Nhà kinh tế học đoạt giải Nobel Jean Tirole cảnh báo rằng sự giám sát chưa đầy đủ của thị trường tiền ổn định đang phát triển nhanh chóng có thể buộc chính phủ phải cứu trợ ngân hàng hàng tỷ đô la trong các cuộc khủng hoảng tài chính tương lai. Nhà đoạt giải kinh tế học năm 2014 bày tỏ lo ngại sâu sắc về sự giám sát không đầy đủ trong lĩnh vực trị giá 280 tỷ đô la này, cảnh báo rằng các nhà đầu tư cá nhân xem tài sản kỹ thuật số này như các khoản tiền gửi an toàn hoàn hảo có thể kích hoạt các cuộc cứu trợ lớn của chính phủ nếu hệ thống tiền ổn định sụp đổ.
Những điều cần biết:
- Thị trường tiền ổn định đã tăng trưởng lên hơn 280 tỷ đô la, với Goldman Sachs gọi đây là "cơn sốt vàng tiền ổn định" có thể đạt tới hàng nghìn tỷ
- Tài sản kỹ thuật số được neo với đô la Mỹ phải được bảo chứng một-một bằng đô la Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc theo Đạo luật GENIUS ban hành vào tháng 7
- Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent mong đợi ngành công nghiệp crypto sẽ trở thành người mua lớn của trái phiếu chính phủ Mỹ, dù các nhà kinh tế vẫn còn hoài nghi
Thị trường đang phát triển đối mặt với khoảng trống giám sát
Nói với Financial Times hôm Thứ Hai, Tirole cho biết ông "rất, rất lo lắng" về các rủi ro tiềm ẩn trong giám sát tiền ổn định. Giáo sư trường Kinh tế học Toulouse School đã nêu rõ những nguy hiểm tiềm tàng nếu các tài sản này, vốn được các nhà giao dịch cá nhân xem là an toàn, bị suy giảm trong bối cảnh biến động thị trường.
Cảnh báo của ông đưa ra khi lĩnh vực tiền ổn định trải qua sự tăng trưởng không ngừng.
Goldman Sachs gần đây đã mô tả ngành này đang "bắt đầu cơn sốt vàng tiền ổn định", dự đoán thị trường toàn cầu có thể mở rộng thành hàng nghìn tỷ. Động lực này đã thu hút sự chú ý đáng kể của chính phủ, đặc biệt là về cách các tài sản kỹ thuật số này có thể hỗ trợ thị trường nợ chính phủ Mỹ.
Tirole đặc biệt chỉ trích việc bảo chứng tiền ổn định bằng trái phiếu chính phủ Mỹ, bày tỏ lo ngại về lãi suất tương đối thấp. Ông dẫn chứng các giai đoạn khi lợi nhuận từ nợ kho bạc xuống thấp trong nhiều năm và chi trả đã điều chỉnh lạm phát còn thấp hơn. Nhà kinh tế học đã gợi ý rằng điều này có thể làm những thỏa thuận bảo chứng này trở nên không hấp dẫn theo thời gian.
Lợi ích chiến lược của Bộ Tài chính
Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent được cho là đã định vị ngành công nghiệp crypto như là một người mua lớn tiềm năng của trái phiếu chính phủ Mỹ trong những năm tới. Theo ghi nhận của Financial Times, Bessent đã báo hiệu cho Wall Street kỳ vọng của mình rằng ngành công nghiệp này sẽ "trở thành nguồn cầu quan trọng cho trái phiếu chính phủ Mỹ" khi Washington tìm kiếm người mua cho nợ chính phủ gia tăng.
Bộ Tài chính đã liên hệ với các nhà phát hành tiền ổn định hàng đầu bao gồm Circle và Tether để thu thập thông tin, điều đó cho thấy kế hoạch tăng doanh số trái phiếu ngắn hạn trong các quý tới. Sự tiếp cận này cho thấy sự công nhận chính thức về ảnh hưởng ngày càng tăng của lĩnh vực này đối với thị trường nợ chính phủ.
Tuy nhiên, nhà kinh tế trưởng của UBS Global Paul Donovan đã phản bác các tuyên bố rằng tiền ổn định sẽ thúc đẩy nhu cầu đối với trái phiếu. Donovan lập luận rằng "tiền ổn định chủ yếu là phân phối lại cung tiền," giải thích rằng "ai đó bán trái phiếu để mua tiền ổn định, mà đầu tư tiền vào trái phiếu, không thay đổi nhu cầu đối với công cụ nợ của Mỹ."
Khung pháp lý và Đánh giá rủi ro
Đạo luật "Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Tiền ổn định Mỹ" (GENIUS), ban hành vào tháng 7, yêu cầu tài sản số được neo vào đô la Mỹ phải giữ bảo chứng một-một thông qua đô la Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc. Khung pháp lý này đại diện cho nỗ lực của Washington nhằm cung cấp sự rõ ràng cho thị trường đang phát triển nhanh chóng.
Bessent đã bảo vệ các biện pháp này vào tháng 7, tuyên bố rằng "Đạo luật GENIUS cung cấp cho thị trường đang phát triển nhanh chóng sự rõ ràng về pháp lý cần thiết để phát triển thành một ngành công nghiệp hàng nghìn tỷ đô la." Bộ trưởng Tài chính đã định vị các phát triển pháp lý gần đây như nền tảng đủ để mở rộng thêm của lĩnh vực này.
Tirole vẫn còn hoài nghi với các biện pháp giám sát hiện tại. Ông cảnh báo rằng các nhà phát hành tiền ổn định có thể bị "đánh vào cám dỗ" để đầu tư vào các tài sản rủi ro hơn mang lại lợi nhuận cao hơn, có thể làm tăng khả năng xảy ra khủng hoảng và kích hoạt các đợt chạy đến token.
Hiểu Về Cơ bản Của Tài Sản Kỹ Thuật Số
Tiền ổn định hoạt động như các tài sản kỹ thuật số được thiết kế để duy trì giá trị ổn định so với tài sản tham chiếu, thường là đô la Mỹ. Các loại tiền điện tử này đạt được sự ổn định thông qua các cơ chế khác nhau, bao gồm bảo chứng bằng tiền mặt, kiểm soát theo thuật toán hoặc thế chấp bằng các tài sản khác. Không giống như tiền điện tử biến động như Bitcoin hay Ethereum, tiền ổn định nhắm đến việc giảm thiểu biến động giá.
Yêu cầu bảo chứng theo quy định hiện tại của Mỹ có nghĩa là các nhà phát hành phải giữ giá trị tương đương trong tài sản truyền thống cho mỗi đồng tiền ổn định đang lưu hành. Nguyên tắc bảo chứng một-một này lý thuyết cho phép người sở hữu có thể đổi lấy tài sản kỹ thuật số của họ với tài sản thế chấp bất kỳ lúc nào.
Lo ngại Về Cứu Trợ Chính Phủ
Lời cảnh báo nghiêm trọng nhất của nhà kinh tế học tập trung vào các kịch bản cứu trợ chính phủ tiềm tàng. Tirole giải thích rằng nếu tiền ổn định nắm giữ bởi các nhà gửi tiền cá nhân hoặc tổ chức sụp đổ, "chính phủ sẽ chịu áp lực rất lớn để cứu trợ các nhà gửi tiền quyền không mất tiền của họ." Ông lưu ý rằng ít nhà gửi tiền không bảo hiểm của các ngân hàng truyền thống đã đối mặt với mất mát trong những thập kỷ gần đây, tạo bật cho sự can thiệp của chính phủ.
Áp lực cứu trợ này có thể dẫn đến các gói cứu trợ hàng tỷ đô la tương tự như đã thấy trong các cuộc khủng hoảng tài chính trước đó. Tirole nhấn mạnh rằng các rủi ro như vậy có thể được quản lý nếu các giám sát viên toàn cầu có đủ tài nguyên và động lực để giám sát cẩn thận, mặc dù ông mô tả đây là một "nếu rất lớn" do sở thích cá nhân và chính trị giữa các thành viên chính của chính quyền Mỹ.
Kết Luận
Lời cảnh báo của Tirole nêu rõ căng thẳng ngày càng gia tăng giữa việc mở rộng thị trường tiền ổn định và sự chuẩn bị pháp lý, trong bối cảnh ngành công nghiệp trị giá 280 tỷ đô la đối mặt với rủi ro hệ thống tiềm tàng mà không có sự giám sát đầy đủ. Cuộc tranh luận về việc liệu các tài sản kỹ thuật số này có thực sự hỗ trợ thị trường kho bạc Mỹ hay chỉ phân phối lại nhu cầu hiện có vẫn chưa được giải quyết trong số các nhà kinh tế học và chính sách gia.