Một bài luận dài lan truyền trên X đang kích hoạt tranh luận dữ dội trong ngành crypto, lập luận rằng vai trò tài sản số đầu tàu của Bitcoin đang suy yếu về mặt cấu trúc — không phải vì biến động giá ngắn hạn, mà vì mục đích mà nó được thiết kế để thực hiện nay về cơ bản đã hoàn thành.
Bài luận, được xuất bản bởi nhân vật ẩn danh Pillage Capital, không xem Bitcoin là “hình thức tiền tệ cuối cùng” mà là một công cụ rất cụ thể: một “máy công phá” phi tập trung được xây dựng để buộc chính phủ phải chấp nhận tài sản ký danh kỹ thuật số. Với việc các đồng đô la, vàng, trái phiếu kho bạc và cổ phiếu được mã hóa, có quản lý đang mở rộng trên toàn cầu, tác giả cho rằng độc quyền của Bitcoin đã bốc hơi — để lại nó phải cạnh tranh với các hạ tầng tuân thủ quy định, thân thiện người dùng, phù hợp hơn với nhu cầu thực của người dùng.
Trọng tâm của Pillage Capital là nhận định Bitcoin xuất hiện như phản ứng trực tiếp với những thất bại trước đó của tiền kỹ thuật số, đặc biệt là E-gold. Ra mắt năm 1996, E-gold phát triển tới hàng triệu tài khoản và hàng tỷ giao dịch trước khi bị nhà chức trách Mỹ đè bẹp trong chốc lát. “Gõ một cánh cửa, thu giữ một máy chủ, truy tố một con người, và mọi thứ chấm dứt,” tác giả viết.
Thiết kế của Bitcoin là sự đảo ngược bề mặt tấn công đó: không CEO, không máy chủ tập trung, không trụ sở. Nó được tối ưu không phải cho hiệu quả, mà cho khả năng sống sót.
“Bitcoin là một vũ khí bao vây,” bài luận lập luận. “Trong thời chiến, một chiếc máy công phá là vô giá. Trong thời bình, nó là một món đồ cổ nặng nề và đắt đỏ.”
Phong trào Bitcoin thời kỳ đầu ôm trọn tinh thần đối kháng đó. Việc giới thiệu một người bạn dùng Bitcoin giống như hành động lật đổ chính trị. Mỗi lần thanh toán được đóng khung như một cuộc biểu tình chống lại ngân hàng, trung gian và người gác cổng. Và khi cơ quan quản lý gây áp lực lên fintech và ngân hàng, hệ thống không xin phép của Bitcoin trở thành đường ray khả thi duy nhất cho chuyển giá trị số.
Chiến thắng làm sụp đổ “kèo” đầu tư
Theo bài luận, điểm yếu chí mạng nhất của Bitcoin là nó đã thành công. Khi crypto bây giờ đã ăn sâu vào chính trị Mỹ, hàng nghìn tỷ USD chảy qua stablecoin và các khung pháp lý cho token hóa được chấp thuận, nhu cầu về một đường ray chống kiểm duyệt, “miễn nhiễm” với chính phủ đã suy giảm.
“Thứ bảo vệ Bitcoin không chỉ là phi tập trung — mà là độc quyền,” bài luận viết. “Khi chỉ có một đường ray hoạt động, bạn có thể nhầm lẫn giá trị của tài sản với giá trị của đường ống.”
Giờ đã có nhiều đường ống. Stablecoin tự do di chuyển giữa các chain — từ Bitcoin sang Ethereum tới Tron — cho thấy người dùng quan tâm tới tài sản và nhà phát hành hơn là chính blockchain. Khoảnh khắc nhiều đường ray tuân thủ cùng tồn tại, vị thế độc nhất của Bitcoin bắt đầu xói mòn.
Theo Pillage Capital, các ngân hàng đang chuẩn bị cho phép chuyển USDT, CME chuẩn bị ra mắt perpetuals “onshore”, và các nền tảng như Coinbase đang biến thành siêu ứng dụng kết hợp môi giới–ngân hàng với cổ phiếu, đô la và crypto dưới một mái nhà. Những thay đổi này “làm tan rã hiệu ứng mạng từng bảo vệ Bitcoin,” bài luận cảnh báo.
Vấn đề trải nghiệm người dùng chưa từng biến mất
Bài luận đưa ra một phê bình kỹ thuật gay gắt: Bitcoin — và tài chính thuần on-chain nói chung — chưa bao giờ giải quyết được bài toán trải nghiệm người dùng.
Ngay cả khi Bitcoin đã đạt tới quy mô cấp quốc gia, ví vẫn thiếu ổn định, việc thanh toán có thể tắc nghẽn, và mất mát không thể đảo ngược là chuyện thường. Những sai lầm trị giá hàng triệu USD, smart contract bị “đóng băng” và khóa riêng bị thất lạc vẫn là điều quen thuộc.
“Đột phá UX thực sự không đến từ đổi mới giao thức,” Pillage Capital viết. “Nó đến từ các tổ chức lưu ký tập trung.”
Điều này, theo bài luận, làm suy yếu tiền đề ý thức hệ của Bitcoin. Nếu người dùng cuối cùng vẫn phải phụ thuộc vào bên lưu ký để được an toàn và phục hồi tài sản, giá trị của một mạng lưới hoàn toàn không cần tin cậy bị thu hẹp.
Lợi ích giảm dần và áp lực bán có cấu trúc
Tác giả cũng cho rằng “phần bù rủi ro pháp lý” từng biện minh cho việc nắm giữ Bitcoin đã sụp đổ. Tính theo cả một chu kỳ, Bitcoin đã kém hiệu quả hơn Nasdaq. Lợi suất staking của Ethereum — từng được quảng bá là động lực giá trị cốt lõi — bị mô tả như một “loại thuế trực tiếp lên hiệu suất”.
Song song, thay đổi nhân khẩu học trong nhóm nhà đầu tư đời đầu tạo ra áp lực bán dai dẳng. Nhiều “OG” nay đã lớn tuổi, có gia đình, thường xuyên bán bớt để chi trả chi phí sinh hoạt. Dòng vốn vào ETF, dù ổn định, chỉ là khoản phân bổ nhỏ từ các nhà quản lý tài sản — chứ không phải dòng tiền mạo hiểm, “đánh lên mặt trăng” có thể thổi bùng chu kỳ tăng parabol tiếp theo.
“Bạn chấp nhận rủi ro pháp lý sống còn, chịu đựng hack và sụp đổ, và phần thưởng là hiệu suất kém,” bài luận khẳng định.
Nhân tài đang rời đi tới những biên giới hấp dẫn hơn
Hoạt động phát triển trên các hệ sinh thái crypto đã rơi về mức năm 2017, theo các biểu đồ được trích dẫn. Mã nguồn Bitcoin, theo thiết kế, gần như bất khả xâm phạm với thay đổi. Những kỹ sư tham vọng, tác giả nói, đang dần chuyển sang AI, robot và hàng không vũ trụ — các lĩnh vực ít ràng buộc ý thức hệ hơn và có trần tăng trưởng cao hơn.
“Nếu kèo đầu tư tệ, UX còn tệ hơn, và nhân tài đang rời đi, thì con đường phía trước không khó để nhìn thấy,” Pillage Capital viết.
Tương lai: Tài sản thực được mã hóa, không phải “tiền internet ma thuật”
Bài luận kết luận rằng Bitcoin đã hoàn thành sứ mệnh ban đầu: khiến việc cấm vĩnh viễn tài sản ký danh số trở nên bất khả thi về mặt chính trị. Nhưng sau khi trận chiến đó được thắng, dòng vốn đang tái định vị về phía các tài sản thế giới thực được mã hóa — vàng mã hóa, trái phiếu kho bạc mã hóa, cổ phiếu mã hóa — thay vì các tài sản kỹ thuật số chỉ được hậu thuẫn bằng câu chuyện.
Ngay cả Tether, từng là “ngân hàng trung ương không chính thức của crypto”, hiện được cho là nắm giữ nhiều vàng hơn Bitcoin.
“Giờ khi cánh cửa đã mở, chúng ta có thể ngừng thờ phụng chiếc máy công phá,” tác giả viết.
Bitcoin rồi sẽ trở nên vô nghĩa — hay chỉ đơn giản là trưởng thành thành “vàng kỹ thuật số” với biến động và lợi suất thấp hơn — vẫn là câu hỏi bỏ ngỏ. Nhưng bài luận của Pillage Capital rõ ràng đã chạm tới dây thần kinh nhạy cảm, thổi bùng một khoảnh khắc hiếm hoi của sự tự soi xét trong một thị trường được xây dựng trên nổi loạn, rủi ro và tái sáng tạo.