Thị trường trái phiếu Chính phủ Nhật Bản đang trải qua cuộc khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng nhất trong hơn mười lăm năm, với lợi suất trái phiếu 30 năm tăng lên mức chưa từng có và thiệt hại thị trường vượt 500 tỷ đô la.
Tình hình xấu đi khiến các nhà kinh tế và nhà phân tích tài chính cảnh báo về các hiệu ứng lây lan tiềm ẩn toàn cầu, do gánh nặng nợ lớn của Nhật Bản và những sai lầm chính sách tạo ra các ảnh hưởng lan tỏa trên thị trường quốc tế.
Quy mô sự gián đoạn thị trường trái phiếu hiện tại của Nhật Bản trở nên rõ ràng khi xem xét các chỉ số chính. Trong vòng 45 ngày, lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm Nhật Bản đã tăng 100 điểm cơ bản, đạt tự đỉnh lịch sử 3,20 phần trăm. Sự gia tăng đột ngột này là một trong những sự gia tăng lợi suất nhanh nhất trong lịch sử tài chính Nhật Bản, báo hiệu các vấn đề cấu trúc nghiêm trọng.
Tình hình càng đáng lo ngại hơn khi xem xét các trái phiếu có thời hạn dài hơn. Trái phiếu chính phủ 40 năm của Nhật Bản, thường được coi là đầu tư dài hạn ổn định, đã giảm hơn 20 phần trăm về giá trị. Sự sụp đổ này đã xóa sạch hơn 500 tỷ đô la vốn hóa thị trường, tạo ra thiệt hại lớn cho các nhà đầu tư tổ chức, quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm, thường nắm giữ các chứng khoán này.
Tình hình thanh khoản thị trường đã giảm đến mức chưa thấy kể từ cuộc khủng hoảng của Lehman Brothers năm 2008. Khối lượng giao dịch giảm đáng kể trong khi khoảng cách giá thầu-giá bán tăng mạnh, khiến nhà đầu tư ngày càng khó khăn để thực hiện các giao dịch lớn mà không làm biến động đáng kể giá cả. Các điều kiện này cho thấy khả năng của thị trường để hấp thụ áp lực bán đã bị tổn hại nghiêm trọng.
Thay đổi Chính sách của Ngân hàng Trung ương Tạo Ra Sự Gián Đoạn Thị Trường
Cuộc khủng hoảng hiện tại chủ yếu xuất phát từ sự thay đổi chính sách đột ngột của Ngân hàng Nhật Bản sau nhiều năm hỗ trợ tiền tệ chưa từng có. Hơn một thập kỷ, ngân hàng trung ương đã thực hiện một chương trình mua trái phiếu mạnh mẽ nhằm giảm lợi suất và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Chiến lược này bao gồm việc mua với số lượng trái phiếu chính phủ khổng lồ, cuối cùng tích lũy tới 4,1 nghìn tỷ đô la tài sản, đại diện cho 52 phần trăm toàn bộ trái phiếu chính phủ Nhật Bản còn tồn tại.
Vị trí thống trị của ngân hàng trung ương trên thị trường trái phiếu đã tạo ra sự ổn định giá cả nhân tạo bằng cách loại bỏ hiệu quả các cơ chế thị trường bình thường. Khi Ngân hàng Nhật Bản gần đây bước ra khỏi chương trình mua mạnh mẽ của mình, đợt cung trái phiếu tăng đột ngột đã áp đảo nhu cầu tự nhiên từ các nhà đầu tư tư nhân. Sự thay đổi chính sách này làm lộ rõ sự mong manh nền tảng của thị trường và sự phụ thuộc vào sự can thiệp của ngân hàng trung ương.
Thời điểm của sự thay đổi chính sách này tỏ ra đặc biệt vấn đề do nền tảng kinh tế của Nhật Bản. Tổng nợ chính phủ của quốc gia đã đạt mức 7,8 nghìn tỷ đô la, đẩy tỷ lệ nợ/GDP lên mức kỷ lục 260 phần trăm. Mức này đại diện cho hơn gấp đôi gánh nặng nợ của Hoa Kỳ, đặt ra những câu hỏi nghiêm trọng về tính bền vững tài chính.
Suy thoái Kinh Tế Làm Trầm Trọng Mối Lo Nợ
Hiệu suất kinh tế của Nhật Bản suy giảm đáng kể cùng với cuộc khủng hoảng thị trường trái phiếu. GDP thực tế giảm 0,7 phần trăm trong quý đầu tiên của năm 2025, giảm sâu gấp đôi mức dự báo giảm 0,3 phần trăm của các nhà kinh tế. Sự co lại kinh tế này xảy ra mặc dù tiếp tục hỗ trợ tiền tệ, cho thấy các vấn đề cấu trúc có thể đang giới hạn hiệu quả của các công cụ chính sách truyền thống.
Động lực lạm phát tạo ra một thách thức khác cho các nhà hoạch định chính sách. Chỉ số giá tiêu dùng tăng nhanh lên 3,6 phần trăm vào tháng Tư, cao hơn rất xa so với phạm vi mục tiêu của Ngân hàng Nhật Bản. Tuy nhiên, sự tăng trưởng giá danh nghĩa này chưa chuyển đổi thành tiêu chuẩn sống được cải thiện cho người tiêu dùng Nhật Bản. Tiền lương thực tế, điều chỉnh theo lạm phát, giảm 2,1 phần trăm so với năm trước, chỉ ra rằng sức mua tiếp tục ăn mòn dù có sự hồi phục kinh tế rõ ràng.
Những điều kiện này tạo ra kịch bản lạm phát đình trệ, nơi tăng trưởng kinh tế trì trệ trong khi giá tiếp tục tăng cao. Những môi trường như vậy điển hình giới hạn sự lựa chọn của các nhà hoạch định chính sách, vì các biện pháp kích thích truyền thống có thể làm trầm trọng lạm phát mà không tạo ra tăng trưởng ý nghĩa.
Ảnh Hưởng Toàn Cầu và Rủi Ro Lây Lan
Cuộc khủng hoảng trái phiếu của Nhật Bản có ý nghĩa quan trọng đối với ổn định tài chính toàn cầu do vai trò của quốc gia trong luồng vốn quốc tế. Giao dịch 'carry trade' đồng yên, một chiến lược đầu tư phổ biến khi nhà đầu tư vay đồng yên giá rẻ để mua tài sản có lợi suất cao hơn ở các quốc gia khác, đối mặt với áp lực gia tăng khi lợi suất Nhật Bản tăng lên và tình hình kinh tế suy thoái.
Ước tính lên đến hàng nghìn tỷ đô la giá trị danh nghĩa, giao dịch 'carry trade' đồng yên đã là nguồn thanh khoản toàn cầu lớn trong hơn hai thập kỷ. Khi lãi suất Nhật Bản tăng và triển vọng kinh tế xấu đi, những vị thế đòn bẩy cao này đối mặt với tiềm năng thanh lý. Một diễn biến như vậy có thể kích hoạt việc bán tháo rộng rãi trên nhiều loại tài sản và khu vực địa lý.
Các cơ chế của việc thanh lý giao dịch 'carry trade' điển hình liên quan đến nhà đầu tư bán các tài sản nước ngoài để trả nợ vay bằng đồng yên, tạo ra áp lực giảm giá lên thị trường toàn cầu trong khi làm tăng giá trị đồng yên. Quá trình này có thể trở nên tự tăng cường, vì việc tăng giá đồng yên làm tăng chi phí của việc duy trì vị thế 'carry trade', buộc phải thanh lý thêm.
Các chỉ số sớm cho thấy quá trình này có thể đã bắt đầu. Cả Nhật Bản và Vương quốc Anh, nơi lợi suất trái phiếu 30 năm đã tiến gần đến mức cao nhất trong 27 năm, đang trải qua nhu cầu tăng đối với các tài sản thay thế khi đầu tư trái phiếu truyền thống mất hấp dẫn.
Phản ứng Thị Trường Tài Sản Kỹ Thuật Số
Cuộc khủng hoảng thị trường trái phiếu đã trùng hợp với sự quan tâm ngày càng tăng đối với các tài sản kỹ thuật số, đặc biệt là Bitcoin, khi nhà đầu tư tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho các chứng khoán thu nhập cố định truyền thống. Sự chuyển đổi này dường như bị thúc đẩy bởi nhiều yếu tố, bao gồm những lo ngại về tính hiệu quả của chính sách tiền tệ, rủi ro mất giá tiền tệ, và tìm kiếm các tài sản không tương quan với thị trường tài chính truyền thống.
Phân tích mới cho thấy có mối tương quan dương ngày càng tăng giữa biến động thị trường trái phiếu và dòng vốn Bitcoin. Khi biến động lợi suất tăng lên trên các thị trường trái phiếu chính phủ lớn, các nhà đầu tư tổ chức dường như đang phân bổ một phần danh mục đầu tư sang các tài sản kỹ thuật số. Bitcoin giao dịch ở mức khoảng 109.632 đô la vào lúc đóng cửa thị trường gần đây, phản ánh sự quan tâm liên tục của tổ chức mặc dù thị trường rộng lớn không chắc chắn.
Tuy nhiên, mối quan hệ giữa căng thẳng tài chính truyền thống và hiệu suất tài sản kỹ thuật số vẫn còn phức tạp. Trong khi Bitcoin có thể đóng vai trò là hàng rào chống lại sự bất ổn tiền tệ trong một số kịch bản, các thời kỳ căng thẳng tài chính nghiêm trọng thường kích hoạt việc giảm rủi ro trên toàn bộ các loại tài sản. Tác động cuối cùng trên các tài sản kỹ thuật số có thể phụ thuộc vào việc liệu cuộc khủng hoảng Nhật Bản có được kiểm soát hay lan ra các nền kinh tế lớn khác.
Những Suy Nghĩ Cuối
Những khó khăn hiện tại của Nhật Bản phản ánh các thách thức cấu trúc sâu sắc hơn mở rộng hơn động lực thị trường hiện tại. Dân số già của quốc gia tạo ra áp lực tài chính liên tục khi chi phí chăm sóc sức khỏe và lương hưu tiếp tục tăng trong khi dân số trong độ tuổi lao động thu hẹp. Những xu hướng nhân khẩu này hạn chế tăng trưởng kinh tế tiềm năng trong khi gia tăng nghĩa vụ chi tiêu của chính phủ.
Số lượng trái phiếu khổng lồ của ngân hàng trung ương cũng gây ra thách thức lâu dài cho việc bình thường hóa chính sách tiền tệ. Với hơn một nửa tổng số trái phiếu chính phủ được nắm giữ bởi Ngân hàng Nhật Bản, bất kỳ nỗ lực nào để giảm những nắm giữ này có thể kích hoạt sự gián đoạn thị trường thêm. Tình trạng này hiệu quả giữ chân các nhà hoạch định chính sách trong vòng xoay của tiếp tục hỗ trợ, có thể phá hoại ổn định lâu dài của tiền tệ.
Các nhà đầu tư quốc tế đang theo dõi sát sao tình hình của Nhật Bản để rút ra bài học rộng hơn về tính bền vững tài chính và giới hạn chính sách tiền tệ. Khi các nền kinh tế phát triển khác đối mặt với những thách thức tương tự với dân số già và mức nợ cao, kinh nghiệm của Nhật Bản có thể cung cấp thông tin về những giới hạn mà các nền kinh tế tiên tiến mà có thể gặp phải trong những thập kỷ tới.
Sự giải quyết của cuộc khủng hoảng hiện tại của Nhật Bản sẽ cần điều chỉnh phối hợp chính sách tài chính và tiền tệ, có thể bao gồm tái cơ cấu nợ hoặc cải cách cấu trúc mạnh mẽ hơn. Tuy nhiên, chi phí chính trị và kinh tế của các biện pháp như vậy làm cho việc thực thi của chúng không chắc chắn, để lại thị trường đối diện với sự không chắc chắn về tương lai tài chính của Nhật Bản và các tác động của nó trên toàn cầu.