Coinbase công bố kết quả kinh doanh quý 2 sau phiên giao dịch thứ Năm và thị trường chỉ mất chưa đầy một phút để phản ứng: COIN bị bán mạnh khoảng 5%, về vùng 154 USD trong phiên ngoài giờ, sau khi doanh thu không đạt bất kỳ con số nào mà Phố Wall đã kỳ vọng.
Doanh thu thuần đạt 1,22 tỷ USD, thấp hơn mức đồng thuận khoảng 1,29 tỷ USD, giảm 18,5% so với cùng kỳ và giảm 14% so với quý trước.
Lỗ GAAP 1,36 USD/cổ phiếu tệ gấp nhiều lần mức lỗ khoảng 0,42 USD/cổ phiếu mà giới phân tích mô hình hóa. Toàn bộ tài liệu chi tiết đã được công bố trên trang quan hệ nhà đầu tư của công ty.
Dòng tiền đã “bốc hơi” ở đâu
Doanh thu giao dịch 599 triệu USD là nơi hứng chịu phần lớn áp lực. Giao dịch khách hàng cá nhân mang về 452 triệu USD, giảm 20% theo quý; doanh thu khách hàng tổ chức 100 triệu USD giảm 26%, và các khoản doanh thu giao dịch khác chỉ đạt 47 triệu USD do nhu cầu chuyển tiền tức thời và hoạt động trên Base suy yếu.
“Tấm đệm” dự kiến bù đắp cho cú sụt giảm này cũng không phát huy tác dụng. Doanh thu từ mảng đăng ký và dịch vụ chỉ đạt 555 triệu USD, thấp hơn đáng kể mức đồng thuận khoảng 599 triệu USD, trong đó doanh thu stablecoin là 292 triệu USD, phần thưởng blockchain 83 triệu USD và thu nhập lãi, phí 66 triệu USD.
Giám đốc tài chính Alesia Haas cho rằng hụt thu chủ yếu do một số giao dịch USDC trên nền tảng khép lại muộn hơn kế hoạch trong quý, cộng với giá crypto giảm kéo theo phần thưởng staking đi xuống.
Nhát cắt sâu hơn nằm ở triển vọng. Coinbase dự báo doanh thu mảng đăng ký và dịch vụ quý 3 chỉ trong khoảng 500–580 triệu USD, thấp hơn nhiều so với mức khoảng 634 triệu USD mà giới phân tích đang đưa vào mô hình. Kết quả Q2 là cú “trượt chân” ở quá khứ. Hạ dự báo là câu chuyện về tương lai – và thường chính điều đó mới khiến cổ phiếu biến động mạnh trong phiên ngoài giờ.
Vì sao thị phần kỷ lục vẫn không cứu nổi quý này
Điểm khó cho phe bi quan là Coinbase thực ra đã vận hành tốt. Thị phần khối lượng giao dịch đạt đỉnh mọi thời đại 10,3%, đánh dấu quý thứ ba liên tiếp tăng, trong khi khối lượng phái sinh đi ngang ở bối cảnh thị trường chung giảm 12% – tức là công ty tiếp tục giành thêm miếng bánh dù chiếc bánh nhỏ lại.
Vấn đề là thị trường gần như không cho công ty chất liệu để tạo doanh thu. Khối lượng spot toàn ngành giảm hơn 20%, tổng vốn hóa thị trường crypto sụt hai chữ số và biến động giá nén về đáy nhiều năm – mà biến động chính là “nguyên liệu thô” để một sàn thu phí chuyển hóa thành doanh thu.
Kỷ luật chi phí thể hiện rõ ở các mảng khác. Chi phí điều chỉnh ở mức 1 tỷ USD, giảm 9% theo quý sau đợt cắt giảm nhân sự tháng 5; EBITDA điều chỉnh 208 triệu USD đánh dấu quý thứ 14 liên tiếp dương; bảng cân đối kế toán chốt quý với 8,6 tỷ USD tiền mặt và 10 tỷ USD tổng nguồn lực sau khi công ty tất toán trái phiếu chuyển đổi 1,3 tỷ USD.
Coinbase cũng đã mua lại gần 7 triệu cổ phiếu với tổng giá trị khoảng 1,2 tỷ USD từ đầu năm tới nay.
Bài toán AiFi phía sau một quý xấu
CEO Brian Armstrong dành phần lớn thời gian trên cuộc họp để nói về thứ gần như chưa đóng góp doanh thu trong quý này.
Ông gọi đó là AiFi – viết tắt của “agentic finance” – với luận điểm: trong tương lai gần, số lượng “tác tử” phần mềm (software agent) sẽ vượt xa con người, chúng sẽ phải thanh toán cho nhau để mua sức mạnh tính toán, dữ liệu và dịch vụ, nhưng không thể tự đi mở tài khoản ngân hàng.
Toàn bộ “đường ống” cho mô hình đó, theo Armstrong, đã nằm sẵn trong Coinbase. Giao thức x402 hồi sinh một mã trạng thái HTTP bị “bỏ quên”, cho phép máy móc khi truy cập một điểm cuối bị paywall có thể thanh toán bằng stablecoin ngay lập tức; Base đóng vai trò tầng thanh toán; USDC (USDC) là đơn vị hạch toán; và Coinbase for Agents cung cấp ví cho các agent.
Armstrong khẳng định phần lớn giao dịch onchain của các agent hiện đã chạy trên “stack” này.
Đằng sau câu chuyện là những con số hữu hình. Lượng USDC bình quân nắm giữ trong các sản phẩm Coinbase đạt kỷ lục 20 tỷ USD, tăng 44% so với cùng kỳ; khối lượng hợp đồng và doanh thu từ thị trường dự đoán tăng gấp đôi theo quý; dư nợ cho vay và đi vay tăng thêm 1 tỷ USD lên 1,5 tỷ USD; và 88% doanh thu ròng hiện đến từ các nguồn ngoài giao dịch spot Bitcoin.
Coinbase đang tự vận hành bằng mô hình AI
Câu chuyện AI còn có một vế nội bộ. Armstrong cho biết số lượng pull request trên mỗi kỹ sư tăng 2,2 lần so với cùng kỳ, độ phủ kiểm thử tăng 2,5 lần, trong khi chi tiêu cho suy luận (inference) tăng chậm hơn rất nhiều so với mức tăng sử dụng nhờ công ty chuyển sang dùng các mô hình mã nguồn mở với trọng số mở.
Đặt cạnh đợt cắt giảm nhân sự tháng 5, bức tranh trở nên rõ ràng: một doanh nghiệp có thể tung ra nhiều phần mềm hơn với ít người hơn sẽ giữ được mặt bằng chi phí ổn định xuyên suốt chu kỳ suy giảm – đúng với giả định trong hướng dẫn chi phí điều chỉnh cả năm 4,2–4,45 tỷ USD mà Coinbase đang đưa ra.
Sau kết quả Q2 của Coinbase, cần theo dõi điều gì
Doanh thu giao dịch quý 3 tính đến ngày 26/7 đạt khoảng 130 triệu USD – một mức run rate mà thị trường có thể dễ dàng ngoại suy. Thỏa thuận hợp tác với Circle sẽ tự động gia hạn trong tháng 8 với các điều khoản không đổi, bảo toàn “kinh tế học USDC” – mảng hiện chiếm khoảng một nửa hoạt động kinh doanh.
Câu hỏi mở là liệu khối lượng thanh toán của các agent có kịp chuyển hóa thành doanh thu phí trước khi chu kỳ thị trường kế tiếp bắt đầu hay không, bởi thêm một quý nữa, kết quả Q2 của Coinbase cho thấy công ty vẫn sống còn theo biến động giá của cả hệ crypto nhiều hơn là theo những câu chuyện tương lai.
Bài nên đọc tiếp: Ba quan chức Fed vừa bất đồng, giới chuyên gia cảnh báo thiết lập tệ nhất cho crypto đã xuất hiện