以太坊（Ethereum，ETH）目前的市場疲弱，與網絡泡沫爆破後的 亞馬遜（Amazon）相似。渣打銀行（Standard Chartered）分析師 Geoffrey Kendrick 在最新備忘中指出，即使 ETH 價格表現大幅落後，其鏈上網絡內部指標仍在持續改善。
Kendrick 週四把以太坊當前的處境，拿來對比 Jeff Bezos 在亞馬遜股價於 2001 年科網股崩盤後暴跌多年之後的評論。
Bezos 在 2018 年回顧亞馬遜走出網絡泡沫時說過：「股價不是公司，公司也不是股價。當股價往錯的方向走時，公司內部的一切卻都在往對的方向前進。」
Kendrick 稱，同樣的情況現在正發生在以太坊身上。
這份備忘出爐之際，ETH 相對於 比特幣（Bitcoin，BTC）以及自身上一輪牛市高位都持續承壓。自 2025 年 8 月高位以來，以太幣價格已回落 57% 至約 2,100 美元，同期 ETH/BTC 比率也下跌了 37%。
渣打：以太坊基本面持續改善
儘管價格疲弱，渣打認為以太坊的內部網絡數據依然強勁。
報告指出，以 ETH 計價的交易筆數與鎖倉總價值（TVL）均接近歷史高位。
Kendrick 認為，網絡活躍度與代幣價格之間的背離，正好複製了早期互聯網時代亞馬遜的情況：股價暴跌之際，底層業務卻在持續擴張。
該行同時重申對以太坊的長線價格預測：
- 2026 年底：4,000 美元
- 2027 年底：10,000 美元
- 2028 年底：18,000 美元
- 2030 年底：40,000 美元
若預測實現，ETH/BTC 比率將回到 2021 年約 0.08 的高位附近。
Kendrick 亦指出，若把股票分拆因素計入，亞馬遜股價最終自網絡泡沫後低位上漲了約 1,000 倍。
穩定幣與資產代幣化成以太坊核心多頭敘事
報告把以太坊的投資敘事，從單純的投機交易週期，轉向金融基礎設施層面的角色。
渣打預期，到 2028 年底穩定幣市場規模將成長約六倍；同時，若不計穩定幣，現實世界資產（RWA）的代幣化市場規模，亦將在同一時期擴大 50 倍。
延伸閱讀：OpenAI Lobbies For AI Liability Shield That Triggers Only After 100 Deaths
報告指，目前以太坊在這兩個領域均處於主導地位，承載了約 50% 至 65% 的穩定幣與代幣化實體資產活動。
這兩個板塊如今已佔以太坊整體鎖倉價值的一半以上。
其含義是：以太坊的角色，正逐步由單純爭奪散戶活動的智能合約鏈，轉變為「代幣化金融」的底層結算層。
隨着傳統金融機構持續試驗代幣化國庫券、鏈上貨幣市場、穩定幣結算鐵路，以及基於區塊鏈的資產發行，以太坊的這種定位愈發重要。
機構採用擴張之際，以太幣價格仍顯疲弱
整個當前週期中，以太幣相對比特幣的表現不佳，令不少投資者感到挫折。2025 年及 2026 年初，現貨比特幣 ETF 幾乎吸走了大部分機構資金流入，而以太坊的相對表現明顯落後。
不過，Kendrick 認為，市場或低估了以太坊在整體金融基礎設施向區塊鏈遷移過程中的關鍵角色。
報告指出，當傳統金融同類產品搬上鏈時，將很可能因以太坊在穩定幣與資產代幣化領域已建立的主導地位，而對其產生「超額」利好。
這一論點，正把以太坊的定位，從一個具投機性的科技交易標的，轉變為數位資本市場的關鍵基礎設施。
「亞馬遜對比」反映以太坊敘事正在轉向
Bezos 的這番比較之所以引人共鳴，是因為它把以太坊當前的疲弱，重新詮釋為「估值錯配」，而非基本面惡化的證據。
亞馬遜之所以熬過早期互聯網泡沫的崩潰，是因為其內部業務指標持續走強，即使投資者情緒急劇轉冷。
渣打認為，以太坊如今正經歷類似的階段。
Kendrick 表示：「ETH 的價格終將追上其內部指標，這只是時間問題。」
下一步閱讀：The Great Quantum Filter Is Coming And It Could Freeze Your Crypto