Các cơ quan quản lý tài chính của Trung Quốc đã yêu cầu những công ty công nghệ lớn nhất của đất nước từ bỏ kế hoạch phát hành stablecoin ở Hong Kong, gây ra một đòn mạnh vào tham vọng của thành phố muốn trở thành trung tâm tài sản kỹ thuật số toàn cầu và nhấn mạnh quyết tâm của Bắc Kinh trong việc duy trì kiểm soát tuyệt đối đối với chính sách tiền tệ.
Ant Group, công ty fintech liên kết với tập đoàn thương mại điện tử khổng lồ Alibaba, và JD.com, một trong những nhà bán lẻ trực tuyến hàng đầu của Trung Quốc, đã ngừng các sáng kiến stablecoin của họ sau hướng dẫn trực tiếp từ các nhà chức trách đại lục, theo Financial Times.
Cả Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) và Cục Quản lý Không gian mạng Trung Quốc (CAC) đã can thiệp, khuyên các công ty không tiến hành phát hành các tài sản kỹ thuật số giống như tiền tệ.
Chỉ thị đặt ra câu hỏi cơ bản về tương lai của các loại tiền kỹ thuật số do tư nhân phát hành trong phạm vi ảnh hưởng của Trung Quốc và tạo ra sự không chắc chắn về khung pháp lý mới của Hong Kong vốn được thiết kế để thu hút các nhà phát hành stablecoin lớn.
Mối Quan Ngại về Chủ Quyền Tiền Tệ Thúc Đẩy Can Thiệp
Tại trung tâm của sự can thiệp của Bắc Kinh là một mối quan ngại cơ bản về việc ai kiểm soát việc phát hành tiền — nhà nước hay các tập đoàn tư nhân. Theo các nguồn tin quen thuộc với vấn đề được Financial Times trích dẫn, các cơ quan quản lý Trung Quốc đã bày tỏ lo ngại sâu sắc về việc cho phép các công ty công nghệ và môi giới phát hành bất kỳ loại tiền tệ nào.
"Mối quan tâm thực sự về quy định là, ai có quyền tối thượng về đúc tiền, đó là ngân hàng trung ương hay bất kỳ công ty tư nhân nào trên thị trường?" một người tham gia thảo luận đã nói với Financial Times, làm rõ vấn đề chính thúc đẩy quyết định của Bắc Kinh.
PBoC, ngân hàng trung ương của Trung Quốc, đang củng cố quyền hạn độc quyền của mình đối với việc phát hành tiền tệ ngay cả khi họ tiếp tục triển khai đồng nhân dân tệ kỹ thuật số (e-CNY), đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương được nhà nước hỗ trợ. Can thiệp này báo hiệu rằng các thực thể tư nhân — bất kể kích thước, kết nối, hoặc sự tinh vi của họ — không thể hoạt động tự do trong lĩnh vực phát hành tiền tệ kỹ thuật số.
Cựu Thống đốc PBoC Zhou Xiaochuan đã từng nêu quan ngại về sự bất ổn tài chính từ việc phát hành quá mức stablecoin trong một cuộc họp kín vào tháng 7 năm 2025. Ông cảnh báo rằng stablecoin có thể kích động sự đầu cơ quá mức và có thể làm bất ổn hệ thống tài chính, cần thận trọng đánh giá nhu cầu thực tế về token hóa như một nền tảng công nghệ.
Khung Pháp Lý Stablecoin của Hồng Kông Bị Phá Hủy
Việc Bắc Kinh can thiệp đến vào thời điểm đặc biệt nổi bật, bởi vì Hong Kong đã đạt được tiến bộ trong việc thiết lập chế độ điều chỉnh stablecoin toàn diện nhất ở châu Á.
Quốc hội Hồng Kông đã thông qua Dự luật Stablecoins vào tháng 5 năm 2025, thiết lập một chế độ cấp giấy phép do Cơ quan Tiền tệ Vùng lãnh thổ Hồng Kông (HKMA) quản lý. Khung pháp lý chính thức có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, yêu cầu bất kỳ người nào phát hành stablecoins tại Hong Kong hoặc phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng đô la Hong Kong, dù là trong hay ngoài thành phố, đều phải có được giấy phép HKMA.
Cấu trúc quy định này được thiết kế để thu hút các tổ chức tham gia cùng lúc cung cấp sự bảo vệ nhà đầu tư mạnh mẽ. Các người phát hành được cấp phép phải duy trì số vốn được thanh toán tối thiểu là 25 triệu HK$ (3.2 triệu USD), cộng thêm vốn thanh khoản 3 triệu HK$ và vốn thanh khoản dư thừa tương đương ít nhất 12 tháng chi phí hoạt động. Stablecoin phải được hỗ trợ 100% bởi các tài sản dự trữ chất lượng cao, với người nắm giữ có quyền tuyệt đối đổi token ở giá trị danh nghĩa trong vòng một ngày làm việc.
Cả Ant Group và JD.com đã công khai thông báo ý định tham gia vào chương trình thử nghiệm stablecoin của Hong Kong. Ant Group đã nói vào tháng 6 rằng nó sẽ tham gia vào thử nghiệm, trong khi JD.com đã đăng ký nhãn hiệu cho "Jcoin" và "Joycoin" thông qua bộ phận tài chính của mình và cam kết tương tự.
Nhà sáng lập JD.com, Richard Liu, đã phát biểu những kế hoạch tham vọng tại một cuộc briefing truyền thông ở Bắc Kinh vào tháng 6, cho biết công ty sẽ xin giấy phép stablecoin ở tất cả các quốc gia lớn trên toàn thế giới. Liu tin rằng công nghệ này có thể giảm 90% chi phí thanh toán và giảm thời gian chuyển tiền xuống dưới 10 giây.
Các Điểm Môi Giới Cũng Được Yêu Cầu Dừng Token hóa
Sự can thiệp của Bắc Kinh mở rộng không chỉ stablecoin mà còn cả các hoạt động token hóa rộng hơn. Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) gần đây đã yêu cầu nhiều môi giới dừng lại việc token hóa các tài sản thực tế ở Hồng Kông, theo những người quen thuộc với vấn đề.
Tính toàn diện của chỉ thị này cho thấy kiểm soát quy định của Bắc Kinh mở rộng ra ngoài khơi bất chấp môi trường tài chính có vẻ độc lập của Hồng Kông. Các nhà chức trách Trung Quốc dường như quyết tâm ngăn chặn các thực thể khu vực tư nhân tạo ra cơ sở hạ tầng tài chính song song có thể cạnh tranh với hoặc làm suy yếu các hệ thống do nhà nước kiểm soát.
Vào tháng 8 năm 2025, các nhà quản lý Trung Quốc đã yêu cầu các công ty địa phương ngừng quảng bá stablecoin thông qua các báo cáo nghiên cứu và hội thảo, vì lo ngại rằng các công cụ như vậy có thể cho phép gây quỹ bất hợp pháp, cờ bạc trực tuyến, gian lận và rửa tiền.
Chiến Lược Nhân Dân Tệ Kỹ Thuật Số Được Ưu Tiên
Việc can thiệp phản ánh chiến lược lớn hơn của Trung Quốc để thiết lập nhân dân tệ kỹ thuật số làm hình thái tiền lập trình chủ yếu trong phạm vi ảnh hưởng của mình. e-CNY đã trải qua thử nghiệm rộng rãi với hàng trăm triệu người dùng trên đại lục, đại diện cho một trong những triển khai tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương tiên tiến nhất thế giới.
Bắc Kinh coi các stablecoin do tư nhân phát hành — đặc biệt là những loại neo với nhân dân tệ — như những mối đe dọa tiềm năng đối với cơ sở hạ tầng tiền tệ do họ cẩn thận dàn dựng. Các quan chức lo ngại rằng việc tiếp nhận rộng rãi stablecoin tư nhân có thể làm suy yếu vai trò của e-CNY trong thanh toán nội địa và các giao dịch xuyên biên giới.
Các lo ngại cũng mở rộng đến các khía cạnh địa chính trị. Cựu Thứ trưởng Tài chính Zhu Guangyao đã tuyên bố vào tháng 6 rằng Hoa Kỳ sử dụng stablecoin để duy trì sự thống trị toàn cầu của đồng đô la, đề nghị Trung Quốc nên phát triển stablecoin dựa trên nhân dân tệ như một phần trong chiến lược tài chính quốc gia.
Tuy nhiên, đồng nhân dân tệ chỉ chiếm chưa đến 3% tổng lưu lượng thanh toán toàn cầu, trong khi đô la nắm giữ 48%, theo dữ liệu của SWIFT. Khoảng cách khổng lồ này làm cho các quan chức Trung Quốc lo ngại, những người muốn tăng vai trò quốc tế của đồng tiền này mà không nhường quyền kiểm soát cho các tổ chức tư nhân.
Thị trường stablecoin toàn cầu hiện đứng ở khoảng 314 tỷ USD tính đến tháng 10 năm 2025, với các token neo đô la Mỹ chiếm hơn 99% thị trường. Tether (USDT), stablecoin lớn nhất, đã nắm giữ tài sản bao gồm 127 tỷ USD trong chứng khoán Kho bạc Mỹ kể từ giữa năm 2025, nêu bật quy mô và tầm quan trọng hệ thống mà các nhà quản lý Bắc Kinh đang theo dõi cẩn thận.
Sự Im Lặng Chính Thức Giữa Sự Bất Ổn Của Thị Trường
Kể từ ngày 20 tháng 10 năm 2025, cả Ant Group và JD.com đều không chính thức bình luận về các báo cáo can thiệp quy định. PBoC, CAC, và Cơ quan Tiền tệ Vùng lãnh thổ Hồng Kông cũng giữ im lặng.
Một phát ngôn viên của HKMA nói với Reuters vào Chủ nhật rằng cơ quan này "không bình luận về những tin đồn thị trường," từ chối đề cập đến cáo buộc cụ thể về can thiệp quy định từ đại lục.
Sự im lặng chính thức đã khiến những người tham gia thị trường không chắc chắn về quỹ đạo tương lai của hệ sinh thái stablecoin của Hồng Kông. HKMA đã chỉ ra trong các tuyên bố trước đó rằng họ mong đợi Chỉ cấp một số ít giấy phép ban đầu, đặt ra yêu cầu cao và yêu cầu các nhà phát hành phải chứng minh các trường hợp sử dụng khả thi, hoạt động thận trọng và niềm tin của những người tham gia thị trường.
Với việc các công ty công nghệ lớn Trung Quốc bị đình trệ, câu hỏi còn lại là những thực thể nào sẽ là làn sóng đầu tiên của các nhà phát hành được cấp phép và liệu khung pháp lý có thể thu hút đủ sự tham gia từ các tổ chức để thiết lập Hong Kong như một trung tâm stablecoin có ý nghĩa hay không.
Tác Động Đến Tham Vọng Tài Sản Kỹ Thuật Số Của Hong Kong
Sự can thiệp này là một trở ngại đáng kể cho nỗ lực của Hong Kong trong việc định vị mình là trung tâm hàng đầu về đổi mới tài sản kỹ thuật số tại châu Á. Thành phố đã đầu tư đáng kể vào các nguồn lực quy định và vốn chính trị để phát triển các khung pháp lý được thiết kế để thu hút các doanh nghiệp tiền điện tử và blockchain hoạt động theo các nguyên tắc rõ ràng.
Hong Kong đã khởi động “hộp cát” nhà phát hành stablecoin vào tháng 3 năm 2024 để thúc đẩy đổi mới trong lĩnh vực này. Công nghệ stablecoin và kiểm tra tính khả thi của khung pháp lý của nó. Sandbox cho phép người tham gia thử nghiệm phát hành và ứng dụng stablecoin trong môi trường kiểm soát trong khi tương tác với các nhà quản lý.
Tính đến tháng 5 năm 2025, người tham gia trong loạt kiểm tra sandbox đầu tiên bao gồm JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited (một chi nhánh của JD.com), RD InnoTech Limited, và một liên minh gồm Standard Chartered Bank (Hong Kong), Animoca Brands, và Hong Kong Telecommunications.
Tuy nhiên, sự sẵn lòng rõ ràng của các cơ quan đại lục để lấn át các sáng kiến địa phương khi kiểm soát tài chính hệ thống đang bị đe dọa đặt ra câu hỏi về sự bền vững của sự tự trị pháp lý của Hồng Kông trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.
"Không có sự hỗ trợ từ các công ty lớn của đại lục, hệ sinh thái stablecoin của Hồng Kông có thể gặp khó khăn trong việc thu hút các nhà phát hành lớn và sự bảo trợ của tổ chức mà nó cần để cạnh tranh toàn cầu," các nhà phân tích đã lưu ý.
Tập quý cũng nhấn mạnh những quan ngại do chính các nhà quản lý của Hồng Kông bày tỏ về rủi ro tiềm ẩn. Giám đốc Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Ye Zhiheng đã cảnh báo rằng các quy định stablecoin mới tăng cường rủi ro gian lận, với các công ty liên quan đến stablecoin báo cáo các tổn thất đáng kể ngay trong ngày các quy định có hiệu lực.
Những tác động rộng lớn hơn đối với tiền tệ kỹ thuật số tư nhân
Sự can thiệp của Bắc Kinh gửi một thông điệp rõ ràng tới ngành công nghệ tài chính và tiền mã hóa toàn cầu: các stablecoin phát hành tư nhân liên quan đến các công ty có liên hệ với đại lục sẽ phải chịu sự giám sát nghiêm ngặt và có khả năng phải đối mặt với hạn chế khi chúng giao thoa với những lợi ích chiến lược của Trung Quốc.
Quyết định này phản ánh một quan điểm chính sách cứng rắn hơn khi tài chính số tiếp tục phát triển toàn cầu. Trong khi nhiều khu vực tài phán phương Tây đang phát triển các khung pháp lý để thuận lợi cho việc phát hành stablecoin được quản lý bởi các thực thể tư nhân, Trung Quốc dường như cam kết với một mô hình mà nhà nước giữ quyền kiểm soát độc quyền đối với các công cụ giống tiền tệ.
Các báo cáo cho biết các tổ chức lớn khác của Trung Quốc, bao gồm Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Trung Quốc và Ngân hàng Trung Quốc, cũng đã cân nhắc việc xin giấy phép stablecoin thông qua Hồng Kông. PetroChina được cho là đang khám phá các stablecoin neo đồng nhân dân tệ để giải quyết các giao dịch năng lượng xuyên biên giới.
Tuy nhiên, chỉ thị mới nhất của Bắc Kinh tạo ra sự không chắc chắn liệu những đơn đăng ký đó có tiến triển hay không, cho thấy cuộc đàn áp pháp lý có thể rộng hơn ban đầu tưởng tượng.
Suy nghĩ cuối cùng
Đối với các nhà phát hành stablecoin nước ngoài và các tổ chức tài chính có trụ sở tại Hồng Kông không có liên kết với đại lục, con đường phía trước dường như rõ ràng hơn một chút — mặc dù phức tạp bởi thực tế được chứng minh rằng Bắc Kinh có thể ảnh hưởng đến lĩnh vực tài chính của Hồng Kông khi các lợi ích cốt lõi bị đe dọa.
Cơ quan Tiền tệ Hong Kong (HKMA) tiếp tục nhận đơn xin cấp giấy phép từ các nhà phát hành stablecoin tiềm năng, với loạt giấy phép đầu tiên dự kiến ra mắt đầu năm 2026. Các ngân hàng quốc tế, công ty fintech và công ty tiền mã hóa không chịu sự giám sát pháp lý của Trung Quốc vẫn có thể xem khung pháp lý của Hồng Kông như một điểm vào hấp dẫn cho các thị trường châu Á.
Tuy nhiên, sự việc này nhấn mạnh rằng vai trò của Hồng Kông như là cầu nối giữa Trung Quốc và các thị trường tài chính toàn cầu hoạt động trong các giới hạn được xác định bởi các ưu tiên chính sách rộng lớn hơn của Bắc Kinh. Trong lĩnh vực tiền tệ kỹ thuật số, những ưu tiên đó dường như ngày càng tập trung vào việc duy trì kiểm soát nhà nước và nâng cao vị thế chiến lược của đồng nhân dân tệ kỹ thuật số.
Đối với Ant Group và JD.com, việc đình chỉ tham vọng stablecoin đại diện cho một trận rút lui chiến lược được chỉ đạo bởi các cơ quan quản lý lo lắng về việc bảo tồn chủ quyền tiền tệ. Cả hai công ty hiện nay phải xác định xem họ có thể tham gia vào hệ sinh thái tiền tệ kỹ thuật số hay không và như thế nào mà không thách thức các quyền lợi cơ bản của nhà nước về phát hành tiền.
Kết quả của quá trình cấp giấy phép stablecoin Hồng Kông trong những tháng tới sẽ cung cấp những tín hiệu quan trọng liệu thành phố có thể điều hướng thành công những đòi hỏi cạnh tranh của đổi mới quy định và điều chỉnh chính sách đại lục — hoặc liệu sự can thiệp của Bắc Kinh có đánh dấu sự khởi đầu của một cách tiếp cận hạn chế hơn đối với thí nghiệm tài sản kỹ thuật số trong khu vực hành chính đặc biệt này.