Một phán quyết sắp tới của MSCI về việc có loại Strategy Inc. (trước đây là MicroStrategy) khỏi các chỉ số cổ phiếu lớn hay không có thể định hình tương lai việc doanh nghiệp chấp nhận Bitcoin, theo một phân tích được công bố tuần này.
Bản báo cáo lập luận rằng cấu trúc vốn của công ty đã đạt đến điểm mà khả năng hoạt động của nó phụ thuộc vào kết quả rà soát chỉ số ngày 15/1, một quyết định có thể kích hoạt dòng vốn thụ động rút ra hàng tỷ đô la và buộc công ty phải tái cấu trúc mô hình đòn bẩy Bitcoin.
MSCI đang đánh giá liệu các công ty có hơn một nửa tài sản nằm trong tiền kỹ thuật số có nên tiếp tục đủ điều kiện để được đưa vào các chỉ số tham chiếu hay không.
Lượng nắm giữ Bitcoin của Strategy chiếm khoảng 77% tổng tài sản trong báo cáo gần nhất, vượt xa ngưỡng đề xuất.
Nếu bị loại, các nhà phân tích tại JPMorgan ước tính có tới 2,8 tỷ USD có thể bị rút khỏi các quỹ thụ động liên kết với MSCI, và lên tới 8,8 tỷ USD nếu các nhà cung cấp chỉ số khác làm theo.
Theo phân tích do nhà nghiên cứu độc lập Shanaka Anslem Perera thực hiện, quyết định này không chỉ là một sự kiện quản trị thông thường mà là một “điểm bập bênh” mang tính cơ học.
Các dòng vốn bị buộc rút ra có thể kéo giá cổ phiếu của Strategy xuống dưới giá trị tài sản ròng, xóa bỏ mức premium đã cho phép công ty huy động vốn giá rẻ để mở rộng vị thế Bitcoin.
Cũng đọc: Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year
Không còn premium trên vốn chủ sở hữu, báo cáo cho rằng Strategy sẽ mất khả năng phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu mang tính gia tăng giá trị, gây áp lực lên dòng tiền và nghĩa vụ cổ tức ưu đãi.
Đánh giá của Perera mô tả cấu trúc vốn của Strategy đang vận hành gần như ở điều kiện biên: một mô hình chỉ hoạt động chừng nào thị trường vốn vẫn mở, giá Bitcoin có xu hướng tăng và cổ phiếu tiếp tục nằm trong các chỉ số.
“Khi trạng thái cân bằng bị phá vỡ,” báo cáo lưu ý, “cấu trúc phản xạ sẽ đảo chiều.”
Giá cổ phiếu giảm làm suy giảm khả năng tiếp cận vốn, và mất khả năng tiếp cận vốn lại làm tăng khả năng phải bán tài sản, tạo ra một vòng xoáy có thể tác động trực tiếp đến chính lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy.
Phân tích cũng nêu bật một rủi ro rộng hơn: kiến trúc doanh nghiệp của Strategy giống với một chiến lược dự trữ quy mô “chủ quyền”, nhưng lại dựa trên các công cụ bảng cân đối không có những bảo hộ của chủ quyền.
Nợ phải trả của doanh nghiệp cần được tái cấp vốn theo chu kỳ hàng tháng và hàng quý, trong khi tầm nhìn đầu tư vào Bitcoin được đo bằng hàng thập kỷ.
Nếu việc bị loại khỏi chỉ số và điều kiện thị trường vốn thắt chặt trùng với một đợt điều chỉnh, dù chỉ tạm thời, của Bitcoin, Perera cảnh báo mô hình này có thể không chịu nổi cú sốc thanh khoản.
Ba kịch bản được đưa ra. Trong kịch bản cơ sở, được ước tính có xác suất 60–70% và được xem là khả dĩ nhất, MSCI tiến hành loại bỏ, dẫn đến quá trình giảm đòn bẩy kéo dài nhiều tháng vào đầu năm 2026.
Một kịch bản nghiêm trọng hơn hình dung việc bị loại khỏi chỉ số trùng với suy thoái thị trường, buộc phải bán lượng lớn Bitcoin trong bối cảnh thanh khoản mỏng.
Kịch bản lạc quan nhất, được coi là ít khả năng xảy ra, giả định MSCI trì hoãn hoặc điều chỉnh tiêu chí.
Vượt ra ngoài bản thân Strategy, phân tích cho rằng quyết định này mang hàm ý rộng hơn với các công ty đại chúng đang nắm giữ tài sản mã hóa.
Nếu Strategy chịu được việc bị loại và duy trì mô hình, điều đó có thể hợp thức hóa một loại hình doanh nghiệp mới: “công ty kho bạc Bitcoin”.
Nếu không, nó có thể củng cố giới hạn của việc áp dụng cấu trúc nợ doanh nghiệp cho các kho dự trữ tài sản số quy mô lớn.
Thời gian tham vấn của MSCI kéo dài đến ngày 31/12, với kết quả dự kiến công bố vào ngày 15/1.
Việc tái cấu trúc chỉ số sẽ diễn ra vào tháng 2.
Liệu cách tiếp cận của Strategy đại diện cho tương lai tài chính doanh nghiệp hay là một giới hạn cấu trúc sẽ trở nên rõ ràng hơn trong vài tháng tới.
Đọc tiếp: Michael Saylor Says Strategy Can Survive an 80–90% Bitcoin Crash