Bitcoin vẫn mắc kẹt trong vùng giá hẹp với biến động thấp vì những người nắm giữ lâu năm tiếp tục bán quyền chọn mua (upside options), tạo ra nguồn cung mang tính cấu trúc vượt trội so với nhu cầu mua giao ngay từ các ETF, theo Jeff Park, Giám đốc mảng Alpha tại Bitwise.
Trong một bài phân tích được công bố đầu tuần này, Park cho biết động lực này đang kìm hãm cả biến động hàm ý lẫn đà tăng giá, khiến BTC không thể bứt phá đáng kể dù dòng vốn vẫn đều đặn chảy vào các sản phẩm niêm yết.
Điều gì đã xảy ra
Park lập luận rằng trong khi các ETF và nhà đầu tư tổ chức đang gom BTC giao ngay và mua quyền chọn mua, thì các dòng tiền đó “không đủ để bù đắp áp lực bán quyền chọn nội tại” đến từ những holder Bitcoin đời đầu đang hiện thực hóa lợi nhuận từ vị thế cũ.
Kết quả là một môi trường thị trường nơi biến động hàm ý đã giảm từ khoảng 63% cuối tháng 11 xuống khoảng 44%, làm suy yếu các nhịp biến động xu hướng của giá.
Một trong những dấu hiệu rõ ràng nhất của sự mất cân bằng này, theo Park, là sự phân kỳ mạnh giữa thị trường quyền chọn của ETF IBIT do BlackRock phát hành và quyền chọn native của Bitcoin trên Deribit.
Độ lệch (skew) quyền chọn mua kỳ hạn dài của IBIT đã chuyển sang dương, nghĩa là quyền chọn mua có upside được giao dịch với mức premium cao, trong khi skew quyền chọn mua của BTC vẫn âm, với các quyền chọn upside được định giá rẻ so với biến động at-the-money.
Cũng nên đọc: Solflare To Offer Native Bank Accounts, Aiming To Fix Crypto’s Broken On-Ramp Problem
Park cho rằng chênh lệch này bắt nguồn từ vị thế đối nghịch: người mua ETF muốn tiếp xúc với upside, trong khi trader crypto-native tiếp tục bán upside đó.
Tại sao điều này quan trọng
Bởi vì các OG holder viết (bán) quyền chọn mua trên lượng Bitcoin họ đang nắm giữ, Park lưu ý rằng các giao dịch này bơm thêm delta âm và gamma dương vào sổ sách của dealer, củng cố xu hướng hồi quy về trung bình và giữ BTC bị “ghim” trong biên độ hẹp.
Ngược lại, người mua quyền chọn mua của IBIT buộc các dealer phải hedging trong trạng thái short gamma, điều có thể thúc đẩy đà tăng giá, nhưng ảnh hưởng của họ vẫn nhỏ hơn nguồn cung đến từ các thị trường crypto-native.
Park chỉ ra open interest trên Deribit đang mở rộng rất nhanh, hiện khoảng gấp 5 lần mức năm 2022 và nghiêng mạnh về phía quyền chọn mua, như một bằng chứng nữa cho thấy dòng tiền chủ đạo đến từ người bán biến động chứ không phải người mua.
Với việc CFTC hiện cho phép dùng BTC native làm tài sản thế chấp cho phái sinh, ông kỳ vọng hoạt động quyền chọn on-chain sẽ tiếp tục tăng trưởng, có khả năng bổ sung thêm nguồn cung làm suy giảm biến động.
Park nói thêm rằng Bitcoin khó có thể thoát khỏi trạng thái biến động thấp cho đến khi nguồn cung từ hoạt động bán quyền chọn mua suy giảm, hoặc nhu cầu đối với upside thông qua IBIT và các ETF khác tăng lên một cách đáng kể.
Cho đến lúc đó, ông cho rằng “Bitcoin nhiều khả năng sẽ vẫn là một thị trường của trader.”
Đọc tiếp: Trump’s Foreign Policy Sparks Talk Of A New Global Alliance Without Europe