Những điểm chính
SEC đã ban hành lệnh ngày 17/9, cho phép các nền tảng giao dịch chứng khoán token hóa mua bán cổ phiếu Mỹ trong 5 năm mà không cần đăng ký sàn giao dịch Chỉ những nền tảng vận hành theo mô hình automated market maker (AMM) mới đủ điều kiện, loại trừ công nghệ sổ lệnh đang được các sở giao dịch lớn và nhiều sàn crypto lớn sử dụng Goldman Sachs cho rằng cơ chế định giá của AMM “làm giảm thanh khoản khi thị trường mở rộng”, qua đó giới hạn tác động của ngoại lệ ở những nơi giao dịch sôi động nhất Nasdaq và NYSE lại đang token hóa theo khung quy định hiện hành, bao phủ các cổ phiếu thuộc Russell 1000, trong khi dịch vụ của DTCC dự kiến ra mắt vào tháng 10
Goldman Sachs hôm thứ Sáu cho biết quy định mới của SEC về cổ phiếu token hóa được thiết kế để không tạo ra quy mô quá lớn.
Cơ quan quản lý lần đầu tiên hợp pháp hóa giao dịch cổ phiếu Mỹ trên blockchain trong tuần này, nhưng ngoại lệ chỉ mở cho những nền tảng có công nghệ kém hiệu quả hơn khi quy mô giao dịch tăng lên. Trong khi đó, các tên tuổi lớn của Phố Wall đã và đang xây dựng mô hình không bị ràng buộc bởi những giới hạn này.
Lệnh được ban hành ngày 17/9 cho phép các nền tảng giao dịch chứng khoán token hóa được miễn trừ có điều kiện trong 5 năm khỏi yêu cầu đăng ký sàn giao dịch.
Chủ tịch Paul Atkins gọi đây là bước đi “đưa thị trường vốn Mỹ bước vào kỷ nguyên số”. Động thái này được đưa ra hai ngày sau khi dự luật CLARITY Act thiếu 11 phiếu để được thông qua tại Thượng viện.
Điều khoản đặt trần quy mô
Chỉ những nền tảng chạy theo mô hình automated market maker mới đủ điều kiện. Ngược lại, mô hình central limit order book, vốn được các sở giao dịch truyền thống và phần lớn sàn crypto tập trung lớn sử dụng, sẽ không được áp dụng.
Nhóm phân tích của Goldman cho rằng đây là chủ ý của SEC. Họ viết rằng yêu cầu này “dường như được thiết kế riêng để thúc đẩy đổi mới ở các nền tảng khớp lệnh nhỏ hơn, còn non trẻ trong lĩnh vực tài chính phi tập trung, bởi AMM hoạt động tốt hơn ở quy mô nhỏ, trong khi CLOB hiệu quả hơn với những thị trường sâu và thanh khoản cao”.
Cơ chế vận hành cũng cho thấy điều đó. Khi quy mô giao dịch tăng lên, cơ chế định giá của AMM tạo ra độ trượt giá lớn hơn, điều mà ngân hàng này cho rằng “làm giảm thanh khoản khi thị trường mở rộng”. Nói cách khác, công nghệ này phù hợp hơn với thanh khoản mỏng, nhưng sẽ suy yếu khi khối lượng giao dịch tăng mạnh.
Các giới hạn chồng lên nhau
Các nền tảng còn bị khống chế về số lượng mã niêm yết và khối lượng giao dịch. Chỉ cổ phiếu được token hóa nguyên bản mới đủ điều kiện, tức token phải mang đầy đủ quyền cổ tức và quyền biểu quyết như cổ phiếu cơ sở. Điều này đồng nghĩa loại trừ các cấu trúc phái sinh đang được bán ở nước ngoài hiện nay.
Xem thêm: Polygon chuẩn bị một đợt “burn” mà bất kỳ người nắm giữ nào cũng có thể kích hoạt, Nailwal xác nhận
Doanh nghiệp cũng có quyền phủ quyết. Trước khi niêm yết phiên bản token hóa của một cổ phiếu do họ không tự phát hành, nền tảng phải thông báo cho tổ chức phát hành và cho họ cơ hội phản đối.
Phố Wall đang xây phiên bản lớn hơn
Các tên tuổi lớn đang token hóa trong khuôn khổ quy định hiện hành. Nasdaq đã được SEC phê duyệt vào tháng 3 cho một chương trình thử nghiệm, trong đó lệnh token hóa được khớp trên cùng sổ lệnh với cổ phiếu thông thường, áp dụng cho các cổ phiếu thuộc chỉ số Russell 1000 và các ETF chỉ số lớn. Dịch vụ token hóa của DTCC dự kiến ra mắt vào tháng 10. NYSE cũng đang đi theo hướng tương tự và xây dựng một nền tảng riêng cho giao dịch 24/7 và huy động vốn bằng stablecoin, dù vẫn cần chờ phê duyệt.
Goldman dự báo sự tách biệt này sẽ tiếp diễn. Ngân hàng kết luận rằng, với hạn mức khối lượng và quyền từ chối của doanh nghiệp phát hành, lệnh mới “tác động rất hạn chế đến khối lượng giao dịch tại các sở giao dịch truyền thống”.
Cả hai lộ trình đều có thời hạn
Ngoại lệ dành cho các nền tảng giao dịch sẽ hết hiệu lực sau 5 năm, trong khi chương trình thử nghiệm của Nasdaq chỉ kéo dài 3 năm.
Goldman còn cảnh báo mạnh hơn. Nhóm phân tích viết rằng “hành động quản lý không có tính bền vững như luật, vì nó có thể bị đảo ngược hoặc sửa đổi bởi các cơ quan quản lý tương lai thông qua quá trình ban hành quy định mới”, đồng thời cho rằng việc mở khóa hoàn toàn thị trường vẫn cần Quốc hội.
Dự luật đáng lẽ mang lại điều đó đã thất bại tại Thượng viện chỉ hai ngày trước khi lệnh này được ký ban hành.
Goldman dự báo cổ phiếu Coinbase được xếp hạng Buy sẽ hưởng lợi nhiều nhất, nhờ mảng lưu ký và nền tảng Coinbase Tokenize. Trong khi đó, Robinhood cũng được xếp hạng Buy sẽ phải xây dựng lại sản phẩm cổ phiếu token hóa tại châu Âu để đáp ứng yêu cầu token hóa nguyên bản của lệnh mới. Ngân hàng lưu ý rằng họ hiện đang, và có kế hoạch tiếp tục, làm ăn với các doanh nghiệp mà họ đang theo dõi.
Đọc tiếp: Đường chéo vàng sẽ nói gì về XRP khi ưu thế của Bitcoin bắt đầu suy yếu
