hồi lên $113,000 và Ethereum lên $3,900, sự kiện này phơi bày bản chất mô phỏng của các hợp đồng vĩnh viễn: một sự phỏng theo "tuyệt đẹp" cho giao dịch spot nhưng có thể nứt dưới các cú sốc lớn như chiến tranh thương mại.
Trong khi auto-deleveraging bảo toàn khả năng thanh toán, nó đã thiết lập lại đòn bẩy cho một đợt phục hồi tiềm năng, nhưng các trader cảnh báo về rủi ro tái diễn nếu cơ sở hạ tầng chậm trễ, khuyến khích quy mô nhỏ hơn và sự nhận thức vĩ mô trước khi căng thẳng thuế leo thang thêm nữa.