CEO CryptoQuant Ki Young Ju đăng ngày 1 tháng 2 rằng vốn hóa thực tế (realized capitalization) của Bitcoin đã đi ngang sau khoảng hai năm rưỡi tăng trưởng liên tục.
Ông chia sẻ tín hiệu PnL Index với đường trung bình động 365 ngày, kết hợp tỷ lệ MVRV, NUPL và SOPR của holder ngắn hạn so với dài hạn thành một thước đo định giá duy nhất.
Chỉ báo này đạt đỉnh vào khoảng giữa năm 2025 và đã giảm kể từ đó, hiện đang tiến dần về vùng trung lập.
Bitcoin (BTC) được giao dịch gần 78.500 USD tại thời điểm viết bài, giảm khoảng 40% so với mức đỉnh lịch sử 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025.
Dữ liệu on-chain cho thấy gì
Vốn hóa thực tế theo dõi tổng số vốn được đầu tư vào Bitcoin bằng cách cộng từng đồng theo mức giá mà nó được giao dịch lần cuối. Khi chỉ số này tăng, nghĩa là tiền mới đang chảy vào thị trường. Khi nó đi ngang trong khi vốn hóa thị trường giảm, điều đó cho thấy không có người mua mới hấp thụ áp lực bán.
Ju lưu ý rằng các holder dài hạn đã chốt lời từ đầu năm 2024. Dữ liệu từ Glassnode xác nhận rằng holder dài hạn đã hiện thực hóa lợi nhuận 3,27 triệu BTC kể từ đầu năm 2024, vượt tổng lợi nhuận cả chu kỳ 2021. Dòng vốn vào ETF spot và chiến lược gom mua mạnh mẽ của Strategy trước đây đã bù đắp nguồn cung phân phối này. Những dòng vốn đó giờ đã gần như dừng lại.
Báo cáo nội bộ của chính CryptoQuant xác nhận rằng holder Bitcoin đã bước vào giai đoạn lỗ ròng trên thực tế lần đầu tiên kể từ tháng 10 năm 2023. Kể từ ngày 23 tháng 12, nhà đầu tư đã tập thể hiện thực hóa khoản lỗ khoảng 69.000 BTC. Lợi nhuận ròng hàng năm trên thực tế đã giảm từ 4,4 triệu BTC vào tháng 10 xuống khoảng 2,5 triệu BTC – mức tương đương tháng 3 năm 2022.
Vì sao Ju kỳ vọng tích lũy đi ngang chứ không phải sụp đổ
Ju lập luận rằng một cú sụt kiểu chu kỳ 70% hoặc hơn là khó xảy ra trừ khi Strategy bắt đầu bán 712.647 BTC mà công ty đang nắm giữ. Vị thế của công ty gần đây đã “âm” so với giá vốn với chi phí mua trung bình 76.037 USD mỗi BTC. CoinDesk cho biết toàn bộ lượng nắm giữ hiện không bị thế chấp và không có trái phiếu chuyển đổi nào đáo hạn trước quý 3 năm 2027, nghĩa là không bị buộc phải bán ở mặt bằng giá hiện tại.
Ju kỳ vọng đợt suy giảm lần này sẽ được giải quyết thông qua giai đoạn đi ngang kéo dài thay vì hồi phục mạnh ngay lập tức. Những đợt giảm của PnL Index trong lịch sử từ các đỉnh tương tự thường tạo ra các pha dao động trong biên độ rộng, kéo dài trước khi có một xu hướng bền vững mới.
Không phải mọi nhà phân tích đều đồng tình với cách nhìn này. Sean Dawson, trưởng bộ phận nghiên cứu tại nền tảng quyền chọn on-chain Derive, cho rằng sự suy giảm lợi nhuận ròng trên thực tế có thể phản ánh mức độ biến động thấp hơn do có nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp hơn tham gia thị trường, hơn là một tín hiệu chắc chắn mang tính gấu.
Đọc tiếp: Bitcoin Drops To $77,000 As Capital Inflows Stall And Strategy Goes Underwater