Coinbase công bố kết quả quý 2 sau phiên giao dịch thứ Năm và thị trường chỉ mất chưa đầy một phút để “ra phán quyết”: cổ phiếu COIN rơi khoảng 5%, giao dịch ngoài giờ quanh vùng 154 USD khi doanh thu hụt mọi mốc mà Wall Street đã kỳ vọng.
Tổng doanh thu đạt 1,22 tỷ USD so với đồng thuận khoảng 1,29 tỷ USD, giảm 18,5% so với cùng kỳ và thấp hơn 14% so với quý trước.
Lỗ theo chuẩn GAAP là 1,36 USD/cổ phiếu – tệ gấp nhiều lần so với mức lỗ khoảng 0,42 USD/cổ phiếu mà giới phân tích mô hình hóa. Toàn bộ bộ tài liệu kết quả đã được công bố trên trang quan hệ nhà đầu tư của công ty.
Dòng tiền “bốc hơi” ở đâu?
Doanh thu giao dịch 599 triệu USD là tâm điểm của mọi vấn đề. Giao dịch khách lẻ mang về 452 triệu USD, giảm 20% theo quý; doanh thu từ khách tổ chức chỉ đạt 100 triệu USD, giảm 26%; phần doanh thu giao dịch khác dừng ở 47 triệu USD do khối lượng chuyển tiền tức thời và hoạt động trên Base suy yếu.
“Tấm đệm” được kỳ vọng bù đắp cho mảng giao dịch cũng không phát huy tác dụng. Doanh thu từ đăng ký và dịch vụ chỉ đạt 555 triệu USD so với kỳ vọng khoảng 599 triệu USD, trong đó doanh thu stablecoin là 292 triệu USD, phần thưởng blockchain 83 triệu USD và thu nhập lãi, phí là 66 triệu USD.
Giám đốc tài chính Alesia Haas cho biết phần hụt này chủ yếu đến từ các giao dịch USDC trên nền tảng hoàn tất muộn hơn kế hoạch trong quý, cộng thêm giá crypto suy giảm kéo lợi suất staking đi xuống.
Cú cắt sâu hơn nằm ở triển vọng. Coinbase hướng dẫn doanh thu đăng ký và dịch vụ quý 3 chỉ trong vùng 500–580 triệu USD, thấp hơn đáng kể so với khoảng 634 triệu USD mà giới phân tích đang kỳ vọng. Kết quả quý 2 là một “cú hụt” với quá khứ; còn hướng dẫn là sự hạ bậc cho tương lai – và thường chính tương lai mới là thứ khiến cổ phiếu biến động mạnh sau giờ giao dịch.
Vì sao kỷ lục thị phần vẫn không cứu nổi quý này?
Điểm khó xử cho phe bán là Coinbase thực ra đã vận hành khá tốt. Thị phần khối lượng giao dịch giao ngay đạt đỉnh lịch sử 10,3%, đánh dấu quý thứ ba liên tiếp mở rộng. Khối lượng phái sinh đi ngang trong khi thị trường chung co lại 12%, tức Coinbase vẫn tăng được thị phần trong một chiếc “bánh” đang thu hẹp.
Vấn đề là thị trường không để lại nhiều “nguyên liệu” để khai thác. Khối lượng giao ngay toàn ngành giảm hơn 20%, vốn hóa toàn thị trường crypto sụt hai chữ số, còn biến động giá nén về vùng thấp nhất trong nhiều năm – mà biến động chính là nguyên liệu thô để một sàn giao dịch thu phí chuyển hóa thành doanh thu.
Kỷ luật chi phí thể hiện khá rõ. Chi phí điều chỉnh khoảng 1 tỷ USD, giảm 9% theo quý sau đợt cắt giảm nhân sự tháng 5; EBITDA điều chỉnh đạt 208 triệu USD, đánh dấu quý thứ 14 liên tiếp dương. Bảng cân đối kế toán kết quý với 8,6 tỷ USD tiền mặt và 10 tỷ USD tổng nguồn lực sau khi công ty tất toán trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,3 tỷ USD.
Coinbase cũng đã mua lại gần 7 triệu cổ phiếu, chi khoảng 1,2 tỷ USD từ đầu năm đến nay.
Tham vọng AiFi ẩn dưới một quý xấu
Brian Armstrong dành phần lớn thời gian trình bày để nói về một thứ gần như chưa tạo ra doanh thu trong quý này.
Đọc thêm: Liệu 10 tỷ euro có đủ thu hẹp khoảng cách hạ tầng AI của châu Âu? Brussels vừa đặt cược
Ông gọi đó là AiFi – viết tắt của “agentic finance” (tài chính cho agent), với luận điểm rằng sớm thôi, số lượng phần mềm agent sẽ vượt số người dùng thật, các agent này sẽ phải trả tiền cho nhau để mua sức tính toán, dữ liệu và dịch vụ – nhưng chúng không thể tự đi mở tài khoản ngân hàng.
Hệ thống “đường ống” để làm điều đó đã nằm sẵn trong Coinbase. Giao thức x402 “hồi sinh” một mã trạng thái HTTP từng bị lãng quên, cho phép máy móc khi truy cập một điểm cuối bị paywall có thể thanh toán tức thời bằng stablecoin; Base đóng vai trò lớp thanh toán, USDC (USDC) là đơn vị hạch toán, còn Coinbase for Agents cung cấp ví cho các agent.
Armstrong khẳng định đại đa số hoạt động thương mại onchain giữa các agent hiện đã chạy trên “stack” này.
Bên dưới câu chuyện là những con số hữu hình. Lượng USDC bình quân nắm giữ trong các sản phẩm của Coinbase đạt kỷ lục 20 tỷ USD, tăng 44% so với cùng kỳ. Hợp đồng và doanh thu từ thị trường dự đoán tăng gấp đôi theo quý; dư nợ cho vay và đi vay tăng thêm 1 tỷ USD lên 1,5 tỷ USD; và 88% doanh thu thuần giờ đến từ các nguồn ngoài giao dịch Bitcoin giao ngay.
Coinbase đang tự vận hành bằng mô hình
Câu chuyện AI thứ hai diễn ra bên trong công ty. Armstrong cho biết số pull request trên mỗi kỹ sư đã tăng 2,2 lần so với cùng kỳ, độ phủ kiểm thử tăng 2,5 lần, trong khi chi phí suy luận (inference) chỉ tăng chậm hơn rất nhiều so với mức sử dụng nhờ dịch chuyển sang dùng các mô hình “open weight”.
Đặt cạnh đợt cắt giảm nhân sự tháng 5, bức tranh trở nên rõ ràng: một doanh nghiệp có thể tung ra nhiều phần mềm hơn với ít người hơn – tức đủ sức giữ nền chi phí ổn định qua chu kỳ suy giảm. Đó chính là giả định cốt lõi trong hướng dẫn chi phí điều chỉnh cả năm ở mức 4,2–4,45 tỷ USD.
Sau kết quả Q2, nhà đầu tư Coinbase cần theo dõi gì?
Doanh thu giao dịch quý 3 tính đến ngày 26/7 hiện vào khoảng 130 triệu USD – một con số để thị trường tự nhân lên cho cả quý. Quan hệ hợp tác với Circle sẽ tự động gia hạn trong tháng 8 với các điều khoản giữ nguyên, bảo toàn cấu trúc kinh tế của USDC – nay đã trở thành “một nửa” doanh thu của Coinbase.
Câu hỏi mở là liệu khối lượng thanh toán của các agent có kịp chuyển hóa thành doanh thu phí trước khi chu kỳ thị trường tiếp theo đến hay không, bởi thêm một quý nữa, kết quả Q2 của Coinbase lại cho thấy công ty vẫn sống – và dễ tổn thương – theo giá của mọi tài sản khác trên thị trường.
Bài tiếp theo: Ba quan chức Fed vừa bất đồng, giới chuyên gia cảnh báo bối cảnh xấu nhất cho crypto đang hình thành