Trưởng bộ phận Nghiên cứu Tài sản Số của VanEck, Matthew Sigel cho rằng nhà đầu tư không nên cho rằng mức giảm 50% gần đây của Marathon Digital khiến cổ phiếu công ty đào này trở nên bị định giá thấp, lập luận rằng cấu trúc vốn của hãng có thể tiếp tục bóp méo hiệu suất ngay cả khi Bitcoin hồi phục.
Điều gì đã xảy ra
Trong một phân tích chi tiết được đăng trên X, Sigel nói Strategy mang lại mức độ tiếp xúc theo giá Bitcoin đáng tin cậy hơn nhiều, mô tả công ty phần mềm này là “BTC-duration sạch hơn” so với Marathon.
Sigel lưu ý rằng dù Marathon và Strategy đều đã giảm hơn 50% trong sáu tuần qua, điểm tương đồng gần như dừng lại ở đó.
Marathon chỉ có vẻ được định giá hấp dẫn trên bề mặt, ông nói, vì các chỉ số định giá tiêu đề bỏ qua 3,3 tỷ đô la nợ chuyển đổi của công ty.
Khi trừ khoản nợ đó khỏi khoảng 4,9 tỷ đô la nắm giữ Bitcoin, Sigel tính toán rằng Marathon chỉ còn khoảng 1,6 tỷ đô la giá trị BTC ròng, thấp hơn nhiều so với vốn hóa thị trường cổ phiếu hiện tại là 4,7 tỷ đô la.
Tại sao điều này quan trọng
Theo Sigel, điều này có nghĩa là Marathon không giao dịch với mức chiết khấu so với lượng Bitcoin nắm giữ, mà thực tế đang giao dịch ở mức premium khi các khoản nợ được tính đến đúng cách.
Ông cũng phản biện quan điểm cho rằng tỷ lệ bán khống cổ phiếu này là bất thường cao. Tỷ lệ bán khống được báo cáo 27% của Marathon giảm còn khoảng 15% sau khi điều chỉnh cho các vị thế phòng hộ gắn với trái phiếu chuyển đổi, ông nói, trong khi mức giảm tỷ lệ bán khống của Strategy nhỏ hơn về mặt phần trăm, cho thấy vị thế giảm giá ở MSTR mang tính cơ bản hơn là do cấu trúc.
Cũng nên đọc: Scaramucci Says Solana Will Become An Industry Standard Within Five Years
Sigel cũng nhấn mạnh rằng biến động của Marathon được thúc đẩy nhiều hơn bởi cơ chế tài trợ hơn là bởi chính Bitcoin.
Hệ số R² của Marathon so với Bitcoin vào khoảng 0,4, nghĩa là hơn một nửa biến động cổ phiếu bắt nguồn từ các yếu tố cấu trúc vốn chứ không phải biến động giá BTC.
R² là một thống kê thể hiện mức độ một tài sản bám sát tài sản khác, tức là cổ phiếu Marathon chỉ phản chiếu giá Bitcoin khoảng 40% thời gian.
Ngược lại, Strategy có R² ở mức 0,6, khiến nó trở thành phản ánh “beta Bitcoin” thuần hơn.
Ông bổ sung rằng cấu trúc của Strategy cũng đơn giản hơn, với vốn hóa thị trường 53 tỷ đô la so với 8 tỷ đô la trái phiếu, và tỷ lệ bán khống do phòng hộ dẫn dắt thấp hơn nhiều.
Đánh giá của Sigel cho thấy các nhà đầu tư đang tìm kiếm mức độ tiếp xúc tương quan với Bitcoin có thể tiếp tục ưu ái Strategy hơn Marathon, đặc biệt khi biến động thị trường vẫn cao và rủi ro cấu trúc vốn ngày càng đóng vai trò lớn hơn trong nhóm cổ phiếu đào coin.
Đọc tiếp: US Argues Do Kwon Deserves 12 Years For Terraform Fraud That Triggered 'Crypto Winter'