Một bài luận dài dạng long-form đang lan truyền trên X đang thổi bùng tranh luận dữ dội trong ngành crypto, cho rằng vai trò của Bitcoin như tài sản số đầu tàu đang suy yếu về mặt cấu trúc — không phải vì biến động giá ngắn hạn, mà vì mục đích mà nó được thiết kế để hoàn thành giờ đã cơ bản xong.
Bài luận, được xuất bản bởi tác giả ẩn danh Pillage Capital, nhìn nhận Bitcoin không phải là “hình thái cuối cùng của tiền tệ” mà là một công cụ cực kỳ chuyên biệt: một chiếc “xe công phá” phi tập trung được tạo ra để buộc các chính phủ phải chấp nhận tài sản ký danh số. Với việc các đồng đô la, vàng, trái phiếu chính phủ và cổ phiếu được mã hóa, tuân thủ quy định đang mở rộng trên toàn cầu, tác giả lập luận độc quyền của Bitcoin đã bốc hơi — khiến nó phải cạnh tranh với các đường ray được quản lý, thân thiện người dùng, phù hợp hơn với những gì người dùng thực sự muốn.
Luận điểm cốt lõi của Pillage Capital là Bitcoin xuất hiện như phản ứng trực tiếp trước các thất bại trước đó của tiền số, đặc biệt là E-gold. Ra mắt năm 1996, E-gold đã phát triển tới hàng triệu tài khoản và hàng tỷ giao dịch trước khi bị nhà chức trách Hoa Kỳ đè bẹp một cách đột ngột. “Gõ một cánh cửa, tịch thu một máy chủ, truy tố một con người, và mọi thứ chấm dứt,” tác giả viết.
Thiết kế của Bitcoin là sự đảo ngược mặt trận tấn công đó: không CEO, không máy chủ, không trụ sở. Nó được thiết kế không phải để tối ưu hiệu quả mà để tối đa khả năng sống sót.
“Bitcoin là một vũ khí bao vây,” bài luận lập luận. “Trong thời chiến, một chiếc xe công phá là vô giá. Trong thời bình, nó là một món đồ cổ nặng nề, đắt đỏ.”
Phong trào Bitcoin thời kỳ đầu ôm trọn tinh thần đối kháng đó. Việc giới thiệu một người bạn dùng Bitcoin giống như một hành động lật đổ chính trị. Mỗi lần chi tiêu được xem như một cuộc biểu tình chống lại ngân hàng, trung gian và kẻ gác cổng. Và khi các nhà quản lý gây sức ép lên fintech và ngân hàng, hệ thống không cần cấp phép của Bitcoin đã trở thành đường ray khả thi duy nhất cho chuyển giao giá trị số.
Chiến thắng cuộc chiến phá hủy “kèo” đầu tư
Theo bài luận, điểm yếu lớn nhất của Bitcoin là nó đã thành công. Khi crypto giờ đã ăn sâu vào chính trị Hoa Kỳ, hàng nghìn tỷ đô la chảy qua stablecoin, và các khung pháp lý cho token hóa được chấp thuận, nhu cầu về một đường ray chống kiểm duyệt, miễn nhiễm với chính phủ đã suy giảm.
“Thứ bảo vệ Bitcoin không chỉ là sự phi tập trung — mà là độc quyền,” bài luận viết. “Khi chỉ có một đường ray hoạt động, bạn có thể đánh đồng giá trị của tài sản với giá trị của đường ống.”
Giờ thì có rất nhiều đường ống. Stablecoin tự do di chuyển qua các chuỗi — từ Bitcoin sang Ethereum sang Tron — cho thấy người dùng quan tâm đến tài sản và tổ chức phát hành hơn là blockchain bên dưới. Ngay khi tồn tại nhiều đường ray tuân thủ, vị thế độc nhất của Bitcoin bắt đầu bị bào mòn.
Theo Pillage Capital, các ngân hàng đang chuẩn bị cho phép chuyển USDT, CME đang ra mắt sản phẩm perpetual onshore, và các nền tảng như Coinbase đang chuyển mình thành siêu ứng dụng lai môi giới–ngân hàng với cổ phiếu, đô la và crypto cùng tồn tại. Những thay đổi này “làm tan rã hiệu ứng mạng từng bảo vệ Bitcoin,” bài luận cảnh báo.
Vấn đề UX chưa bao giờ biến mất
Bài luận đưa ra một phê bình kỹ thuật gay gắt: Bitcoin — và tài chính on-chain thuần túy nói rộng hơn — chưa bao giờ giải quyết được khả năng sử dụng.
Ngay cả khi Bitcoin đạt quy mô cấp quốc gia, ví vẫn thiếu ổn định, việc thanh toán có thể tắc nghẽn, và mất mát không thể đảo ngược là điều thường gặp. Những sai lầm trị giá hàng triệu đô, hợp đồng thông minh bị đóng băng và khóa riêng bị mất vẫn là chuyện thường ngày.
“Đột phá UX thực sự không đến từ đổi mới giao thức,” Pillage Capital viết. “Nó đến từ các bên lưu ký tập trung.”
Điều này, theo bài luận, làm suy yếu tiền đề mang tính ý thức hệ của Bitcoin. Nếu người dùng cuối cùng vẫn phải phụ thuộc vào bên lưu ký để được an toàn và khôi phục tài sản, giá trị của một mạng hoàn toàn không cần tin cậy bị thu hẹp.
Lợi suất giảm dần và áp lực bán mang tính cấu trúc
Tác giả cũng cho rằng “phần bù rủi ro quy định” từng biện minh cho việc nắm giữ Bitcoin đã sụp đổ. Trong cả một chu kỳ, Bitcoin kém hiệu quả hơn Nasdaq. Lợi suất staking của Ethereum — từng được quảng bá là động lực giá trị cốt lõi — được mô tả như một “loại thuế trực tiếp lên hiệu suất”.
Song song, thay đổi nhân khẩu học trong nhóm người chấp nhận sớm tạo ra áp lực bán liên tục. Nhiều holder OG, nay đã lớn tuổi, có gia đình, thường xuyên bán bớt để chi tiêu cho cuộc sống. Dòng vốn ETF chảy vào, dù ổn định, chỉ là phân bổ nhỏ từ các nhà quản lý tài sản — chứ không phải dòng vốn mạo hiểm mạnh tay đủ sức tạo cú tăng parabol tiếp theo.
“Bạn chấp nhận rủi ro quy định mang tính sinh tồn, sống chung với hack và sập sàn, và phần thưởng của bạn là hiệu suất kém,” bài luận lập luận.
Nhân tài rời đi tìm biên giới mới hấp dẫn hơn
Hoạt động của nhà phát triển trên các hệ sinh thái crypto đã giảm về mức 2017, theo các biểu đồ được trích dẫn trong bài luận. Codebase của Bitcoin, theo thiết kế, gần như bất khả xâm phạm thay đổi. Các kỹ sư tham vọng, tác giả nói, đang trôi dạt sang AI, robot và hàng không vũ trụ — những lĩnh vực ít ràng buộc ý thức hệ hơn và có trần tăng trưởng cao hơn.
“Nếu kèo đầu tư tệ, UX còn tệ hơn, và nhân tài đang rời đi, con đường phía trước không khó để nhìn thấy,” Pillage Capital viết.
Tương lai: Tài sản thực được mã hóa, không phải ‘tiền ma thuật Internet’
Bài luận kết luận rằng Bitcoin đã hoàn thành sứ mệnh ban đầu bằng cách khiến việc cấm vĩnh viễn tài sản ký danh số trở nên bất khả thi về mặt chính trị. Nhưng khi trận chiến đó đã thắng, dòng vốn đang tái định vị sang tài sản thế giới thực được mã hóa — vàng được mã hóa, trái phiếu chính phủ được mã hóa, cổ phiếu được mã hóa — thay vì các tài sản số chỉ được hậu thuẫn bằng câu chuyện.
Ngay cả Tether, từng được coi là “ngân hàng trung ương không chính thức của crypto”, hiện được cho là nắm giữ nhiều vàng hơn Bitcoin.
“Giờ khi cánh cửa đã mở, chúng ta có thể ngừng việc tôn thờ chiếc xe công phá,” tác giả viết.
Việc Bitcoin trở nên vô nghĩa — hay chỉ đơn giản là trưởng thành thành dạng “vàng số” với biến động và lợi suất thấp hơn — vẫn còn là câu hỏi bỏ ngỏ. Nhưng bài luận của Pillage Capital rõ ràng đã chạm vào dây thần kinh nhạy cảm, kích hoạt một khoảnh khắc hiếm hoi của sự tự vấn trong một thị trường được xây dựng trên tinh thần nổi loạn, chấp nhận rủi ro và tái tạo liên tục.