10 月 8 日，Securitize 正式在區塊鏈發售代幣化股票，以 12 間美企股票作為資產支持，當中包括 Apple、Nvidia 及 Tesla。三日前，由 OKX 與 紐約證券交易所（NYSE） 母公司 Intercontinental Exchange（ICE）合資的平台，向美國證監會（SEC）遞交通知，計劃就 63 隻股票代號提供 24 小時不間斷的鏈上交易。本文將拆解：投資者買入的代幣化股票背後究竟是什麼資產、交易如何運作，以及這個規模已逾 30 億美元的新市場，風險所在何處。
重點速覽
- 所謂代幣化股票，法律結構可以由公司股東名冊上的「真股」到離岸債務票據甚至純合成合約，各自附帶的投票及派息權利差異極大。
- Securitize 10 月 8 日推出的產品，讓合資格投資者取得類似傳統券商的「託管權益」，而非直接登記股東；OKX 與 ICE 的合資公司則已就 63 個股票代號的 24/7 交易向 SEC 報備。
- 全日無休交易帶來週末價差、交易對手風險及智能合約風險，而 SEC 新豁免亦對這類平台的規模設下嚴格上限。
什麼是代幣化股票？為何今個星期特別關鍵？
代幣化股票，是一種在區塊鏈上發行、價格與上市股票掛鈎的代幣。它可以存放在加密貨幣錢包，幾秒內跨帳戶轉移，並且在部分平台上於傳統交易所收市後仍可交易。
然而，代幣在法律上代表什麼，才是真正關鍵。有些代幣本身就是股份；有些則是票據、證書，或只是一份追蹤股價的衍生合約，而真正的股票則由託管機構持有。
Securitize 已在 Solana（(SOL)）鏈上推出「Securitize Stocks」，交易以 USDC 穩定幣（(USDC)）結算，發行方為 Circle。首批標的包括 Apple、Microsoft、Nvidia、Alphabet、Tesla、Meta、Amazon、Netflix、Circle、SpaceX、Strategy 和 Palantir。不過據 The Block 報道，Circle 和 Strategy 屬「預計稍後推出」，官方聲明亦未有列明哪幾隻會在首日即時開通交易。
交易最初會在 Securitize 自家持牌券商平台進行，時間涵蓋美股延長交易時段，撮合機制為架設於 Solana 的專有自動做市商（AMM），由 Jump Trading 負責報價。Securitize 表示會逐步推向 24/7 全時段交易，並預期其代幣日後可在紐交所籌備中的數碼資產平台，以及 OKXICE 平台掛牌，但兩者尚未正式上線。OKXICE 的公告未有載明啟動日期，Newscord 報道指，按規定 30 日的等待期計算，最早亦要到 11 月初才能開市。
OKXICE 的公開通知載明日期為 10 月 4 日，相關消息在 10 月 5 日開始廣泛流傳。該平台屬於一間 50:50 合資公司，於 2026 年 6 月宣布成立，時間點大約在 ICE 以 250 億美元估值入股 OKX 三個月後。其股票清單涵蓋 63 個代號、62 間公司，由 JPMorgan、Goldman Sachs 到 Walmart、Boeing、Coinbase、BitGo 等，而 Alphabet 在名單中出現兩次。
聯席主席、前紐約州州長 Andrew Cuomo 形容這次申報為「邁向真正全球化、全年無休華爾街的里程碑」。OKX 創辦人 Star Xu 則從股權角度詮釋：「市場的未來是鏈上的真正所有權，完整的股東權利是前提。」
從整體來看，這兩個動作，已讓討論焦點從「上市股票會否上鏈交易」，轉向「它們將以哪一種法律結構上鏈」。
根據 RWA.xyz 數據，截至 10 月 8 日，已發行並流通的代幣化股票總值約 31.8 億美元，30 日內增長 8.02%，持有人約 432 萬人；同期每月轉帳金額則大跌 64.75% 至 112.4 億美元，反映交投屬「一陣陣」爆發式，而非穩定放量。
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真股抑或價格承諾？代幣化股票的四大基本結構
SEC 職員於 2026 年 1 月 28 日發表一份有關代幣化證券的分類聲明，將由發行人主導的代幣，與由第三方自行「代幣化」的產品作出區分。文件重申核心立場：證券就是證券，無論記帳形式是在傳統系統還是區塊鏈，都不改變其法律性質。
實務上，市場大致演化出四種主流模式：
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原生股份代幣（Native shares）：公司透過過戶代理，直接把區塊鏈代幣視作股份本身。Galaxy Digital 於 2025 年 9 月便透過 Superstate 的 Opening Bell 平台採用此模式，由 Superstate 根據經核證錢包之間的代幣轉移，實時更新官方股東名冊。
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託管權益（Custodial entitlements）：受規管的券商或中央存託機構持有實體股票，代幣代表《統一商法典》第 8 篇（UCC Article 8）下的「證券權益」，性質類似散戶在傳統券商的持股權益。Securitize Stocks 和 Depository Trust Company 的試點計劃均採用此結構。
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包裝票據與憑證（Wrapper notes & certificates）：離岸特殊目的公司（SPV）買入股票，然後發行與其表現掛鈎的債務工具。Ondo Finance 的產品以及 Backed Finance xStocks 系列就屬此類。
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合成資產與衍生品（Synthetics & derivatives）：透過合約或抵押池複製股價走勢，投資者並無任何實股權利，例如 Mirror Protocol 早前在 Terra（(LUNA)）上推出的 mAssets。
同一股票代號在不同平台背後可能對應截然不同的權利，這就是這些標籤之所以重要的原因。
Securitize 的新聞稿披露，其代幣「屬於透過 Securitize Markets, LLC 持有的證券權益」，持有人「除非完成轉換，否則並非標的發行人的登記股東」。同時亦強調，相關上市公司「並無贊助或背書 Securitize Stocks」。
這意味 Securitize 的結構屬於第二類，而非第一類。只有在標的公司接納 Securitize 的「發行人贊助模式」後，持有人才可把代幣換成登記股東名冊上的股份。基於此，Securitize 把產品稱為「可轉換權益代幣」（Convertible Entitlement Token，CET）。
Securitize 主席兼行政總裁 Carlos Domingo 把矛頭直指競爭對手：「代幣化股票不應只是一層在離岸發售、價格追蹤股票的包裝，卻甚麼股東權利也沒有。」
Ondo 則在其文件中形容，每隻代幣化股票都是「結構性票據：由 Ondo Global Markets (BVI) Limited 發行的債務工具」，該公司設於英屬維爾京群島，法律上與母公司破產隔離。持有人可按支持資產的價值贖回，並享有第一優先擔保權。不過，公司明言，投資者「不享有股東投票權、股東資訊權或任何其他股東權利」。
xStocks 採用類似概念，但受另一套法制約束。發行人 Backed Assets (JE) Limited 註冊於澤西島，產品設計為追蹤證書。Kraken 於 2025 年 12 月收購 Backed Finance 後，全面接管此產品線。
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派息、投票與公司行動：權利如何在鏈上落實？
在傳統權利之中，股息最容易在鏈上模擬，因為本質是現金分派；投票較複雜，關鍵在於誰才是股東名冊上的「登記持有人」。
Kraken 在其 xStocks 網頁指出：「雖然 xStocks 並不賦予所有權，但你的代幣結餘會隨現實世界派息而增加。」也就是說，投資者獲得的是額外代幣，而非來自上市公司的現金股息。
Robinhood 則於 2025 年 6 月 30 日宣布在歐盟推出股票代幣，承諾在應用程式內把股息派發給客戶，並提供逾 200 隻美股及 ETF 於歐洲時段的 24/5 交易。其季度文件指，公司認為這些代幣符合歐盟 MiFID 衍生品規管，同時警告，若客戶「誤以為代幣代表實際證券」，監管機構或會採取行動。
Ondo 於 2026 年 4 月聯同 Broadridge 推出投票功能，讓持有超過 250 單位代幣化證券的投資者可透過 ProxyVote 提交投票偏好。Ledger Insights 留意到，該投票權實際附屬於貸款票據，而非股票本身，而且 Ondo 並無法律義務遵從投票結果。
Securitize 表示，其代幣會向持有人轉發股息，並在標的股份屬有投票權的情況下，提供相應投票安排，且不會把作為支持資產的股票外借。OKXICE 的公告則承諾，代幣持有人可享有「與原股東相同的發行人權益、股息、投票權及清盤時的剩餘資產分配權」。
至於 Galaxy 的「原生股份代幣」模式，則無需任何權利「轉嫁」機制，因為代幣持有人本身就是公司股東名冊上的登記股東。
股票分拆、合併、要約收購等公司行動，現階段仍主要透過券商、過戶代理等中介處理。根據 SEC 新豁免條款的法律分析，Davis Polk 指出，第三方代幣化平台必須免費向代幣持有人轉交發行人的公司通告及委託書資料，且不得向持有人或發行人收費。
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發行、託管、轉移與贖回：共同的基本流程
無論背後是何種法律包裝，只要是「有資產支持」的代幣化股票，大致都會圍繞同一條循環運作：
- 發行：客戶或授權參與者以美元或穩定幣支付，發行人或其券商買入標的股票……
- 託管安排：基礎股票一般由券商、銀行或結算托管機構代管，通常放在獨立賬戶；對應的代幣則存放在錢包內。
- 轉移方式：代幣在鏈上流通，但不少產品會透過白名單或身分核實限制可持有相關代幣的錢包。
- 贖回機制：投資者交回代幣後，代幣會被銷毀，持有人則收取現金，或在部分產品中，直接領取相應股票。
OKXICE 在文件中對這個循環有異常詳盡的披露與說明。文件連結指出，一間未具名的第三方「Tokenizer」透過一家已在美國證監會（SEC）註冊、並為 FINRA 成員的券商操作，「一比一持有相關 NMS 股票」，而「每一枚代幣代表一股股票的證券權益（security entitlement）」。
參與者可用美元或穩定幣，直接向 Tokenizer 申購或贖回代幣；OKXICE 則會審閱由獨立會計師行出具的儲備證明。要在平台上交易，錢包必須先持有一枚不可轉讓的「靈魂綁定代幣」，該代幣由 OKXICE 在完成身分認證、反洗錢及制裁篩查後鑄造。
DTCC 計劃自 2026 年 7 月起，透過旗下 DTC 服務，支援部分以代幣形式交易的資產進入有限度的生產階段，並在 2026 年 10 月全面上線。官方新聞稿提到，相關安排的基礎是一封 2025 年 12 月 11 日發出的 SEC 職員「不採取執法行動函」（no-action letter），允許 DTC 參與者在獲批的區塊鏈上，記錄部分高流動性證券的權益，為期三年。
在該試點框架下，證券的法定登記持有人不會改變，DTC 亦不會賦予代幣化權益任何抵押品價值。其設計目的，是讓代幣留在現有金融基建內運作，而非另起爐灶。
自我託管則帶來新一層不確定性。OKXICE 的公告直言，投資者若把代幣放在自家錢包，自管部位能否享有 SIPC 保險保障，「仍屬不明朗」。
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美股休市、鏈上不停：代幣化股票如何在「華爾街下班」時段交易
代幣化股票最常見的賣點之一，就是「時間差」。美國證券交易所周末休市，但區塊鏈 24 小時不停機。
問題在於，當主板市場關門，沒有官方報價作為錨點，代幣的「周末價格」只好由仍在場內的交易者自行砌出來。
預言機服務商 RedStone 聯合創辦人 Marcin Kaźmierczak 早在 2025 年 11 月便警告，大部分預言機會在美股周五收市後凍結股票價格，直至周一才恢復更新。他指出，若借貸協議接受代幣化股票作為抵押品，在這段時間就會依賴「過期價格」，為套利交易及抵押不足的借貸打開空間。
不同平台對這個「時區問題」的處理手法各有不同：
- Securitize 以延長的美股交易時段為基礎，在 Solana 上設有自家自動做市商（AMM），由 Jump Trading 負責報價。
- Kraken 在場內訂單簿上提供 xStocks「24 小時、每周 5 日」交易，用戶如把代幣提到自管錢包，則可在鏈上進行「7×24」買賣。
- OKXICE 計劃在其 X Layer 網絡上，透過 Uniswap v4 池提供全天候流通，價格由恆定乘積公式決定，毋須依賴預言機。
- Robinhood 亦已允許符合資格的用戶，在以 Arbitrum (ARB) 技術搭建的 Robinhood Chain 上，24 小時買賣股票代幣。
OKXICE 擬把每種股票代幣，分別與 USDC、Global Dollar (USDG) 或 Tether (USDT) 配對，在鏈上以原子結算方式撮合交易，毋須透過傳統清算機構。惟 SEC 的豁免條件加上了一道「安全閘」：凡採用該豁免的場外平台，一旦上市地主要交易所暫停相關股票買賣，對應的代幣亦必須同步停牌。
連續交易有利亞洲投資者，或需要對周末消息即時反應的持份者。不過，周末的市場深度往往偏薄，價格可能在紐約重開時出現明顯跳 gap，換言之，「永不關門」的市場，價格未必永遠合理。
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Ethereum、Solana 還是沿用傳統管道？
RWA.xyz 的網絡統計顯示，在剔除穩定幣後，Ethereum (ETH) 仍是承載最多「代幣化實物資產」價值的公鏈，規模約 169.6 億美元；Solana 約為 45.2 億美元，但錢包持有人數達 871,296 個，約為 Ethereum 286,900 個地址的三倍。主打一系列 bStocks 的 BNB Chain (BNB) 則以超過 200 萬持有人數居冠。
這些「持有人數」數據，正好解釋為何不少股票代幣發行方傾向選擇 Solana：手續費低，較適合零售細額交易。根據 Solana Compass 數據，持有 xStocks 版蘋果代幣的錢包地址，由 7 月 11 日約 15,400 個，增至 10 月 8 日約 43,000 個。
Ethereum 的優勢則在於資本池深度，以及已在其上建成的大型借貸協議。Superstate 把 Opening Bell 產品同時發行於兩條鏈上；Securitize 則在 2026 年 7 月於紐交所掛牌時，把自家 SECZ 股份代幣化並發至 Solana 和 Avalanche (AVAX)。
傳統交易所則走另一條路。Nasdaq 已在 2026 年 3 月 18 日獲得 SEC 批准，可在與普通股票共用的訂單簿上，交易代幣化的 Russell 1000 成份股及主要指數 ETF，結算週期仍維持 T+1。
在這個模式下，代幣更多是券商後台的技術選項，而非一個全新的市場。紐交所則計劃另闢數碼交易平台（2026 年 1 月 19 日公布），把其 Pillar 撮合引擎與區塊鏈結算、穩定幣資金及 7×24 營運結合，惟一切仍有賴監管部門最終批核。
權衡之下，公鏈提供的是覆蓋面與可編程性；傳統基建則在市場監察、結算確定性及投資者保障方面，擁有多年累積下來的制度優勢。
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流動性、對手風險、網絡保安與操控風險
任何一隻代幣化股票，除了原身股票本身的市場風險外，還會疊加幾層結構性風險，視乎具體設計而定：
- 對手風險：持有「包裝代幣」的投資者，本質上是發行載體的債權人。一旦發行載體出事，最終能否收回資產，要經由擔保代理人及破產法庭裁決，現有產品迄今未經此一壓力測試。
- 流動性風險：當造市商縮減倉位，代幣價格可相對標的出現明顯溢價或折讓，夜盤及周末尤其明顯。
- 智能合約與網絡保安風險：程式漏洞、私鑰被盜或預言機失靈，都可能令部位被凍結或被掏空，而鏈上錯誤往往難以逆轉。
- 操控風險：流動性薄弱的池子較易被人為推高或打壓，扭曲價格更可透過抵押品機制傳導至接受相關代幣的借貸協議。
Binance 在推出股票代幣短短三個月後，已於 2021 年 7 月 16 日宣布停止支援相關產品。當時與德國發行方 CM-Equity AG 合作的存量持有人，可於 10 月 14 日前自行平倉，Binance 則在 10 月 15 日統一關閉剩餘倉位。
已倒閉的 FTX 亦曾提供類似的 CM-Equity 股票代幣，直至 2022 年 11 月交易所破產為止。2020 年 12 月在 Terra 生態系統誕生的 Mirror Protocol，則以「無需持股」方式鑄造合成股票代幣，卻在 Terra 生態於 2022 年 5 月崩潰後被迫停擺。Synthetix (SNX) 旗下的合成股票產品，亦已於 2021 年 9 月按社群治理決議陸續退場。
2025 年 7 月 2 日，OpenAI 罕有地發聲明澄清，指 Robinhood 所發行的「私營公司代幣」並非 OpenAI 股權，強調任何 OpenAI 股份轉讓「均須獲本公司批准」。Robinhood 回應稱，相關代幣只是讓投資者透過其持有的一家特殊目的載體（SPV），間接參與 OpenAI 的經濟表現。
這宗風波反映，一枚代幣可以套用知名公司名稱，而毋須獲得對方授權。SEC 最新的豁免條款，試圖堵塞這個缺口：如平台擬上架第三方為他人股票發行的代幣，相關發行公司有 30 日反對期。OKXICE 的公告已載明，Cerebras Systems 已提出反對，令其股票暫不會出現在該平台上。
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SEC 以至環球監管機構，如何界定代幣化證券？
SEC 委員 Hester Peirce 在 2025 年 7 月 9 日發表聲明指出，區塊鏈「並無神奇力量可以改變底層資產的本質，代幣化證券仍然是證券」。她同時警告，若代幣未賦予持有人對股票的法律及受益權，該代幣有可能被界定為「以證券為標的的掉期合約」（security-based swap）。
其後，SEC 在 2026 年 9 月 17 日公布所謂「創新豁免」（Innovation Exemption），允許獲許可的「代幣化證券交易場地」（Tokenized Securities Venues），透過自動做市商模式買賣代幣化 NMS 股票，而無需按傳統定義註冊為交易所。主席 Paul Atkins 形容，此舉是「要把美國資本市場帶進數碼時代」的一步。
不過，這份豁免的範圍比不少頭條所暗示的狹窄得多。Davis Polk 指出，它只涵蓋由發行公司自行代幣化的股票，或由第三方發行、但在權利與義務上與原股「完全等同」的代幣；任何形式的合成代幣均被「明確排除在外」。對於成交最活躍的股票，每個場地最多只可掛牌 75 隻股票，每一隻的代幣成交量不得超過該股平均日成交量的 0.25%，而整項豁免將於 2031 年 9 月 17 日自動失效。
值得留意的是，這道行政命令是在 CLARITY Act 市場結構法案於參議院受挫、未能闖關的兩天後出台。至少在短期內，SEC 顯然傾向以豁免及職員函件，來塑造代幣化證券市場，而非等待國會立法。
在歐洲方面，凡符合條件的代幣化資產……（下文未完）Robinhood 在申報文件中解釋，傳統金融工具受《金融工具市場指令 II》（MiFID II）規管，而《加密資產市場規例》（MiCA）則針對不屬於 MiFID II 範圍的加密資產。公司披露，作為其在歐盟的牽頭監管機構，立陶宛央行在其股票代幣推出後，曾就相關設計要求進一步澄清。
世界交易所聯合會（World Federation of Exchanges） 曾於 2025 年 8 月去信美國證交會（SEC）的加密資產專責小組、國際證券事務監察委員會組織（IOSCO）及歐洲證券及市場管理局（ESMA），警告第三方發行的美股代幣，可能分流交易所流動性，亦令持有人失去投票權及收取股息的權利。該組織指，對「眾多券商及加密交易平台正提供或打算提供所謂『代幣化美股』」感到震驚。
歐洲證券及市場管理局執行總監 Natasha Cazenave 其後在杜布羅夫尼克一場主題演說中亦作出類似提醒，指投資者面臨「被誤導的特定風險」。她指出，相關產品「可以實現 24 小時交易及碎股投資，但一般不會賦予持有人股東權利」。
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誰在發行「代幣化股票」？結構有何分別？
從資金規模看，「包裝式產品」仍佔主導。根據 RWA.xyz 10 月 8 日的排行榜，按在鏈價值計算，Ondo 以 9.235 億美元排首位，其次是 bStocks 的 8.95 億美元、xStocks 的 5.915 億美元、Securitize 的 3.665 億美元，以及 Robinhood 的 1.37 億美元。當中 Securitize 的數字大部分來自其自家 SECZ 股票代幣，約有 2.95 億美元在鏈流通。
離岸「包裝票據」陣營包括 Ondo Global Markets、xStocks 及 Robinhood 的歐盟股票代幣。xStocks 於 2025 年 6 月在 Kraken、Bybit 及多個 Solana 應用上架，上述產品均不賦予投資者直接股東權。
「在岸實益權」陣營則包括 Securitize Stocks，以及 Ondo 近期面向美國投資者的新產品：透過其在美國證交會註冊的過戶代理 Oasis Pro TA 託管實體股份，再發行相應代幣。據 Ledger Insights 報道，Dinari 採用類似結構的 dShares 已運作約兩年。
原生股份代幣仍屬少數個案。Galaxy 及 Forward Industries 透過 Superstate 直接發行真實股權，RWA.xyz 估算，代幣化 FWDI 股份的在鏈價值約為 3,630 萬美元。
所謂「基建派」則包括納斯達克（Nasdaq）、美國存託結算公司（DTCC）、紐約證交所（NYSE）及 OKXICE，這批機構着力搭建交易場所以及鏈上結算基建，而非自家發幣。紐交所同時與 Securitize 簽署備忘錄，委任其為首間數碼過戶代理；洲際交易所（ICE）亦正聯同 BNY 及 Citi 研究代幣化存款。
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代幣化是改善股票交易，還是只是「換條線路」？
截至 2026 年 10 月，代幣化在「誰可以何時接觸美股」方面的改變，遠大於在「一股究竟是甚麼」本質上的改變。
好處確實存在：以穩定幣交收，可以即時完成「貨銀兩訖」，減少交易與結算之間的時間差；可碎股的代幣拉低入場門檻；GLXY 這類原生股份代幣則展示，隨着代幣在鏈上轉移，公司股東名冊亦可同步更新。
然而，約 30 億美元的整體市場規模，仍主要搭建在離岸票據及憑證之上，而在美國證交會沿用豁免安排、持觀望態度之下，相關交易量仍然有限。Robinhood 加密業務負責人 Johann Kerbrat 向 The Block 表示：「如果你看我們股票代幣的交易量，其實已經相當可觀，而且快要碰到某些限制。」
對投資者而言，檢視準則說來簡單、做起來不易：要清楚代幣由誰發行、代表何種法律權利，以及持有人是否最終會出現在正式股東名冊上。無法在這三條上給出明確答案的代幣，不論代號如何包裝，本質上都只是價格押注。
