想買黃金保值，卻總是碰到各種門檻？黃金穩定幣正是為你度身而設的新工具。當全球局勢步入軍事衝突、經濟危機與衰退陰霾之際，黃金再度成為長線資金追捧的避險資產。
黃金穩定幣站在傳統金融與區塊鏈技術的交匯點，屬於一種以實體黃金作為支持、價格與黃金掛鈎的數碼資產，目標是把貴金屬的相對穩定性，與加密貨幣的靈活可編程特性結合起來。
截至 2025 年，黃金穩定幣市場發展跌宕起伏：一方面，Tether Gold（XAUT）逐步鞏固龍頭地位；另一方面，Perth Mint Gold Token（PMGT）等項目，則在監管及營運壓力下先後退場。
本報告從技術、經濟及監管三個維度，拆解黃金穩定幣的架構與運作機制，分析其優勢與限制、梳理主要項目發展狀況，並嘗試為未來發展路徑定調。
什麼是黃金穩定幣？
黃金穩定幣是發行於區塊鏈之上的代幣，每一枚代幣，理論上都對應特定數量的實體黃金作為抵押。
與波動性極高的 Bitcoin 或 Ethereum 不同，黃金穩定幣的價格錨定在發行方保管庫中的黃金儲備，由此獲得相對穩定的定價基礎。
它沿用一般穩定幣「資產掛鈎」的模式，不過抵押品並非美元等法定貨幣，而是黃金。這種設計，對於既想保留黃金作為「價值儲存」角色，又想享受區塊鏈在透明度、可分割性及跨境轉移上的優勢的投資者，具一定吸引力。
歷史背景與市場起步
黃金「代幣化」概念早在區塊鏈出現前已被提出，但區塊鏈令資產所有權可被精準記錄與拆細，大大推進實際落地。較早期的項目包括 2014 年的 DigixDAO，以至 2020 年推出的 Tether Gold；同時，部分機構及政府背景平台（如澳洲 Pert Mint）亦曾嘗試發行官方背書的黃金代幣。
這類產品的初衷，是透過分佈式帳本，把傳統黃金投資的老問題——存放成本高、變現不便、散戶入場難——逐步拆解。
黃金穩定幣如何運作？
抵押與儲備管理
每一枚黃金穩定幣背後，都應有相應重量的實體黃金鎖在高保安金庫中作為抵押。例如，Tether Gold（XAUT）在瑞士存放符合倫敦金銀市場協會（London Good Delivery）標準的金條，每枚代幣代表一安士（31.1 克）黃金。
發行方理論上需要定期委託獨立第三方審計，核實庫存黃金是否足以 1:1 支持市場流通的代幣數量。只要抵押機制運作正常，代幣價格便應緊貼國際現貨金價，偏離幅度有限。
贖回機制
代幣持有人可按條款把代幣兌回實體黃金或法定貨幣，相關程序由智能合約及託管安排共同執行。
以 Tether Gold 為例，投資者可申請把黃金實物運往瑞士，或直接換取美元；DigixDAO 曾提出的 DGX 代幣，則計劃讓用戶按克數，從新加坡金庫提取黃金。
贖回流程透過鏈上紀錄驗證資產歸屬，並盡量自動化結算程序，理論上較傳統「紙黃金」證書減少對手風險。
區塊鏈基礎設施
大部分黃金穩定幣建於可編程鏈上，例如 Ethereum，常見標準包括 ERC‑20 或 TRC‑20。
Tether Gold 同時支援 Ethereum 與 Tron 網絡，可在兩鏈之間流通。不同公鏈在交易速度、手續費與功能上各有取捨——例如 Ethereum 在 2022 年完成合併，轉用權益證明（PoS）共識後，XAUT 在該鏈上的能源消耗大幅下降，更貼近「綠色金融」趨勢。
價格錨定機制：數碼代幣如何與實體黃金掛鈎？
價格穩定的市場機制
黃金穩定幣維持與金價掛鈎，主要依賴套利機制。
當代幣價格跌穿等值黃金價格時，投資者可買入代幣，再兌回黃金或法幣，市場供應收縮，價格自然回升；反之，當代幣溢價明顯，發行方便有誘因增發代幣，把更多庫存黃金「上鏈」變現，直至溢價收窄。
這套邏輯與法幣穩定幣類似，但因黃金本身牽涉存放與運輸成本，實際操作更為複雜。
維持掛鈎的挑戰
在市場震盪或流動性突然收縮時，代幣價格仍有機會脫鉤。PMGT 的經驗便是一例：在監管審查與託管方壓力下，贖回流程一度出現阻滯，信心受損，最終項目黯然退場。
成功的項目往往會提高抵押比率、分散金庫地點，並採用近乎即時的審計及披露工具，以降低此類風險。
黃金穩定幣的優勢與限制
優勢
- 相對穩定：黃金波動度普遍低於主流加密貨幣，適合作為資產組合中的避險與結算工具。
- 門檻較低：可持有極小單位（如 Tether Gold 支援至 0.000001 安士），散戶亦可輕鬆配置黃金曝險。
- 透明度較高：鏈上紀錄不可竄改，結合第三方審計，可一定程度補足傳統「紙黃金」市場在信任上的缺口。
- 便攜與易轉移：數碼黃金跨境轉帳僅需數分鐘，毋須處理金條運輸及清關等繁瑣程序。
風險與限制
- 對手風險：投資者仍需信任發行方及託管方的資產管理與合規能力；PMGT 的案例凸顯，當託管機構面對法律或監管風險，投資者亦難以獨善其身。
- 監管不確定性：各國對資產支持型代幣態度分歧，特別在打擊洗黑錢（AML）與客戶盡職審查（KYC）方面，令合規成本與複雜度大增。
- 營運成本：實體黃金的存放、保險及審計開支，最終往往會透過手續費或買賣差價，由用戶埋單。
- 流動性不足：規模較小或知名度較低的代幣（如 DGX），成交量有限，影響價格發現與機構採納意願。
五大代表性黃金穩定幣
Tether Gold（XAUT）
發展歷程與發行機構背景
XAUT 於 2020 年 1 月正式推出，由發行 USDT 穩定幣的 Tether Holdings 所發行，被視為首批具機構級規模的黃金代幣之一。
Tether 把多年營運法幣穩定幣建立的基礎設施與合作網絡，延伸至黃金產品，與瑞士貴金屬巨頭 MKS PAMP GROUP 等託管機構合作，試圖在傳統黃金市場和去中心化金融（DeFi）之間，搭建一條合規度較高的橋樑。
技術架構
XAUT 同時以 ERC‑20 代幣形式發行於 Ethereum，及以 TRC‑20 代幣形式發行於 Tron，從而支援跨鏈流通。自 Ethereum 在 2022 年完成合併並轉用 PoS 共識後，XAUT 在該鏈上的能源消耗據報減少約 99.95%，大幅壓縮碳足跡。
代幣持有人可透過智能合約，把手上 XAUT 對應至存放在瑞士金庫的特定金條；每枚代幣代表 一安士（31.1 克）純度 99.99% 的黃金，並支援最低至 0.000001 安士（約 0.000031 克）的碎片化持有，得益於 Ethereum 在小數位處理上的靈活度。
儲備管理與審計
Tether 每月公布由第三方機構（如 Moore Cayman）出具的資產證明報告，核實金庫內黃金是否與代幣流通量匹配。其金條全部為 London Good Delivery 規格，為全球大額黃金交易的主流標準。
2024 年，Tether 推出專門的鏈上查詢工具，允許用戶把持有的 XAUT 映射至具體金條的序號，相比傳統黃金 ETF，透明度更進一步。
市場表現
截至 2025 年 2 月，XAUT 市值約 7.21 億美元，流通量約 24.6 萬枚，日均成交約 350 萬美元，主要交易場所為 Binance、Kraken 等中心化交易所。
憑藉 Tether 既有的流動性網絡，以及與 Aave 等主流 DeFi 協議的整合（可用作抵押品借貸），XAUT 目前仍是黃金穩定幣板塊中的龍頭。
Paxos Gold（PAXG）
創立理念與監管合規
Paxos Trust Company 由 Charles Cascarilla 和 Rich Teo 於 2012 年創立，並於 2019 年 9 月，在取得 紐約州金融服務署（NYDFS）信託牌照後，正式推出 PAXG。
得益於明確的監管框架，PAXG 一度被視為相對「合規友善」的黃金代幣選擇，也較受機構投資者青睞。其願景是減低個人持有黃金的倉儲負擔，同時提供近乎即時的清算結算體驗。
技術架構
PAXG 是發行於 Ethereum 的 ERC‑20 代幣，每一枚代幣背後，均對應一安士、由倫敦貴金屬託管巨頭 Brink’s 於倫敦金庫保管、獲 LBMA 認證的實體黃金。
智能合約設計支援用戶直接贖回實體金條，但實際操作需達到一定門檻——例如如要提取一整條標準金條，往往需要累積約 430 安士代幣。
與 XAUT 不同，PAXG 暫不追求多鏈佈局，而是優先押注 Ethereum 的安全性與法規配合，而非跨鏈靈活度。
儲備透明度
Paxos 每月委託 WithumSmith+Brown 進行資產證明審核，確保黃金儲備與代幣發行量維持 1:1。2023 年，Paxos 推出鏈上審計工具，讓市場更接近實時地核實儲備狀況，其後多個同類項目亦紛紛跟進。黃金儲備同時由倫敦勞合社（Lloyd’s of London）提供保險，涵蓋失竊及實體損毀風險。
採納情況與應用場景
到 2025 年，PAXG 市值約 6.11 億美元。早在 2020 年，加密借貸平台 Nexo 已一次性購入 500 萬美元 PAXG 作儲備資產，為其早期擴張添柴加火。
此外，PAXG 已被整合至 PayPal 的加密貨幣服務體系，進一步打通傳統支付平台與鏈上黃金資產之間的通道。 不過，受制於監管合規框架，PAXG 在 DeFi 領域的整合度明顯不及 XAUT；不少協議刻意避開受紐約州金融服務署（NYDFS）監管的資產，限制了其在去中心化生態的應用。
AurusGOLD (AWG)
去中心化發行模式
Aurus Technologies Ltd. 是一家成立於 2018 年的英國金融科技初創公司，開發出 AWG，定位為一套免許可（permissionless）協議，容許獲倫敦金銀市場協會（LBMA）認證的精煉廠，按協議標準自行鑄造其背後對應實物黃金的代幣。
與 Tether 等集中式發行人不同，Aurus 更像是區塊鏈基建供應商，而非黃金託管機構本身。合作鑄幣夥伴（例如 EMCD Bullion）在符合 Aurus 智能合約規格的前提下，獨立管理各自的黃金儲備。
代幣經濟與掛鉤機制
每枚 AWG 代表 1 克 99.99% 足金，分佈存放於瑞士、新加坡及迪拜的投保金庫內。協議透過動態增發與銷毀機制鼓勵套利，維持與金價掛鉤：
- 當 AWG 價格高於現貨金價，合作鑄幣方會增發新代幣，擴大供應；
- 當 AWG 價格低於現貨金價，鑄幣方會提走金條、銷毀代幣，收縮供應。
配合 0.15% 交易費，此一「演算法式穩定機制」令 AWG 價格通常能維持在金市現價約 0.5% 以內的偏差區間。
區塊鏈整合
AWG 目前採用以太坊 ERC-20 標準，並計劃擴展至 Polygon，以壓低交易成本。Aurus 手機應用程式提供去託管（non-custodial）錢包及即時轉賬功能，主攻新興市場的散戶客群。
託管／保管費方面，KYC 驗證錢包的年費為 0.4%，匿名地址則高達 2%，設計目的在於打擊洗黑錢等非法用途。
市場定位
雖然規模仍小於 XAUT 與 PAXG，但 AWG 的市值在 2025 年已升至約 1.8 億美元，增長動力主要來自土耳其及奈及利亞等高通脹國家，當地投資者將其視為對沖惡性通脹的避險工具。
平台上被代幣化的黃金超過 50 公噸，約相當於全球年度黃金產量的 5%。
Meld Gold (MELD)
供應鏈全面上鏈
Meld Gold 於 2023 年透過與 Algorand 合作推出，目標是重塑澳洲黃金供應鏈，將金礦產出的黃金自源頭起就代幣化。
礦商如 Evolution Mining，以及精煉商如 ABC Refinery，直接使用 Meld 的區塊鏈基建，將金礦產出即時鑄造成代幣，減少中間對手方環節。每枚 MELD 代表 1 盎司實物黃金，存放於悉尼及新加坡的 Brink’s 金庫。
Algorand 的角色
Meld 採用 Algorand 的**純權益證明（Pure Proof-of-Stake）**共識機制，交易終局時間約 4.5 秒、費用則低至每筆約 0.001 美元。
透過原子交換（atomic swaps），MELD 可直接與其他 Algorand Standard Assets（ASA）互換，為 DeFi 帶來新玩法。例如去中心化交易平台 Tinyman 已提供 MELD/ALGO 流動性池，年化回報率最高可達 12%。
監管創新
Meld 受澳洲於 2024 年推行的 **《數碼資產牌照制度》（Digital Asset Licensing Regime）**監管，必須向澳洲證券及投資委員會（ASIC）實時匯報黃金儲備數據。
平台亦透過預言機網絡（oracle networks），將 LBMA 黃金價格上鏈，確保代幣價格與金價的偏差控制在 0.25% 以內。
增長指標
Meld 的市值在 2025 年突破 9,500 萬美元，代幣化黃金約 3 萬盎司。其主要客戶群為亞太區機構投資者，偏好符合 ESG 標準的黃金資產；Meld 為每一盎司新開採黃金提供碳抵銷證書，以回應可持續投資需求。
Perth Mint Gold Token (PMGT)（已停運）
政府撐腰的代幣實驗
PMGT 由澳洲國營珀斯鑄幣廠（Perth Mint）聯同金融科技公司 Trovio 於 2019 年發行，是首批獲政府擔保的黃金代幣之一。每枚代幣代表 1 盎司實物黃金，其儲備由獲 AAA 信貸評級的西澳州政府信用作背書，項目原意是以區塊鏈形式挑戰 GLD 等傳統黃金 ETF。
崩潰與啟示
PMGT 於 2023 年壽終正寢，導火線是澳洲金融情報監管機構 AUSTRAC，因其未有妥善申報可疑交易等反洗黑錢（AML）失誤，向珀斯鑄幣廠開出 180 萬美元罰單。
同時，PMGT 繁複且不透明的贖回流程——持有人需親身前往珀斯辦理——進一步削弱市場信心。PMGT 在高峰期的市值僅約 230 萬美元，隨著多家交易所相繼下架，流動性迅速乾涸，最終黯然退場。
黃金穩定幣前景展望
推動採用的關鍵因素
- 機構配置需求：對沖基金及企業財務部門有機會以黃金代幣作資產配置工具，看重區塊鏈帶來的透明審計與即時結算優勢。
- 新興市場需求：身處高通脹環境的人口，可能更傾向持有「數碼黃金」，作為較當地貨幣穩定的價值儲存工具。
- DeFi 生態整合：將黃金代幣作為去中心化金融（DeFi）協議的抵押品，可釋放額外流動性，用於借貸、收益農場（yield farming）等用途。
監管與技術挑戰
- 全球監管標準統一：如何在跨司法管轄區之間協調監管，仍是關鍵難題。歐盟於 2024 年生效的 MiCA（《加密資產市場監管框架》）為儲備透明度及發行人牌照要求提供了示範。
- 託管模式創新：若去中心化託管技術持續進步，將可減少對傳統金庫及單一託管人的依賴，從而降低對手風險和系統性風險。
市場預測：增長動力與挑戰
價格催化因素
- 黃金價格預測顯示，到 2025 年或升至每盎司 2,727.94 美元，將同步推高黃金穩定幣的抵押資產價值。
- Bloomberg Intelligence 預計，直至 2030 年，黃金背書代幣的複合年增長率（CAGR）可達 15%，主因是與 DeFi 之間的整合日漸加深。
採用趨勢
- 機構需求：貝萊德（BlackRock）於 2024 年推出的黃金代幣化 ETF，其中 30% 儲備以 XAUT 支持，吸納資金流入約 5 億美元。
- 新興市場：在土耳其，2024 年里拉通脹率高達 75%，AWG 當地用戶數按年飆升 300%。
技術創新
- DeFi 2.0：MELD 與 Algorand 生態中的 Folks Finance 整合，讓投資者可憑黃金作抵押，獲取約 5% 年化利率的加密貸款。
- 央行數碼貨幣（CBDC）協同效應：歐洲央行（ECB）在數碼歐元試點計劃中，已將 PAXG 納入儲備資產之一。
風險因素
- 監管不確定性：MiCA 自 2024 年起對儲備及披露提出更嚴格要求，或迫使規模較小的發行人（例如 CACHE）退出市場。
- 金價波動：摩根大通警告，如 2025 年出現衰退風險，金價可能出現 ±20% 的大幅波動，將考驗黃金穩定幣的掛鉤穩定機制。
- 託管集中度風險：目前約 70% 的黃金背書代幣，依賴 Brink’s、Malca-Amit、Loomis 三大託管機構，過度集中帶來潛在系統性脆弱性。
2030 年遠景
分析師預測，若發行人能夠：
- 採用類似 tBTC 聯邦式的去中心化託管方案；
- 在新加坡金管局（MAS）等框架下取得清晰、穩定的監管定位；
- 擴展至鏈上黃金期貨等代幣化衍生產品；
整個黃金穩定幣板塊的總市值，到 2030 年有望突破 50 億美元。
結語
黃金背書穩定幣將「古老的價值儲存工具」與「新世代金融科技」融為一體，構成一個具吸引力的資產類別。
Tether Gold 等項目已證明，此模式在商業上具可行性；但 PMGT 的失敗亦清楚顯示，託管透明度與合規風險管理若處理不善，足以摧毀市場信心。
要讓這類代幣邁向主流採用，發行人必須加強資訊披露、積極與監管機構合作，同時提升二級市場流動性。隨著區塊鏈基建日漸成熟，黃金穩定幣有潛力重塑全球資本市場格局，成為連接傳統黃金「避險價值」與數碼金融世界的重要橋樑。
