Một nhà phân tích dữ liệu crypto nổi bật đang bày tỏ lo ngại rằng một trong các công cụ tokenomics được dùng rộng rãi nhất của ngành – lịch vesting và mở khóa theo thời gian – có thể đang phản tác dụng trong thời đại của liquid derivatives markets.
Trong một loạt bài đăng, cộng tác viên DeFiLlama 0xngmi lập luận rằng các “cliff” và khóa token, vốn được thiết kế nhằm gắn lợi ích của đội ngũ và nhà đầu tư sớm với sự tăng giá dài hạn, có thể tạo ra tác dụng ngược khi thị trường perpetual futures và thị trường cho vay đã xuất hiện.
Hedging thay đổi cấu trúc khuyến khích
Lập luận dựa trên sự tiến hóa của thị trường. Nếu một token có thị trường perpetual futures đang hoạt động hoặc có thể được cho vay – mượn, những người nắm giữ phần token bị khóa có thể phòng hộ cho các đợt mở khóa trong tương lai bằng cách short tài sản đó.
Theo 0xngmi, các quỹ phòng hộ trong nhiều năm qua đã cấu trúc các giao dịch trong đó họ đồng ý mua token bị khóa với mức chiết khấu đáng kể so với giá spot, đôi khi thấp hơn hơn 20% so với giá thị trường hiện tại, đồng thời short token đó trên thị trường phái sinh.
Nếu việc mở khóa diễn ra vài tháng sau đó, cấu trúc này có thể tạo ra mức lợi suất năm hấp dẫn.
Từ góc nhìn của người bán, thỏa thuận cho phép họ chốt lợi nhuận trước, giảm mức độ tiếp xúc với biến động thị trường.
Also Read: Crypto Industry Builds $193M War Chest Ahead Of Midterm Elections
Nhưng sự tồn tại của vị thế short phòng hộ lại tạo ra một động lực mới: nếu giá token tăng mạnh trước khi mở khóa, vị thế short có thể chịu khoản lỗ lớn.
Theo gợi ý của 0xngmi, điều đó tạo nên một biến dạng tinh vi nhưng mạnh mẽ. Những người đã phòng hộ có thể sẽ ưa thích giá đi ngang hoặc giảm hơn là tăng mạnh.
Cơ chế “alignment” đang chịu áp lực
Các lịch vesting token ban đầu được đưa ra nhằm ngăn nội bộ bán ngay lập tức phần phân bổ của họ và giúp đảm bảo đội ngũ luôn có động lực xây dựng giá trị dài hạn.
Giá token càng tăng cao, phần thưởng tại thời điểm mở khóa càng lớn.
Tuy nhiên, khi đã có thanh khoản phái sinh, mối quan hệ tuyến tính đó suy yếu. Người nắm giữ token bị khóa có thể “khóa” lợi nhuận sớm thông qua hedging, giảm mức độ tiếp xúc với upside trong khi vẫn bảo vệ được downside.
0xngmi mô tả đây là một “sự bóp méo hoàn toàn các động lực khuyến khích”, lập luận rằng hệ thống vốn được thiết kế để gắn lợi ích của người nội bộ với holder token nay có thể lại khuyến khích hành vi kìm hãm đà tăng giá.