Ngân hàng trung ương Ý đã công bố một nghiên cứu cảnh báo rằng một cú sụp đổ nghiêm trọng trong giá ether có thể làm suy yếu khả năng của Ethereum (ETH) vận hành như hạ tầng thanh toán cho stablecoin và chứng khoán được mã hóa.
Bài nghiên cứu tháng 1/2026 của nhà kinh tế Claudia Biancotti thuộc Ngân hàng Ý phân tích cách rủi ro thị trường trong tiền mã hóa không bảo chứng có thể chuyển hóa thành rủi ro vận hành cho hệ sinh thái blockchain trị giá 800 tỷ đô la.
Bài kiểm tra sức chịu đựng mang tính lý thuyết này không dự đoán một cú sụt giá thực sự của ETH mà mô phỏng khả năng chống chịu của hệ thống dưới các kịch bản cực đoan, trong đó các validator được trả bằng ether có thể hợp lý khi ngừng hoạt động.
Rủi ro hạ tầng
Ethereum phụ thuộc vào hơn một triệu validator bảo mật mạng lưới thông qua cơ chế đồng thuận proof-of-stake và nhận phần thưởng bằng token ETH.
Nếu ether mất giá trị đáng kể một cách dai dẳng, kinh tế học của validator sẽ xấu đi, vì phần thưởng tính bằng ETH trở nên gần như vô giá trị, bất kể lợi suất staking tính theo số token.
Bài nghiên cứu lập luận rằng làn sóng rút lui của validator sẽ làm giảm tổng lượng ETH stake bảo vệ mạng lưới, hiện được định giá xấp xỉ 142 tỷ đô la với “ngân sách an ninh kinh tế” khoảng 71 tỷ đô la.
Việc tham gia của validator suy giảm sẽ làm chậm quá trình tạo block, làm suy yếu cam kết về tính cuối cùng của giao dịch, và gia tăng lỗ hổng trước các cuộc tấn công double-spend, trong đó kẻ xấu chỉ cần kiểm soát một lượng stake nhỏ hơn.
Các stablecoin với tổng nguồn cung 140 tỷ đô la của USDC và USDT trên Ethereum sẽ đối mặt với gián đoạn thanh toán, cho dù vẫn được bảo chứng hoàn toàn bằng đô la bởi các tổ chức phát hành.
Read also: Polygon Labs Acquires Coinme And Sequence For $250M To Build Regulated Stablecoin Platform
Hệ quả pháp lý – quản lý
Nghiên cứu này đặt các blockchain permissionless trong vai trò là hạ tầng phụ thuộc, thay vì chỉ là tài sản đầu cơ, phản ánh xu hướng giám sát quản lý trong các phân tích của Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Quỹ Tiền tệ Quốc tế được công bố năm 2025.
Biancotti nêu ra các lựa chọn quản lý, bao gồm cấm các tổ chức tài chính chịu giám sát dựa vào blockchain công khai, hoặc yêu cầu giảm thiểu rủi ro thông qua kế hoạch duy trì hoạt động kinh doanh và các cơ chế thanh toán dự phòng.
Các biện pháp bảo vệ được đề xuất gồm duy trì cơ sở dữ liệu quyền sở hữu off-chain, lựa chọn sẵn các blockchain dự phòng để di dời tài sản, và thiết lập ngưỡng tối thiểu cho “ngân sách an ninh kinh tế” khi sử dụng ở cấp độ tổ chức.
Bài nghiên cứu lưu ý công nghệ cầu nối cross-chain cho phép chuyển tài sản vẫn còn dễ bị tấn công mạng, trong khi khoảng 85 tỷ đô la bị khóa trong các giao thức tài chính phi tập trung có thể đối mặt với độ trễ trong quản trị khi xảy ra khủng hoảng.
Dữ liệu lịch sử cho thấy số lượng validator của Ethereum vẫn ổn định bất chấp biến động giá, nhưng nghiên cứu xác định các yếu tố có thể kích hoạt rủi ro, bao gồm thất bại trong quản trị, sự xuất hiện của các blockchain cạnh tranh vượt trội, hoặc các cú sốc vĩ mô khiến dòng vốn rời khỏi tài sản rủi ro.
Read next: ClearBank Taps Taurus for Stablecoin Infrastructure as UK Bank Enters Digital Assets