Mùa altcoin được mong đợi từ lâu đã không thành hiện thực trong năm 2025, không phải vì vốn đứng ngoài thị trường tiền mã hóa, mà vì nó chảy vào thông qua các kênh về mặt cấu trúc đã giới hạn nơi dòng tiền có thể chảy tới, theo nhà tạo lập thị trường Wintermute.
Điều gì đã xảy ra
Trong báo cáo Digital Asset OTC Markets 2025, Wintermute cho biết thanh khoản đúng là đã chảy vào crypto năm ngoái, nhưng vẫn tập trung chặt vào Bitcoin (BTC), Ether (ETH) và một nhóm nhỏ token vốn hóa lớn.
Công ty lập luận rằng sự tập trung này đã làm thay đổi căn bản hành vi thị trường, nén lại các đợt tăng của altcoin và làm suy yếu mô hình luân chuyển rộng rãi từng định hình các chu kỳ trước đây.
Thay vì được phân tán trên toàn thị trường, vốn được dẫn qua các quỹ ETF, kho tài sản số của tổ chức và các phương tiện đầu tư khác mà trong ủy thác ưu tiên tài sản lớn.
Wintermute cho biết sự dịch chuyển đó đã để lại rất ít dư địa cho các cú luân chuyển đầu cơ bền vững sang các token nhỏ hơn.
Sóng altcoin ngắn lại khi vốn vẫn tập trung
Dữ liệu của Wintermute cho thấy các đợt tăng giá altcoin trong năm 2025 chỉ kéo dài trung bình khoảng 20 ngày, giảm mạnh so với khoảng 60 ngày vào năm 2024.
Những câu chuyện từng dẫn dắt các chuỗi tăng kéo dài, như bệ phóng memecoin, sàn phái sinh phi tập trung perpetual và token gắn với AI, đều đạt đỉnh và suy yếu nhanh hơn nhiều.
Công ty nói rằng sự nén này không chỉ phản ánh chu kỳ thông tin nhanh hơn, mà còn là sự giảm sẵn sàng của nhà đầu tư trong việc đuổi theo sự phân hóa khi thanh khoản thoát hàng không chắc chắn.
Trái ngược với các thị trường bò trước, vốn quay trở lại các đồng lớn thay vì chảy sâu hơn xuống phía rủi ro cao.
Dòng tiền tổ chức tái định hình cấu trúc thị trường
Theo Wintermute, thay đổi mang tính cấu trúc chủ chốt không phải là việc vốn tổ chức xuất hiện, mà là cách nó bước vào thị trường.
ETF và các kho tài sản số của tổ chức trở thành các “phễu” thanh khoản chủ đạo trong năm 2025, cùng với stablecoin, định hình kết quả thị trường thông qua các ràng buộc phân bổ của chúng.
Vì các phương tiện này được thiết kế để nắm giữ các tài sản cụ thể, thường là Bitcoin và Ether, chúng tập trung dòng tiền vào thay vì phân phối lại.
Wintermute cho biết điều này hạn chế hiệu ứng lan tỏa sang altcoin và làm suy yếu các động lực tự củng cố từng nuôi dưỡng các “mùa altcoin” trước đây.
Hoạt động quyền chọn cho thấy hành vi đang trưởng thành
Dữ liệu phái sinh củng cố cho sự dịch chuyển này. Wintermute nói rằng hoạt động trên thị trường quyền chọn đã hơn gấp đôi theo năm, tăng khoảng 2,5 lần từ quý 4/2024 đến quý 4/2025.
Quan trọng hơn, cách sử dụng dịch chuyển khỏi các cược một chiều sang các chiến lược có hệ thống như tạo lợi suất, bảo vệ rủi ro giảm giá và covered call.
Theo công ty, thay đổi đó phản chiếu hành vi đã thấy ở các thị trường tài chính trưởng thành hơn và cho thấy người tham gia ngày càng ưu tiên quản trị rủi ro hơn là xoay vòng đầu cơ.
Sự chú ý của nhà đầu tư nhỏ lẻ chuyển ra ngoài crypto
Wintermute cũng quan sát thấy “tâm trí” nhà đầu tư nhỏ lẻ dịch chuyển sang thị trường cổ phiếu trong năm 2025, đặc biệt là các chủ đề gắn với trí tuệ nhân tạo, robot và máy tính lượng tử.
Những lĩnh vực này đã thu hút sự chú ý vốn trước đây thường chảy vào altcoin trong các giai đoạn bullish.
Sau ngày 10/10, dữ liệu luồng giao dịch từ các công ty môi giới cho thấy nhà đầu tư nhỏ lẻ quay lại các tài sản crypto lớn lần đầu kể từ cuối năm 2023, thay vì dịch chuyển sang token nhỏ.
Wintermute nhấn mạnh rằng họ không phục vụ khách hàng nhỏ lẻ và các quan sát này dựa trên dữ liệu thị trường tổng hợp.
Dòng tiền theo khu vực bám theo các yếu tố vĩ mô
Thay vì di chuyển đồng bộ, vị thế theo khu vực đã luân chuyển trong suốt năm.
Wintermute cho biết nhà đầu tư tại châu Á đã bán tài sản rủi ro trong tháng 4 giữa bối cảnh bất định liên quan đến thuế quan, châu Âu phân phối lại mức độ tiếp xúc trong mùa hè, và nhà đầu tư Mỹ dẫn đầu xu hướng bán ròng về cuối năm khi các tín hiệu “diều hâu” từ Fed đè nặng lên thị trường.
Theo công ty, các dịch chuyển theo khu vực này củng cố vai trò của điều kiện vĩ mô trong việc định hình vị thế crypto, tiếp tục làm suy yếu ảnh hưởng của các câu chuyện chu kỳ “thuần crypto”.
Mùa altcoin có thể không trở lại với hình hài quen thuộc
Wintermute nói rằng kết luận quan trọng nhất từ năm 2025 là chu kỳ crypto bốn năm truyền thống, vốn gắn với các đợt luân chuyển altcoin có thể đoán trước, đang có dấu hiệu rạn nứt. Hiệu suất thị trường ít bị chi phối bởi các câu chuyện về thời điểm hơn, mà nhiều hơn bởi các kênh thanh khoản và trọng tâm của nhà đầu tư.
Nhìn về năm 2026, công ty nêu ba diễn biến có thể thay đổi động lực, gồm việc nới rộng phạm vi ủy thác của ETF và kho tài sản, một đợt tăng bền vững của Bitcoin và Ether tạo hiệu ứng giàu có rộng hơn, hoặc việc sự chú ý của nhà đầu tư nhỏ lẻ xoay trở lại crypto từ thị trường cổ phiếu.
Nếu thiếu những thay đổi đó, Wintermute cho rằng các chu kỳ altcoin tương lai có thể trông khác biệt một cách đáng kể: ngắn hơn, chọn lọc hơn và ít được dẫn dắt bởi đầu cơ diện rộng như những năm trước.