Bitcoin's chỉ báo Hash Ribbon đã phát ra tín hiệu đầu hàng của thợ đào có ý nghĩa lịch sử vào cuối tháng 11 sau khi hashrate của mạng lưới giảm khoảng 15% so với mức cao nhất mọi thời đại, cho thấy các thợ đào không còn lợi nhuận đang tắt máy sau đợt điều chỉnh giá 35% từ đỉnh tháng 10.
Chỉ báo này, theo dõi đường trung bình động 30 ngày và 60 ngày của hashrate Bitcoin, được kích hoạt khi đường ngắn hạn cắt xuống dưới đường dài hạn – một mô hình trong lịch sử thường trùng với các đáy chu kỳ giá và cơ hội mua mạnh.
Bitcoin đã giảm xuống 81.000 đô la vào ngày 21/11 trước khi phục hồi về khoảng 90.000 đô la sau khi tín hiệu xuất hiện, lặp lại chuỗi diễn biến quen thuộc khi áp lực lên thợ đào đi trước đà hồi phục giá. Giao cắt Hash Ribbon xảy ra khi việc khai thác trở nên không còn khả thi về kinh tế đối với một phần đáng kể người tham gia mạng, buộc họ tắt thiết bị và có thể bán dự trữ Bitcoin để trang trải chi phí vận hành. Động lực này tạo ra áp lực bán thường đánh dấu giai đoạn đầu hàng, sau đó mạng lưới ổn định và giá thường tìm được vùng hỗ trợ.
Tín hiệu xuất hiện trong bối cảnh hashprice của Bitcoin – giá trị kỳ vọng mỗi ngày của một terahash mỗi giây công suất đào – lao dốc xuống 38,2 đô la mỗi petahash mỗi giây theo Luxor Technology, đánh dấu mức thấp nhất trong 5 năm.
Kể từ đó, chỉ số này tiếp tục giảm sâu hơn xuống khoảng 34–36 đô la mỗi petahash, lập mức thấp kỷ lục trong bối cảnh độ khó mạng lưới vẫn gần đỉnh lịch sử trong khi Bitcoin giao dịch thấp hơn khoảng 30% so với đỉnh 126.000 đô la của tháng 10. Trước sức ép lợi nhuận, các công ty đào lớn như Core Scientific, Riot Platforms, Marathon Digital, Hut 8 và IREN đã đẩy nhanh chiến lược chuyển hướng sang hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) và tính toán hiệu năng cao (HPC) để đa dạng hóa dòng doanh thu.
Chuyện gì đã xảy ra
Chỉ báo Hash Ribbon sử dụng hai đường trung bình động của hashrate Bitcoin để xác định giai đoạn thợ đào đầu hàng. Khi đường trung bình động đơn giản 30 ngày cắt xuống dưới đường trung bình 60 ngày, tín hiệu cho thấy hoạt động đào đang suy giảm khi các cơ sở không còn lãi tắt máy. Giao cắt phản ánh hashrate vẫn chịu áp lực và thợ đào tiếp tục đầu hàng, với giai đoạn đầu hàng thường kết thúc khi đường trung bình 30 ngày cắt ngược lên trên đường 60 ngày.
Đợt giảm mới nhất khiến Bitcoin mất 35% so với đỉnh lịch sử trên 126.000 đô la hồi tháng 10, rơi xuống đáy 81.000 đô la ngày 21/11. Hashrate của mạng, đo tổng sức mạnh tính toán bảo vệ blockchain, vẫn trên 1,1 zettahash mỗi giây theo trung bình 7 ngày bất chấp đợt giảm – vẫn gần mức kỷ lục ngay cả khi lợi nhuận sụt mạnh. Độ khó khai thác đạt mức cao nhất mọi thời đại là 156 nghìn tỷ vào đầu tháng 11, tăng 6,3% so với lần điều chỉnh trước, tạo ra môi trường thách thức khi thợ đào nhận được ít phần thưởng hơn trên mỗi đơn vị công suất tính toán.
Tiền lệ lịch sử cho thấy Hash Ribbon là chỉ báo khá đáng tin cậy về đáy chu kỳ. Tín hiệu đã xuất hiện vào tháng 5/2021 trong thời điểm Trung Quốc cấm đào Bitcoin, khi giá lao dốc 50% xuống 30.000 đô rồi hồi phục. Nó lại nhấp nháy vào tháng 6/2022 và tháng 11/2022 trong giai đoạn sụp đổ FTX, với cả hai lần đều đi trước các đợt hồi phục kéo dài sau khi giai đoạn đầu hàng kết thúc. Chỉ báo này cũng có thể tạo ra tín hiệu giả trước các xu hướng giảm không trùng với các đáy lớn, như đã xảy ra vào tháng 5 và tháng 7/2025, dù các trường hợp này ít phổ biến hơn so với những lần gọi đáy chính xác.
Đợt sụp đổ của hashprice phản ánh sự hội tụ của nhiều sức ép lên kinh tế học khai thác. Sự kiện halving tháng 4/2024 đã cắt phần thưởng khối từ 6,25 BTC xuống 3,125 BTC, giảm 50% doanh thu của thợ đào trong khi cạnh tranh mạng vẫn gay gắt. Phí giao dịch, nguồn thu bổ sung ngoài trợ cấp khối, đã rơi xuống mức thấp nhiều năm khoảng 4 satoshi mỗi byte ảo, gần như không giúp được gì. Đợt giá Bitcoin giảm từ đỉnh tháng 10 xóa đi lớp đệm đã giúp nhiều cơ sở còn có lãi, buộc các nhà sản xuất biên phải đưa ra quyết định khó khăn về việc tiếp tục vận hành hay không.
Các công ty đào phản ứng với cú siết lợi nhuận bằng cách xoay trục sang hạ tầng AI và HPC với quy mô chưa từng có. Core Scientific bước ra từ quá trình tái cấu trúc phá sản để trở thành nhà cung cấp hạ tầng AI bare-metal, ký hợp đồng lưu trữ 12 năm trị giá 3,5 tỷ đô với công ty điện toán đám mây CoreWeave. IREN ký thỏa thuận với Microsoft ước tính trị giá 9,7 tỷ đô và Dell Technologies trị giá 5,8 tỷ đô, trong khi Riot Platforms đình chỉ kế hoạch mở rộng cơ sở đào Bitcoin 600 megawatt để tái mục đích địa điểm thành trung tâm dữ liệu AI. Những chuyển đổi này tận dụng lợi thế sẵn có của thợ đào về mua điện, quản lý nhiệt và các cơ sở mật độ năng lượng cao có thể cải tạo cho tải AI dùng GPU.
Tại sao điều này quan trọng
Độ chính xác trong lịch sử của tín hiệu Hash Ribbon khiến nó trở thành chỉ báo được các nhà đầu tư Bitcoin dài hạn theo dõi sát để tìm điểm vào lệnh thuận lợi trong các đợt điều chỉnh. Theo Charles Edwards, người tạo ra chỉ báo, Hash Ribbon đã phát 14 tín hiệu mua từ năm 2013, với khoảng 64% trở nên có lãi nếu giả định thoát lệnh ở tín hiệu đầu hàng đầu tiên của thợ đào sau mỗi lần mua. Trong giai đoạn này, chỉ báo hoạt động tốt hơn chiến lược mua và nắm giữ đơn giản, dù kết quả backtest không đảm bảo cho hiệu suất tương lai.
Cơ chế nền tảng đằng sau hiệu quả của Hash Ribbon liên quan đến áp lực bán bắt buộc từ thợ đào và giai đoạn hồi phục sau đó. Khi việc đào trở nên không có lãi, các nhà vận hành đối mặt áp lực dòng tiền ngay lập tức từ hóa đơn tiền điện và chi phí tài trợ thiết bị. Các thợ đào nắm giữ dự trữ Bitcoin có thể phải bán để trang trải chi phí vận hành, tạo áp lực bán đẩy nhanh đà giảm giá. Khi các thợ đào không có lãi rời khỏi mạng, độ khó sẽ điều chỉnh giảm sau khoảng hai tuần, cải thiện kinh tế cho những người còn lại và giảm áp lực bán. Động lực này tạo điều kiện để mạng ổn định và nhu cầu có thể bắt đầu hấp thụ nguồn cung hiệu quả hơn.
Điều kiện thị trường hiện tại cho thấy các tín hiệu trái chiều về tốc độ hồi phục. Dữ liệu on-chain cho thấy thợ đào đã bán 30.000 BTC trong 48 giờ trong đợt điều chỉnh gần đây – một trong những làn sóng thanh lý nhanh nhất năm 2025. Tuy nhiên, dòng Bitcoin chảy ra từ thợ đào hàng ngày nhìn chung đã giảm từ 23.000 BTC vào tháng 2/2025 xuống chỉ còn 3.672 BTC vào tháng 11, cho thấy nhiều nhà vận hành đang chọn giữ dự trữ thay vì bán ở mức giá hiện tại. Dự trữ trên sàn chạm đáy 7 năm ở mức 2,5 triệu BTC, cho thấy coin đang được chuyển sang lưu trữ lạnh thay vì nạp lên sàn để bán.
Sự xoay trục của ngành đào sang hạ tầng AI thể hiện một sự chuyển dịch mang tính cấu trúc có thể mang hệ quả dài hạn cho bảo mật và phi tập trung của mạng Bitcoin. Nếu các thợ đào quy mô lớn tiếp tục dồn vốn và tài nguyên năng lượng sang AI thay vì Bitcoin, mạng có thể chứng kiến tăng trưởng hashrate chậm lại, điều chỉnh độ khó chậm hơn và áp lực tập trung hóa lớn hơn. Hiện tại, các thợ đào nhỏ hưởng lợi từ cạnh tranh giảm bớt cho phần thưởng khối, nhưng các nhà phân tích cảnh báo một làn sóng rút lui kéo dài có thể tái định hình bức tranh đào Bitcoin theo cách chưa từng thấy kể từ lệnh cấm đào của Trung Quốc năm 2021.
Sự chuyển dịch sang AI cũng mở ra các mô hình kinh doanh mới có thể mang lại dòng tiền ổn định hơn so với hoạt động đào thuần túy. Hợp đồng cung cấp năng lực tính toán AI thường kéo dài nhiều năm với mức giá cố định, mang lại khả năng dự báo mà đào Bitcoin không thể có được do biến động giá và thay đổi độ khó. Những công ty thực thi chiến lược này thành công đã chứng kiến cổ phiếu tăng mạnh, với một số cổ phiếu đào tăng 100–600% trong năm 2025 khi nhà đầu tư thưởng cho nỗ lực đa dạng hóa. Cổ phiếu Core Scientific tăng vọt sau thỏa thuận với CoreWeave, trong khi cổ phiếu IREN leo dốc theo các thông tin hợp tác với Microsoft và Dell.
Lời kết
Sự xuất hiện của tín hiệu Hash Ribbon sau cú điều chỉnh 35% của Bitcoin lặp lại mô hình quen thuộc khi căng thẳng với thợ đào đi trước giai đoạn giá ổn định và có thể hồi phục. Thành tích của chỉ báo cho thấy các nhà đầu tư kiên nhẫn tích lũy trong giai đoạn đầu hàng trong lịch sử thường được đền đáp, dù thời điểm hồi phục rất khác nhau và có thể kéo dài nhiều tuần hoặc nhiều tháng chứ không chỉ vài ngày. Việc Bitcoin bật từ 81.000 đô lên 90.000 đô sau tín hiệu là dấu hiệu sớm rằng lực cầu có thể đang ổn định, nhưng cần được xác nhận bằng việc đường trung bình hashrate 30 ngày cắt trở lại lên trên đường 60 ngày và động lượng giá chuyển sang tích cực bền vững.
Mức đáy 5 năm của hashprice tạo ra môi trường mà chỉ những cơ sở đào hiệu quả nhất mới có lãi ở mặt bằng giá Bitcoin hiện tại. Các đơn vị vận hành dàn máy ASIC thế hệ mới như dòng S21 của Bitmain vẫn duy trì biên lợi nhuận khoảng 48–58% theo dữ liệu của Hashrate Index, trong khi các dòng máy cũ phải chịu biên lợi nhuận bị nén mạnh hoặc âm. Động lực này đẩy nhanh quá trình nâng cấp dàn máy và tập trung hoạt động đào vào tay những đơn vị có vốn mạnh. access to low-cost electricity, typically below $0.05 per kilowatt-hour.
Sự chuyển hướng của ngành khai thác (mining) rộng lớn hơn sang hạ tầng AI đánh dấu một điểm bước ngoặt tiềm năng, nơi việc đào Bitcoin trở thành một dòng doanh thu trong số nhiều dòng thay vì là mô hình kinh doanh duy nhất. Các công ty đa dạng hóa thành công có thể tỏ ra linh hoạt hơn trong những thị trường giá xuống (bear market) tương lai, trong khi những công ty vẫn là các thợ đào thuần túy sẽ phải đối mặt với rủi ro lớn hơn trước biến động giá Bitcoin và thay đổi về độ khó khai thác. Quá trình chuyển đổi này đòi hỏi lượng vốn lớn cho việc mua GPU, nâng cấp hạ tầng mạng và chuyên môn vận hành trong lĩnh vực dịch vụ đám mây — những rào cản ưu ái các doanh nghiệp lớn, giàu vốn hơn là các bên tham gia nhỏ lẻ.
Việc tín hiệu Hash Ribbon hiện tại đánh dấu đáy chu kỳ rõ ràng hay chỉ là một nhịp tạm dừng trong một đợt điều chỉnh dài hơn vẫn còn chưa chắc chắn. Bitcoin vẫn đang được giao dịch thấp hơn 30% so với đỉnh tháng 10, với các ngưỡng kháng cự ở 95.000 đô la, 100.000 đô la và mức đỉnh lịch sử mang tính tâm lý 126.000 đô la. Vùng hỗ trợ dường như đang hình thành quanh 80.000–82.000 đô la, nơi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đang nắm giữ các vị thế với giá vốn trung bình. Kết cục sẽ phụ thuộc vào các điều kiện kinh tế vĩ mô, bao gồm chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), các diễn biến pháp lý dưới lập trường thân thiện với crypto của chính quyền Trump, và dòng vốn tổ chức chảy qua các sản phẩm ETF giao ngay.
Đối với các thợ đào, con đường phía trước đòi hỏi phải cân bằng giữa hoạt động đào Bitcoin với các cơ hội trong hạ tầng AI, đồng thời quản lý yêu cầu vốn và thách thức vận hành khi phục vụ các khách hàng công nghệ quy mô hyperscale. Sự chuyển mình của ngành từ các doanh nghiệp tập trung vào tiền mã hóa sang các nhà cung cấp hạ tầng số đa dạng có thể sẽ định hình giai đoạn tiếp theo trong tiến trình phát triển của hoạt động đào Bitcoin, với những tác động dài hạn tới an ninh mạng lưới sẽ bộc lộ trong nhiều năm, chứ không phải chỉ trong vài quý.
Read next: Bitcoin Rallies To $90,900 After Jim Cramer’s Bearish Warning — Markets Defy 'Cabal' Claim