根據 Galaxy Research 最新資料，加密貨幣市場槓桿水準已降至 2020 年以來低點，但這一輪「去槓桿」 並未伴隨 2022 年崩盤時那種大規模強制平倉與對手方連環違約。
加密資產抵押借貸在 2026 年第二季減少 113 億美元，連三季下滑，顯示市場借貸意願持續降溫。此波收縮使得集中式借貸機構、去中心化協議與衍生品市場的整體槓桿， 幾乎回到 COVID 疫情期間流動性大放水前的水準。
去槓桿過程缺少「市場崩盤」引爆點
與過往幾輪去槓桿相比，這次最大差異在於缺乏系統性失靈事件。
2022 年，Three Arrows Capital、Celsius Network 與 Genesis 接連倒下， 引爆整個加密信用體系的骨牌效應。相較之下，Galaxy 在 8 月 17 日發布的報告指出， 2026 年上半年並未出現主要對手方違約，而整體清算量也遠低於危機期間的水準。
這顯示市場參與者是在「主動減碼」而非被動爆倉。報告認為，本輪槓桿回落，主因在於借款到期續借意願下降、 槓桿交易報酬變差與資金使用率降低，而非恐慌性拋售或保證金連環斷頭。
DeFi 借貸收縮速度快於 CeFi
去中心化借貸的收縮速度明顯快於集中式加密信用市場。包括 Aave（AAVE）、 Compound（COMP）與 Morpho（MORPHO）在內的 主要 DeFi 借貸協議，總鎖倉價值（TVL）在 2026 年 1 月至 6 月期間約下滑 28%。
隨著市場波動度走低，槓桿收益策略的吸引力下降，借款需求自然萎縮；同時，提供流動性的資金也因報酬率壓縮而撤出。
穩定幣借貸利率走勢亦反映相同趨勢。Aave V3 上 USDC（USDC）借款利率， 從 2024 年 11 月的 9.2% 一路降至 2026 年 6 月僅 3.8%；集中式平台上的 USDT 槓桿收益率同樣明顯回落， 與多頭行情高點時期相比大幅縮水。
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衍生品交易人同步縮手
永續合約市場也明顯降溫。主要交易所的永續期貨未平倉合約規模，已回落至 2024 年 1 月 美國現貨比特幣 ETF 通過前的水準；替代幣（altcoin）永續合約未平倉則自 2024 年 11 月高點腰斬逾六成。
主要交易所的資金費率近期多徘徊在零附近或略為轉負，顯示做多槓桿投機需求已大幅退潮。
比特幣低波動也強化了這股趨勢。在價格缺乏大幅波動時，槓桿策略的報酬空間受到壓縮，部分交易人轉向風險更高的小幣、 題材股式代幣與敘事交易，而非主流資產。
去槓桿重置 或為下一輪多頭鋪路
Galaxy 的數據並未直接指向全面空頭行情，而是描繪了一個在未引爆信用危機的情況下， 已大幅卸下投機性債務的市場。
歷史上，2015–2016 與 2019–2020 年間的去槓桿重置，最終都先於比特幣的大型上漲周期出現； 在槓桿偏低的環境下，新增買盤往往更容易撬動價格。
報告指出，目前加密市場更可能接近「槓桿谷底」而非「槓桿高峰」。槓桿水準偏低並不保證價格必然上漲， 但與過去周期高點時脆弱的高槓桿結構相比，當前風險結構已大不相同。
