Các điểm chính
SEC ngày 17/9 ban hành lệnh cho phép các nền tảng giao dịch chứng khoán mã hóa mua bán cổ phiếu Mỹ trong 5 năm mà không cần đăng ký như sàn giao dịch Chỉ các nền tảng sử dụng automated market maker (AMM) mới đủ điều kiện, qua đó loại trừ công nghệ sổ lệnh thường thấy ở các sở giao dịch lớn và nhiều nền tảng crypto quy mô lớn Goldman Sachs cho rằng cơ chế định giá của AMM “gây cản trở thanh khoản khi thị trường mở rộng”, từ đó bó hẹp phạm vi của ưu đãi ở những thị trường có thanh khoản sâu hơn Nasdaq và NYSE lại đang token hóa theo khuôn khổ hiện hành, với Russell 1000 và dịch vụ của DTCC dự kiến ra mắt trong tháng 10
Goldman Sachs hôm thứ Sáu nhận định lệnh mới của SEC về cổ phiếu mã hóa được thiết kế để giữ thị trường ở quy mô nhỏ.
Lần đầu tiên trong tuần này, cơ quan quản lý tại Mỹ đã hợp pháp hóa giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi khối, nhưng ưu đãi này chỉ mở cho những nền tảng mà công nghệ sẽ kém hiệu quả hơn khi quy mô giao dịch tăng lên. Trong khi đó, các tên tuổi lớn ở Phố Wall đã bắt đầu xây dựng phiên bản không bị ràng buộc bởi các giới hạn đó.
Lệnh ban hành ngày 17/9 trao cho các nền tảng giao dịch chứng khoán mã hóa quyền miễn trừ có điều kiện trong 5 năm khỏi yêu cầu đăng ký là sàn giao dịch.
Chủ tịch Paul Atkins gọi đây là bước đi “đưa thị trường vốn Mỹ bước vào kỷ nguyên số”. Quyết định được công bố hai ngày sau khi Đạo luật CLARITY thất bại với cách biệt 11 phiếu tại Thượng viện.
Điều khoản đặt trần thị trường
Chỉ những nền tảng vận hành theo mô hình automated market maker (AMM) mới đủ điều kiện. Ngược lại, central limit order book (CLOB) — mô hình sổ lệnh được các sở giao dịch truyền thống và nhiều sàn crypto lớn sử dụng — không được chấp nhận.
Các nhà phân tích của Goldman cho rằng đây là chủ đích của cơ quan quản lý. Họ viết rằng yêu cầu này “có vẻ được nhắm riêng vào việc thúc đẩy đổi mới ở các nền tảng khớp lệnh nhỏ hơn, còn non trẻ trong lĩnh vực tài chính phi tập trung, bởi AMM hoạt động hiệu quả hơn ở quy mô nhỏ, trong khi CLOB phù hợp hơn với các thị trường sâu và thanh khoản cao.”
Diễn biến thực tế cũng ủng hộ nhận định đó. Khi khối lượng giao dịch tăng lên, cơ chế định giá của AMM tạo ra độ trượt giá lớn hơn, và theo Goldman, điều này “làm giảm thanh khoản khi thị trường mở rộng.” Nói cách khác, công nghệ được cho phép sẽ vận hành tốt ở nơi dòng tiền còn mỏng, nhưng suy yếu khi thanh khoản trở nên dày hơn.
Các giới hạn chồng lên nhau
Các nền tảng còn phải chịu giới hạn về số lượng mã niêm yết và khối lượng giao dịch. Chỉ cổ phiếu được mã hóa nguyên bản mới đủ điều kiện, tức là token phải mang đầy đủ quyền cổ tức và quyền biểu quyết giống cổ phiếu cơ sở. Điều này loại trừ các dạng chứng chỉ phái sinh đang được bán ở nước ngoài hiện nay.
Xem thêm: Polygon chuẩn bị một đợt burn mà bất kỳ holder nào cũng có thể kích hoạt, Nailwal xác nhận
Doanh nghiệp phát hành cũng có quyền từ chối. Trước khi niêm yết phiên bản mã hóa của một cổ phiếu do mình không tạo ra, nền tảng phải thông báo cho công ty phát hành và cho họ cơ hội phản đối.
Phố Wall đang xây phiên bản lớn hơn
Các định chế lớn lại đang token hóa ngay trong khuôn khổ hiện hành. Nasdaq đã được SEC chấp thuận vào tháng 3 cho một chương trình thí điểm, trong đó lệnh mua bán token hóa được khớp trên cùng sổ lệnh với cổ phiếu thông thường, bao phủ các thành phần của Russell 1000 và các ETF chỉ số lớn. Dịch vụ token hóa của DTCC dự kiến ra mắt vào tháng 10. NYSE cũng đi theo hướng tương tự và đang xây dựng một nền tảng riêng cho giao dịch 24/7 cùng cơ chế huy động vốn bằng stablecoin, dù vẫn cần được phê duyệt.
Goldman dự báo hai hướng đi này sẽ tiếp tục tách biệt. Ngân hàng này kết luận rằng, “xét đến các trần về khối lượng và quyền chọn không niêm yết của doanh nghiệp phát hành, lệnh mới sẽ chỉ tác động rất hạn chế tới khối lượng giao dịch tại các sở giao dịch truyền thống.”
Cả hai con đường đều có thời hạn
Các ưu đãi dành cho nền tảng sẽ hết hiệu lực sau 5 năm, trong khi chương trình thí điểm của Nasdaq kéo dài 3 năm.
Goldman còn cảnh báo xa hơn. “Hành động của cơ quan quản lý không có tính bền vững như luật do Quốc hội ban hành, bởi nó có thể bị đảo ngược hoặc sửa đổi bởi các nhà quản lý tương lai thông qua quá trình xây dựng quy định,” các nhà phân tích viết, đồng thời cho rằng để mở khóa hoàn toàn thị trường vẫn cần Quốc hội.
Dự luật lẽ ra có thể mang lại điều đó đã bị bác trên sàn Thượng viện hai ngày trước khi lệnh này được ký.
Goldman dự báo Coinbase — được khuyến nghị mua — sẽ hưởng lợi nhiều nhất, nhờ mảng lưu ký và nền tảng Coinbase Tokenize. Trong khi đó, Robinhood cũng được khuyến nghị mua nhưng sẽ phải xây dựng lại sản phẩm cổ phiếu mã hóa tại châu Âu để đáp ứng tiêu chuẩn “mã hóa nguyên bản” của lệnh. Ngân hàng lưu ý rằng họ có quan hệ làm ăn với các doanh nghiệp mà mình đang theo dõi.
Đọc tiếp: Ý nghĩa của một “golden cross” với XRP khi vị thế thống trị của Bitcoin suy yếu
